Materias primas
Escasez de oro desencadena una corrida de precios récord
Añade Securities.io a tus fuentes preferidas en Google
Tiempos emocionantes para el oro
La mayor parte del tiempo, los inversores se desempeñan bien al comprar activos productivos, como el S&P500. Sin embargo, en 2024, ocurrió un fenómeno extraño. A pesar de un desempeño muy fuerte del índice principal, con un aumento del 25 %, fue superado por el oro, que logró un crecimiento del 25,5 % en su precio.
En teoría, esto no debería suceder, ya que el oro, según a quién se le pregunte, es dinero libre de riesgo de contraparte, o una “reliquia bárbara” sin ningún uso práctico.
Los primeros meses de 2025 están preparando el escenario para una mayor fortaleza en los precios del oro, con su precio incrementado un 11,5 % desde el 1ro de enero de 2025.
Fuente: Google Finance
Y el aumento de precios no es la única noticia relacionada con el oro. Los vendedores de monedas y lingotes de oro en todo el mundo están experimentando escasez. Las importaciones masivas de oro a EE. UU. continúan. La entrega para los compradores de oro en Londres debe esperar casi 2 meses, lo que genera rumores de que las bóvedas están vacías.
Y hablando de posibles bóvedas vacías, tanto Elon Musk como el presidente Donald Trump están cuestionando el inventario de oro de EE. UU. y piden una auditoría urgente.
Entonces, ¿qué está sucediendo realmente y cómo pueden los inversores reaccionar correctamente a las noticias relacionadas con el oro?
Breve visión general del oro
¿El dinero perfecto?
Históricamente, el oro ha sido una de las primeras monedas y el material más consistentemente usado como dinero a lo largo de la historia. Esto se debe a que coincide casi perfectamente con la característica ideal de algo que puede usarse como medio de intercambio y reserva de valor:
- Preciado por su rareza, así como por su valor estético (los primeros objetos de oro eran mayormente ornamentales o ceremoniales, para los primeros reyes).
- Es muy duradero al no oxidarse, corroerse ni descomponerse con el tiempo. La mayor parte del oro extraído hace milenios sigue en circulación hoy.
- Es fungible, lo que significa que puede dividirse casi infinitamente, facilitando las transacciones pequeñas.
- Es pequeño y denso, lo que permite transportar mucho valor con poco peso o volumen.
- Dificultad de obtención: como el oro es raro y su extracción muy intensiva en energía (históricamente requería mucha mano de obra humana, hoy mucho combustible fósil), su cantidad total es estable con solo una pequeña nueva oferta cada año.
- Al no ser dinero emitido por un país específico, está libre de riesgos geopolíticos y económicos asociados con acciones, bonos y dinero fiduciario.
De dinero a reserva a fiat
Debido a su estatus comúnmente aceptado como dinero, junto con la plata, ligeramente menos rara (y valiosa), el oro ha sido la columna vertebral de la economía mundial.
Con el tiempo, el oro dejó de intercambiarse directamente en forma de monedas y se convirtió en el respaldo de las diversas formas de monedas de metales menos preciosos y del papel moneda emitido por los gobiernos. Fue una transición progresiva, con todo el papel moneda inicial, respaldado al 100 % por oro, o el llamado “patrón oro”.
La Primera Guerra Mundial y la posterior crisis económica obligaron a muchos países, como el Reino Unido y Francia, a abandonar el patrón oro para financiar la guerra. Después de la Segunda Guerra Mundial quedó claro que la “salida temporal” del patrón oro sería en realidad permanente.
El acuerdo de Bretton Woods de 1944 estableció que un dólar respaldado por oro se convirtiera en la reserva de moneda internacional en lugar del oro directamente. Cada 35 $ podían convertirse en una onza de oro, pero esta opción estaba reservada a otras naciones, no a empresas o individuos.
Fuente: Vaulted
Este sistema se suspendió en 1971 cuando los costos de la Guerra de Vietnam y la solicitud de Francia de convertir sus reservas de dólares en oro obligaron al presidente estadounidense Richard Nixon a actuar. Esto finalmente confirmó la visión del famoso economista Keynes de que el oro es una “reliquia bárbara” destinada a desaparecer en las economías industriales.
Desde entonces, la moneda de reserva internacional ha sido el dólar, con el oro presente en las bóvedas de los bancos centrales del mundo no vinculado directamente al valor de la moneda, sino más bien como un “seguro” contra crisis. Puedes aprender más sobre esta historia en “¿Qué fue el ‘Patrón Oro’ y por qué se abandonó por el FIAT?”.
El oro hoy
Hoy, el oro no tiene un papel monetario oficial. Sin embargo, tiene varios usos industriales además de su todavía popular uso en joyería.
Por ejemplo, el oro se utiliza en electrónica por su excepcional conductividad térmica y eléctrica, y su resistencia a la corrosión. Los nanohilos de oro también son opciones populares para electrodos blandos experimentales utilizados en dispositivos médicos implantables, incluidos los implantes neuronales.
Una capa 2D de oro llamada goldene, con una estructura similar al grafeno pero usando átomos de oro en lugar de carbono, se produjo por primera vez en 2024 y podría presentar propiedades semiconductoras o superconductoras.
El oro también es considerado por muchos como una cobertura contra crisis monetarias, y el metal sigue siendo muy popular como medio de ahorro en muchos países no occidentales como Turquía, Argentina, India y China.
Esto significa que, a pesar de no tener un papel oficial como moneda, la naturaleza libre de riesgo de contraparte del oro lo convierte de facto en una moneda para la mayor parte de la población mundial, especialmente en países con historial de devaluación monetaria, inflación descontrolada y confiscación gubernamental de activos.
Los precios de la plata han subido en paralelo con el oro, aunque aún no han alcanzado los máximos de 2011.
Fuente: GoldPrice
A esto se suma una producción anual de 3.300 toneladas, o un aumento del 1,3 % del suministro cada año.
Fuente: Statista
La aparición de las criptomonedas, especialmente Bitcoin, ha desafiado en cierta medida este papel del oro. A menudo descrito como “oro digital”, Bitcoin comparte con el oro físico muchas de las características ideales del dinero (por diseño): suministro fijo, fungibilidad, sin riesgos de contraparte o jurisdicción, durabilidad a través del registro de la cadena de bloques.
Si Bitcoin se convertirá en otra reserva o reemplazará al oro aún no está claro, y probablemente dependerá de cuán extendida sea la adopción de Bitcoin.
Hoy, existe un total de un poco más de 244.000 toneladas de oro sobre la superficie, o un poco menos de 1 onza por persona en el planeta.
Aranceles de Trump
Un impulsor del reciente aumento de importaciones de oro en EE. UU. han sido los aranceles de Trump, que podrían hacer que el flujo de oro físico sea menos líquido y costoso en el futuro cercano.
Por ejemplo, las exportaciones de Suiza (un importante refinador de oro desde la materia prima hasta lingotes) a EE. UU. han alcanzado un récord absoluto en los últimos meses.
Fuente: JustDario
La LBMA (London Bullion Market Association), un mercado over‑the‑counter (OTC) que comprende el Mercado de Oro de Londres y el Mercado de Plata de Londres, también ha experimentado problemas (su equivalente en EE. UU. es el COMEX). Las entregas ahora pueden tardar hasta 8 semanas, a pesar de la insistencia de la LBMA de que las existencias de oro físico y la liquidez del mercado londinense “siguen fuertes”.
“En las semanas desde la elección en EE. UU. a principios de noviembre, los operadores de oro y las instituciones financieras han trasladado 393 toneladas métricas a las bóvedas de la bolsa de materias primas Comex en Nueva York, elevando sus niveles de inventario casi un 75 % a 926 toneladas.
Dudas y preocupaciones crecientes
Aunque la LBMA culpa a problemas logísticos, esto no convence a muchos inversores y observadores del mercado, que ahora se preguntan si las bóvedas de la LBMA contienen oro en absoluto, o si están buscando fuentes alternativas para seguir el juego de la simulación.
Mientras tanto, el lugar donde se almacena la mayor parte del oro de EE. UU., Fort Knox, está siendo investigado por la administración Trump.
Vamos a Fort Knox para asegurarnos de que el oro está allí. (…) Una de las cosas que queremos revisar, esperamos que todo esté bien con Fort Knox.
Si el oro no está allí, estaremos muy molestos.
Incluso Elon Musk añadió al tema, con un meme característico, que realmente no aumenta la confianza sobre la situación de Fort Knox:
Fuente: Elon Musk
Para entender por qué hay tan poca confianza en el estado de las reservas de oro tanto en Londres como en EE. UU., debemos observar el contexto más amplio.
El desarrollo
Reservas de oro fraccional
Así que, aunque algunos afirman que los aranceles son la razón por la que EE. UU. importó tanto oro como fue posible, las declaraciones de Musk y Trump indican una cuestión más amplia sobre las reservas de oro.
Una razón clave es la diferencia entre el mercado físico del metal y los mercados financieros del oro.
La mayor parte del comercio de oro hoy no implica el intercambio físico de lingotes. En su lugar, se compra y vende instrumentos financieros desarrollados por la LBMA y el COMEX para representar la propiedad del oro. Lo mismo ocurre en los mercados de plata.
En la práctica, esto significa que se intercambia mucho más “oro papel” que el oro real que hay en las bóvedas. En ese sentido, es algo parecido a la banca de reservas fraccionarias, donde solo una fracción del efectivo permanece en el banco y la mayoría de los activos se basan en la confianza en los sistemas financieros.
No menos de 6.000 toneladas de oro se negocian en Londres cada día, mientras que la reserva de lingotes de la LBMA es solo de 100 toneladas. Esto significa que, en un año, se negocia 15.000 veces más oro del que está físicamente presente en la bóveda.
¿Puede romperse?
En teoría, el oro fraccional no es un problema ya que la mayoría de los operadores no están interesados en la propiedad real del oro, sino en la especulación sobre las fluctuaciones de precios. Sin embargo, cada contrato de oro puede canjearse por oro físico bajo demanda.
Con los mercados de papel mucho más grandes que los mercados físicos, bastaría una entrega mínima para “romper” el mercado de oro y plata.
En cuanto a las bóvedas de los bancos centrales y reservas nacionales, una práctica de larga data ha sido “prestar” temporalmente el oro a bancos comerciales (y a bolsas de metales como el COMEX y la LBMA). Por lo tanto, la pregunta planteada por Trump es verificar si el oro alguna vez regresa de estos préstamos.
En general, la preocupación es que una sola barra de oro de un banco central haya sido prestada y reasignada a muchos “propietarios de papel” al mismo tiempo. Esto reduciría el precio (al crear “barras de oro de papel” ficticias) y potencialmente provocaría una corrida en los intercambios si no pueden entregar. De ahí que el tiempo de entrega de 8 semanas en la LBMA ponga a todos nerviosos.
Acumulación del Este
Otro fenómeno ha sido la acumulación constante de metales preciosos por parte de los países del Este durante la última década, con China a la cabeza, pero también Rusia, India, Indonesia, el Sudeste Asiático, etc.
Las reservas oficiales de oro de China son “solo” 2.280 toneladas. Pero este número es muy debatido, ya que varios elementos hacen que los analistas crean que es una subestimación grave o una mentira absoluta.
Por ejemplo, las minas de oro chinas nunca exportan su producción. Y el oro fluye al Shanghai Gold Exchange (SGE) y se observa una retirada anual de 1.500 a 2.000 toneladas.
Fuente: World Gold Council
Aunque parte de este oro llega a la electrónica o la joyería, se sospecha desde hace tiempo que las compras de oro físico por parte de bancos chinos terminan finalmente en las bóvedas del banco central de la República Popular China.
Considerando el enorme superávit comercial de China, esto significa que una parte significativa del superávit en dólares se recicla en oro en lugar de bonos estadounidenses. Y tal vez la reserva de oro de China está entre 10.000 y 20.000 toneladas.
Esto plantea un riesgo aparentemente descabellado, pero no imposible: ¿y si los bancos y gobiernos asiáticos recibieron entregas de oro prestado por los bancos centrales occidentales a EE. UU. y al intercambio de oro británico, agotando gradualmente las reservas occidentales durante los últimos 15 años?
Esto ofrece otra perspectiva para ver las guerras de divisas entre el Este y el Oeste, una en la que el Este intercambia dinero papel por lingotes de oro.
Fuente: MerckInvestments
Weaponización de reservas internacionales
Un último elemento del contexto internacional es la incautación de las reservas internacionales de divisas de Rusia en 2022, por un total de alrededor de 300 mil millones de dólares, tras el inicio de la guerra en Ucrania.
Esto ha puesto en duda la conveniencia de usar dólares estadounidenses como moneda de reserva si tu país tiene relaciones poco favorables con EE. UU. Por ello, naciones como China e Irán, pero también potencialmente muchas otras como Turquía, India, México, Indonesia y otras, han comenzado a diversificar sus activos internacionales.
Esto también pone en el centro de atención a la asociación BRICS, que ahora incluye 11 países y tiene a otros en lista de espera para unirse.
Fuente: Statista
Los países del BRICS han estado discutiendo reducir el uso del dólar estadounidense en su comercio bilateral, algo que ha provocado la ira de Donald Trump:
“Vamos a exigir un compromiso a estos países aparentemente hostiles de que no crearán una nueva moneda del BRICS, ni respaldarán ninguna otra moneda para reemplazar al poderoso dólar estadounidense, o enfrentarán aranceles del 100 %.
No hay ninguna posibilidad de que el BRICS reemplace al dólar estadounidense en el comercio internacional, o en cualquier otro lugar, y cualquier país que lo intente debería decir hola a los aranceles y adiós a América!”
En general, parece poco probable que las economías y los intereses geopolíticos tan diferentes de los países del BRICS puedan establecer una moneda alternativa como el euro. Sin embargo, podrían estar considerando un acuerdo en oro, una reserva neutral y apolítica, para cuando un país del BRICS acumule demasiado de la moneda del otro.
Por ejemplo, Rusia acumula demasiados rupias indias al vender su petróleo pero sin importar mucho de la India, y luego puede usar ese oro para equilibrar sus compras de China.
Preocupaciones sobre la deuda interna
Incluso ignorando el contexto internacional, también hay crecientes preocupaciones sobre la situación financiera de Estados Unidos respecto a la deuda y la inflación.
Aquí también, podemos escuchar la preocupación de Elon Musk y del presidente Trump sobre una posible bancarrota del país, como un hito de que esta preocupación se vuelva “mainstream”.
Históricamente, cuando un país con dinero fiduciario “fiat” se declara en bancarrota, los activos financieros están mejor protegidos en forma de activos físicos como oro, obras de arte, tierras, etc.
Cuando un asesor principal del presidente de EE. UU. y también la persona más rica del mundo advierte sobre la posible bancarrota del país, no es tan sorprendente que muchos inversores, estadounidenses y extranjeros por igual, estén escuchando y diversificando sus activos en oro.
El futuro del oro
Restablecer la confianza en la LBMA y Fort Knox
A corto plazo, la mitigación de las preocupaciones sobre la bóveda de la LBMA y las reservas de Fort Knox será el factor más importante que influya en los precios del oro.
Si las reservas son adecuadas y se demuestran honestas, esto contribuiría enormemente a reducir la especulación alrededor de los precios del oro.
Sin embargo, si la auditoría falla o incluso se cancela, esto podría crear una verdadera pánico histórico.
Monetización de la deuda estadounidense con oro
A medio plazo, lo que EE. UU. haga con su reserva de oro (total o parcial) es una pregunta importante para los inversores en oro.
Ha habido discusiones sobre reevaluar las reservas de oro de EE. UU., que aún se contabilizan al precio histórico de 42 $/onza en lugar del actual, casi 3.000 $/onza.
Si la reserva oficial es veraz, esto situaría el valor de las 8.134 toneladas de oro en Fort Knox y la Reserva Federal en 860 mil millones de dólares.
Aunque masivo, esto en realidad no es tanto comparado con el enorme déficit anual de 1,8 billones de dólares que el gobierno de EE. UU. está generando, y los 36,5 billones de dólares de deuda.
Así, para resolver la crisis de deuda de EE. UU. monetizando este oro, las reservas de oro de EE. UU. tendrían que revalorizarse a un precio mucho más alto, con precios del oro en rangos de cinco dígitos. Lo cual, por supuesto, es el sueño de todo inversor en oro.
Estado de reserva del dólar estadounidense
A largo plazo, el valor del oro probablemente estará estrechamente ligado al estatus de reserva del dólar estadounidense.
Si el dólar sigue siendo la principal moneda de reserva y medio de comercio internacional, el oro seguirá siendo la llamada reliquia bárbara, y su precio se estabilizará.
Si entramos en un período sin que ningún país pueda proporcionar una moneda de reserva aceptada por todos, el oro podría volver a monetizarse, y podría recrearse un patrón oro de facto para estabilizar la inevitable turbulencia de una moneda fiduciaria. Tal situación crearía.
Conclusión
En general, aún no está claro qué está sucediendo con el mercado del oro y si el reciente aumento explosivo de precios perdurará.
Sin embargo, es probable que, sea lo que sea, el oro tenga un buen desempeño mientras no se resuelva el problema de la deuda de EE. UU., y mientras las tensiones geopolíticas se mantengan altas.
Por lo tanto, los inversores deberían considerar asignar parte de su cartera al oro y/o a las criptomonedas para obtener exposición al sector y cubrir los riesgos vinculados a la inflación, la devaluación de la moneda y la turbulencia general del sistema financiero global.
Invertir en oro
ETF de confianza de oro – SPDR Gold Trust
Los ETFs de confianza de oro son instrumentos financieros que cotizan en el mercado financiero y poseen oro físico para sus inversores.
SPDR posee 877 toneladas de oro, o una reserva de oro comparable a la de países importantes como India o Japón.
Con un valor de 75 mil millones de dólares, es, de lejos, el ETF de oro más líquido, con muy poca diferencia entre el precio que paga un inversor en GLD y el precio spot del oro.
Esto puede ser, en realidad, una prima más baja que el oro físico real que un inversor puede recibir en forma física, como lingotes o monedas de oro.
El tamaño del ETF también permite que tenga comisiones de gestión muy bajas, con una ratio de gastos de solo 0,40 %.
Así que este es el acercamiento más directo que los inversores pueden tener para poseer oro sin recibir entrega física. Sin embargo, no ofrece ningún rendimiento, ya que no es una inversión en acciones de empresas productivas. Tampoco brinda apalancamiento contra los precios del oro.
ETFs de mineros de oro – VanEck Gold Miners ETF
Si crees que el precio del oro explotará debido a crisis geopolíticas o domésticas, podría tener sentido poseer a los productores de oro que extraen más del suelo. Cuanto más valioso sea el producto, mayor será la ganancia de los mineros.
Porque en una crisis así, los mineros de oro pueden estar expuestos a sus propios riesgos geopolíticos, como la expropiación, lo que puede ser mejor para los inversores diversificar al máximo su riesgo.
El ETF de mineros de oro de VanEck es uno de los mayores ETFs de oro enfocados en mineros de oro, con 14,3 mil millones de dólares bajo gestión. Tiene una ratio de gastos neta baja de solo 0,51 %.
Sus tres principales participaciones están entre los mayores mineros de oro del mundo: Newmont (NEM ), Agnico Eagle (AEM ), y Barrick Gold (ABX.TO ) (GOLD ).
Fuente: VanEck
A continuación se encuentran dos de las mayores compañías de regalías de oro, Franco Nevada (FNV ) y Wheaton Precious Metal (WPM ).
Las compañías de regalías son empresas financieras que proporcionan inversión no dilutiva a las compañías mineras, a cambio de un porcentaje de la producción futura en un sitio minero.
En conjunto, GDX es una buena forma de obtener exposición a los mineros de oro mientras se favorecen las mayores compañías del sector.
ETFs de mineros junior de oro
VanEck Gold Miners ETF
Si los precios del oro suben, es probable que los mercados reestimen el valor del oro aún en el subsuelo con una prima.
Mientras que los grandes mineros de oro establecidos son en general más seguros, también están valorados en consecuencia. Por el contrario, los mineros junior, término usado para compañías mineras que aún no han comenzado la producción, son más especulativos y riesgosos.
Esto se debe a que pueden ocurrir muchos problemas en los más de 10 años entre el inicio de un proyecto minero y la primera producción: los permisos ambientales pueden ser rechazados, la geología real puede resultar menos favorable de lo esperado, la inflación puede hacer que los costos de construcción se disparen, puede ser necesario recaudar más capital, diluyendo a los accionistas existentes, etc.
Sin embargo, si los precios del oro continúan subiendo mientras los mineros junior desarrollan sus minas, esto podría resultar muy rentable.
Al igual que la mayoría de los ETFs de VanEck, las comisiones netas de gastos son bastante bajas, en 0,52 %.
En general, la cartera del ETF, centrada en mineros de oro más pequeños y en crecimiento, significa que, a pesar de su nombre, GDXJ está más entre un ETF de mineros de oro grandes y maduros como GDX y un ETF totalmente dedicado a mineros junior.
NEM Gráfico de precios
Newmont es la mayor minera de oro del mundo, tanto en capitalización de mercado como en producción, especialmente desde la adquisición de Newcrest en mayo de 2023.
La adquisición de Newcrest ha añadido muchas reservas de oro y cobre, mayormente en las jurisdicciones muy seguras de Canadá y Australia. La compañía también estimó, basándose en la experiencia de fusiones anteriores, que generaría 500 millones de dólares en sinergias.
En general, Newmont está principalmente activa en América y Australia. Posee reservas de oro de 134 Moz (millones de onzas) de oro, con otras 170 Moz en recursos de oro (probablemente encontrables, pero aún no detectados).
Fuente: Newmont
La gerencia estima que la producción se mantendrá estable al menos hasta 2032 y tiene una larga historia de mantener las reservas minerales, gracias a proyectos de exploración y nuevos descubrimientos en minas existentes.
En 2025, Newmont estima que le costará 1.620 $ producir una onza de oro, y calculó su presupuesto anual con un precio conservador de 2.500 $/onza de oro vendido, y 80 $/barril de petróleo (uno de los principales costos variables de la minería).
Fuente: Newmont
Debido a su jurisdicción relativamente segura y su enorme tamaño, Newmont es una buena elección de acción individual entre los mineros de oro para inversores que buscan seguridad primero, un buen dividendo y no se preocupan demasiado por el crecimiento de la producción.
