La FCA propone una excepción al límite de comisiones de las pensiones para las comisiones por rendimiento

El 12 de noviembre de 2026, la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido propuso eximir las comisiones por rendimiento que cumplan los requisitos del límite anual del 0,75 % aplicable a los fondos predeterminados de las pensiones laborales basadas en contratos. La propuesta busca ampliar la inversión en mercados privados y, al mismo tiempo, mantener el control de los costes que asumen los ahorradores.

Introducido en 2015, el límite restringe los gastos de administración al 0,75 % de los fondos gestionados cada año. La FCA señaló que las estructuras de comisiones habituales en el capital inversión, el capital riesgo y el crédito privado pueden convertir un buen rendimiento en un riesgo de incumplimiento: las rentabilidades más altas pueden generar comisiones que superen el límite y, potencialmente, disuadir de inversiones que de otro modo serían adecuadas. La exención armonizaría en términos generales los planes basados en contratos con los basados en fideicomisos, en los que determinadas comisiones por rendimiento están excluidas del límite desde 2023.

Los proveedores podrían acogerse a la exención, pero no estarían obligados a hacerlo. Solo podrían hacerlo si consideran que es compatible con buenos resultados para los ahorradores y pueden cumplir las protecciones propuestas. Therese Chambers, directora ejecutiva de aplicación de la normativa e integridad de los mercados de la FCA, afirmó que las propuestas ofrecerían más opciones de inversión, pero advirtió que «una mayor flexibilidad no es una licencia para cobrar más».

Requisitos de admisibilidad y divulgación

Conforme a las condiciones propuestas, las comisiones deben calcularse exclusivamente en función de los aumentos del rendimiento de la inversión. Esta definición basada en principios incluiría la participación en los beneficios mediante carried interest. Los proveedores y los gestores tendrían que acordar de antemano las condiciones que expliquen cómo se calculan las comisiones y cuándo y cómo deben pagarse. Si un proveedor no puede negociar directamente las condiciones, deberá confirmar que estas existen antes de invertir; de lo contrario, las comisiones seguirán sujetas al límite.

Los gestores también tendrían que comprometerse de antemano a divulgar, cuando se les solicite, información sobre las comisiones por rendimiento. La divulgación adecuada incluiría los métodos de asignación de las comisiones, el desglose de sus componentes y los cálculos de las marcas de máximo histórico, también en los subfondos de estructuras de fondos de fondos. Los proveedores tendrían que poder conocer las comisiones a lo largo de toda la cadena de inversión, mientras que los Comités de Gobernanza Independiente seguirían evaluando la relación calidad-precio de todas las comisiones por rendimiento, incluso cuando estas quedaran fuera del límite.

Pruebas de valor y controles de valoración

La prueba de valor propuesta aborda el riesgo de que aumenten los cargos sin que haya beneficios correspondientes. Los proveedores tendrían que tener la mayor certeza posible de que las comisiones por rendimiento generan un valor adicional superior al coste previsto y de que ese valor no podría haberse obtenido mediante una estructura de comisión fija.

Dado que el rendimiento de los activos privados puede materializarse después de que algunos ahorradores se incorporen o se retiren, se esperaría que los proveedores tomaran medidas razonables para que, en términos generales, quienes pagan las comisiones sean quienes reciben el beneficio correspondiente. Antes de invertir, los operadores también tendrían que establecer, basándose en motivos razonables, que los gestores mantienen políticas y procedimientos de valoración adecuados. Si no pueden hacerlo, no deberán seguir adelante.

La diligencia debida abarcaría la rendición de cuentas, la independencia, los conflictos, las metodologías y los supuestos de valoración coherentes, la participación de los auditores y la supervisión de los tasadores externos. El seguimiento posterior a la inversión examinaría si esos acuerdos siguen siendo adecuados, lo que ayudaría a los proveedores a cuestionar las valoraciones que podrían inflar el rendimiento y las comisiones resultantes.

Otra propuesta eximiría los costes de tenencia de activos físicos, como inmuebles e infraestructura. Las comisiones por valoración de activos seguirían incluidas en el límite, a diferencia de lo que ocurre con la exención aplicable a los planes basados en fideicomisos.

Impacto estimado y próximos pasos

Las estimaciones centrales de la FCA del valor actual a 10 años ascienden a 14,3 mil millones de libras en beneficios monetizados y 5,5 mil millones de libras en costes, lo que arroja un valor actual neto estimado de 8,8 mil millones de libras. Entre los beneficios se incluyen los ingresos adicionales de los gestores de activos por comisiones, mientras que los costes incluyen las comisiones correspondientes que pagan los ahorradores; en conjunto, esas transferencias se compensan. El modelo estima un aumento mediano del 2,1 % en las rentabilidades netas de los ahorradores durante el período de evaluación.

Esas previsiones presuponen que la exención permitirá el aumento modelizado de la inversión en mercados privados, aunque la FCA reconoce que el límite de comisiones quizá no sea el principal obstáculo para esas asignaciones. Los resultados también dependen de los supuestos sobre rentabilidad, asignación y comisiones. Aproximadamente el 16,1 % de las simulaciones de la intervención quedó por debajo del escenario de referencia, lo que significa que un resultado mediano más alto no garantizaría un resultado mejor en todos los escenarios.

El plazo para presentar observaciones vence el 14 de enero de 2027, y la FCA espera publicar las normas definitivas en el verano de 2027, una vez examinadas las respuestas. Por tanto, la exención y sus salvaguardias siguen siendo propuestas.

La cuestión central de la consulta es si la exposición a los mercados privados puede generar suficiente valor neto adicional después de aplicar comisiones más altas y complejas. Las pruebas propuestas de divulgación, equidad y valoración servirían para evaluar esta cuestión, mientras que el propio modelo de la FCA muestra por qué no se pueden dar por sentados mejores resultados.