Der Stablecoin‑Markt spaltet sich in zwei. Circle gewinnt die entscheidende Hälfte.

Jahrelang bedeutete „stablecoin market share“ eine einzige Zahl: wie viele Dollar ein Unternehmen an im Umlauf befindlichen Coins hatte. Nach dieser Zahl ist Tethers USDT immer noch der Riese, mit etwa $184 Milliarden im Umlauf gegenüber Circle’s USDC mit rund $73 Milliarden. So beurteilt erscheint die Kluft fast unüberbrückbar.

Diese Zahl ist zudem die falsche, die man beobachten sollte.

Zwei verschiedene Stablecoin-Märkte

Im Umlauf befindliche Coins messen, wie viel Geld geparkt ist. Sie sagen nichts darüber aus, wie viel Geld tatsächlich bewegt wird oder wem vertraut wird, es für eine Bank, ein Zahlungsunternehmen oder eine Unternehmensschatzkammer zu bewegen. Das sind zwei unterschiedliche Märkte, die dieselben Tickersymbole tragen, und sie bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen.

Nach dem bereinigten Transaktionsvolumen, die Zahl, die das Visa‑On‑Chain‑Analyse‑Dashboard verwendet, um Bot‑Aktivität und Austausch‑zu‑Austausch‑Rauschen herauszufiltern, machte USDC etwa 70 % aller Stablecoin‑Aktivität in der ersten Hälfte 2026 aus. USDT machte etwa 25 % aus. Vor sechs Jahren sah das Bild spiegelverkehrt aus: USDT bearbeitete fast 90 % des bereinigten Volumens und USDC weniger als 10 %.

Quelle: CoinDesk

Das ist keine bloße Rundungsverschiebung. Es ist eine vollständige Umkehr dessen, wem der Markt tatsächlich vertraut, um eine Zahlung abzuwickeln, obwohl das ältere, gröbere Maß der im Umlauf befindlichen Coins nach wie vor Tether bevorzugt.

Die Kennzahl, die Banken und Aufsichtsbehörden tatsächlich interessiert

Im Umlauf befindliche Coins sind ein Schnappschuss. Das Transaktionsvolumen ist eine tägliche Abstimmung der Institutionen, die am meisten zu verlieren haben, wenn sie die falsche Wahl treffen. Als Standard Chartered und BNY in diesem Jahr Stablecoin‑Abwicklungsdienste aufbauten, bauten sie diese auf USDC. Das ist kein Zufall des Brandings. Es ist eine Compliance‑Entscheidung.

Circle verbrachte ein Jahrzehnt damit, sich absichtlich langweilig zu machen: US‑ansässig, Dollar‑Reserven in Bar und kurzfristigen Staatsanleihen, monatliche Bestätigungen, Lizenzen in den USA, der EU und Singapur. Tether baute sein Geschäft auf dem gegenteiligen Weg auf, operierte aus El Salvador und den Britischen Jungferninseln mit lockereren Offenlegungspflichten und bleibt in sowohl den USA als auch der EU nicht registriert. Für einen Hobbyisten oder Einzelnen, der Krypto zwischen Börsen bewegt, ist dieser Unterschied kaum bemerkbar. Für eine Bank, die neunstellige Beträge überweist, ist es die gesamte Entscheidung.

Tether hat gerade seine erste saubere Prüfung abgeschlossen, wobei KPMG im August 2026 ein uneingeschränktes Gutachten ausstellte. Das ist ein Schritt in die richtige Richtung, könnte aber angesichts von Circles Schwung etwas zu spät kommen.

Regulierung ist gerade zum Schutzwall geworden

Diese Entscheidung wurde diesen Sommer deutlich einfacher zu treffen. Der GENIUS Act, im Juli 2025 in Kraft gesetzt, gab den Vereinigten Staaten ihr erstes Bundesrahmenwerk für Zahlungs‑Stablecoins. Im Juli genehmigte das Office of the Comptroller of the Currency den Antrag von Circle, die Circle National Trust zu eröffnen, eine nationale Trustbank, die die Verwahrungs‑Infrastruktur von USDC unter direkte Bundesaufsicht stellt, wobei das Reserve‑Management als zukünftige Fähigkeit geplant ist.

Europa erzählt dieselbe Geschichte, jedoch aus der anderen Richtung. Als MiCA, das Krypto‑Rahmenwerk der EU, in Kraft trat, weigerte sich Tether, zu konformieren, und bezeichnete die Regeln als zu restriktiv. Europäische Börsen reagierten, indem sie USDT für EU‑Kunden delisteten und Tether sein eigenes euro‑denominiertes Token einstellte. Circle, bereits MiCA‑konform, erbte diesen regulierten Markt standardmäßig. Das Muster ist nun konsistent genug, um eine Regel zu formulieren: Jedes Mal, wenn eine große Jurisdiktion echte Stablecoin‑Regulierung erlässt, wird USDC einfacher zu nutzen und USDT wird zunehmend riskanter.

Was passiert, wenn das Regelwerk endgültig ist

All das bedeutet nicht, dass Tether verschwindet. USDT bleibt das dominierende Handelspaar auf Offshore‑Börsen, und die im Umlauf befindlichen Coins kehren nicht über Nacht um; Circle müsste seine aktuelle Versorgung mehr als verdoppeln, um das heutige Niveau von Tether zu erreichen. Doch diese statische Zahl beschreibt den Markt von gestern, nicht den, der gerade jetzt unter einem US‑Regulierungsrahmen aufgebaut wird, der vor achtzehn Monaten noch nicht existierte.

Hier ist meine Vorhersage. Bis Mitte 2027 wird USDC die eindeutige Mehrheit der Stablecoin‑Aktivität nach allen Messgrößen tragen, die tatsächlich die wirtschaftliche Nutzung widerspiegeln, nicht nur die bereinigte Volumen‑Zahl, bei der es bereits die Schwelle überschritten hat. Wenn die GENIUS‑Act‑Regeln endgültig werden und mehr Banken sich an regulierte Schienen anbinden statt eigene zu bauen, werden die Stablecoins gewinnen, die ein Compliance‑Officer ohne Widerstand genehmigen kann. Im Moment ist das USDC, und es ist nicht annähernd erreicht.

Der tiefere Wandel ist größer als die Bilanz eines einzelnen Unternehmens. In den meisten der letzten zehn Jahre wurden „stablecoin“ und „unreguliert“ etwa synonym behandelt, als Umgehungslösung für jene Finanzbereiche, die Aufsichtsbehörden noch nicht erreicht hatten. Diese Ära geht zu Ende. Die nächste gehört demjenigen, der einen Dollar sofort, transparent und nach einem Regelwerk bewegen kann, das ein Bankprüfer anerkennt.

Circle war zuerst dort. Der Rest des Marktes, reguliert und unreguliert gleichermaßen, baut nun im Schatten davon.