Pan American Silver (PAAS): Günstige Unzen, globales Silberpotenzial

Silber am Scheideweg im Jahr 2025

Edelmetalle, insbesondere Gold, haben im Währungssystem historisch gesehen einen besonderen Platz eingenommen, da sie die Grundlage für „weichere“ Geldformen wie Münzen aus Nichtedelmetallen, Banknoten und digitale Hauptbücher bilden.

Diese Rolle schwächte sich mit dem Ende der Dollarkonvertibilität im Jahr 1971 und weiter mit dem Aufkommen glaubwürdiger Alternativen wie Bitcoin ab.

Dies hat Gold jedoch nicht davon abgehalten, in den letzten Jahren als Reaktion auf die eskalierenden internationalen Spannungen nach dem Beginn des Krieges in der Ukraine und die immer weiter steigenden US-Schulden fast jede andere Anlage zu übertreffen.

Quelle: Goldpreis

Neben Gold gab es als „harte Währung“ schon immer Silber, und das graue Metall wurde im Laufe der Zeit auch für die Münzprägung verwendet.

Allerdings sind Sorgen hinsichtlich Inflation, Geopolitik und Währungsunordnung nur ein Teil der Geschichte von Silber.

Das Metall, das früher vor allem für Schmuck und Münzen verwendet wurde, ist heute ein wichtiges Industriemetall, insbesondere für die Elektronik, und der Eckpfeiler der grünen Energierevolution. Die Produktion von Solarmodulen ist mittlerweile ein wichtiger Treiber der Silbernachfrage.

Ein weiterer Aspekt der Geschichte besteht darin, dass die Produktion von frischem Silber im Bergbau kaum mit der Nachfrage Schritt halten kann, sodass die Lagerbestände mit der Zeit abnehmen.

Seit dem Ende der direkten monetären Rolle von Gold und Silber im globalen Währungssystem schwankt das Silber-Gold-Verhältnis, wobei Silber mit der Zeit an Wert verliert. Sollte Silber wieder zu Anlagezwecken genutzt werden, könnte sich dies ändern.

Quelle: Aberdeen Investments

Obwohl Silber nicht so viel diskutiert wird und auch nicht so wertvoll ist wie Gold, könnte es ein ebenso großes, wenn nicht sogar größeres Aufwärtspotenzial als das gelbe Metall haben.

Silbernachfrage übersteigt Edelmetallnachfrage

Während ein Anstieg der Nachfrage zu Investitionszwecken wahrscheinlich der Grund für den Anstieg der Silberpreise im Jahr 2025 ist, wird das Metall im Zuge der weltweiten Elektrifizierung auch für industrielle Zwecke immer wichtiger.

Da Silber hinsichtlich der Wärme- und Stromleitfähigkeit das beste aller chemischen Elemente ist, ist es ein wichtiges Material für Solarmodule, Batterien, Wechselrichter und andere elektrische Geräte wie Sicherungen und Relais.

Den Rest der Nachfrage machen Elektronik, korrosionsbeständige Lötmittel, medizinische Verbände und Desinfektionsmittel aus.

Quelle: Visual Capitalist

Selbst wenn es also nie zu einer Remonetarisierung von Silber kommen sollte, kann man als Anlageargument für dieses Metall vor allem auf die steigende Nachfrage aufgrund der Elektrifizierung und Digitalisierung zurückgreifen, während die Produktion stagniert und die Nachfrage bereits nicht decken kann.

Quelle: Bergbau.com

So investieren Sie in Silberminen (Risiken und Vorteile)

Anleger, die auf Silber setzen möchten, können sich Silberminenunternehmen ansehen. Da Silberminen den Großteil ihres Geldes mit der Differenz zwischen Produktionskosten und Spotpreis verdienen, können ausreichend steigende Silberpreise ihre operativen Margen verdoppeln, verdreifachen oder sogar noch mehr.

Infolgedessen verfügen die Silberminenbetreiber in ihrem Geschäftsmodell über eine „eingebaute Hebelwirkung“, die sowohl mehr Risiken als auch Chancen durch eine erhöhte Volatilität schafft, ohne dass die üblichen Fallstricke gehebelter Wetten wie Barreserven und Nachschussforderungen bestehen.

Die Silbervorkommen sind auf der Erde ungleich verteilt. Die größten Erzvorkommen befinden sich in Lateinamerika, insbesondere in Mexiko, Peru und Chile. Auch in China, Russland, Zentralasien, Australien und den USA ist die Produktion hoch.

Quelle: Bergbau-Visuals

Einige der Länder mit der höchsten Silberproduktion verfügen über mehr oder weniger konzentrierte Vorkommen. Insbesondere Mexiko verfügt über mehrere riesige Erzvorkommen und 10 der 20 größten Silberminen der Welt.

Quelle: Bergbau-Visuals

Dies kann Investitionen in Silberminen für Anleger schwierig machen, da eine zu hohe Konzentration auf ein Land oder nur eine Mine verheerende Folgen haben kann, wie das Aktiendiagramm von First Quantum Minerals zeigt, als die wichtigste Kupfermine des Unternehmens 2023 von der panamaischen Regierung geschlossen wurde, was zu einem steilen Kursverfall führte.

Quelle: Google Finance

Unabhängig von politischen Risiken kann es im Falle eines geologischen Problems oder eines Mineneinsturzes zu einer Katastrophe derselben Art kommen.

Die besten Strategien für den Einstieg in den Bergbausektor bestehen daher im Allgemeinen darin, das Risiko auf viele verschiedene Aktien zu verteilen oder bergbaubezogene ETFs zu verwenden, um dasselbe zu erreichen.

(Mehr zu diesen Strategien können Sie in unserem Bericht lesen „In Silber investieren: Nachfrage, Defizite und Risiken im Detail".)

Eine weitere Möglichkeit besteht darin, in größere Bergbauunternehmen mit Dutzenden oder mehr Minen zu investieren, ohne dass ein einzelnes Land einen zu großen Anteil am Gesamtgeschäft hat. Idealerweise sollte man sich dabei nur auf westlich gesinnte Länder konzentrieren, da sich die Welt in geopolitische Blöcke aufspaltet.

Ein Unternehmen würde am meisten von einer Rendite zugunsten von Silber profitieren und seinen Aktionären gleichzeitig eine Risikostreuung bieten: Pan American Silver Corp.

Pan American Silver (PAAS): Footprint und Produktion 2024

Pan American Silver ist einer der weltweit größten Silberminenbetreiber und betreibt auch einige Aktivitäten im Goldabbau, entweder in kleineren Goldminen oder als Nebenprodukt des Silberabbaus (beide Metalle sind oft in den Erzen der Erdkruste vermischt).

Die Minen des Unternehmens liegen alle auf dem amerikanischen Kontinent, wobei der Großteil der Produktion aus Südamerika stammt.

Quelle: Pan American Silver Corp.

Bei den Bergbauaktivitäten des Unternehmens dominiert kein einzelnes Land. Auf das größte Land (Chile) entfällt lediglich ein Viertel des Umsatzes, gefolgt von Peru und Brasilien. Auf Mexiko entfallen lediglich 13 % des Umsatzes.

Quelle: Pan American Silver Corp.

Das Unternehmen produzierte im Jahr 2024 21.1 Millionen Unzen Silber und 892,000 Unzen Gold.

Die Mineralreserven des Unternehmens umfassen 452 Millionen Unzen Silber und 6.3 Millionen Unzen Gold oder, bei der aktuellen Produktionsrate, mindestens 21 Jahre Silberreserven und 7 Jahre Goldreserven.

PAAS-Assets: Aktiv, inaktiv und optional

Aktive Silberminen

Insgesamt hatte das Silbersegment von Pan American Silver im Jahr 2024 einen AISC von 18.98 USD/Unze, eine Zahl, die nach der Übernahme durch MAG sinken sollte (siehe unten).

Zu den wichtigsten Silberminen des Unternehmens zählen:

• Das Rote, in Mexiko, die größte Silbermine des Unternehmens mit 90.7 Millionen Unzen Reserven, von denen 52.7 Millionen Unzen erst kürzlich entdeckt wurden.
• La Colorada Skarn, eine angrenzende Lagerstätte, die bis zu ~265.4 Mt mineralisiertes Material (kein Silbermetall) enthalten könnte, und eine PEA, die ~17.2 Moz Silber pro Jahr über das erste Jahrzehnt bei ~50,000 tpd und einer Minenlebensdauer von 17 Jahren prognostiziert.
• Huaron, in Peru, mit 40.7 Millionen Unzen Reserven.
• Cerro Moro in Argentinien & San Vicente in Bolivien mit Gesamtreserven von 16.4 Millionen Unzen.

Leerlaufprojekte: Escobal (Guatemala) & Navidad (Argentinien)

• Escobal, vom Unternehmen beschrieben als „Eine der besten Silberminen der Welt„, mit 264 Millionen Unzen Reserven und einem sehr niedrigen AISC (8–9 USD/Unze), dessen Produktion jedoch im Jahr 2016 aufgrund einer Suspendierung durch die guatemaltekische Regierung im Hinblick auf die Rechte der lokalen ethnischen Minderheit eingestellt wurde.
  • Während des Betriebs von 2014 bis 2017 produzierte die Mine jährlich etwa 20 Millionen Unzen Silber.
  • Es wurde 2019 von Tahoe Resources erworben, was es für Pan American Silver zu einer risikoreichen Wette macht, aber auch zu einer potenziellen opportunistischen Übernahme, wenn es neu gestartet werden kann.
  • Diskussionen über einen Neustart sind wird wahrscheinlich vorerst noch durch die lokale Opposition blockiert, was es zu einem „toten“ Aktivposten macht, bis sich etwas ändert.
• Weihnachten XNUMXin Chubut, Argentinien, ist mit bis zu 632 Millionen Unzen Silber eines der weltweit größten unerschlossenen primären Silbervorkommen.
  • Die Provinz Chubut verabschiedete 2003 ein Gesetz („Gesetz 5001“), das den Tagebau und die Verwendung von Zyanid bei der Mineralverarbeitung in der gesamten Provinz verbietet und damit die Entwicklung von Navidad effektiv verhindert. Dieses Gesetz ist bis heute in Kraft.

Insgesamt sollten Anleger nur die bestehenden Minen berücksichtigen und die stillgelegten Minen wie Navidad und Escobal mit einem sehr hohen Abschlag bewerten. Sie sollten damit rechnen, dass diese Minen nur dann wieder in Betrieb genommen werden, wenn die Silberpreise und das Angebotsdefizit so hoch sind, dass die lokalen Regierungen ihre Position eher überdenken und versuchen, von einem Neustart zu profitieren.

Sie stellen jedoch eine wertvolle Option nach oben dar, insbesondere Escobal, da es sich hierbei um eine voll entwickelte Mine handelt, die noch immer gepflegt und gewartet wird und die, wenn dies rechtlich möglich wäre, sehr schnell wieder in Betrieb genommen werden könnte (die Entwicklung von Navidad würde wesentlich länger dauern).

Goldminen

Obwohl dies nicht der Kern des Unternehmens ist, wird in vielen seiner Silberminen Gold produziert, da bei der Gewinnung von Silber aus dem Erz auch etwas Gold gewonnen wird.

Dennoch gibt es auch einige Goldminen:

• Jacobina, in Brasilien, mit 3.1 Millionen Unzen Gold in Reserve und 196,700 Unzen, die im Jahr 2024 produziert werden, oder 16 Jahren Reservelebensdauer bei der aktuellen Produktionsmenge.
• Shahindo, in Peru, mit 977,000 Unzen Goldreserven. Pan American Silver ist der Ansicht, dass Explorationspotenzial besteht, um die Lebensdauer der Mine über die bei der aktuellen Produktionsrate verbleibenden sieben Jahre hinaus zu verlängern. Die sehr niedrigen AISC (1,371 $/Unze) machen es interessant, die Mine auch nach weiteren Explorationen in Betrieb zu halten.
• Timmins, in Ontario, Kanada, mit 846,000 Unzen Reserven, aber mit einem hohen AISC (2,023 $).
• El Penon, in Chile, mit 626,000 Unzen Goldreserven und hat in der Vergangenheit auch 3.9 Millionen Unzen Silber produziert.
• Minera Florida in Chile & Dolores in Mexiko mit einer Gesamtreserve von 289,300 Unzen Gold.

Entwicklung, Lizenzgebühren und Investitionen

Neben seinen wichtigsten aktiven Minen erhält Pan American Silver auch Lizenzgebühren von anderen Minen, was bedeutet, dass das Unternehmen einen Teil der zukünftigen Produktion erhält, im Allgemeinen im Austausch dafür, dass es in der Vergangenheit Kapital für die Entwicklung dieser Minen bereitgestellt hat.

Es ist auch an einigen anderen Projekten beteiligt:

• Eine 65%ige Beteiligung an Das hochgradige Amalia-Projekt von Radius Gold im mexikanischen Bundesstaat Chihuahua. Pan American Silver könnte weitere 10 % verdienen, indem es das Projekt bis zur vorläufigen Machbarkeit vorantreibt.
• Eine unverwässerte Beteiligung von 6 % an Neue Pacific Metals Corp.(NEWP + 5.16%), wodurch das Unternehmen Zugang zum Grundstück Silver Sand im bolivianischen Departement Potosi erhält.
• La Bolsa (Sonora, Mexiko) und Pico Machay (Huancavelica, Peru) befinden sich in einem fortgeschrittenen Entwicklungsstadium und werden derzeit „unter Pflege und Wartung“ gehalten (Begriff aus der Bergbauindustrie für eine Mine, die reaktiviert werden könnte, aber derzeit inaktiv ist).

MAG Deal & Juanicipio: Günstige Unzen hinzugefügt

Pan American Silver hat kürzlich einen Sprung in der Rangliste der globalen Silberminenunternehmen gemacht, mit der Übernahme von Mag Silver für 2.1 Milliarden US-Dollar. Der Deal mit Aktien und Bargeld führte zu einem Anteilsbesitz an Pan American von etwa 86 % für die bisherigen Aktionäre von Pan American und von 14 % für die Aktionäre von MAG.

Im Mittelpunkt dieses Deals steht die Juanicipio-Mine in Mexiko, die zu 44 % im Besitz von MAG und zu 56 % im Besitz des anderen großen Silberminenbetreibers, der mexikanischen Mine Fresnillo (FNLPF).

Quelle: Pan American Silver Corp.

Die Mine ist eine der größten jemals entdeckten Silberlagerstätten und weist die weltweit höchste Silberproduktion für eine primäre Silbermine auf (zur Unterscheidung von der großen Silberproduktion beispielsweise aus Kupfer-Megaminen).

Quelle: Pan American Silver Corp.

Diese Größenordnung macht den Betrieb der Mine bemerkenswert günstig. Ihre AISC (All-In Sustainable Cost), ein Maß für die „realen“ Kosten des Bergbaus einschließlich der Investitionskosten, gehören zum untersten Viertel aller Silberminen der Welt.

Quelle: Pan American Silver Corp.

Dadurch werden die gesamten AISC von Pan American Silver von den relativ hohen 17.25 USD/Unze Silber auf 14.03 USD/Unze reduziert (im September 2025 wurde Silber für >40 USD/Unze gehandelt).

Quelle: Edelmetall-Tresor

Durch die Übernahme von MAG wird Pan American Silver seine Silberproduktion bis 2025 um 6.6 bis 7.3 Millionen Unzen steigern und sich damit auf Platz 2 der weltweiten Silberminenunternehmen und auf Platz 1 der international diversifizierten Silberminenunternehmen positionieren.

Quelle: Pan American Silver Corp.

Cashflow und Kapitalallokation seit 2010

Die jüngste MAG-Übernahme hat Pan American Silver in Bezug auf den jährlichen freien Cashflow in eine eigene Kategorie gebracht und liegt damit vor allen anderen Silberminenunternehmen, mit Ausnahme von Fresnillo. In Kombination mit steigenden Silberpreisen verleiht sie dem Unternehmen ein radikal verändertes Finanzprofil im Vergleich zu 2018.

Quelle: Pan American Silver Corp.

Da der Bergbau ein sehr kapitalintensives Geschäft ist, ist eine angemessene Kapitalallokation für die langfristigen Gewinne der Aktionäre von entscheidender Bedeutung, was sich nur im Laufe der Zeit beurteilen lässt.

Dazu gehören zeitlich angemessen abgestimmte Investitionsentscheidungen hinsichtlich der Eröffnung neuer Minen, der Erweiterung von Minen und Übernahmen. Aber auch, dass nicht das gesamte Kapital des Unternehmens um jeden Preis für Wachstum ausgegeben wird – ein häufiges Problem in der Bergbauindustrie, da der Anreiz für das Management oft auf Wachstum statt auf Aktionärsrenditen ausgerichtet ist.

Seit 2010 hat das Unternehmen 32 % seiner Kapitalallokation für Dividenden, 7 % für Aktienrückkäufe (1.1 Milliarden US-Dollar an die Aktionäre zurückgegeben) und 47 % für Wachstum verwendet, was sein Engagement für die langfristige Wertschöpfung verdeutlicht.

Quelle: Pan American Silver Corp.

Ist PAAS ein Kauf? Wo passt es in ein Portfolio?

Anleger, die an einem Engagement in Silber und Edelmetallen im Allgemeinen interessiert sind, tun dies wahrscheinlich aus einem von zwei Gründen:

1. Portfoliodiversifizierung zur Reduzierung der Inflationsrisiken
   • Interessant, Der CIO von Morgan Stanley begann im September 2025, ein 60/20/20-Portfolio zu fördern (60 % Allokation in Aktien, 20 % in Anleihen, 20 % in Gold), wodurch die Hälfte der traditionellen Anleiheallokation durch Gold ersetzt wird. Dies stellt eine drastische Abkehr von den Jahrzehnten dar, in denen Gold laut John Maynard Keynes (dem Begründer der modernen Makroökonomie, der diesen Ausdruck prägte) als „barbarisches Relikt“ galt.
   • Möglicherweise wäre auch eine 60/20/15/5-Strategie sinnvoll, bei der die Goldallokation zwischen 15 % Gold und 5 % Silber aufgeteilt wird, wobei man davon ausgeht, dass Silber wahrscheinlich eine höhere Volatilität und ein höheres Aufwärtspotenzial aufweist.
2. Eine kalkulierte Wette auf die Geldentwertung oder Remonetarisierung von Gold und Silber im Kontext eines Rückgangs der Dollarnutzung im internationalen Handel, des Wiederaufstiegs Chinas als Großmacht und zunehmender geopolitischer Spannungen.

In beiden Fällen kommt ein Unternehmen wie Pan American Silver einem diversifizierten Silberportfolio am nächsten, das eine einzelne Aktie bieten kann. Dies ist auf die Kombination aus seiner enormen Größe (die nur von einem einzigen Unternehmen erreicht wird) und seiner umfassenden geografischen Diversifizierung (die über Fresnillos Fokus auf Mexiko hinausgeht) zurückzuführen.

Bei Bedenken hinsichtlich eines Zusammenbruchs der internationalen und monetären Ordnung ist ein direkter Zugang zum physischen Metall – entweder über Bergbauunternehmen wie Pan American Silver (Besitz von Reserven und künftiger Produktion) oder direkter Besitz – sinnvoller als über riskantere Derivate wie Futures und Optionen.

Silber gilt im Vergleich zu Aktien, Anleihen oder sogar Gold und Bitcoin auch heute noch als unkonventionelle Anlage.

Da die Nachfrage nach Silber aufgrund der Elektrifizierung jedoch explodiert und die Inflation weiterhin Anlass zur Sorge gibt, könnte eine Hinwendung zu einem vorsichtigeren Portfolio, wie dem von Morgan Stanley jetzt befürworteten 60/20/20, ein neuer, dauerhafter Trend in der Investment-Community sein und dem sehr kleinen Spotmarkt für Silber großen Nutzen bringen (nur 87 Milliarden US-Dollar Marktgröße im Jahr 2024) und Silberminenunternehmen wie Pan American Silver Corp (Die Marktkapitalisierung aller führenden Silberminenunternehmen betrug im September 2025 insgesamt 185 Milliarden US-Dollar.).

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