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Linqto‑Zusammenbruch: Was er für Pre‑IPO‑Investoren bedeutet
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Linqto am Abgrund
Linqto, eine Investmentplattform, die Nutzern den Zugang zu Anteilen privat gehaltener Unternehmen ermöglicht, hat am 8. Juli 2025 Insolvenz angemeldet.
Dies könnte das Geld der Investoren gefährden, die Linqto genutzt haben, um Anteile privater Unternehmen zu erwerben, insbesondere des Kryptowährungsunternehmens Ripple.
Die Hauptsorge ergibt sich aus dem Insolvenzantrag sowie der Erklärung von Dan Siciliano, dem CEO von Linqto:
“Linqto hat schwerwiegende Mängel in der Unternehmensgründung, -struktur und -führung entdeckt, die Fragen darüber aufwerfen, was Kunden tatsächlich besitzen. Das Unternehmen steht vor „potenziell unüberwindbaren betrieblichen Herausforderungen“.
Um zu verstehen, was passiert ist, müssen wir zunächst das Geschäftsmodell von Linqto erläutern und was sie offenbar nicht wie versprochen umgesetzt haben.
Linqto erklärt
Private versus öffentliche Aktien
Privat gehaltene Unternehmen sind für die meisten Investoren im Allgemeinen nicht zugänglich. Das liegt daran, dass die Teilnahme an der Kapitalbeschaffung für diese Unternehmen auf „akkreditierte Investoren“ beschränkt ist, ein Begriff, der streng von der SEC (Securities and Exchange Commission) definiert wird.
Akkreditierte Investoren müssen entweder ein sehr hohes Einkommen haben, typischerweise über 200.000 $ pro Jahr (mit dem zusätzlichen Kriterium, dass dieses Einkommen stabil ist), oder ein hohes Nettovermögen von über 1 Million $ (ohne ihre Hauptwohnung).
Anteile privater Unternehmen sind im Allgemeinen entweder durch die Teilnahme an Finanzierungsrunden (eine häufig von Private‑Equity‑Firmen durchgeführte Aktivität) oder auf „Sekundärmärkten“ zugänglich, wo frühe Investoren, Gründer oder Mitarbeiter einige ihrer Anteile vor einem Börsengang verkaufen können.
Quelle: Linqto
Dies kann den Zugang zu ansonsten nicht investierbaren Unternehmen ermöglichen, darunter Open AI, SpaceX (SPCX ), Kraken, Shield AI oder Ripple. Linqto ist einer dieser Sekundärmärkte für private Anteile.
Geschäftsmodell von Linqto
Linqto versprach seinen Nutzern drei Hauptfunktionen: sofortigen Besitz, direkten wirtschaftlichen Anteil am Unternehmen, das mit der Aktie verbunden ist, und die Trennung von Vermögenswerten, wobei die Vermögenswerte der Nutzer in einem separaten Konto von den eigenen Vermögenswerten von Linqto gehalten werden.
Quelle: Linqto
Linqto hat das Ziel, in mittel- bis späte Unternehmensphasen zu investieren, von denen es glaubt, dass sie innerhalb der nächsten fünf Jahre an die Börse gehen oder übernommen werden.
Für die meisten Investoren besteht die Möglichkeit, aus ihrer Investition in private Unternehmen „auszusteigen“, indem sie ihre Linqto‑Position nach Ablauf der Lock‑up‑Phase nach einem Börsengang oder einer Übernahme liquidieren und entweder das Geld auf ihr Bankkonto oder die Aktien in ein Brokerage‑Konto erhalten.
Zu den Vorteilen von Linqto gehörte ein sehr niedriger Mindesteinsatz (1.000 $), einer der niedrigsten in der Branche.
Linqto verdiente sein Geld nicht über Gebühren, da es weder Carry‑, Rechts‑, Verwaltungs‑ noch Gewinngebühren hatte. Stattdessen erzielte es Einnahmen durch einen Aufschlag beim Kauf, indem es die Anteile privater Unternehmen, die es besaß, zu einem „vernünftigen“ Aufschlag weiterverkaufte (der tatsächliche Prozentsatz wurde nicht offengelegt).
Wie sich nun herausstellt, waren einige dieser Aufschläge recht hoch, mit Berichten über einen Aufschlag von 60 % auf Ripple‑Aktien und möglicherweise sogar noch höher (alles über 10 % wird von der SEC in der Regel als potenziell betrügerisch eingestuft).
Das Modell von Linqto erfordert den Einsatz von Special Purpose Vehicles (SPVs), das sind separate Unternehmen, die von einer insolvenzfernen Struktur sind und den Nutzern zusätzlichen Schutz bei möglicher finanzieller Not von Linqto bieten.
Quelle: Bondoro
Was ist schiefgelaufen?
| Versprechen | Realität |
|---|---|
| SPV‑Struktur zum Vermögensschutz | Keine SPVs erstellt; Vermögenswerte gebündelt |
| Niedrige Kaufaufschläge | Aufschläge von 30 %–150 % gemeldet |
| Trennung von Kundenguthaben | Keine rechtliche Trennung gefunden |
Aufgrund des Insolvenzantrags wurden zahlreiche Informationen öffentlich.
Es scheint, dass Linqto im Auftrag seiner Kunden Aktien im Wert von 500 Mio. $ in 111 Unternehmen hält. Zu den prominentesten Unternehmen, die über Linqto zugänglich waren, gehörten Stripe, Zipline, Scale AI, Ripple, Patreon, Kraken und Acorns.
Das Hauptproblem ist, dass Gerichtsunterlagen zeigen, dass Linqto die versprochene Special‑Purpose‑Vehicle (SPV)-Struktur nie formalisiert hat, keine Series‑LLCs gegründet und keine ordnungsgemäßen Aufzeichnungen geführt hat.
Quelle: Bondoro
So widerspricht die klare Zusage zur Trennung von Vermögenswerten, die noch auf Linqto’s Startseite angezeigt wird, der Tatsache, dass die Plattform Vermögenswerte ohne rechtliche Trennung oder individuellen Titel bündelt, laut Thomas Braziel, einem Anwalt, der seine Analyse des Falls auf X teilte.
Damit scheint es ein klarer Betrugsfall zu sein, zumindest insofern, als die gemachten Versprechen nicht eingehalten wurden.
Allerdings, wie von John E Deaton, ebenfalls einem Anwalt, erklärt, gab es keinen wesentlichen Betrug beim Kauf von Aktien mit dem Geld der Nutzer. Das Geld scheint also nicht gestohlen worden zu sein, jedoch war die Unternehmensstruktur nie wie beworben.
Deaton ist ein Anwalt aus Massachusetts und Kundenvertreter von Linqto, der selbst fast eine halbe Million Dollar in private Unternehmen über die Plattform investierte.
“Die andere GROSSE Nachricht ist, dass ALLE Aktien der Unternehmen, in die Menschen investiert haben (Circle, Ripple, Uphold, Kraken, SpaceX usw.) vorhanden und verbucht sind. Der einzige Vorbehalt ist, dass 3 % der Ripple‑Aktien, die dort sein sollten, ohne das Wissen der Menschen verkauft wurden – aber die damit verbundenen Mittel sind vorhanden.”
Die rechtlichen Probleme scheinen vielfältig zu sein:
- Keine SPV‑Einrichtung, entgegen der gemachten Zusage.
- Überhöhte Aufschläge bei einigen Aktien und Transaktionen.
- Linqto könnte einigen Personen, die keine akkreditierten Investoren waren, die Teilnahme am Verkauf privater Aktien ermöglicht haben, was gegen bundesstaatliche Wertpapiervorschriften verstößt.
Wer ist schuld?
Die anfängliche Schuld scheint bei den Gründern des Unternehmens zu liegen, dem Ehepaar Bill und Vicki Sarris, da die Entscheidung, die SPV‑Struktur nicht ordnungsgemäß zu erstellen, wahrscheinlich von ihnen getroffen wurde.
Linqto sah ein neuer CEO im März 2025 ernannt, Daniel Siciliano, der nun das frühere Management des Unternehmens verantwortlich macht. Mit ihm wurde das gesamte Führungsteam ausgetauscht, einschließlich des Chief Executive Officer von Linqto Capital, des General Counsel von Linqto Capital, des Chief Operating Officer und des Chief Administrative Officer.
Die Erklärung von Daniel Siciliano bei seiner Ernennung deutet darauf hin, dass er wusste, dass einige Probleme aufkamen.
“Ich freue mich, Linqto in diesem Wendepunkt der Unternehmensgeschichte beizutreten.
Trotz des dringenden Bedarfs, unseren Ansatz zur regulatorischen Compliance zurückzusetzen, glauben wir alle im neuen Führungsteam, dass Linqto das Potenzial hat, echten Wert freizusetzen.”
Die meisten Mitglieder des neuen Managementteams stammen von Nikkl, einem Unternehmen, das seinen Betrieb inzwischen eingestellt hat. Es war ebenfalls im privaten Kapitalmarkt aktiv.
Insgesamt scheint es, dass der Vorstand des Unternehmens entweder wusste oder kürzlich erkannt hat, dass ein großes Problem vorliegt, und beschlossen hat, dem Regulierungsbehörde gegenüber offen zu sein, bevor er zu einem späteren Zeitpunkt untersucht wird.
“Die von der vorherigen Geschäftsführung ungelösten regulatorischen Probleme müssen sofort angegangen werden. Wenn wir das tun, sind wir zuversichtlich, dass wir unsere ursprüngliche Mission in einer Weise erfüllen können, die allen Gesetzen und Vorschriften vollständig entspricht.”
Mike Huskins – neu ernannter General Counsel von Linqto Capital.
Die Position des neuen Managements, wie im Wall Street Journal erörtert, ist, dass sie das Problem entdecken, wobei noch unklar ist, wie wahr diese Aussage ist, und Gerichtsverfahren werden wahrscheinlich klären, wer was wusste.
“Eine interne Untersuchung hat schwerwiegende Verstöße gegen das Wertpapierrecht und Praktiken, die weit über geringfügige Compliance‑Probleme hinausgehen, aufgedeckt.
Ein Großteil dessen, was wir über die früheren Geschäftspraktiken bei Linqto entdeckt haben, ist beunruhigend.
Dan Siciliano – neuer CEO von Linqto
Was kommt als Nächstes für Linqto‑Nutzer?
Wahrscheinlich wird ein langwieriger Rechtsstreit folgen, bei dem das neue Management versucht, das Unternehmen zu retten, das alte Management jegliches Fehlverhalten bestreitet und das Gericht klären muss, ob der Vorstand des Unternehmens wirklich überrascht war oder aktiv beschlossen hat, wegzusehen.
Die Insolvenz selbst könnte sich in einer rechtlichen Schwebe befinden, da die Linqto‑Aktionäre (die Eigentümer des Unternehmens, nicht die Nutzer) versuchen offenbar, das Insolvenzverfahren anzufechten.
Eine zentrale Frage ist, was mit den Vermögenswerten und dem Geld der Nutzer geschehen wird.
Eine Möglichkeit ist, dass die Vermögenswerte liquidiert werden müssen, was wahrscheinlich das schlimmste Szenario ist. Das liegt daran, dass diese Aktien sehr illiquide sind, da sie nicht öffentlich notiert werden.
Ein erzwungener Verkauf einer großen Menge privater Aktien könnte deren Wert stark senken, und ein gerichtlich angeordneter Notverkauf würde wahrscheinlich nicht den wahren Wert der Vermögenswerte realisieren.
Eine bessere Option wäre, dass das Unternehmen sich restrukturiert, seine Praktiken während des Insolvenzverfahrens bereinigt und dann aus der Insolvenz wieder hervorgeht. Wenn dies möglich und von den Gerichten genehmigt wird, könnte es ein Weg sein, die privaten Investitionen der Nutzer zu erhalten, ohne unerwünschte finanzielle Verluste zu verursachen.
Insgesamt scheint es, dass Linqto die Aktien, die es zu kaufen versprach, tatsächlich erworben hat, wenn auch zu einem überhöhten Aufschlag, und viele dieser Unternehmen sind seitdem deutlich gewachsen, was bedeutet, dass einige der Vermögenswerte tatsächlich viel mehr wert sein könnten, als sie in der Bilanz erscheinen.
Es besteht also weiterhin die Möglichkeit, dass Linqto‑Nutzer ihr Geld zurückerhalten oder sogar einen Gewinn aus ihren Investitionen erzielen, abhängig davon, wie das Insolvenzverfahren verläuft und welche Kosten durch Anwaltsgebühren entstehen.
Wo kann man sonst noch private Aktien erwerben?
Natürlich hat der Zusammenbruch von Linqto die Risiken von Investitionen in Private‑Equity‑Märkte ins Rampenlicht gerückt. Insgesamt ist dies ein Segment, das weniger transparent, weniger reguliert und anfälliger für Betrug ist als die viel stärker geprüften öffentlichen Märkte.
Dies sollte jedoch erfahrene Investoren nicht davon abhalten, die Idee in Betracht zu ziehen.
Erstens beweist die Situation, dass der Sektor tatsächlich gut reguliert ist und potenzieller Betrug ans Licht gebracht wird.
Zweitens sollten die Risiken idealerweise durch die Streuung ihrer Investitionen über mehrere Plattformen gemanagt werden, wobei Private‑Equity‑Investitionen nur einen Teil des gesamten Portfolios ausmachen.
Wenn Sie die Voraussetzungen erfüllen und mit den Risiken einverstanden sind, bieten mehrere Plattformen Zugang zu Pre‑IPO‑Möglichkeiten:
Forge Global : Einer der größten Marktplätze für private Aktien, der Anteile an späten Start‑ups wie SpaceX, Stripe und Databricks anbietet. Die Mindestinvestitionen beginnen typischerweise bei etwa 100.000 $.
EquityZen: Eine beliebte Plattform, die akkreditierten Investoren den Kauf von Anteilen an privaten Unternehmen mit Mindestbeträgen von nur 5.000 $ ermöglicht. Frühere Angebote umfassten Unternehmen wie Discord und UiPath.
Rainmaker Securities: Ein Full‑Service‑Broker, der bei der Beschaffung und Verhandlung von privaten Aktienverkäufen unterstützt, einschließlich Möglichkeiten bei Unternehmen wie OpenAI, Stripe und Palantir.
Hiive: Eine neuere Plattform mit Live‑Bid/Ask‑Preisen für Hunderte privater Unternehmen. Transparent und kostengünstig, mit Mindestinvestitionen ab etwa 25.000 $.
MicroVentures: Bietet gebündelten Zugang zu späten Unternehmen über Special‑Purpose‑Vehicles (SPVs), darunter frühere Investitionen in SpaceX und Instacart.
EquityBee: Ermöglicht Investoren die Finanzierung von Mitarbeiter‑Aktienoptionsausübungen bei Start‑ups, oft zu rabattierten Bewertungen, mit Mindestbeträgen von etwa 10.000 $.
Augment: Ein digital‑first Marktplatz, der Echtzeit‑Preise für Pre‑IPO‑Aktien anzeigt, sich an technikaffine Investoren richtet und niedrigere Transaktionsgebühren bietet.
StartEngine Private: Ende 2023 gestartet, bietet diese Plattform akkreditierten Investoren Zugang zu Regulation‑D‑Angeboten in späteren, von Risikokapital unterstützten Unternehmen. In den ersten neun Monaten erzielte sie 16,5 Millionen $ Umsatz, bei durchschnittlichen Investitionen von rund 32.000 $.
Sind Pre‑IPO‑Investitionen nach Linqto gefährdet?
Die Situation mit Linqto sollte das Unternehmen, dessen Aktien es besitzt, derzeit nicht direkt betreffen.
Im schlimmsten Fall könnte sie ein vorübergehendes Überangebot im sekundären Privatmarkt verursachen, und nur, wenn das Gericht eine sofortige und vollständige Liquidation aller Linqto‑Vermögenswerte anordnen würde, ungeachtet des Preises, der dafür erzielt werden könnte.
Der Reputationsschaden sollte ebenfalls begrenzt sein, wobei die am stärksten betroffenen Unternehmen wie Ripple bereits präventive Maßnahmen ergriffen haben.
“Verständlicherweise gab es viele Fragen von denen, die glaubten, Ripple‑Aktien von Linqto zu kaufen, und was als Nächstes geschieht.
Was wir aus unseren Unterlagen wissen, ist, dass Linqto 4,7 Millionen Ripple‑Aktien besitzt, die ausschließlich auf dem Sekundärmarkt von anderen Ripple‑Aktionären erworben wurden (nie direkt von Ripple).
Brad Garlinghouse betonte erneut, dass das Unternehmen selbst nie Aktien an Linqto verkauft hat und keine formelle Geschäftsbeziehung mit der Plattform bestand.
Fazit
Die Situation von Linqto ist ziemlich unglücklich, und hoffentlich sollte sie keinen Geldverlust für die Nutzer verursachen, die der Plattform vertraut haben.
Dies sollte jedoch nicht die Wahrnehmung des insgesamt viel größeren Feldes der Private‑Equity‑Investitionen verändern. Zumindest nicht stärker, als frühere Skandale an den öffentlichen Märkten (Enron, Subprime‑Krise) die langfristige Investierbarkeit der öffentlichen Märkte beeinflusst haben.
Investieren ist von Natur aus riskant. Ein illiquiderer Markt, wie Private Equity, ist noch riskanter. Dennoch ist dieser Sektor zunehmend attraktiv, da die weltweit führenden Unternehmen wie OpenAI oder SpaceX heute weitaus länger mit dem Börsengang warten als vergleichbare Unternehmen in vergangenen Jahrzehnten.
Da viel Geld in den Sektor fließt, steigt die Versuchung für schlechte Akteure, ihre Handlungen zu verfälschen und Investoren zu betrügen. Deshalb ist es möglicherweise vorzuziehen, Plattformen zu wählen, die gut etabliert und gründlich geprüft sind, und nicht nur eine einzige Plattform zu nutzen.
Investoren sollten zudem auf die Transparenz des Geschäftsmodells achten, wobei gut verstandene Gebühren manchmal vorzuziehen sind gegenüber undurchsichtigen, gebührenfreien Ansätzen.
