CME Group legt Dezember-Start für neues US‑Treasury‑Clearinghaus fest

CME Group kündigte am 10. September 2026 an, dass es CME Securities Clearing Inc., seine neue von der SEC registrierte Clearing‑Agentur, am 7. Dezember 2026 starten wird, vorbehaltlich aller erforderlichen behördlichen Genehmigungen. Das in Chicago ansässige Unternehmen sagte, dass das Clearinghaus den Marktteilnehmern eine neue Möglichkeit bieten wird, US‑Staatsanleihen‑Cash‑ und Repurchase‑Geschäfte abzuwickeln und die zentrale Clearing‑Verpflichtung der Securities and Exchange Commission für den Treasury‑Markt zu erfüllen.

Laut der Ankündigung wird CME Securities Clearing sowohl die Ausführung und das Clearing von „done-with“ als auch von „done-away“ unterstützen, sodass Clearing‑Mitglieder und unabhängige Nutzer die Kapitaleffizienz bei Cash‑Treasuries, Repo und Zinsfutures von CME Group optimieren können. Berechtigte Unternehmen werden in der Lage sein, Margin, die mit berechtigten Positionen in beiden CME‑Group‑Clearinghäusern verbunden ist, auszugleichen, was das Unternehmen zufolge die Margin‑Anforderungen senkt, Kapital freisetzt und die Liquidität verbessert.

Vorsitzender und CEO Terry Duffy sagte, dass die US‑Schulden einen Rekord von 40 Billionen Dollar erreicht haben und dass das Clearing‑Mandat nur noch wenige Monate entfernt sei. „Zusammen mit unserer bestehenden Cross‑Margining‑Vereinbarung mit FICC, die bereits über 2 Milliarden Dollar täglicher Margin‑Einsparungen erzielt, wird CME Securities Clearing eine weitere kapital‑effiziente Clearing‑Option genau dann bieten, wenn der Markt sie am dringendsten benötigt“, sagte Duffy. Er fügte hinzu, dass die komplementären Angebote den Kunden mehr Auswahl und geringere Gesamtkosten für das Clearing ermöglichen.

Suzanne Sprague, Chief Operating Officer von CME Group und globale Leiterin für Clearing und Post‑Trade‑Services, bezeichnete den Start als „den Höhepunkt jahrelanger Vorbereitung und eine natürliche Erweiterung der Expertise von CME Group im Clearing von Zinsrisiken.“ Sie sagte, dass durch das Angebot von Cross‑Margining zwischen beiden CME‑Group‑Clearinghäusern sowie zwischen CME Clearing und FICC berechtigte Unternehmen mehrere Wege haben werden, die Kapitaleffizienz zu sichern, die sich aus dem Ausgleich von Cash‑ und Futures‑Positionen ergibt.

Das Treasury‑Clearing‑Mandat der SEC

Der Start basiert auf den Regeländerungen, die die SEC am 13. Dezember 2023 verabschiedet hat und die von den betroffenen Clearing‑Agenturen im US‑Treasury‑Markt verlangen, schriftliche Richtlinien und Verfahren zu übernehmen, die darauf ausgelegt sind, ihre Mitglieder zu verpflichten, bestimmte Sekundärmarkt‑Transaktionen zur Abwicklung einzureichen. Diese Transaktionen umfassen alle Repurchase‑ und Reverse‑Repurchase‑Vereinbarungen, die durch US‑Treasury‑Wertpapiere besichert sind und von einem Mitglied einer Clearing‑Agentur eingegangen werden, sofern die Gegenpartei nicht eine Landes‑ oder Kommunalverwaltung oder eine andere Clearing‑Organisation ist oder das Geschäft keine inter‑affiliierte Transaktion darstellt; alle Kauf‑ und Verkaufsgeschäfte, die von einem Mitglied, das ein Interdealer‑Broker ist, eingegangen werden; sowie alle Kauf‑ und Verkaufsgeschäfte zwischen einem Mitglied und einem registrierten Broker‑Dealer, einem Government‑Securities‑Broker oder einem Government‑Securities‑Dealer.

Die Änderungen von 2023 befreien Transaktionen, bei denen die Gegenpartei eine Zentralbank, ein souveräner Staat, eine internationale Finanzinstitution oder eine natürliche Person ist. Sie verlangen zudem von den betroffenen Clearing‑Agenturen, Margin für Haus‑ und Kunden­transaktionen getrennt zu erfassen und zu berechnen, und erlauben Broker‑Dealern, die von einer Treasury‑Clearing‑Agentur erforderliche und hinterlegte Kunden‑Margin als Soll‑Position in die Kunden‑Reserve‑Formel aufzunehmen, vorbehaltlich bestimmter Bedingungen. In der entsprechenden Mitteilung sagte der damalige SEC‑Vorsitzende Gary Gensler, dass 70 bis 80 Prozent des Treasury‑Finanzierungsmarktes und mindestens 80 Prozent der Cash‑Märkte nicht gecleart seien, und er beschrieb den 26‑Billionen‑Dollar‑Treasury‑Markt als den tiefsten und liquidesten Markt der Welt.

Wie verabschiedet, sollten die Änderungen phasenweise in Kraft treten: Änderungen bezüglich der Trennung von Haus‑ und Kunden‑Margin, die Broker‑Dealer‑Kundenschutz‑Regel und der Zugang zum zentralen Clearing mussten bis zum 31. März 2025 umgesetzt werden, wobei die Einhaltung der eigentlichen Clearing‑Verpflichtung für Cash‑Transaktionen zum 31. Dezember 2025 und für Repurchase‑Transaktionen zum 30. Juni 2026 vorgesehen war. Die SEC gibt auf ihrer Seite zur Treasury‑Clearing‑Implementierung an, dass die Kommission die ursprünglichen Fristen um ein Jahr verlängert hat, auf den 31. Dezember 2026 für berechtigte Cash‑Markt‑Transaktionen und den 30. Juni 2027 für berechtigte Repo‑Markt‑Transaktionen.

Registrierung und Design des Clearinghauses

CME Securities Clearing reichte am 13. Dezember 2024 seinen Form‑CA‑1‑Antrag gemäß Abschnitt 17A des Securities Exchange Act von 1934 ein, um als Clearing‑Agentur registriert zu werden und zentrale Gegenparteidienste für Transaktionen mit US‑Treasury‑Wertpapieren anzubieten. Die Bekanntmachung des Antrags wurde am 22. Januar 2025 im Federal Register veröffentlicht; die Kommission leitete am 18. April 2025 ein Verfahren ein und legte am 21. Juli 2025 einen längeren Zeitraum für Maßnahmen fest; der Antragsteller stimmte einer Verlängerung des Prüfungszeitraums am 30. September 2025 zu. Die Kommission gewährte den Antrag in einem am 1. Dezember 2025 datierten Beschluss, wobei sie feststellte, dass jedes erhaltene Kommentarschreiben entweder ausdrücklich die Genehmigung unterstützte oder allgemein den erweiterten Zugang zum Treasury‑Clearing durch neue Clearing‑Agenturen befürwortete. CME Group kündigte die Genehmigung am 2. Dezember 2025 an und erklärte zu diesem Zeitpunkt, dass der Start im zweiten Quartal 2026 erwartet werde.

Laut dem Registrierungsbeschluss ist CME Securities Clearing eine Delaware‑Gesellschaft, die zu 100 % im Besitz von CME Group Inc. (CME ) ist, das als einziger Aktionär und primärer Dienstleister fungiert. Das Unternehmen wird von einem neunköpfigen Vorstand geleitet, dem mindestens fünf unabhängige Direktoren angehören, wobei ein Vorstandsplatz für einen Vertreter eines Mitglieds und ein weiterer für einen Vertreter eines Nutzers reserviert ist.

Der Beschluss beschreibt zwei Teilnehmertypen. Mitglieder klären proprietäre, berechtigte Transaktionen und autorisieren Nutzer; Nutzer müssen von einem Mitglied autorisiert werden, aber direkt mit der Clearing‑Agentur abrechnen und werden als unabhängige Nutzer klassifiziert, die ihre eigene Margin hinterlegen, oder als unterstützte Nutzer, für die das autorisierende Mitglied die Margin stellt. Registrierte Broker‑Dealer, beaufsichtigte Banken, Futures‑Commission‑Merchants, qualifizierte nicht registrierte Investment‑Pools und Proprietary‑Trading‑Firmen können Mitglieder oder Nutzer werden, während Treuhandgesellschaften, registrierte Clearing‑Agenturen, registrierte Investment‑Gesellschaften und Versicherungsunternehmen als Nutzer zugelassen sind. Nach Regel 306(b) der Clearing‑Agentur muss ein Broker‑Dealer‑Antragsteller mindestens 20 Millionen Dollar Net‑Capital nach Regel 15c3‑1 besitzen, um Mitglied zu werden.

Die Clearing‑Agentur wird drei Transaktionstypen akzeptieren: dreiseitige Clear‑to‑Hold‑Transaktionen, Clear‑to‑Deliver‑Transaktionen und Cash‑Treasury‑Transaktionen. Nach der Validierung werden die Geschäfte noviert, wobei CME Securities Clearing zum Käufer jedes Verkäufers und zum Verkäufer jedes Käufers wird. Repo‑Transaktionen, die am Handelstag abgewickelt werden, erfolgen in Echtzeit auf Bruttobasis, während Cash‑ und Repo‑Transaktionen, die am nächsten Tag mit identischen CUSIPs abgewickelt werden, auf Nettobasis abgewickelt werden, so der Beschluss.

Die Anfangs‑Margin wird nach dem SPAN‑2‑Rahmen berechnet, den der Beschluss als darauf ausgelegt beschreibt, eine 99‑prozentige Deckung über einen Margin‑Risikoperioden von mindestens zwei Geschäftstagen zu erreichen. Der Garantiefonds, finanziert von den Mitgliedern, wird mindestens so hoch gehalten wie der größte theoretische Verlust der Clearing‑Agentur, der über die Anfangs‑Margin hinaus durch den Ausfall von zwei Mitgliedsfamilien entsteht. Der Gebührenplan der Clearing‑Agentur nach Regel 801 befand sich zum Zeitpunkt des Beschlusses noch in der Finalisierung; die Gebühren müssen gerecht verteilt, der Kommission als vorgeschlagene Regeländerungen vorgelegt und auf der Website der Clearing‑Agentur veröffentlicht werden, wenn deren Clearing‑Dienstleistungen starten.

Separat genehmigte die Kommission am 15. April 2026 eine geänderte und neu formulierte Cross‑Margining‑Vereinbarung zwischen FICC und CME, die Cross‑Margining auf Kundenebene ermöglicht, und veröffentlichte einen Hinweis, dass Broker‑Dealer bei der Hinterlegung von Cash, US‑Treasury‑Wertpapieren oder qualifizierten Kundensicherheiten zur Erfüllung einer Margin‑Anforderung von CME Securities Clearing, die sich aus den Treasury‑Positionen der Kunden ergibt, einen Soll‑Posten in ihre Kunden‑ und/oder PAB‑Reserve‑Berechnungen aufnehmen dürfen. Die Implementierungsseite der SEC führt zudem einen Antrag von ICE Clear Credit sowie einen Beschluss auf, der dessen Registrierung zur Bereitstellung von Treasury‑Clearing‑Dienstleistungen gewährt.