Regulierung
CFTC-Mitarbeiter gewähren Clearingstellen, die Treuhandgesellschaften nutzen, eine Erleichterung
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Die Abteilung für Clearing und Risiken der Commodity Futures Trading Commission kündigte am 5. November 2026 an, dass sie keine Vollzugsmaßnahmen gegen eine Derivate-Clearingorganisation (DCO) empfehlen werde, wenn diese eine Treuhandgesellschaft für die täglichen Abwicklungen mit Clearingmitgliedern einsetzt. Die Erleichterung ist an eine Bedingung geknüpft: Bei der Einhaltung der Vorschriften 39.14(c) und (d) muss die DCO die Treuhandgesellschaft wie eine Abwicklungsbank behandeln.
Mit ihrem Antrag vom 29. Oktober 2026 wollte Nodal Clear diese Position für sich und andere registrierte DCOs erwirken. Nodal Clear ist eine registrierte DCO und die Clearingstelle von Nodal Exchange und Coinbase Derivatives, die beide von der CFTC als Vertragsmärkte ausgewiesen wurden. Nodal Clear ist eine hundertprozentige Tochtergesellschaft von Nodal Exchange, die ihrerseits vollständig der European Energy Exchange AG gehört. Nodal Clear hat sich außerdem dafür entschieden, die Anforderungen von Subpart C einzuhalten, die für DCOs gelten, die vom Financial Stability Oversight Council als systemisch wichtig eingestuft wurden.
Das daraus hervorgegangene Schreiben der Mitarbeiter 26-30 gilt für jede DCO, die seine Bedingung erfüllt, nicht nur für Nodal Clear. Es handelt sich um eine Vollzugsposition und nicht um eine Änderung der Vorschrift 39.14.
Für Kundengelder und Abwicklungen gelten unterschiedliche Begriffe
Abschnitt 4d des Commodity Exchange Act sowie die Teile 1 und 22 der Vorschriften der CFTC verlangen, dass Kundengelder bei einer Bank oder Treuhandgesellschaft verwahrt werden. Vorschrift 1.20 setzt Schutzbestimmungen für Futures-Kunden um, während Teil 22 entsprechende Schutzbestimmungen für Kunden von geclearten Swaps festlegt. Vorschrift 39.14 regelt die Abwicklungsverfahren von DCOs und den damit verbundenen Umgang mit Geldern von Clearingmitgliedern und Kunden. Sie definiert eine Abwicklungsbank, soweit hier relevant, als eine Bank und enthält keinerlei Verweise auf Treuhandgesellschaften.
Die Abwicklung mit jedem Clearingmitglied muss mindestens einmal an jedem Geschäftstag erfolgen. Eine DCO muss außerdem befugt und betrieblich in der Lage sein, untertägige Abwicklungen vorzunehmen – entweder routinemäßig, bei Überschreitung festgelegter Schwellenwerte oder bei extremer Marktvolatilität. Nodal machte geltend, dass eine Treuhandgesellschaft, die bereits Kundengelder verwahren darf, auch für diese Abwicklungsfunktionen zugelassen werden sollte. Dabei wies das Unternehmen darauf hin, dass Vorschrift 39.14 seit ihrer Verabschiedung im Jahr 2011 nicht inhaltlich überarbeitet worden sei.
Bestehende Abwicklungskontrollen bleiben bestehen
Die Bedingung für den Verzicht auf Vollzugsmaßnahmen knüpft den bestehenden Kontrollrahmen weiterhin an die für die Abwicklung genutzte Institution. Vorschrift 39.14(c) verlangt dokumentierte Kriterien für Abwicklungsbanken, die deren Kapitalausstattung, Kreditwürdigkeit, Liquiditätszugang, betriebliche Zuverlässigkeit sowie Regulierung oder Beaufsichtigung abdecken. Die DCO muss jede zugelassene Abwicklungsbank fortlaufend überwachen und ihre Risikoposition gegenüber diesen Banken beobachten sowie erforderlichenfalls mindern.
Vorschrift 39.14(d) betrifft die Endgültigkeit von Abwicklungen. Rechtliche Vereinbarungen müssen vorsehen, dass Überweisungen von Abwicklungsgeldern spätestens zu dem Zeitpunkt unwiderruflich und bedingungslos sind, an dem die Konten der DCO belastet oder gutgeschrieben werden; Korrekturen von Fehlern dürfen jedoch möglich sein. In den Vereinbarungen muss klar festgelegt sein, wann Überweisungen erfolgen. Außerdem muss die DCO regelmäßig bestätigen, dass ihre Abwicklungsbanken die Überweisungen wie vorgeschrieben ausführen.
Nodal machte geltend, dass diese Anforderungen für DCOs und nicht unmittelbar für Abwicklungsbanken gelten und dass sich bestehende Bewertungs- und Überwachungsverfahren auch auf Treuhandgesellschaften anwenden lassen. Die Bedingung der Abteilung wahrt diese Behandlung. Eine Clearingstelle kann eine Treuhandgesellschaft nutzen, ohne dass die Mitarbeiter nach Maßgabe des Schreibens eine Vollzugsmaßnahme empfehlen. Die Vereinbarung befreit jedoch nicht von den Pflichten zur Auswahl und Überwachung sowie zur Sicherstellung der Endgültigkeit von Abwicklungen.
Stablecoin-Sicherheiten sind der angegebene Anwendungsfall
Im Antrag von Nodal Clear heißt es, die Clearingstelle bereite sich darauf vor, Stablecoins als Sicherheiten für die Initial Margin anzunehmen. Außerdem werden bundesstaatlich regulierte Treuhandgesellschaften als einige der führenden Verwahrer digitaler Vermögenswerte bezeichnet. Als Begründung wird angeführt, dass Abwicklungen über Treuhandgesellschaften digitale Vermögenswerte in bestehende tägliche Abläufe zur Bewegung von Sicherheiten integrieren und so ihre Annahme als Margin erleichtern würden. Aus dem Antrag geht nicht hervor, dass die Annahme von Stablecoins bereits begonnen hat.
Im Antrag von Nodal Clear werden Treuhandgesellschaften außerdem als Einrichtungen beschrieben, die einer umfassenden Aufsicht auf Ebene der Bundesstaaten unterliegen. Das New York Department of Financial Services prüfe Banken und Treuhandgesellschaften mit derselben Gründlichkeit; beide würden nach denselben Bestimmungen des einzelstaatlichen Bankengesetzes zugelassen. Treuhandgesellschaften können in der Regel keine privaten Einlagenkonten anbieten und keine Kredite vergeben, weshalb für sie andere Kapitalanforderungen gelten können. Aufgrund dieser Unterschiede bleiben die eigenen Bewertungskriterien der DCO eine zentrale Schutzmaßnahme.
Die Position gibt ausschließlich die Auffassung der Abteilung wieder und ist für die Commission nicht bindend. Sie betrifft nur Vollzugsmaßnahmen und stellt keine rechtliche Schlussfolgerung zur Anwendbarkeit des Commodity Exchange Act oder der Vorschriften der CFTC dar. Sonstige einschlägige Anforderungen bleiben in Kraft. Abweichende, geänderte oder nicht angegebene wesentliche Sachverhalte könnten zu einer anderen Schlussfolgerung führen oder das Schreiben unwirksam machen. Die Abteilung behält sich das Ermessen vor, die Position zu ändern, auszusetzen, zu beenden oder weiter einzuschränken.
In der Praxis erweitert sich damit die Auswahl möglicher Abwicklungsinstitute, ohne dass der Kontrollrahmen außer Kraft gesetzt wird. Für Nodal Clear unterstützt das Schreiben die betrieblichen Vorbereitungen für Stablecoin-Sicherheiten. Jede DCO, die sich darauf stützt, muss weiterhin dieselben Auswahl-, Überwachungs- und Endgültigkeitskontrollen anwenden, die für eine Abwicklungsbank vorgeschrieben sind.
