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Cameco (CCJ) Spotlight: Das Fundament der westlichen Nuklearrenaissance

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Der Bedarf an mehr Energie

Als der Klimawandel in den meisten Ländern immer stärker ins Bewusstsein rückt, wird die Dekarbonisierung unserer Energieversorgung immer dringlicher. Es wird viel mit erneuerbaren Energien getan, aber es reicht immer noch nicht. Das Problem der Intermittenz erneuerbarer Energien wird noch eine Weile dauern, bis es mit Netzspeicher im Versorgungsmaßstab gelöst ist.

Das Problem wird durch die wachsende Energienachfrage durch KI und die Elektrifizierung von allem, von Verkehr über Industrie bis hin zu Heizung/Kühlung, verschärft. Das bedeutet, dass wir nicht nur die Stromerzeugung dekarbonisieren müssen, sondern wahrscheinlich auch die Stromerzeugung mindestens verdoppeln oder verdreifachen müssen, damit unser zukünftiger Energiemix funktioniert.

Insgesamt werden wir wahrscheinlich alle möglichen kohlenstoffarmen Lösungen so schnell wie möglich benötigen. Ein Teil dieser wachsenden Stromproduktion muss eine sehr stabile Grundlastgeneration sein.

Dieser Bedarf wird höchstwahrscheinlich mit Kernenergie gedeckt werden müssen. Und kein anderes Unternehmen in Nordamerika (oder sogar im gesamten Westen) wird dabei so entscheidend sein wie Cameco.

(CCJ )

Ausblick der Kernindustrie

Eine Zeit lang wurden die Vorfälle von Tschernobyl und Fukushima als Beweis dafür gesehen, dass Kernenergie einfach zu gefährlich sei. Dennoch gab es vor ihnen eine Zeit, in der es klar schien, dass die Zukunft nuklear sei und das Verbrennen von Kohle, Öl und Gas bald so veraltet sein würde wie die malerischen Windmühlen der Niederlande.

Die Kernstromproduktion hörte in den späten 1990er Jahren nach Tschernobyl auf zu wachsen und ist seitdem weltweit stagniert, wobei das wachsende Produktionsvolumen Chinas den Rückgang der europäischen Kernindustrie ausgleicht.

Jahrelang schienen nur China und Russland bereit zu sein, Kernenergie zu entwickeln. Besonders China, das, wie The Economist feststellt, „nukleare Reaktoren schneller baut als jedes andere Land“.

Quelle: The Economist

Der Ukraine-Krieg, eine globale Energiekrise und die Erkenntnis, dass die Dekarbonisierung nur mit erneuerbaren Energien zu lange dauern wird, verändern die Wahrnehmung von Kernenergie schnell.

Heute erlebt die Kernenergie weltweit ein Comeback, in einem Ausmaß, das vor ein paar Jahren noch undenkbar war, wobei viele Nachrichten auf eine Veränderung der Politik in den meisten Teilen der Welt hinweisen:

Neue Technologien, die die Kernenergie vorantreiben

All diese Diskussionen über eine nukleare Renaissance fanden statt, bevor der KI-Boom Unternehmen wie Microsoft dazu veranlasste, die zukünftigen 20 Jahre der Energieproduktion eines gesamten Kernkraftwerks für seine KI‑Rechenzentren zu sichern.

Kurz darauf wurde Amazon daran gehindert, einen ähnlichen Vertrag zu sichern, mit der Begründung, dass Technologieunternehmen nicht die gesamte verfügbare Kernenergie absorbieren dürfen:

Wir stehen am Vorabend einer neuen Phase der Energiewende, die ebenso stark durch die steigende Energienachfrage, zu einem großen Teil bedingt durch KI, wie durch schnelle Veränderungen im Rohstoffmix gekennzeichnet ist.

Co‑Location‑Arrangements dieser Art bringen eine Reihe von komplizierten, nuancierten und vielschichtigen Problemen mit sich, die zusammen erhebliche Auswirkungen sowohl auf die Zuverlässigkeit des Netzes als auch auf die Kosten für Verbraucher haben könnten.“

Demokratischer Vorsitzender Willie Phillips

Ein weiterer Schub für die Kernenergie ist das Aufkommen neuer Technologien, die sie deutlich sicherer machen, insbesondere:

Insgesamt hat China in diesem Feld die Führung übernommen, insbesondere mit dem ersten 4te Generation Kernkraftwerk, das 2023 in Betrieb genommen wurde. Westliche Länder beginnen nun ebenfalls, wobei sie wahrscheinlich versuchen werden, einige Vorschriften zu vereinfachen, um die Kosten neuer Reaktoren zu senken.

Ein weiterer Schlüssel zur Kostensenkung wird darin liegen, die neuen Reaktoren, egal ob traditionelles Design oder SMRs, in Serie zu bauen, um Skaleneffekte zu erzielen, anstatt die bisher einzeln gefertigten Designs zu verwenden.

Nuklearer Trump‑Effekt?

Da Trump zum zweiten Mal zum Präsidenten gewählt wurde, ist es sinnvoll, seine Haltung zur Energiepolitik zu betrachten. Einerseits ist starke Unterstützung für die Förderung fossiler Brennstoffe zu erwarten.

„Sie verfolgen im Großen und Ganzen eine ‚bohren, Baby, bohren‘‑Philosophie. Sie werden Offshore‑Leasing‑Verkäufe sehen, Pipelines werden viel schneller voranschreiten, Fracking auf Bundeslandflächen wird zunehmen und eine Denkweise, die darauf abzielt, die Energiekosten für Verbraucher zu senken,“

Dan Eberhart – CEO von Canary LLC, einem Ölfeld‑Dienstleistungsunternehmen.

Allerdings wird dies wahrscheinlich auch Kernenergie umfassen. Das übergeordnete Ziel ist die Energiekosten zu senken. Seine eigene Kampagne betonte ihre 1st Termaktivität zugunsten der Kernenergie:

  • Milliarden an Kreditgarantien zur Erleichterung des Baus der Anlagen Vogtle Einheit 3 und 4.
  • Unterstützung des Carbon Free Power Project am Idaho National Laboratory.
  • Vorantreiben der pro‑nuklearen Partnerschaft für transatlantische Energiekooperation.

Es gibt wenig Grund, von einem Kandidaten, der begeistert danach strebt, die Abhängigkeit von ausländischen Mächten zu reduzieren, massive Infrastrukturinvestitionen zu tätigen und sich auf die Re‑Industrialisierung zu konzentrieren, weniger in Bezug auf Kernenergie zu erwarten.

Während Trumps Wahl also schlechte Nachrichten für erneuerbare Energien sein könnte, könnte sie gute Nachrichten für die Kernindustrie sein.

Cameco

Cameco ist der weltweit zweitgrößte Uranbergbau, wobei die Minen hauptsächlich in Kanada produzieren. Damit liegt das Unternehmen knapp hinter Kazatomprom in Kasachstan. Seine wichtigsten Minen sind Cigar Lake und McArthur River/Key Lake in der Provinz Saskatchewan.

Quelle: Cameco

Infolgedessen wird Cameco im Zentrum der Versorgung mit den Rohstoffen stehen, die für bestehende und zukünftige Kernkraftwerke benötigt werden.

Seit 2022 besitzt Cameco außerdem 49 % von Westinghouse, der historische Bauunternehmer der meisten US‑Kernkraftwerksparks und Designer vieler europäischer Reaktoren. Das bedeutet, dass Cameco von der Renaissance der Kernenergie in mehreren Zeithorizonten profitieren könnte.

Kurzfristig können Defizite und Risiken bei der Uranversorgung den unmittelbaren Gewinn und die Bergbauprofitabilität des Unternehmens steigern.

Langfristig könnte Westinghouse ein großer Nutznießer eines massiven Programms zum Bau weiterer Kernkraftwerke sein, sowohl in den USA als auch bei deren Verbündeten, insbesondere in Europa, das nach wie vor unter einer schweren Energiekrise leidet, die seiner Wirtschaft schadet.

Uranversorgungsdefizite

Uran hat als Rohstoff lange Zeit unter den Folgen des Endes des Kalten Krieges gelitten. Kernwaffen wurden sowohl von den USA als auch von Russland demontiert und wieder zu Kernbrennstoff verarbeitet.

Zusätzlich hat die plötzliche Unterbrechung des Baus neuer Reaktoren, gefolgt vom Schließen aller japanischen Kernreaktoren nach Fukushima, das Nachfragewachstum beeinträchtigt.

Infolgedessen sind die Uranpreise im letzten Jahrzehnt größtenteils stagniert, was zu einem entsprechenden Rückgang des Angebots führte.

Quelle: Cameco

Dies schafft ein Problem, da das langfristige Uranangebot nicht mit der zukünftigen Nachfrage übereinstimmt, selbst ohne die jüngste Initiative zu berücksichtigen, mehr und schneller neue Reaktoren zu bauen.

Cameco schätzt, dass in Kürze eine enorme Menge an Uran benötigt wird, und es gibt nicht viele neue Quellen, die in naher Zukunft online gehen.

Quelle: Cameco

Abschließend sei darauf hingewiesen, dass Brennstoff nur einen sehr kleinen Teil der Betriebskosten eines Kernkraftwerks ausmacht. Bei Engpässen ist ein höherer Preis also kein Problem, solange der Brennstoff gesichert werden kann, um das Kraftwerk am Laufen zu halten. Das ist offensichtlich eine ideale Situation für Uranbergbauunternehmen.

Geopolitik der Uranversorgung

Da fast die Hälfte des weltweiten Urans aus Kasachstan stammt (45 %), wird das zentralasiatische Land plötzlich sehr strategisch, insbesondere im Kontext eines potenziellen globalen Versorgungsdefizits.

Insgesamt hat Kasachstan versucht, einen Mittelweg zwischen dem Westen und seinen deutlich mächtigeren und lokal sehr einflussreichen Nachbarn im Norden (Russland) und Osten (China) zu finden.

Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass das Land letztlich den Großteil seiner Uranversorgung hauptsächlich an die eurasischen Supermächte statt an den globalen Markt leiten könnte. Zum Beispiel hat Kazatomprom kürzlich angedeutet, dass es den Export in den Westen vollständig einstellen könnte, weil Sanktionen gegen Russland den Export logistisch erschweren:

„Es ist für uns viel einfacher, den größten Teil, wenn nicht sogar die gesamte Produktion, an unsere asiatischen Partner zu verkaufen – ich würde das spezifische Land nicht nennen … Sie können fast unsere gesamte Produktion aufnehmen oder unsere Partner im Norden.“

Meirzhan Yussupov – CEO von Kazatomprom

Zusätzlich hat Kazatomprom bereits 2022 in einer Fußnote diskret angekündigt, dass das Eigentum an dem Unternehmen, das einen 49‑prozentigen Anteil an Budenovskoye hält, einer riesigen Lagerstätte, die Kazatomprom entwickelt, an Unternehmen einschließlich der Rosatom-Tochter Uranium One übertragen wurde.

Mittlerweile USA verbot im Mai 2024 den Import von russischem Uran, Niger (der weltweit siebtgrößte Produzent) widerrief die Lizenz eines großen Uranbergwerks, das dem französischen Unternehmen Orano gehört nach einem pro‑russischen Putsch im Land, und Putin sagte Russland erwägt im September 2024 Exportbeschränkungen für Uran.

Man kann also sagen, dass die Nachrichten zur Uranversorgung in letzter Zeit mehr als nur ein wenig geopolitisch aufgeladen waren und sich in absehbarer Zeit kaum beruhigen werden.

Dies sollte Lieferanten aus wesentlich sichereren und stabileren Quellen zugutekommen, insbesondere dem einzigen, der in großem Maßstab betrieben wird: Cameco.

Westinghouse

In 2022 Cameco traf die Entscheidung, die Mehrheitskontrolle über Westinghouse zu übernehmen, den führenden Bauunternehmer von Kernkraftwerken in den USA, zusammen mit einer riesigen Investmentfirma, Brookfield.

Das Unternehmen verfügt über eine massive Sparte für erneuerbare/klimaneutrale Stromerzeugung in Form von $19 Mrd. Brookfield Renewable Partners (BEP ). Brookfield Corporation insgesamt ist ein riesiges Vermögensverwaltungsunternehmen mit fast einer Billion Dollar unter Verwaltung.

Das bedeutet, dass Westinghouse nun auf einen sehr tiefen Kapitalpool zugreifen kann, was für Kernreaktorbauer häufig ein Problem darstellt, da neue Projekte jahrelange Investitionen benötigen, bevor sie Einnahmen erzielen.

Obwohl es länger dauert, bis sich Einnahmen materialisieren, generiert ein neuer Reaktor, sobald er im Bau ist, für Westinghouse ab dem 6.ten Jahr nach Design‑ und Ingenieurstudien Einnahmen und wird dies für die gesamte Bauphase über einen Zeitraum von mehr als 10 Jahren hinweg fortsetzen.

Quelle: Cameco

Westinghouses Hauptarbeit ist das erprobte AP1000‑Reaktordesign (6 in Betrieb und 6 im Bau), das den CANDU‑Standard des Unternehmens verwendet, einer der weltweit am häufigsten genutzten.

Es arbeitet auch an dem AP300‑kleiner modularer Reaktor, der voraussichtlich in der Slowakei, Finnland und Schweden eingesetzt werden soll, sowie den Mikrorektor e‑Vinci, was die kontinuierlichen Innovationen des Unternehmens und seine Anpassung an die neuesten Branchentrends illustriert.

Quelle: Westinghouse

Westinghouse ist ein wesentlicher Bestandteil eines großen Teils der nuklearen Lieferkette. Aufgrund strenger Vorschriften werden solche Teile und Ausrüstungen für jedes neue Kraftwerk, ob traditionell oder SMR, benötigt.

Insgesamt sollte selbst wenn das Versorgungsproblem rund um Uran gelöst und die Uranpreise einbrechen, das Eigentum an Westinghouse es Cameco ermöglichen, mindestens mehrere Jahrzehnte vom anhaltenden nuklearen Aufschwung zu profitieren.

Fazit

Cameco ist nicht der einzige Uranbergbau, noch ist Westinghouse der einzige Bauunternehmer von Kernreaktoren. In beiden Segmenten ist das Unternehmen jedoch der Führende im Westen, nur übertroffen von ausländischen Wettbewerbern wie Kazatomprom oder den Kernreaktorherstellern Chinas bzw. im Inland von kleineren und jüngeren Unternehmen.

Da Kernenergie und Uranversorgung zunehmend zum Thema des Großmachtrivalen werden, können wir davon ausgehen, dass große Anstrengungen unternommen werden, die Versorgung der derzeit betriebenen Kernkraftwerke zu sichern. Das sollte die Uranproduktion von Cameco für mehrere Jahre zu einem Premiumgut machen.

Langfristig könnte das Eigentum an Westinghouse ebenso wichtig sein, um die Marktkapitalisierung zu erhalten. Da die Welt eilig dabei ist, Energiesysteme zu elektrifizieren und die Stromerzeugung zu dekarbonisieren, wird die Zuverlässigkeit der Kernenergie stark nachgefragt werden; insbesondere für Aktivitäten, die eine vollkommen kontinuierliche Versorgung benötigen, wie KI‑Rechenzentren.

Und vielleicht als Sahnehäubchen wird die Kernenergie wahrscheinlich zu einem der wenigen Konsenspunkte zwischen allen Elementen des politischen Spektrums in einer Zeit tiefer Spaltungen:

  • Die Linke kann ihre niedrigen CO₂‑Emissionen als Zwischenlösung für den Klimanotstand schätzen.
  • Die Rechte kann ihre technologische Leistungsfähigkeit, geopolitische Relevanz und Rolle bei der Re‑Industrialisierung schätzen.
  • Technologen sehen sie als perfekte Lösung zur Stromversorgung von KI‑Systemen.

So werden von Microsoft-Lobbyisten über Trump-Anhänger bis hin zu Klimaaktivisten die Kernenergie in naher Zukunft wahrscheinlich die wirtschaftliche und politische Unterstützung finden, die sie benötigt, um einen aggressiven Wachstumszyklus im Westen, in China und im Rest der Welt wieder zu starten.

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Jonathan ist ein ehemaliger Biochemiker-Forscher, der in der genetischen Analyse und klinischen Studien tätig war. Er ist jetzt ein Börsenanalyst und Finanzautor mit Fokus auf Innovation, Marktzyklen und Geopolitik in seiner Publikation The Eurasian Century.