ما يُظهره انهيار تيرا حول البيانات الدقيقة للبلوكشين

مع بدء السوق الهابطة في العملات المشفرة تزامنًا مع انهيار تيرا، أصبحت قيمة فهم مقاييس السوق أكثر وضوحًا. ما يلاحظه التحليل المستمر هو سؤال مدى دقة البيانات على السلسلة لتقييم الصورة العامة، حيث أشارت شركة التحليل الرائدة Chainalysis إلى مشكلة أحجام التداول المزيفة في البورصات عام 2019 كمثال. في الوقت نفسه، أبرزت دراسة حديثة حول دوافع تحركات سوق العملات المشفرة من البنك الدولي أن إجمالي الأحجام خارج السلسلة يبدو أكبر بكثير من المعاملات على السلسلة. تشير بعض تقديرات الصناعة إلى نسبة تقريبية قدرها 6:1 بين الأحجام خارج السلسلة وإلى السلسلة. كان إجمالي حجم التداول خارج السلسلة في النصف الأول من عام 2021 حوالي 16 تريليون دولار، مقارنةً بحجم التداول على السلسلة البالغ 2.8 تريليون دولار. هذا يعني أن التقرير لا يشمل شراء الأصول المشفرة بالعملة الورقية، ولا مبيعات الأصول المشفرة مقابل العملة الورقية، ولا عمليات المبادلة بين الأصول المشفرة.

لكن هل نقص البيانات الدقيقة للعملات المشفرة يمثل مشكلة كبيرة إلى هذا الحد، بعيدًا عن الباحثين في البنك الدولي، فبيانات السلسلة بالتأكيد كافية لتزويد المستثمرين والمتداولين بما يحتاجون معرفته؟ بالتأكيد، مثال جيد هو استخدام بيانات السلسلة لفهم انهيار تيرا، الذي اعتمده فريق البحث في Nansen. من خلال تحليل البيانات المفتوحة على البلوكشين، اكتشفوا أن عددًا صغيرًا من اللاعبين حددوا الثغرات مبكرًا في فك ارتباط UST، لا سيما فيما يتعلق بالسيولة الضحلة لمجمعات Curve التي تربط تيرا بعملات مستقرة أخرى. بعبارات بسيطة، أظهرت البيانات أن هؤلاء اللاعبين سحبوا أموال UST من Anchor إلى Terra، ثم نقلوا هذه الأموال من Terra إلى Ethereum، وقاموا بمبادلة كميات كبيرة من UST إلى عملات مستقرة أخرى في مجمعات سيولة Curve، وخلال فك الارتباط استغلوا عدم الكفاءة بين مصادر الأسعار من Curve إلى البورصات المركزية. وبالتالي، تمكن فريق Nansen من دحض فرضية “المهاجم” الشائعة التي دعمتها تيرا نفسها حتى الآن مع إطلاق Luna V2. وبدلاً من ذلك، خلصوا بصياغة أكثر موضوعية إلى أن الانهيار “قد يكون نتيجة لقرارات استثمارية اتخذتها عدة كيانات ذات تمويل جيد”.

تمت مناقشة مسألة احتياطيات البيتكوين في مقالة حديثة من Forbes حول صعود المقاييس خارج السلسلة. ما هو واضح من Glassnode هو أن الـ 80,394 التي جمعتها Luna Foundation Guard (LFG) تم إفراغها بين 9 و10 مايو، “حيث تم إرسال 52,189 بيتكوين إلى Gemini عبر مكاتب التداول خارج البورصة، ثم تم توزيعها في أماكن أخرى بما في ذلك Binance، وتم تحويل 28,205 بيتكوين مباشرة إلى Binance.” على الرغم من أن هذا قد يبدو استثناءً، يجب أن نضع في الاعتبار أن تتبع البيتكوين المحتفظ به في البورصات يتراجع منذ فترة، بينما هذه التداولات الداخلية في السوق تتصاعد بالفعل. كما أُشير في تقرير البنك الدولي، فإن صعود صناديق البيتكوين المتداولة (ETFs) وصناديق التداول (ETPs) قد يضيف ما يصل إلى 7٪ إضافية من العرض المتداول. من هذا المنظور، كان انخفاض البيتكوين بنسبة 17.3٪ في أبريل جزئيًا نتيجة لصناديق ETPs وETFs ولصناديق تبيع 15,000 بيتكوين. بعبارة أخرى، يشير ذلك إلى صعود نشاط التداول خارج البورصات مما يجعل فهم نطاق البيانات من السلسلة إلى خارج السلسلة أكثر أهمية في المستقبل. بالإضافة إلى ذلك، كما هو موضح في تقرير البنك الدولي، فإن موقف اللاعبين المؤسسيين الكبار في سوق البيتكوين العالمي يكون أقل حساسية لعوامل الاقتصاد المحلي داخل البلدان. “على سبيل المثال، قد يقدمون خدمات التداول، والبورصة، وصناعة السوق، والحفظ، وقد يكون لديهم عمليات موزعة عبر دول مختلفة مما يجعلهم أقل عرضة للظروف الاقتصادية الكلية المحلية في كل دولة”، حسب ما وجده التقرير، مع الاعتراف أيضًا بأن “العوامل القطرية لها تأثير ضئيل على أحجام العملات المشفرة المرتبطة بالمعاملات الصغيرة. نترك التحليل المتعمق للبحوث المستقبلية.”

انظر إلى الفرضية المقدمة من آرثر هايز، المؤسس المشارك لشركة 100x، التي تقول إن انهيار تيرا كان نتيجة لصناديق رأس المال المخاطر التي سعت لتصفية مراكزها في Luna بـ “أقل تأثير ممكن على السوق”. نظرًا للطبيعة العامة للبلوكشين، فإن المستثمرين الرئيسيين الذين يصرفون مراكزهم في Luna يمكن اكتشافهم بسهولة. ومع ذلك، وبسبب تصميم البروتوكول الذي يسمح بربط 1:1 لحاملي Luna لاسترداد حيازاتهم مقابل العملة المستقرة UST، من حيث المبدأ دون أي تأثير على هذا الارتباط وقيمة Luna (التي بلغت ذروتها 118 دولارًا). لذلك، بدلاً من المرور عبر القنوات العامة للبورصات واستخدام التداول خارج البورصة (OTC) الذي يتضمن تداولًا مباشرًا بين طرفين، يُقال إن الصناديق بعد تحويل Luna إلى UST قامت بالمبادلة إلى عملات مستقرة أخرى دون أي تأثير على السوق: “يقدر صديقي أن ما يقرب من 5 مليارات دولار من هذه التدفقات حدثت. بدأ انهيار TerraUSD عندما انكسر الارتباط قليلًا في Curve. حدث ذلك لأن كمية UST الموردة كانت زائدة مقارنةً بالعملات المستقرة الأخرى مثل USDT وUSDC. بمجرد أن يبدأ الارتباط في الانكسر قليلًا، وتضعف الثقة في عودة سريعة، تتولى السلبية التقعرية لتصميم العملة المستقرة الخوارزمية السيطرة وتخلق قوة هبوط لا يمكن إيقافها”، أضاف هايز وهو يوضح عملية “الدوامة المميتة” التي بلغت 50 مليار دولار.

نعود إلى مقاييس السلسلة للحصول على منظور آخر للارتفاع الحالي في سعر البيتكوين، مع مراعاة أهمية أخذ البيانات خارج السلسلة في الاعتبار مثل الاتجاهات الاقتصادية الكلية الأوسع (مثل تحركات الاحتياطي الفيدرالي في أسعار الفائدة كمثال واضح). قال راغو يارلاجادا، الرئيس التنفيذي لشركة FalconX، بخصوص قيمة مقاييس السلسلة: “تحليل السلسلة لا يزال ذا صلة كبيرة – إنه كأن شركة Apple تُصدر تقارير أرباحها ربع السنوية، ولكن بدلاً من الانتظار 90 يومًا للحصول على هذه المعلومات، تحصل عليها في الوقت الفعلي.” في الواقع، يدعم التحول مرة أخرى إلى التركيز على مقاييس السلسلة المجربة والموثوقة لتتبع قيمة البيتكوين الملاحظة أن حوالي 53 ألف دولار دخلت البورصات في 9 مايو، وهو أعلى تدفق وحيد منذ نوفمبر 2017. المصدر الرئيسي؟ البيتكوين من LFG، الذي أدى إلى انخفاضه إلى أدنى مستوى له منذ أواخر 2020، عند ما يزيد قليلاً عن 25 ألف دولار.

أعتقد أنه في سوق العملات المشفرة الحالي، يستحق أن يأخذ المستثمرون والمتداولون في الاعتبار كلًا من بيانات السلسلة وبيانات خارج السلسلة. “تظهر حالة انهيار تيرا أنه من المفيد معرفة ما يفعله اللاعبون الكبار مثل صناديق رأس المال المخاطر، بالإضافة إلى سعر البيتكوين اليومي على السلسلة. كما أنه من المهم أن تكون جميع البورصات صادقة بشأن بياناتها خارج السلسلة على شكل أحجام التداول، للمساعدة في إعادة بناء الثقة في أسواق العملات المشفرة حاليًا. سيصبح ذلك مهمًا بشكل خاص في المستقبل القريب حيث أن الجهات التنظيمية تشعر بالثقة بعد انهيار تيرا للمضي قدمًا بفرض قيود جديدة.” أضاف ليان أن تقريرًا مثيرًا للجدل من رويترز بتاريخ 6 مايو استخدم معلومات قديمة، وفي تفاصيله عن معاملات إجرامية مزعومة بقيمة 2.35 مليار دولار من قبل Binance، أظهر مرة أخرى قيمة البيانات الدقيقة لجميع أصحاب المصلحة في صناعة العملات المشفرة.