ما يظهره انهيار Terra حول بيانات Blockchain الدقيقة

مع بداية السوق الهابطة في العملات المشفرة بالتزامن مع انهيار Terra، أصبحت قيمة فهم مقاييس السوق أكثر وضوحًا. ما هي التحليلات التي طال أمدها هو مسألة مدى دقة البيانات الموجودة على السلسلة لتقييم الصورة العامة، حيث أشارت شركة التحليلات الرائدة تشيناليسيس إلى مشكلة أحجام التبادل المزيفة في عام 2019 على سبيل المثال. وفي الوقت نفسه، تم إجراء دراسة حديثة عن محركات تحركات سوق العملات المشفرة من البنك الدولي سلط الضوء على أن إجمالي الأحجام خارج السلسلة يبدو أكبر بكثير من المعاملات الموجودة على السلسلة. تشير بعض تقديرات الصناعة إلى نسبة حجم خارج السلسلة إلى حجم داخل السلسلة تبلغ 6:1 تقريبًا. بلغ إجمالي الحجم خارج السلسلة في النصف الأول من عام 2021 حوالي 16 تريليون دولار، مقارنة بحجم 2.8 تريليون دولار على السلسلة. وهذا يعني أن التقرير لا يشمل عمليات شراء الأصول المشفرة بالعملة الورقية، ومبيعات الأصول المشفرة بالعملة الورقية والمقايضات بين الأصول المشفرة.

ولكن هل يمثل هذا النقص في بيانات التشفير الدقيقة مشكلة كبيرة؟ بصرف النظر عن الباحثين في البنك الدولي، فمن المؤكد أن البيانات الموجودة على السلسلة كافية لتزويد المستثمرين والمتداولين بما يحتاجون إلى معرفته؟ من المؤكد أن أحد الأمثلة الجيدة على ذلك هو استخدام البيانات الموجودة على السلسلة لفهم انهيار Terra فريق بحث نانسن. من خلال تحليل البيانات المفتوحة على blockchain، اكتشفوا أن عددًا صغيرًا من اللاعبين حددوا نقاط الضعف في وقت مبكر عند تقديم عملية فك ربط UST، لا سيما فيما يتعلق بالسيولة الضحلة لمجمعات Curve التي تؤمّن Terra للعملات المستقرة الأخرى. بعبارات بسيطة، أظهرت البيانات أن هؤلاء اللاعبين سحبوا أموال UST من Anchor إلى Terra، وقاموا بربط هذه الأموال من Terra إلى Ethereum، واستبدلوا كميات كبيرة من UST بعملات مستقرة أخرى في مجمعات السيولة لدى Curves، وأثناء فك الارتباط، تم تحكيم أوجه القصور بين مصادر التسعير من منحنى إلى التبادلات المركزية. ونتيجة لذلك، تمكن فريق نانسن من دحض فرضية "المهاجم" الشائعة التي تدعمها Terra نفسها حتى الوقت الحاضر مع إطلاق Luna V2. وبدلاً من ذلك، خلصت بعبارات أكثر موضوعية إلى أن الانهيار "كان من الممكن بدلاً من ذلك أن يكون نتيجة لقرارات استثمارية اتخذتها عدة كيانات جيدة التمويل".

تناولت مقالة حديثة في مجلة فوربس مسألة احتياطيات البيتكوين، وذلك في سياق الحديث عن تزايد استخدام المقاييس خارج سلسلة الكتل. ويتضح من بيانات Glassnode أن 80,394 بيتكوين التي جمعها صندوق Luna Foundation Guard (LFG) قد تم سحبها بالكامل بين 9 و10 مايو، حيث تم إرسال 52,189 بيتكوين إلى منصة Gemini عبر منصات التداول خارج البورصة، والتي تم استخدامها لاحقًا في منصات أخرى، بما في ذلك Binance، بينما تم تحويل 28,205 بيتكوين مباشرةً إلى Binance. ورغم أن هذا قد يبدو شاذًا، إلا أنه تجدر الإشارة إلى أن تتبع البيتكوين المحتفظ به في منصات التداول يشهد تراجعًا منذ فترة، مع ازدياد عمليات التداول داخل السوق. وكما ورد في تقرير البنك الدولي، فإن ازدياد صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETPs) للبيتكوين قد يمثل 7% إضافية من المعروض المتداول. ومن هذا المنطلق، يُعزى انخفاض سعر البيتكوين بنسبة 17.3% في أبريل جزئيًا إلى بيع صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة وصناديق الاستثمار المتداولة 15,000 بيتكوين. بمعنى آخر، يشير ذلك إلى ازدياد نشاط التداول خارج منصات التداول، مما يجعل فهم نطاق البيانات من داخل سلسلة الكتل إلى خارجها أكثر أهمية في المستقبل. بالإضافة إلى ذلك، كما هو موضح في تقرير للبنك الدوليإن الموقف الذي تتخذه المؤسسات الكبرى في سوق البيتكوين العالمي أقل حساسية بكثير للعوامل الاقتصادية المحلية داخل الدولة. "على سبيل المثال، قد يقدمون خدمات التداول والتبادل وصناعة السوق والحفظ، وقد يكون لديهم عمليات متنوعة عبر البلدان مما قد يجعلهم أقل عرضة لظروف الاقتصاد الكلي المحلية في كل دولة على حدة"، كما وجد التقرير، مع الاعتراف أيضًا بأن " كما أن العوامل القطرية لا تهم كثيرًا بالنسبة لأحجام العملات المشفرة المرتبطة بالمعاملات الأصغر. نترك التحليل الأعمق للبحث المستقبلي.

النظر في الأطروحة طرحه آرثر هايز، المؤسس المشارك لشركة 100x، أن انهيار Terra كان بسبب شركات رأس المال الاستثماري التي كانت تتطلع إلى صرف مراكزها في Luna مع "أقل تأثير على السوق". نظرًا للطبيعة العامة لـ blockchain، سيكون من السهل اكتشاف المستثمرين الرئيسيين الذين يصرفون مراكزهم في Luna. ومع ذلك، نظرًا لتصميم البروتوكول، الذي سمح بربط 1:1 لحاملي Luna باسترداد ممتلكاتهم مقابل العملة المستقرة UST، من حيث المبدأ دون أي تأثير على هذا الربط وقيمة Luna (التي كانت في ذروتها 118 دولارًا ). لذلك، بدلاً من المرور عبر القناة العامة للبورصات وبدلاً من استخدام التداول خارج البورصة (OTC) الذي يتضمن التداول المباشر بين طرفين، فإن الحجة هي أنه بعد تحويل Luan إلى UST، يتم بعد ذلك استبدال العملات الافتراضية بعملات مستقرة أخرى دون أي تأثير على السوق: "يقدر ابني أن ما يقرب من 5 مليارات دولار من هذه التدفقات قد حدثت. حدثت بداية انهيار TerraUSD عندما انكسر الارتباط قليلاً على المنحنى. حدث هذا لأنه تم توفير كمية كبيرة جدًا من UST مقارنة بالإسطبلات الأخرى مثل USDT وUSDC. وأضاف هايز في تفاصيل عملية "دوامة الموت" التي تبلغ قيمتها 50 مليار دولار: "بمجرد أن يبدأ الارتباط في الكسر قليلاً، وتتضاءل الثقة في الارتداد السريع، فإن التحدب السلبي لتصميم العملة المستقرة الخوارزمية يتولى المسؤولية ويخلق قوة هبوطية لا يمكن إيقافها".

بالعودة إلى مقاييس سلسلة الكتل للحصول على نظرة أخرى على الارتفاع الحاد الحالي في سعر البيتكوين، مع الأخذ في الاعتبار أهمية النظر أيضًا في البيانات خارج سلسلة الكتل، مثل الاتجاهات الاقتصادية الكلية الأوسع (وتُعدّ تحركات الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة مثالًا واضحًا). صرّح راغو يارلاغادا، الرئيس التنفيذي لشركة فالكون إكس، بشأن قيمة مقاييس سلسلة الكتل، قائلًا: "لا يزال تحليل سلسلة الكتل ذا أهمية بالغة - الأمر أشبه بإعلان شركة آبل عن أرباحها الفصلية، ولكن بدلًا من انتظار 90 يومًا لتلقّي هذه المعلومات، تحصل عليها في الوقت الفعلي". في الواقع، ما يدعم العودة إلى التركيز على مقاييس سلسلة الكتل المجربة والمختبرة لتتبع قيمة البيتكوين هو ملاحظة دخول حوالي 53 ألف دولار إلى منصات التداول في 9 مايو، وهو أعلى تدفق منفرد منذ نوفمبر 2017. ما هو المصدر الرئيسي؟ البيتكوين من مجموعة LFG، مما أدى إلى انهياره إلى أدنى مستوى له منذ أواخر عام 2020 عند ما يزيد قليلًا عن 25 ألف دولار.

كنتُ أعتقد أنه في سوق العملات المشفرة الحالي، يجدر بالمستثمرين والمتداولين النظر في البيانات على الشبكة وخارجها. "تُظهر حالة انهيار تيرا أهمية متابعة ما يُخطط له اللاعبون الكبار، مثل شركات رأس المال الاستثماري، بالإضافة إلى السعر اليومي لبيتكوين على الشبكة. من المهم أيضًا أن تكون جميع منصات التداول صادقة بشأن بياناتها خارج الشبكة، من حيث أحجام التداول، للمساعدة في إعادة بناء الثقة في أسواق العملات المشفرة في الوقت الحالي. سيكون هذا مهمًا بشكل خاص في المستقبل القريب، حيث يُشجع انهيار تيرا الجهات التنظيمية على المضي قدمًا في فرض قيود جديدة." وأضاف ليان أن تقرير رويترز المثير للجدل الصادر في 6 مايو، والذي استخدم معلومات قديمة، في تفصيل معاملات إجرامية مزعومة بقيمة 2.35 مليار دولار من قِبل بينانس، قد أكد بشكل أكبر على أهمية البيانات الدقيقة لجميع أصحاب المصلحة في صناعة العملات المشفرة.