ما يكشفه انهيار تيرا عن دقة بيانات سلسلة الكتل

أبرز تراجع سوق العملات المشفرة عام 2022 بالتزامن مع انهيار تيرا أهمية فهم مؤشرات السوق. ومن الأسئلة المستمرة مدى قدرة البيانات المسجلة على سلسلة الكتل على تصوير النشاط كله. وكانت Chainalysis قد أشارت عام 2019 إلى مشكلة أحجام التداول الوهمية في المنصات. وتوضح دراسة لدوافع نشاط سوق العملات المشفرة صادرة عن البنك الدولي حدود الاعتماد على بيانات السلسلة وحدها. وتنقل الدراسة تقديرات قطاعية تفيد بأن حجم التداول خارج السلسلة يقارب ستة أمثال الحجم المسجل عليها: نحو 16 تريليون دولار مقابل 2.8 تريليون دولار في النصف الأول من 2021. وتختلف حدود هذه التقديرات؛ إذ يصف التقرير مبلغ 16 تريليون دولار أيضًا بأنه حجم إجمالي يشمل التداول خارج السلسلة. ولا تغطي بيانات السلسلة المستخدمة في الدراسة عمليات الشراء والبيع بالعملات التقليدية أو مبادلات الأصول المشفرة التي تبقى مسجلة فقط في دفاتر الأوامر الخاصة بالوسطاء.

ولا تجعل هذه الفجوات سجلات سلسلة الكتل عديمة الفائدة. فقد درس انهيار تيرا فريق أبحاث نانسن. وتتبع الفريق عددًا محدودًا من المحافظ التي سحبت UST من بروتوكول Anchor على تيرا، ونقلتها عبر Wormhole إلى إيثريوم، ثم بادلت مبالغ كبيرة بعملات مستقرة أخرى في مجمعات سيولة Curve. وجعلت السيولة المحدودة علاقة قيمة UST بالعملات المستقرة الأخرى هشة. وبدت بعض المحافظ مستفيدة أيضًا من فروق الأسعار بين Curve والمنصات المركزية. واعترض نانسن على تفسير يحمّل مهاجمًا واحدًا مسؤولية زعزعة الاستقرار كلها، مشيرًا بدلًا منه إلى قرارات استثمارية لعدة أطراف ذات تمويل كبير. ولم يثبت التحليل كل الدوافع أو جميع الأحداث المحتملة خارج السلسلة. وتناول انهيار مايو 2022 الذي سبق إطلاق سلسلة تيرا الجديدة، التي كثيرًا ما تسمى Luna V2.

وتناول مقال نشرته Forbes في 27 مايو 2022 حدود مؤشرات السلسلة أيضًا. ووفق تتبع Glassnode، أُفرغت محافظ احتياطي Luna Foundation Guard (LFG)، التي كانت تحتوي إجمالًا على 80,394 بيتكوين، يومي 9 و10 مايو. وأُرسل 52,189 بيتكوين عبر وسطاء التداول خارج البورصة (OTC) إلى Gemini، ثم إلى جهات أخرى منها Binance؛ ونُقل 28,205 بيتكوين مباشرة إلى Binance. وتبين التحويلات وجهة العملات، بينما تستند معلومات البيع أيضًا إلى تصريحات LFG. ولا يعني انخفاض أرصدة المنصات تراجع كل أنواع التداول؛ فالبيتكوين المحفوظ ضمن ترتيبات أخرى قد يظل أساسًا لمعاملات نشطة. وقدّر جوش أولشيفيتش من Valkyrie، في حديثه إلى Forbes، أن الصناديق والمنتجات المتداولة في البورصة وميزانيات الشركات قد تضم معًا نحو 7% إضافية من العرض المتداول. وذكر المقال أن بيع نحو 15 ألف بيتكوين بواسطة منتجات متداولة وصناديق مغلقة ربما ساهم في انخفاض البيتكوين بنسبة 17.3% في أبريل 2022. ولا يحدد ذلك مقدار الانخفاض الذي تسببت فيه هذه التدفقات. لذا ينبغي الجمع بين بيانات التداول على السلسلة وخارجها. ويشير تقرير البنك الدولي، ضمن حدود عينته، إلى أن الجهات المؤسسية الكبيرة العاملة في دول متعددة قد تكون أقل تأثرًا بالظروف الاقتصادية لدولة بعينها. فقد تتوزع خدمات التداول والتبادل وصناعة السوق والحفظ التي تقدمها بين بلدان مختلفة. ووجدت الدراسة كذلك ارتباطًا ضعيفًا بين العوامل القطرية والأحجام المرتبطة بالمعاملات الصغيرة، مع إرجاء التحليل الأعمق إلى أبحاث لاحقة. وهذه ليست قاعدة تنطبق على جميع المستثمرين والأسواق.

وطرح تفسيرًا آخر في يونيو 2022 آرثر هايز، المؤسس المشارك لشركة 100x. فقد نقل نظرية عن أحد معارفه، موضحًا أنه لم يتحقق منها: ربما سعى مستثمرو رأس المال المخاطر إلى تحقيق أرباح مراكزهم في LUNA مع تقليل الأثر المباشر في السوق. وكانت المبيعات المباشرة الكبيرة ستظهر على سلسلة الكتل العامة. ويتيح البروتوكول حرق ما قيمته دولار واحد من LUNA لإنشاء وحدة واحدة من UST، والتحويل في الاتجاه المعاكس. وتتعلق المعادلة بالقيمة الدولارية، ولا تعني مبادلة وحدة LUNA واحدة بوحدة UST واحدة. وبحسب النظرية، حوّل المستثمرون LUNA إلى UST، ثم بادلوها بعملات مستقرة أخرى بمساعدة وسطاء في صفقات OTC مباشرة بين طرفين. وكان ادعاء الأثر السعري الفوري المحدود جزءًا من النظرية؛ ولم تكن الآلية تضمن سعر LUNA أو استمرار ارتباط UST بالدولار. وحدد المقال الأصلي قمة LUNA السابقة بنحو 118 دولارًا. وقدّر أحد معارف هايز هذه التدفقات بنحو 5 مليارات دولار. وشرح هايز كيف يمكن لفائض UST مقارنة مع USDT وUSDC في Curve أن يضعف الارتباط، وكيف قد يؤدي تراجع الثقة إلى هبوط يغذي نفسه. ووصف المقال الأصلي هذه الدوامة بأنها محَت نحو 50 مليار دولار من القيمة. ولا تثبت النظرية وتقدير التدفقات هوية المستثمرين الذين تسببوا في الانهيار.

ويمكن لبيانات السلسلة أن تساعد في فهم هبوط البيتكوين في مايو 2022 عند جمعها مع عوامل خارجها، مثل سياسة أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي. وشبّه راغو يارلاجادا، الرئيس التنفيذي لشركة FalconX، فائدتها في حديثه إلى Forbes بالحصول على معلومات Apple (AAPL ) الفصلية في الوقت الفعلي بدل انتظار 90 يومًا. وكانت هذه مقارنة تتعلق بسرعة الحصول على المعلومات. ووفق بيانات Glassnode التي نقلتها Forbes، تجاوز صافي التدفقات إلى المنصات 53 ألف بيتكوين في 9 مايو، وهو أعلى صافي تدفق يومي منذ نوفمبر 2017. وربما أتى جزء كبير منه من محاولات LFG دعم UST. وبعد ذلك بقليل تراجع البيتكوين إلى ما يزيد قليلًا على 25 ألف دولار، وهو أدنى مستوى منذ أواخر 2020. وزادت التدفقات ومبيعات LFG حالة الذعر، لكنها لا تثبت وحدها كل أسباب الانخفاض.

وكان استنتاجي في هذا التعليق الصادر عام 2022 أن على المستثمرين والمتداولين دراسة البيانات على السلسلة وخارجها معًا. ويبين انهيار تيرا فائدة متابعة الأطراف الكبيرة، مثل شركات رأس المال المخاطر، إلى جانب بيانات سوق البيتكوين اليومية. وشفافية المنصات بشأن أحجام تداولها خارج السلسلة مهمة أيضًا لاستعادة الثقة، ولا سيما مع ازدياد الضغوط التنظيمية بعد الانهيار. وأشرت إلى تحقيق Reuters المنشور في 6 يونيو 2022 بشأن تدفقات مالية غير مشروعة مزعومة بقيمة لا تقل عن 2.35 مليار دولار مرّت عبر Binance. واعترضت الشركة على البيانات والمنهجية. أما وصف المعلومات بأنها قديمة فكان تقييمي في التعليق الأصلي. ويؤكد هذا الخلاف أيضًا أهمية البيانات الدقيقة لجميع أطراف قطاع العملات المشفرة.