الأصول الرقمية
قانون GENIUS: تمهيد لعصر جديد للعملات المستقرة والدولار الأمريكي
وصل البيتكوين إلى أعلى مستوى تاريخي جديد (ATH) عند حوالي $111,500 وتبدأ العملات البديلة أيضًا في تحقيق ارتفاعات مع إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة فوق قليلًا $3.63 trillion، رغم أنها لا تزال أقل من ذروتها التي بلغت 3.9 تريليون دولار في ديسمبر الماضي.
وسط هذه الارتفاعات الضخمة جاء الخبر الكبير عن قانون GENIUS، الإطار التنظيمي الشامل الأول للعملات المستقرة، الذي تقدم إلى المرحلة التالية بعد أن اجتاز عائقًا رئيسيًا في مجلس الشيوخ هذا الأسبوع.
يأتي هذا التشريع في وقت يشهد فيه نظام العملات المستقرة نموًا هائلًا، حيث يمثل الأغلبية العظمى من حجم التداول على السلسلة، وتظهر تأثيراته حتى خارج عالم العملات المشفرة، في سوق سندات الخزانة الأمريكية.
لذا، في ظل هذا السياق، دعونا نتعرف على ما هو قانون GENIUS وكيف سيؤثر على اللاعبين الرئيسيين وصناعة العملات المشفرة بأكملها.
ما هو قانون GENIUS؟ تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة
بينما مرّ أكثر من عقد منذ ظهور العملات المستقرة لأول مرة، وقد نما اعتمادها بشكل كبير، ظلت هذه الأصول الرقمية المدعومة بالعملات الورقية خارج نطاق التنظيم حتى الآن.
في الاتحاد الأوروبي (EU)، قدم المنظمون “نظام العملات المستقرة” ضمن تنظيم الأصول الرقمية (MiCA) الصيف الماضي. كما نفذت هونغ كونغ واليابان وسنغافورة والإمارات أطرًا تنظيمية خاصة بها لهذه العملات المدعومة بالعملات الورقية. والآن، تجلب الولايات المتحدة أيضًا الوضوح والرقابة الفدرالية إلى قطاع العملات المستقرة المزدهر من خلال قانون GENIUS.
تم تقديم قانون توجيه وإرساء الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية (GENIUS) في وقت سابق من هذا العام ومنذ ذلك الحين تم مراجعته لإدخال تدابير لحماية العملاء والأمن القومي.
القانون برعاية السناتور بيل هاجرتي (R‑TN) إلى جانب السناتور سِنثيا لاميس (R‑WY) ورئيس لجنة البنوك تيم سكوت (R‑SC). كما شارك الديمقراطيان السناتور كيرستين جيلبراند (D‑NY) والسناتور أنجيلا ألسوبروكس (D‑MD) في رعاية القانون.
يضع قانون GENIUS إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة المدفوعة، مقدماً قواعد واضحة وتوقعات امتثال للجهات المصدرة لهذه العملات والمنصات التي تُدرجها، لحماية المستخدمين والنظام المالي الأوسع.
وفقًا للقانون، لا يمكن إصدار العملات المستقرة إلا من قبل من لديهم تفويض قانوني. وقد عُرّف “مُصدر عملة مستقرة مدفوعة مرخص” بأنه مُصدر عملة مستقرة مدفوعة مؤهل على مستوى الولاية، أو شركة فرعية لمؤسسة إيداع مؤمنة، أو كيان غير مصرفي مؤهل فدراليًا تم الموافقة عليه لنفس الغرض.
تشمل قائمة المتطلبات المفروضة على مُصدر العملة المستقرة الحفاظ على احتياطيات تدعم العملة بنسبة 1:1، حيث تتكون الاحتياطيات من أوراق نقدية من الاحتياطي الفيدرالي، وإيداعات طلب، وسندات الخزانة.
يتعين على مُصدر العملة المستقرة الكشف علنًا عن سياسة الاسترداد الخاصة به، وإرساء إجراءات للاسترداد، ونشر تركيبة الاحتياطي كل شهر. كما يجب على المُصدرين الذين يتجاوز رأس مالهم السوقي 50 مليار دولار إجراء تدقيق مالي سنوي.
يحظر القانون إعادة رهن الاحتياطيات التي تدعم العملة المستقرة.
يجب على مُصدري العملات المستقرة أيضًا الحفاظ على معايير مناسبة لإدارة المخاطر التشغيلية والامتثال وتكنولوجيا المعلومات. ويتضمن ذلك الامتثال لقانون سرية البنوك والعقوبات، وبرامج مكافحة غسل الأموال، وتحديد هوية العملاء، والعناية الواجبة المعززة، ومراقبة المعاملات وحفظ السجلات، وتقديم تقارير الأنشطة المشبوهة.
بالإضافة إلى ذلك، يتعين على مُصدري العملات المستقرة إثبات قدرتهم على تجميد الرموز.
لأغراض التسجيل، يجب أن يخضع مُصدر العملة المستقرة غير المصرفي المؤهل فدراليًا للرقابة والإشراف حصريًا من قبل المراقب المالي، مع إتاحة خيار للمُصدرين الذين يقل رأس مالهم السوقي عن 10 مليارات دولار للامتثال لنظام تنظيم على مستوى الولاية، بشرط أن يكون “مشابهًا إلى حد كبير” للنظام الفدرالي.
ومن الجدير بالذكر أن القانون يحظر العملات المستقرة التي تولد عائدًا ويقيد الشركات التقنية الكبيرة من أن تكون مُصدِّرًا.
كما يحظر القانون على أعضاء الكونغرس والموظفين التنفيذيين الحكوميين الكبار تقديم عملات مستقرة أثناء الخدمة العامة.
المُصدرون الأجانب سيواجهون واقعًا جديدًا
تنطبق القواعد الواردة في قانون GENIUS أيضًا على المُصدرين الأجانب، وقد يُقيد أولئك الذين لا يلتزمون بالامتثال دخولهم إلى الأسواق الأمريكية. كما يُمنح وزير الخزانة سلطة إزالة القوائم للمُصدرين الأجانب غير المتوافقين.
قد يشكل هذا مشكلة للعملة المستقرة الأكبر، Tether، التي تُنظم ومقرها في السلفادور. يعتقد البعض أن هذا قد يمنح Circle (التي تُصدر USDC) وRipple (التي تقف وراء RLUSD) ميزة على USDT.
تعني إجراءات الامتثال الصارمة في قانون GENIUS أنه إذا أرادت Tether الاستمرار في خدمة العملاء الأمريكيين، فستحتاج إما إلى أن تصبح متوافقة تمامًا أو أن تفتح فرعًا محليًا متوافقًا.
مع ذلك، لا يبدو الرئيس التنفيذي لـ Tether، باولو أردوينو، قلقًا كثيرًا. في مقابلة مع Fortune، أشار إلى أن USDT المدعوم بالدولار هو أصل استراتيجي يمكن أن يساعد الولايات المتحدة في الحفاظ على هيمنة الدولار.
«نحن في الواقع الحصن الأخير لهيمنة الدولار الأمريكي هناك».
– أردوينو
مع ذلك، تم إزاحة Tether بالفعل في الاتحاد الأوروبي، حيث يتعين على مُصدري العملات المستقرة الامتثال لمتطلبات MiCA لتقديم منتجاتهم وخدماتهم في دول الاتحاد.
في مقابلة أخرى، صرّح أردوينو أن Tether لا يخطط لتسجيل عملته المستقرة المرتبطة بالدولار وفقًا لـ MiCA. واصفًا ترخيص MiCA بأنه «خطير جدًا» على العملات المستقرة، وقال إن قراره بعدم التقديم للترخيص جاء لحماية أكثر من 400 مليون مستخدم.
منذ سريان تنظيمات MiCA، قامت العديد من بورصات العملات المشفرة بإزالة USDT من قوائمها.
كما انتقد أردوينو إطار التنظيم الأوروبي للعملات المستقرة، حيث يُطلب من الشركات الاحتفاظ بما يصل إلى 60٪ من احتياطياتها في ودائع بنكية غير مؤمنة. وقال: «التأمين البنكي في أوروبا هو 100,000 يورو فقط؛ إذا كان لديك مليار يورو، فهذا كأنك تبصق على النار».
فيما يتعلق بالولايات المتحدة، لا يزال من غير الواضح كيف ستستجيب Tether للقواعد الجديدة، لكن أولًا يجب أن يصبح القانون ساريًا.
تصويت حزبي ثنائي يفتح الطريق، ما الخطوة التالية؟
هذا الأسبوع، اجتاز قانون GENIUS تصويتًا إجرائيًا رئيسيًا في مجلس الشيوخ. وبنتيجة 66-32، ساعد مجلس الشيوخ على تقدم المشروع إلى المرحلة التالية.
على الرغم من معارضة مبدئية من الديمقراطيين، حصل المشروع في النهاية على دعم 16 عضوًا من الحزب، مما سمح بتمريره. بمجرد موافقة كلا المجلسين في الكونغرس، سيتوجه المشروع إلى الرئيس دونالد ترامب لتوقيعه، ثم يصبح قانونًا.
وفقًا للسناتور جيلبراند، سيُوفر القانون الثنائي «وضوحًا تنظيميًا لهذه الصناعة المهمة، ويحافظ على الابتكار داخل الشواطئ، ويضيف حماية قوية للمستهلكين، ويعيد تأكيد هيمنة الدولار الأمريكي».
ووصفه الرئيس التنفيذي لشركة Chainalysis، جوناثان ليفين، بأنه «معلمًا لصناعة العملات المشفرة يمكنه دفع الابتكار»:
«هذا التشريع يوفر فرصة لتقديم وضوح تنظيمي طال انتظاره مع تعزيز الميزة التنافسية للولايات المتحدة في ابتكار البلوك تشين».
وفقًا له، يحقق قانون GENIUS التوازن الصحيح بين إعطاء المُصدرين الثقة لبناء على نطاق واسع وتمكين المنظمين من إدارة المخاطر.
تم الإشادة بالقانون كجهد رائد لتقنين العملات المستقرة مع حماية العملاء. من خلال إضفاء الصفة القانونية على قطاع رئيسي من العملات المشفرة، من المتوقع أن يشعل موجة هائلة من الدعم للعملات المستقرة وللصناعة بأكملها.
«هذا يمهد الطريق لهذه الأصول لتصبح سائدة. ستظهر مشاركات عديدة من المُصدرين. سيحظى المستهلكون بالمزيد من الخيارات. سيجلب ذلك المزيد من المنافسة والابتكار في المدفوعات».
– كريستيان كاتاليني، مؤسس مختبر MIT للاقتصاد المشفر
وبحسب قوله، تُزيل القواعد الجديدة مسؤولية التمييز بين الفاعلين الجيدين والسيئين في قطاع العملات المستقرة عن المستهلكين وتدفع المنافسة النوعية بين الشركات. وقال كاتاليني: «تصبح اللعبة من هو القادر على تقديم حالات استخدام وميزات أفضل للمستهلكين والشركات بأسرع وقت». «هذا يفتح أبواب الفيض».
قانون GENIUS ليس مجرد اختراق في عالم العملات المشفرة فحسب، بل هو استراتيجية اقتصادية وطنية، وفقًا لخبير العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي ديفيد ساكس.
كوسيلة دفع جديدة، أرخص، أكثر سلاسة وكفاءة، تُعد العملات المستقرة «مسارات دفع جديدة للاقتصاد الأمريكي»، وتُ «تمدد هيمنة الدولار على الإنترنت»، كما صرح.
صعود العملات المستقرة، من أدوات متخصصة إلى عمالقة مالية
كانت العملات المستقرة في البداية منتجًا متخصصًا في عالم العملات المشفرة، لكنها اليوم أصبحت أداة مالية أساسية في الأسواق الناشئة والمتقدمة على حد سواء.
صُممت للحفاظ على استقرار العملات الورقية، وتوفر تحوطًا ضد تقلبات العملات المشفرة. إلى جانب استخدامها في تداول العملات المشفرة، تُستَخدم العملات المستقرة أيضًا لإجراء المدفوعات عبر الحدود والوصول العالمي إلى الدولار الأمريكي.
كشف عرض تقديمي من البنك الاستثماري الألماني، Deutsche، أن العملات المستقرة سجلت حجم تحويلات بقيمة 28 تريليون دولار في عام 2024، متجاوزةً التحويلات التي تجريها مزودو البطاقات الرئيسيون مثل Mastercard وVisa.
«إنها الآن تشغل أكثر من ثلثي تداولات العملات المشفرة»، قال ماريون لابور، المديرة العامة للبحوث الموضوعية في Deutsche Bank، والمحللة كاميلا سيازون.
وبالتالي، فإن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الآن تتجاوز 248 مليار دولار، وفقًا لـ CoinGecko. وقد تضاععت السوق تقريبًا خلال العامين الماضيين.
قبل حوالي خمس سنوات، في مارس 2020، كانت القيمة السوقية للعملات المستقرة لا تتجاوز 5.5 مليار دولار عندما ضرب الانهيار العالمي الضخم قطاع العملات المشفرة أيضًا.
منذ ذلك الحين، ارتفعت قطاع العملات المستقرة بسرعة، مع تصدر Tether (USDT) السوق. وبقيمة سوقية تبلغ 152 مليار دولار، تمثل USDT 61.26٪ من سوق العملات المستقرة. ومن الجدير بالذكر أن USDT تدير حجمًا يوميًا أكبر من Bitcoin، وأحيانًا أكثر من حجم Bitcoin وEthereum معًا.
لقد كانت العملة المستقرة مفيدة جدًا لـ Tether لدرجة أنها أصبحت واحدة من أكثر الشركات ربحية في مجال الأصول الرقمية. أبلغت Tether عن صافي أرباح سنوية تجاوزت $13 مليار في 2024.
تحتل USDC المرتبة الثانية في السوق بقيمة سوقية تزيد قليلاً عن 61 مليار دولار، ما يشكل نحو 24.6٪ من حصة سوق العملات المستقرة.
أفادت تقارير أن مُصدر USDC، Circle، تجري محادثات غير رسمية لبيع نفسها إلى Coinbase، أكبر بورصة عملات مشفرة في الولايات المتحدة، أو إلى Ripple، شركة مدفوعات مشفرة وراء XRP. تسعى Circle إلى الحصول على ما لا يقل عن 5 مليارات دولار، وهو التقييم الذي تستهدفه أيضًا في طرحها العام الأولي (IPO).
معًا، تشكل USDT وUSDC ما مجموعه 85.8٪ من سوق العملات المستقرة. يتبع هؤلاء العملاقان USDS (7 مليارات دولار)، Etherna USDe (5 مليارات دولار)، وDAI (3.7 مليارات دولار). PayPal (PYPL ) USD (PYUSD) تُقدر قيمتها بحوالي 900 مليون دولار، بينما Ripple USD (RLUSD) لا تتجاوز 310 ملايين دولار.
العملات المستقرة كأداة لهيمنة الولايات المتحدة
النمو الضخم الذي شهدته العملات المستقرة على مدار السنوات هو دليل على أهميتها ليس فقط في قطاع العملات المشفرة بل على الصعيد العالمي.
وجد مسح أجرته Castle Island Ventures في الأسواق الناشئة العام الماضي أن 47٪ من المشاركين يستخدمون العملات المستقرة بهدف «الادخار بالدولار». في البرازيل وإندونيسيا وتركيا ونيجيريا والهند، تُستخدم العملات المستقرة أيضًا للمدفوعات وتحويل العملات بكفاءة.
علاوة على ذلك، أظهر المسح أن الطلب على العملات المستقرة سيستمر في النمو، حيث أفاد 57٪ من المستخدمين بزيادة استخدامهم للعملات المستقرة، ويتوقع 72٪ زيادة إضافية في الاستخدام.
هذا الاعتماد في المناطق التي يقتصر فيها الوصول إلى البنوك بالدولار «يضعهم في موقع يمكنهم من تشكيل مستقبل النظام المالي العالمي، من حيث تعزيز هيمنة الدولار وتحويل الضوابط الاقتصادية خارج النظام المصرفي التقليدي»، كتب ماثيو كيميل، محلل الأصول الرقمية في CoinShares.
وبالتالي، من خلال تقنين العملات المستقرة، سيساعد القانون الحكومة الأمريكية على ضمان بقاء الدولار الأمريكي عملة الاحتياطي العالمية.
يتقاسم وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت هذا الرأي، وقد عبّر عن هذه الأفكار خلال قمة البيتكوين في البيت الأبيض في مارس، مشيرًا إلى أن الولايات المتحدة ستستخدم العملات المستقرة لضمان هيمنة الدولار في المدفوعات وحماية دورها كعملة احتياطي أساسي للاقتصاد العالمي.
«كما وجه الرئيس ترامب، سنحافظ على الدولار الأمريكي كعملة احتياطي مهيمنة في العالم، وسنستخدم العملات المستقرة لتحقيق ذلك».
– بيسنت
كما يدعم حاكم الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر أيضًا استخدام العملات المستقرة لتعزيز الدولار من خلال تحسين مسارات الدفع وتجاوز قيود رأس المال في الدول الأجنبية.
خط حياة جديد لسوق سندات الخزانة الأمريكية
في حين أن النسخة الأخيرة من قانون GENIUS تحظر دفع فائدة على العملات المستقرة، فقد تناول عرض تقديمي للجنة الاستشارية لاقتراض الخزانة (TBAC) إمكانية أن توفر العملات المستقرة فائدة.
تشير محاضر الاجتماع إلى وجود «نقاش قوي» حول الآثار المحتملة للعملات المستقرة التي تولد فائدة مقابل تلك التي لا تولدها. كما استكشف العرض نطاق نمو العملات المستقرة، مما أدى إلى طلب جديد صافي على سندات الخزانة.
بدون فائدة، يُقدّر أن استثمار العملات المستقرة في السندات سيصل إلى تريليون دولار بحلول 2028، وقد يكون أعلى إذا تم تقديم فائدة، دون توقع محدد، وفقًا لتقرير TBAC. استندت الأرقام إلى بحث من Standard Chartered، الذي يقدّر نمو العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول 2028.
كما تُقدّر بنك الاستثمار Citigroup (C ) أن الإطار التنظيمي الأمريكي للعملات المستقرة يمكن أن يخلق طلبًا جديدًا كبيرًا على سندات الخزانة الأمريكية.
حاليًا، يمتلك مُصدرو العملات المستقرة ما يقرب من 0.5٪ من ديون الولايات المتحدة البالغة 35 تريليون دولار، وهو حصة صغيرة لكنها متنامية، في ظل تراجع الملكية الأجنبية من 34٪ إلى 23٪ خلال العقد الماضي. وتحتل العملات المستقرة القائمة على الدولار المرتبة الرابعة عشرة بين حاملي السيادة.
على وجه الخصوص، أفادت Circle بأنها تمتلك أكثر من 22 مليار دولار من حيازات سندات الخزانة حتى فبراير 2025. وتحتفظ Tether حاليًا بحوالي $120 مليار في سندات الخزانة الأمريكية لدعم إمداد USDT.
قد تشهد هذه الأرقام نموًا أكبر بمجرد اعتماد تشريع العملات المستقرة. صرح مستشار ترامب في مجال العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي، سكس، لـ CNBC:
«لدينا بالفعل أكثر من 200 مليار دولار في العملات المستقرة — وهي غير منظمة. إذا قدمنا الوضوح القانوني والإطار التنظيمي لهذا، أعتقد أننا يمكن أن نخلق طلبًا يتجاوز التريليونات من الدولارات على سنداتنا خلال ليلة واحدة، وبسرعة كبيرة».
العملات المستقرة قد توفر دفعة محتملة بقيمة 2 تريليون دولار
في الوقت الحالي، تحتاج سندات الخزانة الأمريكية فعليًا إلى طلب جديد. كما يُظهر هذا الأسبوع خلال بيع سندات لمدة 20 سنة بقيمة 16 مليار دولار، وجود تردد بين المستثمرين لشراء الأصول الأمريكية. أدى ذلك إلى رفع عوائد السندات إلى ما فوق 5.1٪. كما استقرت عوائد سندات الخزانة لمدة 30 سنة فوق 5٪.
أثار المزاد «المتعب» قلقًا بشأن تراجع الشهية لسندات الخزانة الأمريكية مع زيادة عرض الدين الجديد. جاء ذلك في ظل تخفيض مويس للدرجة الائتمانية للولايات المتحدة، والتي قال مؤسس Bridgewater Associates راي داليو إنّها تشكل تهديدًا أكبر لسندات الخزانة الأمريكية مما يُعترف به، حيث لا يُؤخذ في الاعتبار خطر طباعة النقود لسداد الدين.
Mark Haefele, الرئيس التنفيذي للاستثمار في UBS Global Wealth Management، كتب ما يلي في ملاحظة هذا الأسبوع:
«بينما كان بيع سندات الخزانة الأمريكية فور تخفيض مويس للدرجة الائتمانية متواضعًا نسبيًا، ارتفعت عوائد الخزانة باستمرار منذ نهاية أبريل مع تصاعد مفاوضات الميزانية».
هنا، يمكن للعملات المستقرة المساعدة في معالجة المشكلة. لقد تبين أن مشتريات الدين الأمريكي التي تقوم بها شركات العملات المستقرة لدعم عملاتها لها تأثير على سوق الخزانة.
أصدر باحثو قسم الاقتصاد بجامعة كيونغ هي، كوريا، ورقة بحثية بعنوان «الأثر المالي الكلي لطلب العملات المستقرة على سندات الخزانة»، ووجدت أن أحداث صك USDT الكبيرة تتبعها «زيادات إحصائية ذات دلالة في أسعار سندات الخزانة قصيرة الأجل».
بينما تستمر الآثار بعد نافذة اليوم الواحد، يتراجع التأثير تدريجيًا على مدى الأيام التالية. معًا، توفر «دليلًا على المستوى الدقيق أن إصدار العملات المستقرة يولد صدمات طلب مؤقتة ولكن منهجية في سوق الخزانة»، وفقًا للورقة.
لذا، من المتوقع أن يساعد التشريع المتعلق بالعملات المستقرة على توسيع استخدامها، مما سيؤدي بدوره إلى زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية.
قد يصل هذا الطلب على الديون الحكومية من قطاع الأصول الرقمية إلى ما يقرب من 2 تريليون دولار خلال السنوات القليلة المقبلة.
«الأصول الرقمية هي مصدر مهم للابتكار يمكنه تعزيز استخدام الدولار الأمريكي حول العالم… هناك تكهنات بأن الطلب قد يصل إلى 2 تريليون دولار خلال السنوات القليلة القادمة على سندات الخزانة الأمريكية من الأصول الرقمية».
– وزير الخزانة الأمريكي بيسنت
بشكل عام، يمثل قانون GENIUS لحظة حاسمة في صناعة العملات المشفرة. مع هذا الوضوح التشريعي، يمكننا توقع موجة كبيرة من اعتماد المؤسسات والابتكار التنافسي عبر الساحة، مما يدفع العملات المشفرة إلى الاندماج العميق في التيار الرئيسي!
