سؤال بقيمة 180 مليار دولار: هل يمكن لتدقيق Tether (USD₮) إنهاء الشك؟

قامت شركة Tether التي تتخذ من السلفادور مقراً لها بالتعاقد مع KPMG لإجراء أول تدقيق كامل للبيانات المالية، وقد استعانت بـ PwC للمساعدة في إعداد أنظمتها الداخلية لنفس الغرض، وفقاً لتقرير نشره Financial Times هذا الأسبوع، مستندة إلى مصادر مطلعة على الأمر.

تجلب هذه الخطوة تدقيقاً من شركات المحاسبة الأربعة الكبرى على مؤسس العملة المستقرة الأصلية، بعد سنوات من الاعتماد على الشهادات اللحظية.

في 24 مارس، أعلنت Tether أنها “دخلت في اتفاقية رسمية مع إحدى شركات المحاسبة الأربعة الكبرى لإكمال أول تدقيق مستقل كامل للبيانات المالية.”

لم تكشف الشركة عن اسم الشركة في ذلك الوقت، لكن المدير المالي Simon McWilliams صرح بأن “التدقيق سيُنجز.”

في الإعلان الرسمي، أشار الرئيس التنفيذي لـ Tether، Paolo Ardoino، إلى أن هذا التدقيق يمثل سنوات من العمل “لتقوية أنظمتنا حتى تتمكن Tether من تلبية أعلى المعايير المطبقة في التمويل العالمي.”

وصفت Tether هذا المراجعة القادمة بأنها أكبر تدقيق مالي تمهيدي في تاريخ الأسواق المالية، يغطي مزيجها من الأصول التقليدية، والالتزامات المرمزة، والأصول الرقمية. حجم ممتلكاتها يُقارن بالمؤسسات السيادية الكبرى.

تعتقد الشركة أن هذا التدقيق سيعزز الثقة في العملة المستقرة من خلال برامج الامتثال وتدابير الشفافية الأقوى.

«الثقة تُبنى عندما تكون المؤسسات مستعدة لفتح نفسها بالكامل أمام التدقيق.»

– Ardoino

على مدار كل هذه السنوات، نجحت الشركة في معالجة جميع طلبات الاسترداد لتحويل USD₮ إلى دولارات أمريكية. وعلى الرغم من ذلك، واجهت Tether اتهامات متكررة بأن احتياطياتها لا تتطابق مع إمدادات توكن العملة المستقرة، لكن هذا التدقيق سيُبطل تلك المخاوف.

قال Ardoino: “بالنسبة لمئات الملايين من الأشخاص والشركات الذين يعتمدون على USD₮ يوميًا، هذا التدقيق ليس مجرد تمرين امتثال؛ إنه يتعلق بالمساءلة والمرونة والثقة في البنية التحتية التي يعتمدون عليها.”

العصب الأساسي لاقتصاد العملات الرقمية العالمي

أُطلقت في عام 2014، بعد خمس سنوات من Bitcoin (BTC ) وسنة واحدة قبل Ethereum (ETH )، تُعد Tether منصة مدعومة بالبلوكشين تُسهل الاستخدام الرقمي للعملات الورقية وتهدف إلى إحداث ثورة في النظام المالي التقليدي من خلال عملتها المستقرة.

العملة المستقرة الرائدة لـ Tether USD₮ تم إطلاقها في الأصل تحت اسم مختلف، RealCoin، وكان المشروع يديره المؤسسان المشاركان Reeve Collins وCraig Sellars وBrock Pierce. ومع ذلك، لم تكتسب العملة زخماً إلا بعد أن تولتها iFinex، التي تمتلك أيضاً بورصة Bitfinex.

العملات المستقرة، كما يشير الاسم، هي نوع من العملات الرقمية صُممت للحفاظ على قيمة ثابتة من خلال ربطها بأصل ثابت مثل الدولار الأمريكي بنسبة 1 إلى 1، مما يقلل من تقلب الأسعار.

تجسر هذه العملات الرقمية المستقرة الفجوة بين العملات الورقية التقليدية والأصول الرقمية، مما يتيح معاملات أسرع وأرخص ومدفوعات عابرة للحدود. كما أنها تُعد مخزناً ثابتاً للقيمة داخل سوق العملات الرقمية المتقلبة.

أدت قدرة هذه الدولارات القائمة على البلوكشين على نقل الأموال بكفاءة وبتكلفة منخفضة إلى تسارع عمالقة التمويل التقليدي (TradFi) مثل JPMorgan Chase وPayPal لإصدارها أيضاً.

مع ذلك، تهيمن Tether على القطاع. تُعد USD₮ أكبر عملة مستقرة، حيث تمثل 59.48٪ من سوق العملات المستقرة، وفقاً لـ CoinGecko. وفي الوقت نفسه، تُعد USDC من Circle ثاني أكبر عملة مستقرة، برأس مال سوقي يبلغ 77.76 مليار دولار، وتملك فقط 25٪ من الحصة السوقية.

يوجد حالياً أكثر من 184 مليار دولار من USD₮ في التداول، وفقاً لصفحة الشفافية الخاصة بـ Tether، التي شهدت نمواً هائلاً خلال السنوات الست الماضية.

في بداية عام 2020، كان رأس مال سوق USD₮ حوالي 4.2 مليار دولار، ثم ارتفع بأكثر من 20 مرة خلال عامين.

كما أشار Ardoino في مقابلة مع مجلة Fortune، دفعت بداية إغلاقات الجائحة الناس في المناطق التي تعاني من التضخم إلى اللجوء إلى العملات المستقرة لأنهم لم يستطيعوا شراء الدولارات في السوق السوداء.

في مايو 2022، ارتفع رأس مال سوق USD₮ إلى 82 مليار دولار، وبعد انخفاض طفيف لبقية ذلك العام إلى حوالي 65 مليار دولار، استأنف رأس المال اتجاهه الصعودي واستمر في النمو، ليصل إلى رقم قياسي قدره 187 مليار دولار في منتصف يناير 2026.

الآن، برأس مال سوقي يبلغ 184 مليار دولار، تُعد USD₮ ثالث أكبر عملة رقمية في العالم، بعد Bitcoin وEthereum، حيث يبلغ رأس مال السوق لهما 1.32 تريليون دولار و241 مليار دولار على التوالي.

في البداية، تم إطلاق USD₮ على بلوكشين Bitcoin باستخدام بروتوكول Omni Layer، ولكنها توسعت منذ ذلك الحين لتشمل مجموعة واسعة من الشبكات. وهي متاحة حالياً على عدة بلوكشينات رائدة، بما في ذلك Ethereum، وTron  (TRX )، وSolana  (SOL )، وAptos  (APT )، وAvalanche  (AVAX )، وTon  ، وCelo  ، وCosmos  (ATOM )، وKaia ، وNear ، وTezos (XTZ )، وPolkadot (DOT )، وLiquid.

بالإضافة إلى الدولار الأمريكي، أصدرت Tether توكنات مربوطة باليوان الصيني (CNH₮)، والبيزو المكسيكي (MXN₮)، والذهب (XAU₮).

ومع ذلك، مقارنةً بـ USDT، كان نمو CNH₮ وMXN₮ وXAU₮ محدوداً إلى حد ما، حيث لا يتداول في السوق سوى ما قيمته 20.5 مليون دولار، و19.5 مليون دولار، و707 ألف أونصة من الذهب (ما يعادل 2.5 مليار دولار) على التوالي.

تمتلك Tether أكثر من 192.8 مليار دولار في إجمالي الأصول (نقد، سندات الخزانة، قروض، استثمارات، وأكثر) تدعم 186.5 مليار دولار من التوكنات الصادرة، مما يترك 6.33 مليار دولار كاحتياطيات فائضة.

داخل القضايا المستمرة للشفافية في Tether

بصفتها مُصدِرة USD₮، تقوم Tether بصك توكنات جديدة وتتحكم في عددها المتداول. للحفاظ على الاستقرار وتجنب التقلبات في سوق العملات الرقمية، تُدعم العملة المستقرة بأصول احتياطية من Tether. ومع ذلك، فإن المخاوف بشأن شفافية وتكوين هذه الاحتياطيات جعلت Tether مثيرة للجدل.

في الواقع، هي واحدة من أكثر الشركات إثارة للجدل في تاريخ العملات الرقمية، حيث تكمن القضية الأساسية في ما إذا كانت USD₮ مدعومة فعلاً بنسبة 1:1. تدعي الشركة أن USD₮ مدعومة بنسبة 100٪ بأصول فعلية، لكن نقص التدقيقات الكاملة جعل من الصعب على الجمهور الثقة بـ Tether.

لتوفير الوضوح، تنشر Tether بانتظام تقريراً عن الاحتياطيات، والذي أظهر أن الشركة تحتفظ بالغالبية العظمى من احتياطيات USD₮ في نقد، ونظائر نقدية، وأصول سوق عامة أخرى. وتشكل نسبة صغيرة نسبياً من الاحتياطيات التي تدعم USD₮ استثمارات أخرى وقروض مضمونة.

ومع ذلك، فإن نقص الوضوح التنظيمي في سوق العملات الرقمية جعل من الصعب التحقق من سيولة هذه الأصول وما إذا كانت القروض آمنة أو موجهة إلى مشاريع عالية المخاطر.

وجدت تحقيق Bloomberg في عام 2021 أن Tether ادعت امتلاك أوراق تجارية وأوراق مالية في السوق النقدية، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي هذا الدين، لكنهم لم يتمكنوا من العثور على أي متداولين في وول ستريت شهدوا شراء Tether لهذه الكميات الضخمة من الديون.

بعد بضع سنوات، تم الكشف عن أن Cantor Fitzgerald كانت تساعد في إدارة معظم محفظة السندات الخاصة بـ Tether. كما أكد Howard Lutnick، وزير التجارة في عهد ترامب والرئيس التنفيذي السابق لشركة Cantor، ذلك في تصريحه.

ومع ذلك، فإن عدم وجود فحص منهجي لسجلات الشركة لتقييم دقتها، إلى جانب حجم Tether، جذب انتباه عدة سلطات تنظيمية.

في عام 2019، رفعت المدعية العامة لولاية نيويورك (NYAG) دعوى قضائية ضد iFinex بتهمة استخدامها احتياطيات Tether لتعويض خسائر Bitfinex. وقد تم تحويل الأموال من قبل البورصة إلى معالج المدفوعات القائم في بنما، Crypto Capital Corp.، الذي سرق الأموال وتُهم بغسل الأموال.

قامت Tether بتمديد قرض بقيمة 850 مليون دولار لشركتها الشقيقة Bitfinex في عام 2018 لتغطية الأموال المجمدة التي لم تعد البورصة قادرة على الوصول إليها عبر هذا المعالج الطرف الثالث.

قامت مكتب NYAG بالتحقيق في Bitfinex لتزوير الأموال لإخفاء الأموال المفقودة دون إبلاغ حاملي Tether. في عام 2021، بعد تحقيق استمر 22 شهرًا، توصلت Tether وBitfinex إلى تسوية مع الجهة التنظيمية، مما أدى إلى غرامة قدرها 18.5 مليون دولار، وإيقاف عملياتها في نيويورك، وتقديم تقارير شفافية ربع سنوية.

في نفس العام، فرضت لجنة العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) غرامة قدرها 42.5 مليون دولار على Tether لتصريحها الزائف بأن كل USD₮ “مدعومة بنسبة 100٪ بالدولار الأمريكي الفعلي”، على الرغم من أن العملة المستقرة مدعومة بأصول أخرى أيضاً. كجزء من الاتفاق، قامت Tether بتعديل موقعها الإلكتروني لتوضيح أن كل USD₮ “مدعومة بنسبة 100٪ باحتياطيات Tether.”

كما تم التحقيق في Tether من قبل وزارة العدل (DOJ) لإخفاء نية معاملاتها عن البنوك في أيامها الأولى.

لماذا استغرقت الشفافية كل هذا الوقت

على مر السنين، قامت Tether بعدة محاولات لتخفيف مخاوف الجمهور والجهات التنظيمية. ويشمل ذلك نشر تقرير المدققين المستقلين على الموقع الإلكتروني.

لهذا، استخدمت الشركة خدمات شركة المحاسبة المتمركزة في جزر كايمان MHA Cayman، التي قدمت شهادات ربع سنوية عن احتياطياتها، لكنها أكدت فقط أن تقرير احتياطي Tether “مُصاغ بشكل صحيح”. لم يكن ذلك تدقيقاً كاملاً.

حالياً، تعتمد على شهادات شهرية من BDO Italia لتوفير ضمان بأن USDT مدعومة بالأصول التي تدعيها Tether، استناداً إلى لقطات احتياطيات في فترات محددة، لكن لا يزال هناك نقص في تدقيق مالي كامل.

في الواقع، طرحت Tether خطط تدقيق لتقديم نظرة أعمق على احتياطيات الشركة عدة مرات على مر السنين، لكن جميعها باءت بالفشل.

أحد المحاولات الفاشلة تم في عام 2017 بعد توظيف Friedman LLP. ثم، قبل بضع سنوات، انتهت حالة أخرى دون تقرير بعد أن صرح ستيوارت هوغنر، المستشار العام آنذاك للشركة، في مقابلة أن التدقيق “يبعد بضعة أشهر، وليس سنوات”. في الماضي، تعهدت Tether بإجراء تدقيق من إحدى شركات الأربعة الكبرى لكن واجهت تردداً من شركات المحاسبة الكبرى بسبب مخاوف السمعة.

قال هوغنر في عام 2018: “النتيجة النهائية هي أنه لا يمكن الحصول على تدقيق.” قال ذلك في 2018. “شركات الأربعة الكبرى ترفض هذا المستوى من المخاطر”، لذا “اختاروا ما نعتقد أنه الخيار التالي الأفضل.”

في الوقت نفسه، ألقى الرئيس التنفيذي الحالي باللوم جزئياً على السيناتور Elizabeth Warren (د-ماساتشوستس)، التي حذرت شركات الأربعة الكبرى من العمل مع صناعة العملات الرقمية، مما أدى إلى تأخير عملية التدقيق.

في مقابلة مع مجلة Fortune في وقت سابق من هذا العام، صرح Ardoino أن هذا لا يزال الهدف.

قامت الشركة فعلياً بتعيين مدير مالي جديد لتسريع عملية التدقيق. وصفت Tether تعيين McWilliams، الذي يمتلك أكثر من عقدين من الخبرة في قيادة شركات إدارة استثمارات كبيرة عبر تدقيقات صارمة، بأنه “خطوة تاريخية نحو تدقيق مالي كامل.”

كان ذلك في مارس الماضي، والآن، بعد عام، استعانت Tether بـ KPMG، التي ستجري تدقيقاً كاملاً للبيانات المالية يتجاوز التقارير المالية الحالية، ويتطلب مراجعة مفصلة للأصول والخصوم، بالإضافة إلى الضوابط الداخلية وأنظمة التقارير.

تأتي السعي لإجراء تدقيق كامل بعد أكثر من عقد من إطلاق USD₮ بينما تستعد Tether للتوسع في الولايات المتحدة في ظل مشهد تنظيمي متغير. وقد أطلقت بالفعل توكنًا مقترنًا بالدولار ومتوافقًا مع القوانين، USAT، لتحدي USDC المدعوم من Coinbase، بعد توقيع قانون GENIUS الذي أنشأ أول إطار فدرالي للعملات المستقرة في البلاد.

علاوة على ذلك، تفكر Tether في جمع 5 مليارات دولار، لكن المستثمرين قلقون بشأن التسعير، والشفافية، وجودة احتياطيات Tether، والنشاط غير القانوني.

وفقاً لتقرير TRM Labs، ارتبط حوالي 19.3 مليار دولار بنشاط غير قانوني في عام 2023، على الرغم من أنه شكل فقط 1.63٪ من حجم معاملات USDT.

يستمر النشاط غير القانوني في العملات الرقمية في الارتفاع، مسجلاً رقمًا قياسيًا قدره 154 مليار دولار في عام 2025، وفقاً لتقرير من Chainalysis، وتُشكل العملات المستقرة حصة كبيرة من هذه الأنشطة. وقد تبين أن دولًا مثل فنزويلا وإيران استخدمتا USDT لتجاوز العقوبات.

لمواجهة هذه الأنشطة غير القانونية، تستخدم Tether أدوات لاكتشاف المعاملات المشبوهة وتجميدها. كما تتعاون Tether مع وكالات إنفاذ القانون لدعم التحقيقات والمساعدة في استرداد أو تقييد الأموال غير القانونية عند الحاجة.

بالعودة إلى جمع 5 مليارات دولار، فإن ذلك يمثل تخفيضًا كبيرًا عن الهدف الأصلي الذي كان يتراوح بين 15 إلى 20 مليار دولار مقابل حوالي 3٪ من الشركة، بتقييم قدره 500 مليار دولار. ومع ذلك، تم وصف تلك الأهداف الأولية بأنها “مفهوم خاطئ”، حيث إن رقم 20 مليار دولار هو مجرد حد أقصى نظري كانت الشركة “مستعدة لبيعه”.

أكدت Tether أنها لا تحتاج إلى رأس مال خارجي، مشيراً Ardoino إلى أن الشركة “مربحة للغاية” و“ليس لديها حاجة كبيرة لرأس مال إضافي”، مع تردد الداخليين في بيع الأسهم. وهذا هو الواقع بالفعل.

الوزن المتزايد لـ Tether في الأسواق المالية

لأكثر من عقد من الزمن، سعى قطاع الأصول الرقمية إلى الحصول على موطئ قدم في التمويل السائد، ومع العملات المستقرة وجد ذلك. وتظهر كواحدة من أكثر حالات الاستخدام تحولاً، حيث تدعم العملات المستقرة الآن الغالبية العظمى من حجم جميع معاملات العملات الرقمية.

في الوقت نفسه، ارتفعت أحجام معاملات العملات المستقرة بنسبة 72٪ لتصل إلى 33 تريليون دولار في عام 2025.

مع استخدام 33٪ من قادة التمويل العالمي العملات المستقرة بالفعل في عملياتهم التجارية، و86٪ مستعدين للقيام بذلك خلال السنوات الثلاث القادمة، تظهر العملات المستقرة كقطاع مربح للغاية في الصناعة المالية.

يتضح ذلك من البيانات المالية لـ Tether، التي وفقاً لـ تأكيد BDO، حققت أكثر من 10 مليارات دولار صافي ربح العام الماضي، بانخفاض 23٪ مقارنة بـ 13 مليار دولار في 2024.

في نتائجها المالية للربع الرابع من 2025، أعلنت Tether أيضاً أنها أضافت أكثر من 35 مليون مستخدم، مما رفع إجمالي عدد المستخدمين إلى أكثر من 530 مليون.

قال Ardoino: “ما يهم في عام 2025 ليس مجرد حجم النمو، بل الهيكل وراءه.” “توسعت USD₮ لأن الطلب العالمي على الدولار يتحول بشكل متزايد إلى خارج القنوات المصرفية التقليدية، خاصة في المناطق التي تكون الأنظمة المالية فيها بطيئة أو مجزأة أو غير متاحة.”

تُدفع أرباح Tether الضخمة من قبل احتياطياتها، التي كانت في الأصل محفوظة فقط في نقد ونظائر دولار قصيرة الأجل، ثم توسعت لاحقاً لتشمل الذهب وBitcoin أيضاً. في الواقع، جمعت Tether ما يكفي من الذهب لتصبح الآن من بين أكبر حاملي الذهب الفعلي على مستوى العالم، حيث يُخزن في مخبأ نووي سويسري سابق.

وفقاً لتقرير من بنك الاستثمار Jefferies، كانت Tether تحتفظ بحوالي 148 طنًا من الذهب في نهاية يناير، بقيمة تقارب 23 مليار دولار. هذا الذهب لا يدعم فقط Tether Gold بل يُستخدم أيضاً كضمان للالتزامات المستندة إلى الدولار للعملة المستقرة.

قال Ardoino في بيان: “نحن نعمل على نطاق يضع الآن صندوق استثمار Tether Gold جنباً إلى جنب مع حاملي الذهب السياديين، وهذا يحمل مسؤولية حقيقية.”

مع ذلك، تتكون معظم احتياطيات Tether من سندات الخزانة الأمريكية الفائقة الأمان التي يمكن بيعها بسرعة بالقيمة الاسمية. ومثل هيمنتها في الذهب، جمعت Tether سندات الخزانة التي تتجاوز تلك الخاصة بالعديد من الاقتصادات الكبيرة، مثل ألمانيا وكوريا الجنوبية.

تشكل احتياطياتها الشبيهة بالنقد، التي تشمل اتفاقيات إعادة الشراء، والودائع البنكية، وسندات الخزانة الأمريكية، 76٪ من إجمالي الأصول، بينما تشكل Bitcoin والذهب والقروض المضمونة البقية (24٪) حتى ديسمبر 2025.

شهدت أصول Tether عالية المخاطر التي تدعم USDT زيادة بنسبة 7٪، ونتيجة لذلك خفضت S&P Global Ratings احتياطياتها في أواخر العام الماضي من “مقيدة” إلى أدنى تصنيف، “ضعيفة.”

حذرت الوكالة من “شفافية محدودة في إدارة الاحتياطيات ورغبة المخاطرة، نقص إطار تنظيمي قوي [و] عدم فصل الأصول لحماية ضد إفلاس المصدر.”

أشار محللو S&P إلى عدم وجود معلومات حول الحراس، والأطراف المقابلة، ومزودي حسابات البنوك. كما أشاروا إلى نقص الإفصاحات حول نهجها في اختيار الأصول عالية المخاطر وتعاملها مع الانخفاضات الحادة. وأوضحوا أن انخفاض سعر هذه الأصول عالية المخاطر مثل BTC قد “يقلل من تغطية الضمان ويؤدي إلى أن تصبح USDT غير مغطاة بشكل كافٍ.”

تبلغ حصة Tether من Bitcoin، على وجه الخصوص، 6.44 مليار دولار (96,184 BTC).

إلى جانب الذهب وBitcoin، تقوم الشركة أيضاً بإجراء استثمارات ضخمة عبر قطاعات متعددة، بما في ذلك الإعلام والاتصالات والطاقة والزراعة والتكنولوجيا المالية والأقمار الصناعية والذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. من خلال ضخ مئات الملايين من الدولارات في شركات مثل Neura Robotics وAdecoagro وRumble وNorthern Data وSatellogic، تهدف الشركة إلى تكرار النمو المتسارع لـ Tether في مجالات أخرى.

حتى الآن، استثمرت Tether أرباحها الضخمة في أكثر من 100 استثمار، بما في ذلك حصة في نادي كرة القدم الإيطالي يوفنتوس.

من خلال هذه الاستثمارات، تبني الشركة “حزمة تقنية الحرية” التي ستدمج USD₮، العملة المستقرة الأكثر شعبية، في مجموعة واسعة من المنصات والخدمات لتمكين وصول مالي سلس ومقاوم للرقابة للمستخدمين في جميع أنحاء العالم.

أحدث أخبار وتطورات TETHER (USDT)

اللحظة الحاسمة لتدقيق Tether

على الرغم من عدم وجود جدول زمني واضح للتسليم حتى الآن، تم التأكيد على أن التدقيق جارٍ. باعتبارها أكبر مصدر للعملات المستقرة وركناً حيوياً في سيولة العملات الرقمية العالمية، فإن نتيجتها تحمل تداعيات نظامية. والأهم من ذلك، أن هذا التدقيق لا يقتصر على Tether فقط. إنه اختبار ما إذا كان نموذج العملة المستقرة نفسه يستطيع تلبية معايير التمويل العالمي على نطاق واسع، حتى وإن لم تختفِ الأسئلة المتعلقة برغبة المخاطرة، وتكوين الأصول، والرقابة التنظيمية بالكامل.