كيف تسعى العملات المستقرة إلى تثبيت قيمتها: الآليات والمخاطر

تشهد سوق الأصول المشفرة تقلبات كبيرة منذ بدء تداول بيتكوين. وفي الأصول التي لا تمنح حق الاسترداد مقابل أصل مرجعي محدد، يتأثر السعر بالعرض والطلب والمزاج والأحداث والاستخدام وعوامل أخرى. وحتى وجود أصول داعمة لا يلغي مخاطر السعر تلقائيًا.

تخلق هذه التحركات فرصًا للربح ومخاطر للخسارة. وعند الهبوط، يبيع بعض المستخدمين مقابل عملات تقليدية، بينما يحتفظ آخرون بأصولهم. التعافي ليس مضمونًا، والبيع الفوري ليس الخيار الوحيد لكل مستثمر.

طُوِّرت العملات المستقرة بديلًا يستهدف قيمة مستقرة نسبيًا مقارنة بمرجع معين. والهدف هو تقليل التقلبات، لا منح الرمز حصانة كاملة منها. وقد يبتعد سعر السوق عن الربط المستهدف.

ما العملات المستقرة؟

العملة المستقرة رمز رقمي مصمم لاتباع قيمة مرجعية، عادةً عملة مثل الدولار الأمريكي. وتُستخدم آليات مختلفة لدعم الربط، لكنها لا تضمن الاستقلال عن الطلب أو المزاج أو ضغوط السوق. ويمكنها، مثل أصول مشفرة أخرى، استخدام تقنية سلسلة الكتل.

يمكن استخدام العملات المستقرة للمدفوعات والتحويلات الدولية على الشبكات الداعمة. وتعتمد السرعة والرسوم ونهائية التسوية على الشبكة والخدمة؛ فليست جميع المدفوعات فورية أو غير قابلة للعكس بصورة مطلقة. ويستطيع بعض المُصدرين أيضًا تجميد رموز محددة.

يستخدمها بعض الأشخاص لتقليل التعرض لتقلبات أصول مثل بيتكوين دون مغادرة منظومة الأصول المشفرة. ويتحول جزء من مجتمع العملات المشفرة إليها خلال الهبوط بدلًا من سحب الأموال فورًا إلى حساب مصرفي. لكن نوع المخاطر يتغير؛ إذ تبقى مخاطر المُصدر والاحتياطيات والاسترداد والتقنية وفقدان الربط.

كيف تعمل العملات المستقرة؟

تختلف الآليات. فهناك رموز تحتفظ باحتياطيات مقومة بعملات تقليدية، وأخرى تستخدم الأصول المشفرة ضمانًا، وأخرى تتبع سلعة كالذهب. وتوجد أيضًا تصاميم تعتمد على الخوارزميات والحوافز الاقتصادية، مع ضمانات جزئية أو دونها.

اتباع الذهب أو أصل آخر لا يعني ثبات السعر بالدولار. وفيما يلي الفروق بين هذه النماذج.

1. العملات المستقرة ذات الاحتياطيات المقومة بعملات تقليدية

يدير المُصدر في هذا النموذج الاحتياطيات وإصدار الرموز واستردادها. ولا يلزم أن تكون الاحتياطيات نقدًا في حساب واحد فقط؛ فقد تشمل نقدًا وأصولًا سائلة مقومة بالعملة المرجعية. وتهم جودتها وسيولتها وفصلها والإفصاح عنها.

لرمز يستهدف دولارًا واحدًا، يمكن تبسيط المثال بمليون رمز واحتياطيات قيمتها مليون دولار. ويساعد الاسترداد بنسبة واحد إلى واحد، عندما يكون متاحًا وفق الشروط، في دعم الربط. وقد تختلف أهلية الاسترداد المباشر والحدود الدنيا والرسوم والمدة.

لا تحدد نسبة الاحتياطيات إلى عدد الرموز سعر المنصة بصورة آلية. وقد تضغط الاحتياطيات غير الكافية أو الشكوك في الاسترداد على السعر، لكن الاحتياطيات الزائدة لا ترفعه تلقائيًا فوق دولار. ويتدخل أيضًا الإصدار والاسترداد والمراجحة وسيولة السوق والثقة. وينبغي تقييم نطاق تقارير الاحتياطيات وتاريخها، لا الاكتفاء بوعود المُصدر.

من الأمثلة الواردة في سياق هذا المقال الذي نُشر أول مرة عام 2022 تيثر (USDT) وUSD Coin (USDC)، وهما من العملات المستقرة الدولارية المعروفة، وكذلك Binance USD (BUSD). ويُعد BUSD مثالًا تاريخيًا؛ فقد أوقفت Paxos إصدار رموز BUSD جديدة اعتبارًا من 21 فبراير 2023. وتتغير مراتب القيمة السوقية بمرور الوقت.

2. العملات المستقرة المضمونة بأصول مشفرة

تستخدم هذه النماذج أصلًا مشفرًا واحدًا أو عدة أصول ضمانًا. وبسبب تقلب قيمتها، يشترط البروتوكول عادةً ضمانات تتجاوز قيمة الدين بالعملة المستقرة. ومن الأهداف تمكين الإصدار بالعقود الذكية، لكن درجة اللامركزية تعتمد على الحوكمة والضمانات والمكونات الأخرى.

يمكن للمستخدم حجز أصول في مركز مضمون لإنشاء عملات مستقرة. وإذا هبطت نسبة الضمان دون الحد المحدد فقد يُصفّى المركز؛ وليس كل انخفاض طفيف يؤدي إلى تصفية فورية. ولاستعادة الضمان كاملًا من مركز مفتوح، يلزم عادةً سداد الدين والرسوم المتراكمة. وقد تُفرض أيضًا غرامة تصفية.

من الأمثلة التاريخية DAI من منظومة MakerDAO، الذي يستهدف دولارًا واحدًا. ويمكن أن تتغير أنواع الضمانات والمعايير بقرارات الحوكمة. ولا يضمن هذا الهدف سعر سوق يساوي دولارًا بالضبط في كل وقت.

تشمل المخاطر تقلب الضمانات وازدحام الشبكة ومشكلات التصفية وأخطاء العقود الذكية وعيوب بيانات الأسعار. ويوفر الضمان الزائد هامشًا، لكن الهبوط الحاد قد يظل مهددًا للنظام. وليست جميع الضمانات المقبولة متساوية المخاطر.

3. الرموز المدعومة بالسلع أو أصول أخرى

تشمل فئة أخرى رموز السلع التي تُناقش أحيانًا مع العملات المستقرة. وتتبع هذه الرموز مثلًا الذهب بدلًا من استهداف دولار واحد بالضرورة. ويمكن أيضًا ترميز العقارات وأصول أخرى، لكن الترميز وحده لا يجعلها عملات مستقرة ولا يضمن السيولة أو ثبات السعر.

في الرمز الذي يمثل كمية محددة من سلعة، ينبغي فحص الملكية ومكان التخزين وأمين الحفظ والتحقق من الاحتياطيات وشروط الاسترداد. وقد تُفقد الأصول المادية أو تتضرر، كما يتغير سعر السلعة نفسها.

PAX Gold (PAXG)، الذي تصدره Paxos، مثال على رمز ذهب على إيثيريوم. ووفقًا للمُصدر، يمثل كل رمز أونصة تروي من الذهب الخالص بمعيار London Good Delivery، محفوظة في خزائن معتمدة من LBMA في لندن. وترتفع قيمته بالدولار وتنخفض مع الذهب؛ فهو لا يحافظ على سعر دولار واحد. وتشارلز كاسكاريلا من مؤسسي Paxos وكان رئيسها التنفيذي عند تقديم المنتج.

يظهر بيترو الفنزويلي أيضًا في المناقشات التاريخية للأصول الرقمية المرتبطة بالسلع. وقد طرحته الحكومة عام 2018 وادعت دعمه بالنفط وموارد طبيعية أخرى. ولا يثبت هذا الادعاء حق الحامل في استرداد نفط مخصص له. ووصفت خدمة أبحاث الكونغرس الأدلة على الاستخدام العام والعمل الفعلي بأنها محدودة. لذلك لا يثبت بيترو أن احتياطيات النفط تنتج تلقائيًا عملة مستقرة موثوقة.

4. العملات المستقرة الخوارزمية

تحاول العملات الخوارزمية الحفاظ على الربط بقواعد برمجية وحوافز اقتصادية. وتختلف التصاميم في التعقيد والضمانات واللامركزية.

تُعدّل بعض النماذج المعروض أو تسمح بالمبادلة مع رمز آخر لتشجيع المراجحة. وتوجد نماذج بلا احتياطيات خارجية كافية وأخرى هجينة بضمان جزئي. ولا يصبح سعر السوق ثابتًا لمجرد تشغيل خوارزمية.

دون السعر المستهدف، قد تشجع الآلية الاسترداد أو حرق الرموز، وفوقه قد تشجع إصدارًا إضافيًا. وتعتمد النتيجة على المشاركين والسيولة والطلب والقدرة على استيعاب الاسترداد. وتقليل المعروض لا يضمن العودة إلى الهدف، وزيادته لا تكفي دائمًا لكبح الارتفاع.

لا تلغي الأتمتة مخاطر السوق ولا تضمن اللامركزية. وقد يجعل فقدان الثقة البيع والاسترداد يعزز أحدهما الآخر بالتزامن مع هبوط رمز مرتبط. ويمكن أن يفقد النظام ربطه حتى دون ضمانات مشفرة تقليدية.

تعتمد الآفاق على التصميم والقدرة على التحمل، لا على وصف خوارزمي أو مركزي فقط. نُشر المقال أول مرة في مطلع 2022؛ وأظهر انهيار TerraUSD في مايو 2022 لاحقًا أن تعديل المعروض آليًا لا يضمن الاستقرار. وتحتاج العملات ذات الاحتياطيات أيضًا إلى تقييم الدعم والاسترداد.

الخلاصة

قد تفيد العملات المستقرة في المدفوعات والتداول والانتقال المؤقت من أصول مشفرة أكثر تقلبًا. وتوفر منصات كثيرة أزواج تداول معها، لكن الإتاحة تختلف ولا تشمل كل أصل في كل منصة.

يحاول كل تصميم اتباع قيمة مرجعية بطريقة مختلفة. وفهم المرجع والاسترداد والضمانات واحتمالات الإخفاق أهم من اعتبار جميع العملات المستقرة مخزنًا للثروة خاليًا من المخاطر.