لماذا قد تُستبعد شركة Strategy من MSCI—وخطة الشركة للرد

Strategy عند مفترق الطرق

Strategy (MSTR ) (سابقًا MicroStrategy) هي الشركة الرائدة في مجال البيتكوين، وتمتلك أكثر من 3٪ من إجمالي البيتكوين الذي سيُخلق على الإطلاق.

هذا يضعها في وضع خاص، حيث يمكن أن تؤثر ثروات أو مشكلات الشركة على سوق العملات المشفرة بأكمله.

وكانت هناك مخاوف بشأن مستقبل الشركة، حيث انخفض سعر سهمها من أعلى مستوياته في يوليو 2025، وقد يهدد ذلك قدرتها على سداد ديونها وتوزيع الأرباح الموعودة.

في أسوأ السيناريوهات، قد يؤدي ذلك إلى حدوث “حلقة كارثية”، حيث يُجبر انخفاض سعر البيتكوين شركة Strategy على التصفية، مما يدفع أسعار البيتكوين للانخفاض أكثر، مما يسبب مزيدًا من التصفية، وهكذا.

لهذا السبب، أنشأت Strategy احتياطيًا بقيمة 1.44 مليار دولار أمريكي لمواجهة مخاطر البيتكوين، مما يمنحها من 1 إلى 2 سنة من السيولة لتخفيف الانخفاض المؤقت في أسعار البيتكوين وأسعار سهم Strategy.

مع ذلك، ليست هذه هي المشكلة الوحيدة. في جوهرها، سهم Strategy ليس مجرد لعبة بيتكوين بحتة، فمثلاً يمكن لأصحاب الأسهم الممتازة الدائمة للشركة أن يتقدموا على حاملي الأسهم العادية في حالة التصفية.

أخيرًا، يلوح تهديد وشيك فوق Strategy، قد يؤدي إلى الكثير من عمليات البيع القسرية لأسهمها: الاستبعاد من مؤشرات MSCI.

استبعاد MSCI – لماذا يحدث ذلك؟

كما هو موضح بمزيد من التفصيل في “قواعد مؤشر MSCI: المخاطر التي تواجه Strategy في 2026“, قامت شركة MSCI المالية ذات النفوذ الكبير بوضع المعيار لأكثر من 1,400 مؤشر أسهم، التي تتبع مؤشرات MSCI.

هذا يعني أن الإدراج أو عدم الإدراج في مؤشرات MSCI يمكن أن يغيّر جذريًا حجم الأموال المتدفقة إلى سهم شركة معينة، مما يؤثر مباشرة على أسعار أسهمها، وبالتالي على قدرتها على جمع الأموال.

يمكن أن يزيد الإدراج في المؤشر من تدفق الأموال بنسبة تصل إلى 300٪ وتزيد الأسعار بمتوسط 2-3٪.

MSCI تسعى إلى تنفيذ قاعدة جديدة يجب على الشركات الالتزام بها لتناسب مؤشراتهم، والتي تنص على ألا تمتلك أكثر من 50٪ من إجمالي أصولها كأصول رقمية (مثل البيتكوين).

كيف ترد Strategy على تهديد الاستبعاد من MSCI

نظرًا لأن سعر سهم Strategy يتعرض بالفعل لضغط، قد يكون الاستبعاد من MSCI ضارًا جدًا للشركة، خاصةً في هذا التوقيت غير المناسب.

سيتم اتخاذ القرار النهائي لـ MSCI في منتصف يناير. قد يتبعه عملية استئناف، وفترة تمتد حتى 90 يومًا للسماح ببيع الصناديق السلبية دون إجبار البيع.

لذلك، حتى إذا تم استبعاد Strategy، سيستغرق الأمر حتى ربيع 2026 لرؤية العملية تؤثر مباشرة على الشركة.

بينما لا تملك Strategy القول النهائي في قرار MSCI، فقد أصدرت رسالة طويلة تجادل ضد الفكرة، وتدعم شركات الخزانة الرقمية (“DATs”)، مقدمة عددًا من الحجج لدعم قضيتها.

في دفاع عن DATs

محور حجة الشركة هو أن DATs ليست صناديق استثمار، بل شركات تشغيلية، ويجب معاملتها على هذا الأساس.

تعتمد الحجة على فكرة أن Strategy وغيرها من DATs تتخذ قرارات مباشرة بشأن حيازات البيتكوين، ولا تُقيد بملف استثماري مثل الصناديق التقليدية.

Strategy، على عكس صندوق الاستثمار، تحتفظ بالمرونة التشغيلية لتكييف استراتيجيات خلق القيمة مع تطور التكنولوجيا الثورية التي تقوم عليها البيتكوين.

هذه المرونة التشغيلية هي ما يقدره المستثمرون في Strategy، وهي ما يميز Strategy (وDATs الأخرى) عن صناديق الاستثمار في الأصول الرقمية.

تشير Strategy إلى أنه من خلال توفير الوصول إلى البيتكوين بأشكال مختلفة، تقدم الشركة خدمة مالية، لا تختلف كثيرًا عن بنك أو شركة تقنية مالية.

مع ذلك، يجب الإشارة إلى أنه بينما قد تساعد هذه الحجة في تجنب شطبها من قبل MSCI، قد تُستَخدم يومًا ضد Strategy إذا جادلت مع SEC بأنه لا ينبغي تنظيمها بصرامة مثل البنوك.

تستخدم Strategy عائدات التمويل عبر الأسهم والديون المستندة إلى استراتيجية خزانتها من البيتكوين لتقدم للمستثمرين مجموعة من الائتمان الرقمي والأوراق المالية المبتكرة، بما في ذلك أدوات الأسهم والدخل الثابت، التي توفر مستويات متفاوتة من التعرض الاقتصادي للبيتكوين.

تذكر Strategy أيضًا MSCI أن البيتكوين يُصنّف كسلعة، وليس كأمان. لذا لا يمكن اعتبارها مماثلة لصندوق يستثمر في الأوراق المالية.

الأصول الرقمية مقابل الأصول الحقيقية

جزء آخر من الحجة يهاجم فكرة أن هذا القرار سيعامل الأصول الرقمية بشكل مختلف عن الأصول الأخرى.

تدرج MSCI بانتظام شركات تمتلك نوعًا واحدًا فقط من الأصول وتحتفظ به بشكل سلبي بينما تنتظر ارتفاع قيمته وتوليد إيرادات.

تستثمر Strategy وغيرها من DATs في فئة أصول واحدة مما يجعلها لا تختلف عن صناديق الاستثمار العقاري أو شركات النفط.

لا تصنف MSCI تلك الأعمال كصناديق استثمار، ويجب عدم معاملة DATs بشكل مختلف.

هنا، تبدو الحجة أضعف قليلًا، حيث أن أصول النفط أو العقارات تميل إلى توليد دخل مباشر، بينما لا تفعل البيتكوين وغيرها من الأصول الرقمية ذلك. وينطبق الأمر نفسه على الصناديق التي تحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية أو سندات أخرى.

لذا، رغم أن هذا لا يبرر استبعاد DATs مباشرةً، يمكن القول إن هذه الشركات لديها ملف مختلف عن شركات الاستثمار المركزة على قطاعات أخرى مثل صناديق الاستثمار العقاري.

ومع ذلك، يعني ذلك أيضًا أن MSCI تضع نفسها في دور المحكم الذي يقرر أن الأصول الرقمية تختلف جذريًا عن الأصول الأخرى، بما في ذلك النقد.

على سبيل المثال، لا توجد قاعدة تلزم الشركة بحيازة أقل من 50٪ من أصولها بالدولار الأمريكي، لذا فإن القاعدة الجديدة تميز بين البيتكوين والدولار الأمريكي على أساس تعسفي.

إذا تم تنفيذ الاقتراح، فإنه سيثير مخاوف بشأن حيادية مؤشرات MSCI من خلال إنشاء معيار أهلية جديد يخص الأصول الرقمية لا يستند إلى ممارسات الفهرسة التاريخية لـ MSCI.

من خلال التمييز ضد نوع واحد من الأصول، سيحول الاقتراح MSCI إلى محكم للقرارات الاستثمارية—مما يخلق ارتباكًا ويقوّض تمثيلية وموثوقية مؤشراتهم.

والأسوأ، أن مهمة MSCI هي تمثيل اتجاهات السوق من خلال مؤشراتهم بأكبر قدر من الحيادية، وتؤكد Strategy أن القاعدة الجديدة تفعل العكس تمامًا.

وبعيدًا عن عكس السوق، فإن مثل هذا الموقف السياسي يتعارض مع اتجاهات السوق. الأصول الرقمية أصبحت ذات أهمية متزايدة للاقتصاد، حيث يمتلك البيتكوين وحده قيمة سوقية تقارب 1.85 تريليون دولار، مما يجعله أحد أكبر الأصول في العالم.

الحد التعسفي

تم توضيح نقطة أفضل مفادها أن حد الـ 50٪ تعسفي وسيسبّب الكثير من الارتباك.

قد يؤدي تعديل قواعد المحاسبة إلى شطب أو إعادة إدراج شركة فجأة. كما أن تغير قيمة الأصول الرقمية قد ينتج نفس النتائج.

تقلبات أسعار الأصول، وتغيّر تطبيق مبادئ المحاسبة، وعوامل أخرى ذات صلة بمحاسبة الميزانية العمومية قد تؤدي إلى عدم استقرار المؤشر مع تذبذب DATs داخل وخارج مؤشرات MSCI.

سيتعين على MSCI تطوير مقاييس وأساليب جديدة لقياس تركيز الميزانية العمومية ومراقبة التحايل.

من المحتمل أن تكون النتيجة قبولًا واستبعادًا فوضويًا للشركات التي تمتلك أصولًا رقمية، اعتمادًا على تقلب الأسعار أو معايير المحاسبة.

تناقض مع سياسة الولايات المتحدة

أخيرًا، تشير Strategy إلى أن الهجوم النشط على الأصول الرقمية والشركات التي تمتلكها يتعارض مع الدور الذي تلعبه في النظام المالي الأمريكي.

تُروّج الأصول الرقمية كابتكار تكنولوجي والجيل التالي من الأدوات المالية من قبل أعلى مستويات السلطة السياسية الأمريكية والشركات المالية الكبرى، التي، على سبيل المثال، دفعت لإنشاء صناديق بيتكوين المتداولة (ETF).

لذلك، قامت الإدارة بتنفيذ عدة مبادرات—بما في ذلك إنشاء احتياطي استراتيجي للبيتكوين وتعزيز إدراج الأصول الرقمية في خطط 401(k)—لتعزيز نمو واعتماد الأصول الرقمية.

في كل خطوة، تتعامل الإدارة مع الأصول الرقمية كمسألة ذات أهمية حاسمة للاقتصاد والأمن القومي، وليس كتقنية مهددة أو غير مفضلة.

يبدو هذا الجزء أقل كحجة تقنية أو قانونية وأكثر كتحذير سياسي أو تهديد مموه.

في جوهره، يوضح أن MSCI قد تصبح هدفًا للبيت الأبيض وأعلى مستويات النظام السياسي الأمريكي إذا استمرت في قرارها بطرد Strategy من مؤشراتهم.

يجب ألا تتخذ MSCI مثل هذا الإجراء الضار اقتصاديًا—خاصةً في وقت يواجه فيه البلد العديد من التحديات الاقتصادية الكلية.

طلب مزيد من الوقت

أخيرًا، تطلب Strategy مزيدًا من الوقت لاتخاذ القرار، منتقدة نقص شرح MSCI لقرار يبدو أنه جاء من العدم.

على الأقل، لا ينبغي لـ MSCI اتخاذ خطوة ذات عواقب كبيرة دون إجراء مشاورات إضافية. عندما أعلنت عن الاقتراح، قدمت MSCI بضع جمل مختصرة لم توفر تقريبًا أي شرح لأساس الاقتراح.

في الواقع، يبدو من المعقول أنه للحصول على فهم أفضل لأي شركة قد تتعرض لمثل هذا الحكم، يجب توضيح السبب الدقيق وراءه.

قالت MSCI، على سبيل المثال، إن “بعض المشاركين في السوق لاحظوا أن [DATs] قد تظهر خصائص مشابهة لصناديق الاستثمار”—لكنها لم توضح من هم المشاركون الذين أثاروا هذه المخاوف، أو ما هي الخصائص التي اعتبروها مشابهة لصناديق الاستثمار.

الخلاصة

يبدو أن العديد من المشاركين في السوق يعتبرون استبعاد Strategy القادم من MSCI أمرًا مفروغًا منه، وهذا صحيح.

ومع ذلك، لم يُتخذ هذا القرار بعد بالكامل، ومن الصحيح أن قرار MSCI جاء مع عيوب كبيرة: نقص الوضوح، تبرير غير موضح جيدًا، مهلة قصيرة، وقرار واضح لاستهداف الأصول الرقمية.

وبالتالي، قد لا تزال Strategy تمتلك حجة لتجنب، أو على الأقل تأخير، الاستبعاد.

بشكل عام، هذه هي الحلقة الأخيرة في القضية المعقدة للتعامل التنظيمي مع العملات المشفرة والأصول الرقمية. سابقًا، كان قرار SEC باعتبارها أوراقًا مالية أو سلعًا. اليوم، يتعلق الأمر بالدور الذي يمكن أن تلعبه في الميزانية العمومية ومكانة DATs في المؤشرات العالمية.

حتى الآن، تُظهر تاريخ البيتكوين أن المزيد من الاعتماد والقبول “السائد” هو الاتجاه العام. لكن ذلك غالبًا ما يُصاحبه شهور أو سنوات من عدم اليقين التنظيمي.

لذا قد يكون أن Strategy، رغم أنها ستصبح في النهاية جزءًا من المؤشرات العالمية، قد تُستبعد منها لفترة قصيرة، حتى يظهر إطار قرار أوضح في عالم التنظيم المالي.

أحدث أخبار وتطورات سهم Strategy (MSTR)