لماذا أنشأت شركة Strategy احتياطيًا بقيمة 1.44 مليار دولار أمريكي لمواجهة مخاطر البيتكوين

صعود شركات البيتكوين

بينما ارتفع البيتكوين ليصبح أحد أكبر الأصول المالية في العالم، متنافسًا مع أكبر الشركات في العالم والذهب من حيث القيمة السوقية، تبنى المستثمرون عدة استراتيجيات للاستفادة منه.

بالطبع، هناك الاستراتيجية الشهيرة “HODL”: شراء البيتكوين مباشرة والاحتفاظ به، ربما حتى يصبح عملة احتياطي عالمية وبديلًا للعملات الورقية.

ثم هناك خيار تداول البيتكوين، مستفيدًا من تقلبات العملة المشفرة لزيادة الأرباح للمستثمرين الدؤوبين.

وأخيرًا، هناك عدة طرق غير مباشرة لامتلاك البيتكوين، بدءًا من الصناديق المتداولة في البورصة إلى الشركات التي تحتفظ بالبيتكوين لمستثمريها. الفئة الأخيرة تمثلها شركة Strategy (سابقًا MicroStrategy).

بقيادة الشخصية الكاريزمية والمثيرة للجدل مايكل سايلور، كانت الشركة مشغولة بجمع أكبر قدر ممكن من البيتكوين لسنوات. اليوم، تمتلك 650,000 بيتكوين، أي حوالي 3.1٪ من الـ21 مليون بيتكوين التي ستوجد على الإطلاق.

حول هذا سهم Strategy إلى بديل للبيتكوين—ولكن يمكن للمؤسسات أو الحسابات الفردية التي عادةً لا تُسمح لها بامتلاك البيتكوين مباشرة، مثل صناديق التقاعد، شراءه.

أدى صعود سعر البيتكوين وتزايد أهمية Strategy في النظام البيئي إلى جعله لاعبًا رئيسيًا، متحولًا من وضعه السابق كشركة SaaS محترمة ولكن متخصصة إلى كيان واسع النطاق.

هل فشلت خطة Strategy للبيتكوين المدعومة بالرفع المالي؟

تمت هذه التجميعات عبر سلسلة من جولات جمع الأموال، حيث استخدمت الشركة الرفع المالي لشراء المزيد من العملات المشفرة. في الأساس، جمعت Strategy الأموال عندما كانت أسعار الفائدة في أدنى مستوياتها وقامت بتثبيت رأس المال بأسعار أقل بكثير من التضخم لشراء البيتكوين.

كان ذلك فعالًا جدًا أثناء ارتفاع سعر البيتكوين. ولكن مع الاتجاه الانخفاض الحالي في السعر، تراكم الضغط على Strategy، وانخفض سعر السهم إلى ما يقرب من ثلث قيمته القصوى.

عندما قدمنا الشركة في نهاية عام 2024, شرحنا أن سعر السهم كان يُقَيَّم أعلى من حيازاته من البيتكوين. اعتمدت هذه القمية الإضافية على نجاح خطته العدوانية “42/42 Plan” (توسيع استراتيجيته السابقة) لشراء البيتكوين بالرفع المالي للشركة: جمع 42 مليار دولار عبر عروض أسهم و42 مليار دولار أخرى عبر أوراق مالية ذات دخل ثابت بين 2025 و2027.

لذلك فإن السعر الحالي فقط منطقي إذا تبين أن الرفع المالي المخطط له في “خطة 42/42” يعوض السعر الإضافي الحالي الذي يدفعه المستثمر مقابل بيتكوينات Strategy.

مع الانخفاض الحالي، يسبب هذا القلق لكل من مساهمي Strategy ومجتمع البيتكوين ككل.

نظرًا لأن Strategy ليست مجرد محفظة بيتكوين بل شركة مدرجة علنًا لديها التزامات تجاه حاملي الديون، انتشرت شائعات بأن الشركة قد تُجبر على بيع بعض بيتكويناتها. من المؤكد أن هذه الخطوة ستزيد الضغط الهبوطي على سعر البيتكوين.

في جزء كبير، تدور المخاوف حول التزامات Strategy القانونية بدفع الفائدة على ديونها وتوزيع الأرباح على أسهمها الممتازة. قد يؤدي إيقاف هذه المدفوعات إلى تدهور سعر السهم أكثر.

لماذا يعتبر احتياطي Strategy بالدولار مهمًا لمستثمري البيتكوين

في أسوأ السيناريوهات، قد يؤدي ذلك إلى حدوث “حلقة كارثية”، حيث يدفع انخفاض سعر البيتكوين Strategy إلى تصفية أصولها، مما يضغط على أسعار البيتكوين للانخفاض أكثر، مما يسبب المزيد من التصفية، وهكذا.

التأكد من قدرة Strategy على الوفاء بالتزاماتها دون تصفية قسرية أمر حيوي، سواء للشركة أو لسوق البيتكوين ككل. هذا ليس مجرد تكهن؛ فقد أقرت الإدارة أن بيع البيتكوين خيار محتمل، وإن كان ملاذًا أخيرًا.

“يمكننا بيع البيتكوين، وسنبيع البيتكوين إذا احتجنا لتمويل مدفوعات أرباحنا بأقل من 1× mNAV.”
— فونغ لي، الرئيس التنفيذي لشركة Strategy

لهذا السبب، فإن خبر إنشاء Strategy لاحتياطي نقدي—بالدولار الأمريكي، وليس بالبيتكوين—يغير السرد.

مع احتياطي بقيمة 1.44 مليار دولار، يمنح ذلك الإدارة مساحة تنفس ويجب أن يطمئن المساهمين إلى أن لا بيع قسري وشيك.

“اعترافًا بالدور المهم الذي نلعبه في نظام البيتكوين الأوسع، ولتعزيز التزامنا تجاه المستثمرين الائتمانيين ومساهمينا، أنشأنا احتياطيًا بالدولار يغطي حاليًا 21 شهرًا من توزيعات الأرباح. نعتزم استخدام هذا الاحتياطي لدفع توزيعات الأرباح وتوسيع حجمه مع مرور الوقت.”
— فونغ لي، الرئيس التنفيذي لشركة Strategy Strategy

هل يتعارض الاحتياطي بالدولار مع فرضية البيتكوين-ماكسيماليست؟

قد يبدو اعتماد احتياطي بعملة نقدية (الدولار) متعارضًا مع دعم الشركة السابق لفكرة استبدال البيتكوين لجميع أشكال المال الأخرى. في النهاية، قال مايكل سايلور سابقًا:

“البيتكوين هو سفينة فلكية من الطاقة المشفرة للهروب من طوفان العملات. أفضل استراتيجية هي شراء البيتكوين والانتظار.”

مع ذلك، لا يمنع الهدف طويل الأجل للبيتكوين في استبدال العملات الورقية الواقعية من الواقعية قصيرة الأجل. في الوقت الحالي، ضمان الوفاء بالالتزامات القانونية ومنع انهيار سعر السهم بسبب الذعر هو الأكثر أهمية.

“إنشاء احتياطي بالدولار لتكملة احتياطي BTC يمثل الخطوة التالية في تطورنا، ونعتقد أنه سيضعنا في موقع أفضل للتنقل عبر تقلبات السوق قصيرة الأجل…”
— مايكل سايلور، المؤسس والرئيس التنفيذي Strategy

لماذا جمعت Strategy نقدًا الآن بدلاً من لاحقًا

عامل آخر هو أن Strategy جمعت معظم الأموال لشراء البيتكوين من خلال بيع أسهم الشركة. إذا استمرت الشكوك حول بقاء الشركة، قد يتسبب ذلك في إضرار دائم بسعر السهم، مما يقطع مصدر التمويل هذا.

لذلك، ليس فقط أن جمع 1.44 مليار دولار يساعد في تهدئة الأسواق، بل إذا دخل البيتكوين سوقًا هابطة لأكثر من عام، فمن المنطقي جمع الأموال الآن بدلاً من المخاطرة بجمع رأس مال عندما يكون سعر السهم أقل بكثير.

إعادة بناء الثقة يتحقق أيضًا من خلال إظهار أن الشركة لم تنتهِ من التجميع. على سبيل المثال، قامت بشراء 130 بيتكوين يوم الاثنين 1 ديسمبر 2025، بسعر إجمالي قدره 11.7 مليون دولار (تقريبًا 90,000 دولار/بيتكوين)، بتمويل من مبيعات أسهم جديدة.

المضي قدمًا

التواريخ الرئيسية

اسحب للتمرير →

تحتاج Strategy إلى دفع 800 مليون دولار سنويًا كفائدة وتوزيعات أرباح على الأسهم الممتازة، ويجب أن يكون احتياطي الدولار كافيًا لذلك.

ومع ذلك، يأتي الاختبار الحقيقي لاحقًا. في سبتمبر 2027، يمكن لحاملي سندات تحويل بقيمة 1 مليار دولار ممارسة “خيار البيع”، مما يجبر Strategy على إعادة شراء الدين مبكرًا إذا ظل سعر السهم منخفضًا.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ديون تحويلية بقيمة 5.6 مليار دولار غير مربحة وقد تحتاج إلى استرداد نقدي في عام 2028.

بشكل عام، لا تزال الشركة رهانًا عالي الرفع على البيتكوين. إذا استمرت أسعار البيتكوين وسهم الشركة في الانخفاض لمدة 2–3 سنوات، قد تواجه مشاكل.

استخدام بديل للصندوق قد يكون استرداد بعض أسهم الشركة الممتازة. كان ذلك سيوفر لها أكثر من 150 مليون دولار في مدفوعات الفائدة السنوية، حيث تدفع معدل 10.75٪—أعلى بكثير من أي سندات خزانة يمكن إيداع النقد فيها مؤقتًا.

ما الذي سيحدد نجاح Strategy في المستقبل

عامل رئيسي آخر هو تصنيف ديون الشركة.

في أكتوبر 2025، منحت وكالة تصنيف S&P Global Ratings شركة Strategy تصنيف B-. هذا تصنيف من الدرجة المضاربية، يؤكد “وضعها كقيمة خردة” في أعين أسواق الائتمان. قد يؤدي هذا التصنيف إلى طرد Strategy من مؤشرات MSCI الرئيسية، التي كانت تشتري سهم الشركة خلال العام الماضي.

هذا تهديد حقيقي، حيث كان جزء كبير من جاذبية السهم هو توفير وصول إلى البيتكوين للمؤسسات المقيدة بمواثيق الاستثمار. أشار محللو JP Morgan:

“إذا تم استبعاد Strategy من هذه المؤشرات، قد تواجه ضغطًا كبيرًا على تقييمها… قد تصل التدفقات الخارجة إلى 2.8 مليار دولار إذا تم استبعاد Strategy من مؤشرات MSCI و8.8 مليار دولار من جميع مؤشرات الأسهم الأخرى إذا اختار مزودو المؤشرات الآخرين اتباع MSCI.”

الخلاصة

من المحتمل أن يكون الاحتياطي بالدولار الذي أنشأته Strategy قرارًا حكيمًا، حيث هاجم المتداولون الشركة بشكل متزايد لإجبارها على بيع البيتكوين في أسوأ لحظة ممكنة. من خلال تأجيل أي “ضغط” محتمل لسنتين على الأقل إلى المستقبل، هدأت الإدارة أكثر التحليلات المقلقة.

ومع ذلك، يجب على المستثمرين أن يكونوا على علم بأن عبء الدين القابل للتحويل الضخم قد يجبر الشركة على مواجهة مشاكل سيولة حقيقية بحلول 2027–2028 إذا لم تتعافى الأسعار (لكلا من البيتكوين وسهم الشركة) بحلول ذلك الوقت.

يمكن للأدوات المالية مثل Strategy أن توفر عوائد إضافية عبر الرفع المالي، لكن ذلك يأتي مع مخاطر إضافية. يجب على المستثمرين تقدير ما إذا كانت الأسعار الحالية تجعل هذه المخاطر تستحق المخاطرة.

أحدث أخبار وتطورات سهم Strategy (MSTR)