لماذا قد يتم استبعاد قسم الاستراتيجية من MSCI - وخطة الشركة للرد؟

الاستراتيجية عند مفترق الطرق

الإستراتيجيات (MSTR -3.93٪) (مايكروستراتيجي سابقًاتُعد شركة بيتكوين ( ) الشركة الأبرز في مجال البيتكوين، حيث تمتلك أكثر من 3% من إجمالي البيتكوين الذي سيتم إنشاؤه على الإطلاق.

وهذا يضعها في وضع خاص، حيث يمكن أن تؤثر ثروات الشركة أو مشاكلها على سوق العملات المشفرة بأكمله.

وقد ظهرت مخاوف بشأن مستقبل الشركة، حيث انخفض سعر سهمها بشكل حاد من أعلى مستوياته في يوليو 2025، وأن ذلك قد يعرض قدرتها على سداد ديونها والأرباح الموعودة للخطر.

في أسوأ السيناريوهات، قد يؤدي هذا إلى "حلقة هلاك"، حيث يجبر انخفاض سعر البيتكوين الإستراتيجية على التصفية، مما يجبر بدوره أسعار البيتكوين على الانخفاض، مما يؤدي إلى المزيد من التصفية، وهكذا.

لهذا السبب، قامت شركة ستراتيجي بإنشاء احتياطي بقيمة 1.44 مليار دولار أمريكي لإدارة مخاطر البيتكوينمما يمنحها سيولة نقدية لمدة عام أو عامين للتخفيف من حدة الانخفاض المؤقت في أسعار البيتكوين وأسعار أسهم شركة "ستراتيجي".

مع ذلك، هذه ليست المشكلة الوحيدة. في جوهرها، لا يُعد سهم شركة Strategy استثمارًا خالصًا في البيتكوين، فعلى سبيل المثال، قد يتقدم مالكو الأسهم الممتازة الدائمة للشركة على حاملي الأسهم العادية في حالة التصفية..

وأخيرًا، هناك تهديد وشيك يلوح في الأفق بالنسبة لشركة "ستراتيجي"، والذي قد يؤدي إلى الكثير من عمليات البيع القسري لأسهمها: الاستبعاد من مؤشرات MSCI.

استبعاد MSCI – لماذا يحدث ذلك؟

كما هو موضح بمزيد من التفصيل في "قواعد مؤشر MSCI: استراتيجية مواجهة المخاطر في عام 2026"وضعت شركة MSCI المالية المؤثرة للغاية المعيار لأكثر من 1,400 مؤشر للأسهم، والتي تتبع مؤشرات MSCI.

وهذا يعني أن إدراج شركة ما في مؤشرات MSCI أو عدم إدراجها فيها يمكن أن يغير بشكل جذري مقدار الأموال المتدفقة إلى أسهم شركة معينة، مما يؤثر بشكل مباشر على أسعار أسهمها، وبالتالي على قدرتها على جمع الأموال.

يمكن أن يؤدي إدراج الشركة في المؤشر إلى زيادة التدفقات الداخلة بنسبة تصل إلى 300% وزيادة الأسعار بنسبة 2-3% في المتوسط.

تسعى MSCI إلى تطبيق قاعدة جديدة يتعين على الشركات الالتزام بها لتتناسب مع مؤشراتها، والتي تنص على ألا تمتلك الشركات أكثر من 50٪ من إجمالي أصولها كأصول رقمية (مثل البيتكوين).

كيف تستجيب شركة ستراتيجيك لتهديد استبعادها من مؤشر MSCI؟

بما أن سعر سهم شركة "ستراتيجي" يتعرض بالفعل لضغوط، فإن استبعادها من مؤشر MSCI قد يكون ضارًا جدًا بالشركة، ويأتي في الوقت الخطأ.

ستتخذ MSCI قرارها النهائي في منتصف يناير. وقد يتبع ذلك عملية استئناف، وفترة تمتد إلى 90 يومًا للسماح ببيع الصناديق السلبية دون إجبار المستثمرين على البيع.

لذا حتى لو تم استبعاد الاستراتيجية، فسوف يستغرق الأمر حتى ربيع عام 2026 لرؤية تأثير العملية بشكل مباشر على الشركة.

مع أن شركة "ستراتيجي" لا تملك الكلمة الفصل في قرار شركة "إم إس سي آي"، أصدرت رسالة مطولة تعارض الفكرة، وتؤيد شركات إدارة الأصول الرقمية ("DATs")، وقدمت فيها العديد من الحجج لقضيتها..

دفاعاً عن DATs

يتمحور جوهر حجة الشركة حول أن صناديق الاستثمار الرقمية ليست صناديق استثمار، بل شركات تشغيلية، ويجب التعامل معها على هذا الأساس.

تعتمد الحجة على فكرة أن شركة Strategy وغيرها من شركات إدارة الأصول الرقمية تتخذ قرارات مباشرة فيما يتعلق بحيازات البيتكوين، وليست ملزمة بملف استثماري مثل الصناديق التقليدية.

"تحتفظ الاستراتيجية، على عكس صندوق الاستثمار، بالمرونة التشغيلية اللازمة لتكييف استراتيجيات خلق القيمة الخاصة بها مع تطور التكنولوجيا الثورية التي يقوم عليها البيتكوين."

إن هذه المرونة التشغيلية هي ما يقدره مستثمرو شركة "ستراتيجي" وهي ما يميز "ستراتيجي" (وغيرها من شركات الاستثمار في الأصول الرقمية) عن صناديق الاستثمار في الأصول الرقمية الأخرى.

تشير الاستراتيجية إلى أنه من خلال توفير الوصول إلى البيتكوين بأشكال مختلفة، فإن الشركة تقدم خدمة مالية، لا تختلف كثيراً عن البنك أو شركة التكنولوجيا المالية.

ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه في حين أن هذه الحجة قد تساعد في تجنب الشطب من قبل MSCI، إلا أنها قد تستخدم يوماً ما ضد شركة Strategy إذا جادلت مع هيئة الأوراق المالية والبورصات بأنها لا ينبغي أن تخضع لتنظيم صارم مثل البنوك.

"تستخدم الاستراتيجية عائدات تمويلات الأسهم والديون المدفوعة باستراتيجيتها الخاصة بخزينة البيتكوين لتقديم مجموعة من الائتمان الرقمي والأوراق المالية المبتكرة للمستثمرين، بما في ذلك أدوات الأسهم والدخل الثابت، والتي توفر درجات متفاوتة من التعرض الاقتصادي للبيتكوين."

تُذكّر الاستراتيجية أيضاً شركة MSCI بأن البيتكوين يُصنّف كسلعة، وليس كأوراق مالية. لذا، يصعب اعتباره مماثلاً لصندوق استثماري يستثمر في الأوراق المالية.

الأصول الرقمية مقابل الأصول الحقيقية

جزء آخر من الحجة يهاجم فكرة أن هذا القرار سيعامل الأصول الرقمية بشكل مختلف عن الأصول الأخرى.

تقوم مؤسسة MSCI بشكل روتيني بإدراج الشركات التي تمتلك نوعًا واحدًا فقط من الأصول وتحتفظ بها بشكل سلبي في انتظار ارتفاع قيمتها وتحقيق الإيرادات.

"إن استثمار شركات الاستثمار الاستراتيجي وغيرها من شركات الاستثمار المباشر في فئة أصول واحدة لا يجعلها مختلفة عن صناديق الاستثمار العقاري أو شركات النفط."

لا تصنف مؤسسة MSCI تلك الشركات كصناديق استثمار، ولا ينبغي معاملة صناديق الاستثمار المباشر (DATs) بشكل مختلف.

هنا، تبدو الحجة أضعف بعض الشيء، إذ تميل أصول النفط أو العقارات إلى توليد دخل مباشر، بينما لا تفعل ذلك عملة البيتكوين وغيرها من الأصول الرقمية. وينطبق الأمر نفسه على الصناديق التي تستثمر في سندات الخزانة الأمريكية أو غيرها من السندات.

لذا، في حين أن هذا لا يبرر بشكل مباشر استبعاد شركات الاستثمار المباشر، يمكن القول إن هذه الشركات لها خصائص مختلفة عن شركات الاستثمار الأخرى التي تركز على القطاع مثل صناديق الاستثمار العقاري.

ومع ذلك، فإن هذا يعني أيضًا أن MSCI تضع نفسها في دور المحكم الذي يقرر أن الأصول الرقمية تختلف اختلافًا جذريًا عن الأصول الأخرى، بما في ذلك النقد.

على سبيل المثال، بما أنه لا يوجد قانون يلزم الشركة بالاحتفاظ بأقل من 50٪ من أصولها بالدولار الأمريكي، فإن القاعدة الجديدة تميز بين البيتكوين والدولار الأمريكي على أساس تعسفي.

"وإذا تم تنفيذ هذا الاقتراح، فإنه سيثير مخاوف بشأن حيادية مؤشرات MSCI من خلال إنشاء معيار أهلية جديد خاص بالأصول الرقمية لا يستند إلى أساس سليم في ممارسات MSCI التاريخية في مجال الفهرسة."

من خلال التمييز ضد نوع واحد من الأصول، سيحول هذا المقترح شركة MSCI إلى جهة تحكيم في قرارات الاستثمار، مما يخلق ارتباكاً ويقوض تمثيلية وموثوقية مؤشراتها.

والأسوأ من ذلك، أن تفويض MSCI هو تمثيل اتجاهات السوق بمؤشراتها، بأكبر قدر ممكن من الحيادية، وتجادل مجلة Strategy بأن القاعدة الجديدة تفعل عكس ذلك تمامًا.

وبعيدًا عن أن يعكس هذا الموقف السياسي السوق، فإنه يتعارض مع اتجاهاته. تكتسب الأصول الرقمية أهمية متزايدة في الاقتصاد، حيث تبلغ القيمة السوقية لعملة البيتكوين وحدها حوالي 1.85 تريليون دولار، مما يجعلها واحدة من أكبر الأصول في العالم.

عتبة تعسفية

والنقطة الأفضل هي أن عتبة الـ 50% تعسفية وستخلق الكثير من الارتباك.

قد يؤدي تغيير في قواعد المحاسبة إلى شطب أو إعادة إدراج شركة ما بشكل مفاجئ. كما أن تغيير قيمة الأصول الرقمية قد يؤدي إلى النتائج نفسها.

"إن تقلبات أسعار الأصول، والتغيرات في تطبيق المبادئ المحاسبية، والعوامل الأخرى ذات الصلة بمحاسبة الميزانية العمومية ستؤدي إلى عدم استقرار المؤشر حيث تتأرجح صناديق الاستثمار المباشر (DATs) بشكل حاد داخل وخارج مؤشرات MSCI."

ستحتاج شركة MSCI إلى تطوير مقاييس وأساليب جديدة لقياس تركيز الميزانية العمومية ومراقبة التحايل.

من المرجح أن تكون النتيجة قبولاً واستبعاداً فوضوياً للشركات التي تمتلك أصولاً رقمية، وذلك اعتماداً على تقلبات الأسعار أو المعايير المحاسبية.

يتعارض مع السياسة الأمريكية

وأخيراً، تشير مجلة "ستراتيجي" إلى أن الهجوم النشط على الأصول الرقمية والشركات التي تمتلكها يتناقض مع الدور الذي تلعبه في النظام المالي الأمريكي.

يتم الترويج للأصول الرقمية باعتبارها ابتكارًا تكنولوجيًا والجيل القادم من الأدوات المالية من قبل أعلى مستوى من السلطة السياسية الأمريكية والشركات المالية الكبرى، والتي دفعت، على سبيل المثال، لإنشاء صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين.

"وبذلك اتخذت الإدارة مبادرات متعددة - بما في ذلك إنشاء احتياطي استراتيجي للبيتكوين وتعزيز إدراج الأصول الرقمية في خطط التقاعد 401(k) - والتي تعزز نمو واعتماد الأصول الرقمية."

في كل منعطف، تتعامل الإدارة مع الأصول الرقمية باعتبارها مسألة ذات أهمية بالغة للاقتصاد والأمن القومي، وليس كتقنية مشؤومة وغير مرغوب فيها.

لا يبدو هذا الجزء بمثابة حجة فنية أو قانونية بقدر ما هو تحذير سياسي أو تهديد مبطن.

ينص هذا بشكل أساسي على أن MSCI قد تضع نفسها في مرمى البيت الأبيض وأعلى مستويات النظام السياسي الأمريكي إذا مضت قدماً في قرارها بطرد شركة Strategy من مؤشراتها.

"لا ينبغي لشركة MSCI اتخاذ مثل هذا الإجراء الضار اقتصادياً، لا سيما في الوقت الذي تواجه فيه البلاد العديد من التحديات الاقتصادية الكلية الأخرى."

يستغرق الأمر المزيد من الوقت

وأخيراً، تطلب شركة "ستراتيجي" وقتاً أطول لاتخاذ القرار، منتقدة افتقار شركة "إم إس سي آي" إلى التفسير لقرار بدا وكأنه جاء فجأة.

"على أقل تقدير، لا ينبغي لشركة MSCI اتخاذ مثل هذه الخطوة المصيرية دون إجراء المزيد من المشاورات. فعندما أعلنت عن المقترح، قدمت الشركة بضع جمل مقتضبة لم تقدم أي توضيح تقريباً لأساس هذا المقترح."

في الواقع، يبدو من المعقول أنه من أجل فهم أفضل للشركة التي قد تتعرض لمثل هذا الحكم، يتم توضيح المنطق الدقيق وراءه.

"على سبيل المثال، قالت MSCI إن "بعض المشاركين في السوق لاحظوا أن [صناديق الاستثمار الرقمية] قد تُظهر خصائص مشابهة لصناديق الاستثمار" - لكنها لم توضح أي المشاركين أثاروا هذه المخاوف، أو ما هي الخصائص التي اعتبروها مشابهة لصناديق الاستثمار.

الخاتمة

يبدو أن العديد من المشاركين في السوق يعتبرون استبعاد شركة "ستراتيجي" من مؤشر MSCI أمراً مفروغاً منه، وهذا صحيح.

ومع ذلك، لم يتم اتخاذ القرار النهائي بعد، ومن الصحيح أن قرار MSCI جاء مصحوبًا بعيوب كبيرة: عدم الوضوح، وتبرير ضعيف، ومهلة قصيرة، وقرار واضح بعزل الأصول الرقمية.

ونتيجة لذلك، قد يكون لدى شركة "ستراتيجي" حجة، إن لم يكن لتجنب الاستبعاد، فعلى الأقل لتأجيله.

عموماً، تُعدّ هذه أحدث فصول القضية المعقدة المتعلقة بالتعامل التنظيمي مع العملات المشفرة والأصول الرقمية. ففي السابق، كان قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) هو اعتبارها أوراقاً مالية أو سلعاً. أما اليوم، فيُثار التساؤل حول دورها في الميزانية العمومية ومكانة الأصول الرقمية في المؤشرات العالمية.

حتى الآن، يُشير تاريخ البيتكوين إلى أن زيادة التبني والقبول "الواسع" هو الاتجاه العام. لكن هذا الاتجاه غالباً ما يتسم بأشهر أو سنوات من عدم اليقين التنظيمي.

لذلك قد يكون من الممكن أنه في حين أن الاستراتيجية ستكون في نهاية المطاف جزءًا من المؤشرات العالمية، فمن الأفضل استبعادها منها لفترة من الوقت، إلى أن يظهر إطار عمل أكثر وضوحًا لاتخاذ القرارات في عالم التنظيم المالي.

أحدث أخبار وتطورات الأسهم الاستراتيجية (MSTR)