سهم الأسبوع: إنتل (INTC)

صعوبات إنتل

Intel (INTC ) has been in the financial news headlines recently, but for all the wrong reasons. In fact, INTC just experienced its worst price drop in 50 years, with a 26% drop in just one day at the beginning of أغسطس 2024. This came on top of a steady decline the whole year, totaling almost -60% since يناير 2024.

المصدر: Google Finance

هذا صادم بشكل خاص، لأنه يتعارض مع اتجاه صناعة أشباه الموصلات التي ارتفعت إلى مستويات جديدة باستمرار خلال السنوات القليلة الماضية. على سبيل المثال، مؤشر PHLX لأشباه الموصلات (^SOX) ارتفع بمقدار 5 أضعاف منذ عام 2017.

المصدر: Yahoo Finance

على السطح الظاهري، يبدو أن الأسواق متشائمة للغاية تجاه إنتل. ومع ذلك، يمكن مناقشة ما إذا كان هذا الرأي مبررًا حقًا أم أنه رد فعل مفرط على مشاكل موجودة ولكنها ليست مهددة بالدرجة التي تبدو عليها.

قد يبدأ السوق في إدراك ذلك، حيث ارتفع سعر السهم مرة أخرى بنسبة 9٪ يوم الجمعة، 30 أغسطس 2024.

ما حدث في أغسطس

كان السبب وراء انخفاض سعر السهم بنسبة 26٪ هو صدور نتائج الربع الثاني من عام 2024. انخفضت الإيرادات بنسبة 1٪ مقارنة بالعام السابق، وانخفض هامش الربح الإجمالي بنسبة 1.1٪ (إلى 38.7٪)، وكان ربح السهم (EPS) بالكاد إيجابيًا عند 0.02 دولار للسهم. وتوقعات الربع الثالث من عام 2024 أظهرت انخفاضًا في الإيرادات وهامش الربح الإجمالي وربح السهم.

وعلاوة على ذلك، أعلنت إنتل أنها ستقوم بتسريح ما يصل إلى 15,000 موظف.

كان لوسائل الإعلام التقنية والمالية الكثير لتقوله حول ذلك، بما في ذلك التركيز على الصورة غير المثالية لمنشورات الرئيس التنفيذي للشركة على وسائل التواصل الاجتماعي: “الأمور سيئة جدًا في إنتل لدرجة أن الرئيس يشارك آيات من الكتاب المقدس” (حتى وإن كان الرئيس التنفيذي لإنتل ينشر آيات من الكتاب المقدس بشكل متكرر، وليس فقط في أوقات الأزمات).

المصدر: X.com

كان الرأي السائد خلال انهيار السهم أن إنتل “فقدت بريقها” مقارنةً بمنافسيها مثل Arm (ARM)، وسامسونج إلكترونيكس (005930.KS)، أو TSMC (TSM).

ضغط المنافسة

في صميم المشكلة، تتأخر إنتل عن منافسيها مثل TSMC وسامسونج في أكثر الشرائح تقدمًا مثل المعالجات بتقنية 5 نانومتر.

بشكل عام، يمكن القول إن إنتل أصبحت مريحة قليلًا وتفوتت ابتكارين تكنولوجيين في قطاع تصنيع الشرائح:

• تقنية النقش بالأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV) هي طريقة تستخدم أشعة ضوئية عالية الطاقة لنقش ترانزستورات صغيرة جدًا للشرائح المتقدمة.
  • تُصنع هذه التقنية حصريًا بواسطة الشركة الهولندية ASML (ASML) وتُعد مفتاحًا لقيادة TSMC في أكثر الشرائح تقدمًا، حيث تستثمر عشرات المليارات من الدولارات في التقنية للوصول إلى مقياس 2 نانومتر.
  • تُستخدم تقنية EUV كأداة رئيسية من قبل الولايات المتحدة، عبر العقوبات، لإبطاء تقدم صناعة أشباه الموصلات الصينية المحلية.
  • من الجدير بالذكر أن إنتل كادت أن تُخترع تقنية EUV، لذا فهي على دراية كبيرة بهذه التقنية لكنها فشلت في نشرها على نطاق واسع.
• الرقاقات الصغيرة (Chiplets) هي شرائح معيارية أصغر يمكن تجميعها لتعزيز الأداء بتكلفة أقل.
  • هذا التصميم شائع بشكل خاص في الهواتف الذكية وغيرها من الأجهزة المحمولة.
  • الرقاقات الصغيرة أصبحت الآن ميزة أساسية يمتلكها منافسو إنتل، ARM (ARM) و AMD (AMD).

قطاع آخر قد يهيمن عليه المنافس بدلاً من إنتل هو وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، وهو مجال تخصص تقريبًا أغلب الصناعة تجاهله وتركه لشركة Nvidia (NVDA ).

كانت وحدات GPU في البداية قطاعًا متخصصًا في صناعة الحوسبة، مفيدة في الغالب لبطاقات الرسوميات لأجهزة الكمبيوتر وأجهزة الألعاب. ومع ذلك، يبدو أن الحوسبة المتوازية المتعددة والبطيئة نسبيًا لوحدات GPU (مقارنةً بالمعالجة السريعة “المركزة” لمعالجات إنتل) كانت مفيدة جدًا لتعدين العملات الرقمية، مما جعل شركة Nvidia الرائدة في مجال GPU محبوبة جديدة في السوق.

ستحول فائدة وحدات GPU في الحوسبة الذكية لاحقًا شركة Nvidia إلى أكبر شركة عامة في العالم من حيث القيمة السوقية.

هل هو سيء إلى هذا الحد؟

فقدان الريادة التكنولوجية وتراجع المبيعات في صناعة مزدهرة هو بالتأكيد إشارة تحذيرية. ومع ذلك، هذه القضايا تُغطي بعض العناصر التي تجعل الصورة عن إنتل أكثر تعقيدًا.

ريادة قوية في أجهزة الحاسوب الشخصية والخوادم

تمتعت إنتل ولا تزال تتمتع بقيادة قوية في تصنيع الشرائح لأجهزة الحاسوب الشخصية والخوادم باستخدام بنية النواة x86 المملوكة. منذ تأسيسها في الثمانينات، كانت ولا تزال واحدة من أكثر بنى المعالجات استخدامًا في العالم.

امتدت هذه القيادة إلى أسواق أخرى “تستهلك حوسبةً كثيفة”، مثل الخوادم، التي لا تزال تشكل محركًا كبيرًا لإيرادات إنتل اليوم.

المصدر: Semiconductor Business Intelligence.

هذا لا يحل مشكلة تأخر إنتل في القطاعات الأخرى بحد ذاته، لكنه يضعه في سياق مناسب.

على مدار عدة سنوات، ركز السوق على الهواتف الذكية ووحدات GPU. وهذا يعني أن أي شركة تتخلف في هذه القطاعات قد عوقبت بشدة، بينما تم مكافأة الفائزين بسخاء.

مع ذلك، هناك إشارات إلى أن سوق الهواتف الذكية يقترب الآن من النضج، مع تباطؤ النمو بشكل كبير. بشكل عام، يمتلك معظم الناس هاتفًا ذكيًا بالفعل وهم راضون عن القدرة الحالية. التصاميم الجديدة أيضًا أقل تنوعًا.

الشيء الكبير التالي في الأجهزة المحمولة لا يزال يفشل في الظهور، فالأجهزة اللوحية لا تزال قطاعًا صغيرًا، والنظارات الذكية فاشلة، وسماعات الواقع الافتراضي بعيدًا عن الاعتماد الواسع. لذا، بشكل عام، قد يصبح قطاع الأجهزة المحمولة قطاعًا ناضجًا “مملًا” أكثر، مشابهًا لمجال إنتل في شرائح x86 للخوادم وأجهزة الحاسوب.

اللحاق بالركب

قائد جديد في الذكاء الاصطناعي؟

قضايا GPU والذكاء الاصطناعي مختلفة، فهما ما جعلتا Nvidia شركة تقارب قيمتها 3 تريليون دولار. الذكاء الاصطناعي مختلف تمامًا عن الهواتف الذكية، وربما يكون السوق الأكثر انفجارًا في الصناعة خلال العقد القادم.

لذا، في النهاية، قدرة إنتل على النجاح في شرائح الذكاء الاصطناعي والمنتجات المرتبطة به ستحدد ما إذا كانت الشركة ستعود إلى النمو. بدون ذلك، قد تواجه إنتل خطر التحول إلى “melting ice cube” كلاسيكي، حيث يتلاشى عمل x86 التقليدي ببطء ليُستبدل بلا شيء.

الجزء المركزي هو خطة إنتل لشحن 100 مليون حاسوب AI خلال عامين. هذه فكرة قوية، لأنها تبني على القوة الموجودة مسبقًا لإنتل في سوق الحواسيب الشخصية. الفكرة هي إنشاء “متجر شامل لجلب الذكاء الاصطناعي إلى كل مكان”، مبني على أنظمة إيكولوجية مفتوحة.

المصدر: Intel AI

يجب أن يكون اللاعبون قادرين على صياغة قيمة واضحة وجذابة تتناغم مع الشركات عبر الصناعات – قيمة تُظهر بوضوح كيف يمكن لأجهزة AI PC تحقيق نتائج تجارية ملموسة، وتبسيط سير العمل، وإطلاق فوائد للإنتاجية والابتكار مع تحسين تكلفة الملكية الإجمالية لأجهزة الحاسوب، والأمان، والإدارة.

لذلك، بدلاً من الاستهداف المباشر لـ Nvidia وقيادتها في بناء وحدات GPU، ستستند استراتيجية إنتل إلى تقديم نظام إيكولوجي كامل ومُصاغ جيدًا لأجهزة AI PC. سيستفيد ذلك أيضًا من ميزة إنتل في المعالجات واستخدامات المؤسسات، حيث أن النماذج الصغيرة إلى المتوسطة من الذكاء الاصطناعي تناسب أكثر استخدام المعالج المركزي (CPU) مقارنةً بـ GPU.

المصدر: Intel AI

الرقاقات الصغيرة (Chiplets)

إنتل أيضًا تلحق بالركب في مجال الرقاقات الصغيرة، حيث يبدو أنها أدركت إمكانات هذا القطاع، وإن كان ذلك متأخرًا قليلًا.

إن دمج عدة رقاقات صغيرة في حزمة لتقديم ابتكارات منتجات عبر قطاعات السوق هو مستقبل صناعة أشباه الموصلات وركيزة من استراتيجية IDM 2.0 لإنتل، قالت ساندرا ريفيرا، نائب الرئيس التنفيذي – مجموعة مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي في إنتل.

زيادة الإنتاج في أيرلندا

أخيرًا، تم دفع الكثير من التكاليف قصيرة الأجل نتيجة زيادة الإنتاج في مصنع الشرائح الجديد في أيرلندا، الذي بدأ فقط في استخدام تقنية EUV على نطاق واسع في نهاية عام 2023.

إن وصول هذه اللحظة المهمة يفتح المستقبل لمنتجات مثل معالجات Intel® Core™ Ultra القادمة (المعروفة بالاسم الرمزي Meteor Lake)، والتي ستمهد الطريق لأجهزة AI PC، بالإضافة إلى معالجات Intel® Xeon® الجيل القادم التي ستظهر في عام 2024 وتُصنع على عقدة عملية Intel 3.

لذا يمكننا توقع عودة إلى الربحية، أو على الأقل عدم حدوث خسائر كبيرة قريبًا، مع تحول أيرلندا إلى مرفق تصنيع رئيسي.

ستكون تقنية EUV المستخدمة في إنتاج Intel 4 مهمة لتطبيقات مثل الذكاء الاصطناعي (AI)، وشبكات الجيل المتقدم للهواتف المحمولة، والقيادة الذاتية، وتطبيقات مراكز البيانات والسحابة الجديدة.

تلعب تقنية EUV دورًا حاسمًا في دفع إنتل نحو أهدافها المتمثلة في تقديم خمس عقدات في أربع سنوات واستعادة الريادة في تكنولوجيا العمليات بحلول عام 2025.

خطة جديدة

يبدو أن الحاجة إلى تسريح آلاف الأشخاص وانهيار السهم كان الصدمة التي احتاجتها إنتل للبدء في التغيير بسرعة.

في سبتمبر 2024، وضعت إدارة إنتل خطة جديدة لتسريع تعافي الشركة وتقليل الإنفاق بحيث يكون التدفق النقدي الحالي كافيًا للاستثمارات المطلوبة.

سيكون أحد الأجزاء الرئيسية هو تسريع اعتماد تقنية EUV للتنافس مع TSMC. ومع ذلك، ستكون هذه عملية طويلة الأجل تستمر حتى عام 2030، مع مصنع أيرلندا كخطوة أولى فقط.

عنصر آخر سيكون إرجاع الغالبية العظمى من إنتاج رقائق السيليكون إلى داخل الشركة، حيث يتم حاليًا تصديره جزئيًا.

المصدر: Intel

لتقليل التكاليف إلى جانب خفض عدد الموظفين، يفكرون في بيع شركة Altera. هذه الوحدة مسؤولة عن وحدات الشرائح القابلة للبرمجة، التي تكون أبسط وأقل ربحية من الشرائح المتقدمة.

قد يكون تقليل تكلفة آخر هو إلغاء مصنع جديد مخطط له بتكلفة 32 مليار دولار في ألمانيا. يأتي ذلك بعد إلغاء خطة توسعة بقيمة 15 مليار دولار لمصنع الشرائح في إسرائيل (التي تدفعها أكثر الاضطرابات والحرب التي تشهدها البلاد).

هذا لا يؤثر على خطة بناء مصانع جديدة في أمريكا الشمالية، التي أصبحت بوضوح مركز استراتيجية إنتل المستقبلية.

لتلبية الطلب العالمي المتسارع على أشباه الموصلات وتعزيز استراتيجيتنا IDM 2.0، نقوم بتوسيع طاقة التصنيع لدينا، بدءًا باستثمار تقريبي قدره 20 مليار دولار في مصنع بأريزونا ونيو مكسيكو، واستثمار يزيد عن 20 مليار دولار في مصنع بولاية أوهايو، بالإضافة إلى الاستحواذ على Tower Semiconductor (TSEM ).

الميزة الجيوسياسية

الضربة الجيوسياسية السابقة

ركز العديد من المعلقين على فقدان إنتل للرقاقات لصالح ARM، ووحدات GPU لصالح Nvidia، ومعالجات الهواتف المحمولة لصالح TSMC. قلة قليلة ناقشت أن الانخفاض الحالي في الإيرادات كان جزئيًا نتيجة ضحية جانبية لـ “حرب الرقائق” التي تخوضها الولايات المتحدة مع الصين.

على سبيل المثال، ألغت الولايات المتحدة تراخيص التصدير الخاصة بإنتل وQualcomm لبيع منتجاتهما إلى شركة Huawei الصينية في مايو 2024.

مع استهلاك الصين لنصف أشباه الموصلات العالمية، أدت العقوبات إلى تقليل أرباح العديد من مصانع أشباه الموصلات، بما في ذلك TSMC وإنتل، مما تسبب في انخفاض سعر سهم إنتل في ذلك الوقت.

في الوقت نفسه، قد يتحول هذا الألم المؤقت إلى نعمة منقذة لإنتل.

الميزة الجيوسياسية القادمة

“الرقائق هي النفط الجديد” هي فكرة سائدة في المنافسة المتجددة بين القوى العظمى بين الولايات المتحدة والغرب مقابل الصين وروسيا. هذه الفكرة حفزت، إلى حد كبير، العقوبات الأمريكية على صناعة أشباه الموصلات الصينية.

كما أنها تهديد استراتيجي حقيقي للتحالف الأمريكي، حيث تُصنع معظم شرائح العالم في تايوان وكوريا الجنوبية. كلا البلدين عرضة بشدة لتأثير الصين في حال حدوث صراع عسكري، حيث تعتبر الصين رسميًا تايوان “مقاطعة متمردة” يجب إعادتها إلى الوطن عاجلاً أم آجلاً.

في هذا السياق، تُعد إنتل أصلًا استراتيجيًا للولايات المتحدة، حيث تمتلك الإنتاج الوحيد “الآمن” للرقائق وأشباه الموصلات بعيدًا عن الصراعات المحتملة في أوروبا (روسيا) وآسيا (الصين).

عمليًا، أي رقاقة ذات أهمية استراتيجية، مثل تلك المستخدمة عسكريًا، أو في المرافق، والبنى التحتية الحيوية، ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، والرعاية الصحية، إلخ، من المحتمل أن تتضمن في المستقبل شرطًا إلزاميًا “صُنعت في الولايات المتحدة”. وهذا سيفيد إنتل بشكل كبير، حيث أنها موجودة وتنتج بنجاح في الولايات المتحدة.

وبالفعل، إنتل هي المستفيد الرئيسي من أموال قانون CHIPS، حيث تلقت تمويلًا مباشرًا بقيمة 8.5 مليار دولار، ولا يزال معظم هذا المبلغ لم يُوزع على الشركة بعد. وهذا ينبغي أن يخفف أي قلق بشأن توفر السيولة لإنتل.

صعوبات TSMC خارج تايوان

بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن الجهود لدفع TSMC لنقل بعض مصانعها إلى الولايات المتحدة لا تسير على ما يرام.

أفاد بعض الموظفين لصحيفة نيويورك تايمز أن شركة تصنيع الرقائق تواجه تكاليف تشغيلية أعلى بخمس إلى عشر مرات في الولايات المتحدة مقارنةً بتايوان. وأشار آخرون إلى ترددهم في الانتقال إلى الولايات المتحدة بسبب “صراعات ثقافية محتملة” ومخاوف حول “صعوبة إدارة” العمال الأمريكيين.

يبدو أن ما وراء هيكل التكلفة، فإن تكييف ثقافة العمل التايوانية مع الولايات المتحدة صعب بسبب الاختلافات الثقافية العميقة.

لذا، رغم أن هذا قد يُحل مع مرور الوقت، يبدو أنه سيستغرق على الأقل نفس المدة التي ستستغرقها TSMC لإنتاج كميات كبيرة من الشرائح في الولايات المتحدة كما ستستغرق إنتل لتبني تقنية EUV على نطاق واسع.

تقنيات الحوسبة المستقبلية: الفوتونيات، الكم، إلخ.

بنت إنتل نجاحها السابق على الابتكار والتميز التكنولوجي. ولا ينبغي أن تشوش الأخطاء الأخيرة في تفويت GPU والرقاقات الصغيرة / شرائح الهواتف الذكية الأصغر عن حقيقة أن الشركة لا تزال في طليعة أكثر أشكال الحوسبة تقدمًا.

إنتل تتفوق بشكل خاص عندما يتعلق الأمر بالمفاهيم الجديدة للحوسبة غير القائمة على السيليكون. في نهاية عام 2023، قررت إنتل بيع أعمال الفوتونيات إلى شركة Jabil (JBL). (يمكنك قراءة المزيد عن الفوتونيات في مقالتنا “الحوسبة بسرعة الضوء باستخدام الفوتونيات السيليكونية”).

الحوسبة الكمومية لإنتل

أطلقت إنتل مؤخرًا “Tunnel Falls”، “أكثر شريحة كيوبيت سبين سيليكونية تقدمًا”. ما يثير الإعجاب هو أنها ليست نموذجًا أوليًا بل شريحة مُصنعة على نطاق واسع، بمعدل إنتاجية 95٪ عبر الرقاقة وتوحيد الجهد. يفتح ذلك الطريق أمام الإنتاج الضخم لشرائح الحوسبة الكمومية، وهو أمر لا يزال نادرًا في صناعة ناشئة ومتغيرة بسرعة.

المصدر: Intel

وفي وفاء لجذورها، تطور إنتل أيضًا البرمجيات لاستخدام شرائحها، مع إصدار Intel Quantum SDK. يوفر هذا دليلًا للمبرمجين لتطوير برامج الحوسبة الكمومية المتوافقة مع تصميم شريحة إنتل الكمومية، وهو ما كان تاريخيًا حاجزًا تجاريًا قويًا ومربحًا لأعمال شرائح إنتل التقليدية.

المصدر: Intel

(يمكنك أيضًا قراءة مقالتنا “أفضل 10 شركات حوسبة غير سيليكونية” لمزيد من المعلومات حول هذه المواضيع)

مستقبل إنتل التكنولوجي

تعثرت إنتل على مدار تاريخها الطويل الذي يمتد لعقود، وأصبحت مريحة إلى حد ما نتيجة نجاحها الباهر في أسواق الحواسيب الشخصية والخوادم بمنتجاتها القائمة على بنية x86.

إن الصدمة الأخيرة في سعر السهم والقرار بتسريح جزء من القوى العاملة هو إشارة إلى أن الشركة بدأت تأخذ جدية في حل أوجه القصور لديها.

من المحتمل ألا تهيمن فجأة على Nvidia في مجال الذكاء الاصطناعي، أو على ARM و AMD في الشرائح الأصغر، أو على TSMC في الشرائح المتقدمة القائمة على EUV. لكنها من المرجح أن تبدأ في اللحاق بالركب.

وقد تمتلك في النهاية مجموعة أوسع بكثير من المنتجات، مما يمكنها من التكيف في صناعة تتغير بسرعة، حيث غالبًا ما يكون الفائزون اليوم هم الخاسرون في دورة الابتكار التالية.

(تحت) التقييم

سعر سهم إنتل الآن منخفض إلى حد يعود إلى أسعار عام 1997، متجاهلًا تمامًا نمو صناعة أشباه الموصلات والحوسبة منذ فترة سابقة حتى قبل انفجار فقاعة الدوت-كوم.

يبدأ العديد من المستثمرين الآن في اعتبار أن هذا قد يكون سعرًا منخفضًا بشكل مفرط، خاصةً مع قيام إدارة الشركة (أخيرًا؟) باتخاذ خطوات جريئة لتغيير الاتجاه، بما في ذلك:

• خفض الإنفاق الرأسمالي (Capex) لتمويل البحث والتطوير والإنفاق الاستراتيجي.
• بيع الأصول غير الأساسية.
• زيادة إنتاج مصانع شرائح EUV وإعادة التركيز على التصنيع في الولايات المتحدة.
• مهاجمة سوق الذكاء الاصطناعي من خلال استراتيجية شاملة تستفيد من موقع الشركة الحالي في أسواق المؤسسات، والحواسيب الشخصية، والخوادم.

هذا السعر المنخفض للسهم مفرط أيضًا إلى حد ما بسبب الأهمية الاستراتيجية لإنتل بالنسبة للولايات المتحدة وحلف الناتو في عصر تصاعد التنافس بين القوى العظمى.

الخلاصة

في النهاية، إنتل هي بوليصة التأمين للولايات المتحدة ضد صراع في شبه الجزيرة الكورية و/أو تايوان / بحر الصين الجنوبي. وبالتالي، توفر هذه الشركة ضمانًا شبه مؤكدًا ضد الإفلاس أو تراجع كبير في القدرة الإنتاجية، بغض النظر عن المشكلات المالية قصيرة الأجل أو قيود التدفق النقدي.

إنتل أيضًا ليست شركة قديمة، حتى وإن كانت قد تأخرت إلى حد ما عن منافسيها في السنوات الأخيرة. وهذا ليس أمرًا نادرًا في صناعة التكنولوجيا وتصنيع أشباه الموصلات، حيث قد تستغرق تصحيح اختيار خاطئ عدة سنوات.

لذلك، قد يكون سهم إنتل محل اهتمام المستثمرين المتناقضين ومستثمري القيمة الذين يبحثون عن شركة تصنيع أشباه موصلات كبرى تُباع بخصم مقارنةً ببقية الصناعة.

ومع ذلك، سيُثني ذلك العديد من المستثمرين الآخرين، بسبب التقلب الشديد الذي أظهرته خلال الأشهر القليلة الماضية، والأداء غير المثالي والقرارات الاستراتيجية غير الملائمة في السنوات القليلة الماضية.