قادة الفكر
تنظيم العملات المشفرة: هل تستثمر في الأوراق المالية؟
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
هناك قضية قانونية جارية بين لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وشركة Ripple Labs. في ديسمبر 2020، تم مقاضاة الشركة التي تتخذ من سان فرانسيسكو مقراً لها ومديريها التنفيذيين الحاليين والسابقين من قبل SEC بتهم أنهم كانوا يبيعون أوراقًا مالية غير مسجلة بقيمة 1.3 مليار دولار منذ بدء إصدار الرمز. أعلنت اللجنة أن XRP ورقة مالية. يجب أن تكون قد سمعت عن هذه القضية إذا كنت في صناعة العملات المشفرة. تساءل الكثيرون كيف حدث ذلك وما إذا كان لهذا أي تأثير على باقي العملات المشفرة. ما هي الورقة المالية؟ كيف تحدد SEC ما هي الورقة المالية؟ سأحاول توضيح ذلك في هذه المقالة.
ما هو اختبار هووي؟
اختبار هووي يُستخدم من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لتحديد ما إذا كان منتجًا ماليًا أو معاملة معينة تُؤهل كـ “عقد استثماري”. إذا تم اعتبار المنتج أو المعاملة عقدًا استثماريًا، فإنه يخضع لبعض المتطلبات التنظيمية بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.
السُمي الاختبار على اسم قضية المحكمة العليا لعام 1946 SEC ضد شركة W.J. Howey Co.، حيث وضعت المحكمة اختبارًا مكوّنًا من أربعة أجزاء لتحديد ما إذا كانت المعاملة تُؤهل كعقد استثماري:
- يتضمن استثمارًا للمال
- هناك توقع لتحقيق أرباح من الاستثمار
- الاستثمار المالي يكون في مشروع مشترك
- أي ربح يأتي من جهود المروج أو طرف ثالث
إذا تم استيفاء جميع هذه المعايير الأربعة، تُعتبر المعاملة عقدًا استثماريًا وتخضع للتنظيم كورقة مالية.
ما هي الورقة المالية؟
قبل أن نتعمق أكثر، دعونا نلقي نظرة على ما هي الورقة المالية. الورقة المالية هي أداة مالية تمثل موقف ملكية في شركة مدرجة في البورصة (سهم)، أو علاقة دائن مع هيئة حكومية أو شركة (سند)، أو حقوق ملكية ممثلة بخيار.
هناك عدة أنواع من الأوراق المالية، بما في ذلك:
- الأسهم: تمثل الأسهم ملكية في شركة وتمنح الحامل حصة من أرباح الشركة.
- السندات: السندات هي نوع من الأوراق المالية الدينية التي تنطوي على اقتراض المال من مستثمر لفترة محددة بسعر فائدة ثابت.
- الخيارات: الخيارات هي نوع من الأوراق المالية المشتقة التي تمنح الحامل الحق، ولكن ليس الالتزام، في شراء أو بيع أصل محدد بسعر محدد مسبقًا ضمن إطار زمني معين.
- صناديق الاستثمار المشتركة: صناديق الاستثمار المشتركة هي وسائط استثمارية تجمع أموالًا من عدة مستثمرين وتستخدم هذه الأموال لشراء محفظة متنوعة من الأسهم والسندات أو غيرها من الأوراق المالية.
- الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs): الصناديق المتداولة هي صناديق استثمارية تُتداول في البورصات، مشابهة للأسهم. عادةً ما تتبع مؤشرًا، مثل S&P 500، أو قطاعًا أو موضوعًا محددًا.
- المشتقات: المشتقات هي أدوات مالية مشتقة من أصول أخرى، مثل الأسهم أو السندات أو السلع أو العملات. تُستخدم للتحوط من المخاطر أو للمضاربة على تحركات أسعار الأصل الأساسي. تشمل أمثلة المشتقات العقود المستقبلية والخيارات والمقايضات.
تطبيق اختبار هووي على العملات المشفرة
اختبار هووي هو اختبار قانوني راسخ يُستخدم منذ عقود لتحديد ما إذا كان منتجًا ماليًا أو معاملة تُؤهل كعقد استثماري وتخضع للتنظيم كورقة مالية. بينما تم تطوير الاختبار في الأصل في سياق الأوراق المالية التقليدية، فقد تم تطبيقه أيضًا على العملات المشفرة وعروض العملات الأولية (ICOs).
تم تطبيق الاختبار المكوّن من أربعة أجزاء الذي وضعه قضية هووي عمومًا على العملات المشفرة بنفس الطريقة التي يُستخدم بها على الأوراق المالية التقليدية. ومع ذلك، قد تكون هناك بعض الفروق الدقيقة أو الاعتبارات الخاصة التي تنطبق على العملات المشفرة عند تطبيق اختبار هووي.
على سبيل المثال، قد يتحقق الجزء الأول من الاختبار، الذي يتطلب استثمارًا للمال، من خلال شراء عملة مشفرة باستخدام عملة نقدية (مثل الدولار الأمريكي) أو من خلال تبادل عملة مشفرة بأخرى.
الجزء الثاني، الذي يتطلب توقعًا للأرباح، قد يتحقق من خلال الارتفاع المحتمل لقيمة العملة المشفرة أو من خلال القدرة على تحقيق عوائد عبر استخدام العملة المشفرة في منصة أو شبكة معينة.
الجزء الثالث، الذي يتطلب أن يكون استثمار المال في مشروع مشترك، قد يتحقق من خلال تجميع الموارد أو استخدام بنية تحتية أو منصة مشتركة.
الجزء الرابع، الذي يتطلب أن تأتي أي أرباح من جهود المروج أو طرف ثالث، قد يتحقق من خلال مشاركة سلطة مركزية أو استخدام منظمة مستقلة لامركزية (DAO) لإدارة العملة المشفرة أو العرض الأولي للعملة.
نسخة حديثة من اختبار هووي للعملات المشفرة
قد تبدو لك النقاط المذكورة أعلاه مألوفة. أنت مالك مشروع وقد تحدثت مع محامٍ من قبل؛ هذه هي النصيحة نفسها التي قدموها لك. سؤالي الآن هو، نظرًا لتغير وضع العملات المشفرة بسرعة، هل يجب أن يكون هناك نسخة مُعدَّلة للوقت الحاضر؟
قد تبدو النسخة الحديثة شيئًا كهذا:
- هل هناك استثمار للمال؟
إذا لم يقم مُصدر الأصل الرقمي المشفر ببيع أي أصول صُدرت لبناء مشروعه، فمن المرجح أنه لا يُعتبر ورقة مالية.
- هل هناك توقع للأرباح من الاستثمار؟
إذا كان الأصل المشفر قائمًا على الفائدة، على سبيل المثال يُستخدم لأغراض التصويت، فمن المرجح أنه لا يُعتبر ورقة مالية.
- هل الاستثمار المالي في مشروع مشترك؟
إذا كان المشروع لامركزيًا، فهو غير مُتحكم فيه أو مُدار من قبل كيان مركزي. فمن المرجح أنه لا يُعتبر ورقة مالية.
- هل أي ربح يأتي من جهود المروج أو طرف ثالث؟
إذا كان الربح يأتي أساسًا من المجتمع ولا علاقة له بإصدار الأصل المشفر، فمن المرجح أنه لا يُعتبر ورقة مالية.
تذكير للجميع مرة أخرى، عندما يتم استيفاء جميع المعايير الأربعة، يُعتبر الاستثمار ورقة مالية ويخضع لمتطلبات تنظيمية وفقًا لقانون الأوراق المالية لعام 1933. قد يتضمن تطبيق اختبار هووي على العملات المشفرة النظر في الخصائص والميزات المحددة للعملة المشفرة أو العرض الأولي للعملة المعني، بالإضافة إلى السياق السوقي والتنظيمي الأوسع الذي يعمل فيه.
خذ بعض الوقت لإجراء تقييم ذاتي استنادًا إلى الأفكار المذكورة أعلاه. إذا كان لديك وقت، يمكنك أن تسأل نفسك هذه الأسئلة حول الرموز التي استثمرتها. هذا تمرين جيد للرجوع إلى الذات. أنا لست محامٍ، ولا يُعد أي من المحتوى المكتوب نصيحة رسمية.
“إذا كنت مستثمرًا تجاريًا في العملات المشفرة – قم ببحثك عن العملات المشفرة. إن التعلم حول جانب التنظيم يمكن أن يساعدك في اتخاذ قرار استثماري، وتجنب المشكلات غير الضرورية في المستقبل.
إذا كنت مشروعًا وتدعي أنك لامركزي. يرجى البقاء لامركزيًا. سيساعدك ذلك أيضًا على تجنب الوقوع في أي مشاكل تنظيمية.” – أندي ليان
