قادة الفكر
في الحدود الجديدة للتمويل: الشركات العامة على السلسلة
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
قبل عقد من الزمن، كان من شبه المستحيل تصور أن تقوم الشركات المتداولة علنًا بشراء الأصول الرقمية لميزانياتها. كانت العملات المشفرة كفئة أصول لا تزال على هامش التمويل السائد، ولم تظهر التمويل اللامركزي (DeFi) بصورته الحديثة بعد. اليوم، ومع ذلك، تغير المشهد بشكل كبير. الآن تمتلك الشركات العامة تعرضًا كبيرًا للأصول الرقمية، حيث يُقدَّر أن خزائن الأصول الرقمية (DATs) تمتلك أكثر من 100 مليار دولار عبر أصول تشمل بيتكوين، إيثريوم، سولانا وغيرها.
أدى هذا التطور السريع إلى إنشاء فئة جديدة من الشركات تُعرف غالبًا بخزائن الأصول الرقمية (DATs)، وهي شركات عامة تشمل ميزانياتها حيازات كبيرة من الأصول الرقمية. شهد صيف 2025 ذروة لهذا القطاع الناشئ، حيث دعم أو شارك شخصيات ومؤسسات معروفة في الصناعة، مثل توم لي، جو لوبين، كانتور فيتزجيرالد وجالاكسي ديجيتال، في جمعيات DAT الكبيرة. تدفقت مليارات الدولارات إلى أدوات مدرجة علنًا صُممت لحفظ أصول مثل بيتكوين (BTC)، إيثريوم (ETH) وسولانا (SOL).
(GLXY )لكن في أكتوبر، شهدت الصناعة انعكاسًا حادًا. انخفضت أسواق الأصول الرقمية بنسبة 30-40٪ عن أعلى مستوياتها التاريخية، ورأى خزائن الأصول الرقمية (DATs)، التي كانت نسب قيمتها السوقية إلى صافي قيمة الأصول (mNAV) تتمتع سابقًا بأرباح، أن تلك الأرباح تنهار إلى خصومات حادة. عاد النقاد، مجادلين بأن DATs تفتقر إلى الفائدة الحقيقية ويمكن أن تثير سلاسل بيع قسرية تذكر بأزمات العملات المشفرة السابقة.
الواقع، مع ذلك، أكثر تعقيدًا.
جري الثيران 2022-2025 وإعداد التصحيح
بيتكوين، الذي غالبًا ما يكون مؤشرًا لأداء الأصول الرقمية الأوسع، ارتفع من حوالي 15,000 دولار في أواخر 2022 إلى أكثر من 120,000 دولار في منتصف 2025، وهو ارتفاع موثق جيدًا ببيانات أسعار السوق المجمعة من عدة بورصات.
نظرًا لحجم تلك العوائد، لم يفتقر المشاركون في السوق إلى السرديات لتبرير جني الأرباح:
- المستثمرون القائمون على الدورة
- رأى أتباع دورة تخفيض نصف بيتكوين التي تستمر أربع سنوات أن فترة أواخر 2025 كانت وقتًا تاريخيًا ثابتًا لتقليل التعرض.
- المتداولون الذين يركزون على الاقتصاد الكلي
- التطورات الاقتصادية الكلية العالمية، مثل الرفع الأول لسعر الفائدة من بنك اليابان منذ ما يقرب من عقدين من الزمن وتلاشي توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في الأجل القريب، زادت من عدم اليقين حول السيولة والأصول ذات المخاطر.
- ديناميكيات سوق الأسهم
- اعتقد بعض المستثمرين في الأسهم أن تجارة الذكاء الاصطناعي، التي كانت محركًا رئيسيًا لارتفاع سوق الأسهم 2023-2025، كانت تدخل مرحلة الاستنفاد.
- الأحداث الهيكلية في أسواق العملات المشفرة
- في 10 أكتوبر، شهدت أسواق الأصول الرقمية أكبر حدث تصفية ليوم واحد في السجل، حيث تم مسح أكثر من 19 مليار دولار من المراكز المرفوعة عبر البورصات الرئيسية.
- نسب المعلقون التحرك إلى عدة محفزات متداخلة، بما في ذلك:
- إعلان سياسات بعد السوق يقترح تعريفات بنسبة 100٪ على الواردات الصينية، مما هزّ معنويات المخاطر العالمية.
- فك الارتباط المؤقت لعملة مستقرة خوارزمية مستخدمة على نطاق واسع، مما أجبر على تخفيض الرفع على السلسلة وزاد من حجم التصفية.
بغض النظر عن المحفز الدقيق، عكس الانخفاض حقيقة شائعة في سيكولوجية السوق: يمكن أن يتغير الشعور بشكل كبير بعد فترات طويلة من حركة سعرية أحادية الاتجاه.
الاهتزازات اللاحقة: التقلبات، التصفية وإعادة تسعير السوق
في الأسابيع التي تلت حدث أكتوبر، استمرت الأسواق في التقلب. احتاج مدراء الأصول الكبار وصانعو السوق والمتداولون إلى وقت لإعادة التوازن بعد أن أصيبوا بخسارة بسبب سرعة وشدة التصحيح. لم تكن خزائن الأصول الرقمية استثناءً.
- انخفاضات في الميزانية العمومية بنسبة 30-40٪
- انخفاض رغبة المستثمرين في التعرض عالي بيتا
- نسب تقييم مضغوطة، بما في ذلك تحول mNAV من علاوة إلى خصم
- زيادة التدقيق في نماذج الأعمال
كيف تولد هذه الشركات إيرادات مستدامة تتجاوز تقدير الأصول؟
استجابت خزائن الأصول الرقمية بطرق مختلفة. باع البعض جزءًا من حيازاتهم لجمع سيولة، أو لإدارة النفقات التشغيلية أو لإعادة شراء الأسهم. حافظ آخرون على مراكزهم أو زادوا منها، معتبرين التصحيح فرصة شراء طويلة الأجل. في الوقت نفسه، انخفضت أسعار أسهم العديد من خزائن الأصول الرقمية بشكل حاد، مما زاد من التساؤلات حول المتانة على المدى الطويل. ومع ذلك، كان هناك عامل رئيسي يميز هذه الدورة عن الأزمات السابقة: معظم خزائن الأصول الرقمية اليوم تستخدم رافعة مالية قليلة. وهذا يقلل بشكل كبير من احتمال البيع القسري على النطاق الذي شهدناه خلال سوق الدب 2022، عندما انهارت الأطراف المقابلة ذات الرفع العالي وتسببت في انتشار العدوى على مستوى الصناعة.
إذا حدثت عمليات دمج في قطاع خزائن الأصول الرقمية، كما هو محتمل في أي فئة مالية ناشئة، فمن المرجح أن تكون تدريجية، مدفوعة بالفروقات في قوة الخزانة، والانضباط التشغيلي والرؤية الإستراتيجية.
الشركات العامة على السلسلة: لماذا لا يزال الاتجاه في مراحله المبكرة
على الرغم من اضطراب أواخر 2025، لا يزال الاتجاه طويل الأمد للشركات العامة التي تتفاعل مباشرة مع البنية التحتية المالية على السلسلة في مراحله المبكرة. عبر السلاسل الكتلية الرئيسية، تستمر نسبة التداول والإقراض وتوليد العائد والتسوية التي تحدث على السلسلة في الارتفاع. نمو المشتقات على السلسلة، الأصول الاصطناعية والأدوات المالية المرمزة حقيقي. بالإضافة إلى ذلك، تشير مبادرات الترميز، بما في ذلك تلك التي تقوم بها البنوك الكبرى، ومزودي الدفع وشركات إدارة الأصول، إلى قبول مؤسسي متزايد للسكك الرقمية للتسوية ونقل الملكية.
- التخزين وتشغيل المدققين
- بنية تحتية للتخزين السائل
- صناعة السوق على السلسلة أو توفير السيولة
- إصدار أصول مرمزة
- مشتقات اصطناعية وأسواق دائمة
- تدفقات إيرادات DeFi القائمة على الرسوم
مستقبل أكثر صمودًا لخزائن الأصول الرقمية
مع تطور ظروف السيولة، يتوقع العديد من المحللين عودة الشهية للمخاطرة تدريجيًا في 2026، خاصة إذا خففت البنوك المركزية من ضغوط التشديد. تاريخيًا، تعمل السيولة المتزايدة كدافع قوي لكل من الأصول الرقمية والشركات التي تبني على البنية التحتية المالية اللامركزية.
- انضباط الميزانية العمومية
- الشفافية التشغيلية
- تدفقات إيرادات متنوعة تتجاوز تقدير الأصول
- وضوح تنظيمي
- القدرة على استغلال فرص السلسلة بمسؤولية
على المدى القصير، قد تكون أسواق الأسهم غير قابلة للتنبؤ، مدفوعةً بالشعور والزخم والصدمات الاقتصادية الكلية. ولكن على المدى الطويل، تميل الأساسيات إلى التفوق.
الطريق أمام الشركات العامة على السلسلة
ظهور الشركات العامة التي تعمل جزئيًا أو كليًا على السلسلة يمثل تحولًا كبيرًا في كيفية تلاقي خزائن الشركات، الأسواق المالية وبنية البلوكشين. بينما كشفت أحداث 2025 عن نقاط الضعف في التعرض العالي لبيتكوين، فقد أكدت أيضًا على قابلية التكيف والمرونة المحتملة لنموذج DAT.
مع استقرار الأسواق وظهور الدورة التالية، ستكون الشركات الأكثر استعدادًا للاستفادة هي تلك التي تجمع بين ميزانيات قوية، استراتيجيات شفافة وتفاعل مدروس مع الأنظمة البيئية على السلسلة. الانتقال إلى عالم تُرمّز فيه المزيد من الأصول، وتُتداول وتُنشر على السلسلة قد بدأ بالفعل، والشركات العامة لا تزال في بدايتها لاستكشاف ما يمكن أن يحققه هذا الحد الفاصل.
لا يزال عصر الشركات العامة على السلسلة في مراحله المبكرة.
