MARA Holdings (MARA): مُنقّب بيتكوين يدمج الطاقة والحوسبة الذكائية

في السنوات الأخيرة، أصبح توفير القدرة الحوسبية الكافية مقياسًا أساسيًا للاقتصادات المتقدمة التي تدير الانتقال إلى النشاط الاقتصادي المدفوع بالذكاء الاصطناعي. نفس سعة الحوسبة مطلوبة أيضًا بشدة لتعدين بيتكوين (BTC )، حيث أصبحت العملات الرقمية ركيزة أساسية للتمويل الحديث.

النشاطان مترابطان، حيث تُستَخدم سعة الحوسبة المتوازية نفسها لتعدين بيتكوين وكذلك لحسابات الذكاء الاصطناعي. لهذا السبب تقوم العديد من شركات تعدين بيتكوين الآن بالتوسع في الأنشطة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، فإن كلا العمليتين الحاسبتين يواجهان قيودًا متزايدة ليست بسبب توفر الرقائق ومراكز البيانات، بل بسبب كمية الطاقة التي يمكن تزويدهما بها. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أن شبكة الكهرباء تتعرض لنفس الضغوط نتيجة لتوسع الكهرباء في النقل (المركبات الكهربائية)، والتدفئة (الأفران إلى مضخات الحرارة)، والعمليات الصناعية.

لذلك، على المستثمرين المهتمين بالاستثمار في مراكز البيانات، والذكاء الاصطناعي، وتعدين الأصول الرقمية، وسعة الحوسبة بشكل عام، إيلاء نظرة أقرب إلى إمدادات الطاقة المرتبطة بذلك.

هذا ما يجعل MARA Holdings سهمًا فريدًا إلى حد كبير.

الشركة هي واحدة من أكبر عمليات تعدين بيتكوين المتداولة علنًا وتُعد ثاني أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين في العالم، كما أنها تتوسع بسرعة في توفير سعة الحوسبة لاستنتاج الذكاء الاصطناعي.

لكن MARA هي أيضًا منتج طاقة رئيسي، حيث تمتلك تكاملًا عموديًا لإنتاج ما يقرب من غيغاواط من الطاقة، وهناك المزيد سيُضاف قريبًا. يجب أن يضمن ذلك أن MARA، على عكس العديد من منافسيها الذين يعتمدون على الشبكة، يمكنها الاستمرار في توسيع السعة مع وصول الطلب إلى مستويات قياسية جديدة بينما تبقى إمدادات الطاقة متأخرة.

تاريخ MARA: من السعة المستأجرة إلى التكامل العمودي

تم تأسيس MARA’s Holdings في عام 2010 مع تركيز أولي على الاستحواذ على براءات الاختراع وملاحقة القضايا ضد شركات التكنولوجيا (كـ Marathon Patent Group)، خاصةً فيما يتعلق ببراءات التقنية المتعلقة بالتشفير. ثم تم طرحها للاكتتاب العام في عام 2014 في بورصة ناسداك.

فتح هذا الباب أمام الشركة للتحول نحو العملات المشفرة وتقنيات البلوك تشين في أواخر العقد 2010.

بحلول أواخر 2020، التزموا بالكامل باستراتيجية “HODL” العدوانية: الاحتفاظ بجميع بيتكوين المُعدَن على ميزانية الشركة بدلاً من بيعه فورًا لتمويل العمليات. كان ذلك خطوة جريئة في ذلك الوقت لكنها أثبتت ربحيتها في retrospect، حيث ارتفع سعر بيتكوين من 10,000-15,000 دولار في 2020 إلى النطاق الأخير 60,000-120,000 دولار في 2025-2026.

Source: MacroTrends

في عام 2021، أعادت الشركة تسمية نفسها إلى Marathon Digital Holdings لتعكس تركيزها المتزايد على تعدين الأصول الرقمية واحتفاظها بها. وشمل ذلك مركز بيانات لتعدين بيتكوين بقدرة 37 ميجاواط يُشغَّل بواسطة محطة توليد طاقة بالفحم في مونتانا.

في ذلك الوقت، أثارت الشركة جدلاً بين مجتمع البلوك تشين والعملات المشفرة من خلال تشغيل “مجمع تعدين متوافق بالكامل”. صرحت الشركة أن المجمع سيستخدم برنامجًا لتصفية المعاملات من الكيانات الخاضعة للعقوبات على قائمة مكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC) الأمريكي، وهو ما رأى كثيرون أنه يتعارض مع روح اللامركزية و”التمرد” التي سادت في المراحل الأولى للشفرة المشفرة.

توسعت سعة التعدين للشركة من خلال الاستحواذ على منشأتين لتعدين بيتكوين من فروع Generate Capital مقابل 178.6 مليون دولار في عام 2023.

مكّن ذلك الشركة من زيادة سعتها المملوكة بسرعة اعتبارًا من 2024، مخالفًا للنموذج السابق القائم على تشغيل مراكز البيانات المملوكة لشركات أخرى فقط.

Source: MARA Holdings

كانت هذه الفترة أيضًا عندما بدأت الشركة في استغلال أصول بيتكوين الخاصة بها للحصول على أصول توليد الطاقة ومزيد من السعة الخضراء/منخفضة الكربون، بما في ذلك 50 ميجاواط من توليد الطاقة من غاز الفلاش و139 ميجاواط من طاقة الرياح.

منذ عام 2024، بدأت الشركة أيضًا في تقديم سعة حوسبة لاستنتاج الذكاء الاصطناعي (نشر الذكاء الاصطناعي في حالات الاستخدام الفعلية، على عكس تدريب نماذج ذكاء اصطناعي جديدة).

“المجال الذي نعتقد أنه الأكثر إثارة هو الذكاء الاصطناعي على الحافة، وهو كله يتعلق بالاستنتاج.… هذا مجال مثير حقًا بينما نتجه لتوفير البنية التحتية الرقمية لصناعة الذكاء الاصطناعي لأن هذه هي البنية التحتية نفسها التي تستخدمها كلا الصناعتين.”
Fred Thiel – Chief Executive Officer at MARA Holdings

هذا يفتح سوقًا جديدًا هائلًا للشركة، حيث يصبح تكلفة الرمز الفعّالة محور تركيز متزايد لشركات الذكاء الاصطناعي.

“لقد قامت صناعة الذكاء الاصطناعي بالفعل بتسويق ما يُسمى تكلفة الرمز، والأهم من ذلك مقدار الاستنتاج الذي تحصل عليه لكل ميجاواط.… لقد اتخذنا نهجًا مدروسًا وننتظر الشريك المناسب في الوقت المناسب من الدورة لبدء الفصل التالي لـ MARA.”
Fred Thiel – Chief Executive Officer at MARA Holdings

MARA Holdings بالأرقام

قامت MARA بنشر ما يصل إلى 70.3 EH/s (إكساهاش في الثانية) لتعدين بيتكوين في الربع الثاني من 2026، بزيادة قدرها 22٪ مقارنة بالعام السابق من 57.4 EH/s.

هذا يعني أن الشركة تمتلك سعة إجمالية تبلغ 70 كوينتليون عملية تجزئة كل ثانية، ينتجها 490,000 جهاز تعدين ASIC نشط وعالي الكفاءة. تُجرى الحسابات بكفاءة عالية، بمعدل يتراوح بين 17.6 إلى 18.6 جول لكل تيراهاش (J/TH)، مما يؤكد تركيز الشركة على قيادة تكلفة العملة.

Source: MARA Holdings

يمنح هذا الشركة سيطرة على ما يصل إلى 8٪ من إجمالي معدل تجزئة شبكة بيتكوين العالمية، على الرغم من وجود فريق عمل صغير يضم 266 موظفًا من الشركة يشرفون على 19 مركز بيانات.

MARA operates at the intersection of three of the fastest‑growing industries on Earth: energy, compute, and digital capital.”

مع ذلك، فإن أسعار الطاقة الحالية والانخفاض الحاد في قيمة أجهزة التعدين المتقدمة يؤدي إلى تكلفة إنتاج إجمالية تُقدَّر بين 126,500 إلى 153,040 دولار لكل بيتكوين. لذا يجعل ذلك عملية تعدين بيتكوين غير مربحة عند أسعار بيتكوين في منتصف 2026، على الرغم من تكلفة الطاقة البالغة 0.04 دولار/كWh.

بالمقارنة، تُقدِّر MARA أن أحمال عمل الذكاء الاصطناعي تُولِّد تقريبًا 25 دولارًا لكل كWh من الطاقة المستخدمة، مما يشجع الشركة على التحول إلى هذا السوق طالما أن أسعار بيتكوين منخفضة جدًا.

نتيجة لذلك، تم تقليل الاحتياطيات النقدية واحتياطيات بيتكوين إلى حد ما في عام 2026، لكنها لا تزال تبلغ 2.5 مليار دولار في الربع الثاني من 2026.

Source: MARA Holdings

استراتيجية MARA Holdings

نواة من إمدادات الطاقة

قامت MARA بجمع أصول توليد الطاقة لسنوات عديدة، لكنها في الآونة الأخيرة سرّعت الجهود لتوليد طاقتها الخاصة بشكل مستقل.

تم اتخاذ خطوة في هذا المسار من خلال اتفاقية للاستحواذ على Long Ridge Energy بقيمة تقارب 1.5 مليار دولار، وهي شركة بسعة اسمية تبلغ 505 ميجاواط من محطة توليد طاقة غازية دورة مركبة (“CCGT”). ستمثل هذه الخطوة زيادة بنسبة 65٪ في سعة الطاقة المملوكة والمشغَّلة من قبل MARA، وإلا لكانت تستغرق حوالي 10 سنوات وتكلف ما يصل إلى 2.7 مليار دولار للبناء.

تخطط الشركة للاستمرار في بناء سعة طاقة إضافية، مستهدفة 400 ميجاواط من السعة الإضافية بحلول عام 2030.

Source: MARA Holdings

قد تتجاوز سعة توليد الطاقة الإجمالية ذلك، مع موقع Matagorda المخطط بقدرة 2 غيغاواط في تكساس، والذي سيبدأ البناء في نهاية 2026 ويصل إلى الإنتاج الكامل في 2028. سيستخدم 1,200 فدان من الأرض ويضيف إلى الاستثمار البالغ 1.2 مليار دولار بالفعل في تكساس.

على المدى الطويل، قد تصل الشركة إلى هدف يصل إلى 4.8 غيغاواط من إجمالي سعة توليد الطاقة، أي ما يعادل تقريبًا طاقة توليد 5 محطات نووية.

Source: MARA Holdings

لذا، بينما تم تصميم معظم هذه الطاقة لتتحول مباشرة إلى طاقة حوسبة، يجعل ذلك MARA Holdings مرفقًا كهربائيًا كبيرًا بحد ذاته، بسعة تقارب عُشر شركة عملاقة مثل Southern Company (SO ) بحلول نهاية العقد.

خيارات بيتكوين

تاريخيًا، كانت MARA Holdings شركة جاهزة لإجراء تحول جذري عندما يتطلب نموذج عملها ذلك، حيث انتقلت من الاستحواذ على البراءات إلى تعدين بيتكوين ثم إلى توليد الطاقة.

مع ارتفاع تكاليف إنتاج بيتكوين إلى جانب انخفاض الأسعار، تُجبر الشركة على تسريع تحولها نحو استنتاج الذكاء الاصطناعي، رغم أنها أعدت لهذا الانتقال لمدة عامين عبر Scale Modular، وهو مركز بيانات عالي الكثافة صُمم لتبديل الأحمال بين بيتكوين واستنتاج الذكاء الاصطناعي.

“في MARA، توقعنا هذه التحولات ونحن نبني حلولًا مصممة لمستقبل أحمال عمل الذكاء الاصطناعي… نركز على تطوير منصات تستجيب للشبكة وتُثبِّت استنتاج الحوسبة ديناميكيًا، وتقلل هدر الطاقة، وتفتح الجيل التالي من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الحافة السيادية القابلة للنشر الميداني.”

التحول إلى الذكاء الاصطناعي

سوق استنتاج الذكاء الاصطناعي ينفجر مع تحسن نماذج الذكاء الاصطناعي واكتشاف حالات استخدام جديدة. من المرجح أن يكون هذا قطاعًا أكثر دوامًا واستقرارًا، فحتى إذا توقفت نماذج الذكاء الاصطناعي الجديدة عن التحسن أو ارتفعت تكلفة التدريب إلى مستويات عالية، سيستمر استخدام النماذج المدربة بالفعل.

من المتوقع أن ينمو من 106 مليار دولار في 2025 إلى 254 مليار دولار بحلول 2030، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 19.2٪

Source: Markets & Markets

بالإضافة إلى استخدام مركز البيانات الحالي المزود بأجهزة ASIC لتعدين بيتكوين في تطبيقات الذكاء الاصطناعي، اشترت MARA Holdings حصة مسيطرة بنسبة 64٪ في Exaion مقابل 168 مليون دولار، وهي شركة مملوكة سياديًا لمراكز بيانات الحوسبة عالية الأداء. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لـ MARA شراء حصة إضافية بنسبة 11٪ للوصول إلى ملكية 75٪ بحلول 2027 مقابل 127 مليون دولار.

Source: MARA Holdings

بهذه الطريقة، يمكن لـ MARA توفير حوسبة استنتاج الذكاء الاصطناعي لكلا نوعي العملاء:

• عملاء السحابة الضخمة الذين يحتاجون إلى سعة كبيرة بأقل تكلفة ممكنة.
• بيئات سحابة خاصة، مؤسسية، وسيادية تتطلب مستويات أعلى من المتطلبات.

Source: MARA Holdings

بالإضافة إلى شراكة مع شركة الاستثمار الخاصة Starwood Capital Group، يمنح ذلك MARA فرصة لالتقاط أكبر قدر ممكن من قيمة سلة الذكاء الاصطناعي.

“يضيف محرك تطوير Starwood القدرة التنفيذية القوية والقدرات التشغيلية والخبرة العميقة المطلوبة لتحويل وتوسيع مواقع MARA الحالية إلى بنية تحتية رقمية قابلة للتوسع ومستدامة.”

Source: MARA Holdings

حالة الاستثمار في MARA Holdings

تطورت حالة الاستثمار في MARA مع مرور الوقت، حيث ينتقل الإدارة بسرعة من فئة مربحة إلى أخرى عندما تظهر فرصة.

تحولت براءات الاختراع الأولية في مجال التشفير إلى تعدين العملات المشفرة، ثم إلى توليد الطاقة المتكامل عموديًا.

يُكتب فصل جديد لـ MARA مع التحول إلى استنتاج الذكاء الاصطناعي لكل من السحابات الضخمة والذكاء الاصطناعي السيادي الآمن.

هذا لا يعني أن الشركة سيتخلى تمامًا عن بيتكوين، بل يمنحها الفرصة لتحديد أين توزع طاقة توليدها وسعة الحوسبة وفقًا لظروف السوق.

مع وجود سعة توليد طاقة إضافية موجودة أو مُصرَّح بها بالفعل وتُبنى حاليًا، تتمتع MARA Holdings بموقع ممتاز للمضي قدمًا عندما يواجه منافسوها صعوبة في الحصول على طاقة كافية لتغذية مراكز البيانات التي يبنونها.

قد تؤدي الحروب في الشرق الأوسط وتزايد الضربات الأوكرانية‑الروسية على بنية الطاقة التحتية إلى صدمة طاقة عالمية هائلة. وحتى إذا هدأت هذه الصراعات، فإن الاتجاه العام للكهربة يضع ضغطًا شديدًا على توليد الطاقة الحالي وبنية الشبكة.

لذلك، يجب على المستثمرين الذين يرغبون في التعرض لبيتكوين أو الذكاء الاصطناعي إيلاء الانتباه إلى مشغلي مراكز البيانات مثل MARA Holdings، الذين يمكنهم ممارسة بعض السيطرة على تكاليف الطاقة عبر التكامل العمودي. وتقدير قيمتهم الحقيقية كفريق إدارة كان لديه البصيرة لتحديد أن عنق الزجاجة القادم في الصناعة هو إمدادات الطاقة المتكاملة، وليس الرقائق أو سرعة بناء مراكز البيانات.

ومع ذلك، يجب على المستثمرين أيضًا أن يتذكروا أن صناعة الذكاء الاصطناعي تتطور بسرعة كبيرة، وما كان أفضل عتاد أو بنية تحتية اليوم قد يصبح شبه مهمل خلال خمس سنوات. على سبيل المثال، قد تقلل النماذج الأكثر كفاءة أو أنواع مختلفة من الشرائح المتخصصة في الذكاء الاصطناعي من الطلب على الحوسبة أو تخلق منافسين جددًا أكثر كفاءة في استهلاك الطاقة.

وبالتالي، قد لا تكون أصول MARA Holdings الحالية هي ما يدعم فكرة الاستثمار في الشركة بقدر ما تكون قدرة إدارة الشركة على الاستجابة السريعة وتوقع تحولات الصناعة، مع سجل حافل من التحولات الاستراتيجية الناجحة كل 3-5 سنوات خلال العقدين الماضيين.

آخر أخبار وتطورات سهم MARA Holdings (MARA)