احتفظ بفرحك حول التغييرات التي أدخلها SEC على العروض المعفاة – قادة الفكر

في الأسبوع الماضي، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مقترحًا – الذي لم يصبح بعد قانونًا – لتبسيط طريقة إجراء العروض المعفاة. بعد ذلك بوقت قصير، انتشرت العديد من المقالات والنشرة عبر صناعة الأصول الرقمية – العديد منها اقترح أن منصاتها كانت تُعدل بالفعل لتناسب القواعد الجديدة. في حين أن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية اقترحت تغييرات، سي告诉نا الوقت ما إذا كان المقترح سوف يُعتمد – وما إذا كان سيكون هناك تغييرات على المشروع النهائي الذي سينشر في السجل الفيدرالي.

يتضمن إطار العروض المعفاة في الولايات المتحدة أدوات مثل لوائح D و A و Crowdfunding (أي Reg CF) – أساسًا كل ما ليس عرضًا عامًا أو تجاريًا. لم يكن هذا الإطار قد شهد الكثير من التغييرات أو التحديث منذ قانون بورصة الأوراق المالية لعام 1934. وقد كان هناك انتقاد عام شديد للقواعد الحالية للعروض المعفاة، ويرجع ذلك في الغالب إلى أن هذه القواعد تحد من الوصول إلى الأمريكيين الأغنياء فقط للاستثمار في الصناديق الخاصة والشركات والعروض الأخرى.

إذا تمت الموافقة على التغييرات المقترحة، فقد تسمح للشخص العادي بالاستثمار في الصفقات في مرحلة مبكرة – مثل Uber أو WeWork – قبل أن تصل إلى التقييمات المرتفعة وتصب في الأسواق العامة. سوف تمكن الشركات الخاصة والمركبات الخاصة والتقارير المنسقة (أي دمج لوائح D و CF في تقرير واحد، وليس تقريرين) وزيادة المبلغ الإجمالي الذي يمكن جمعه من تسهيل الامتثال للشركات الصادرة. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تتيح التغييرات أيضًا جعل التمويل الجماعي أداة تكوين رأس المال قابلة للتطبيق للاستثمار في فئات الأصول مثل العقارات.

في الوقت الحالي، العروض المعفاة في الولايات المتحدة مثل التمويل الجماعي (Reg CF) مقيدة للغاية، وتحد من المبلغ الإجمالي الذي يمكن جمعه إلى 1.07 مليون دولار أمريكي في فترة 12 شهرًا وتشمل قيودًا كبيرة لكل مستثمر. يبدو أن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تتبع مثال ولايات قضائية أخرى مثل كندا حيث اقترح المشرعون تغييرات مماثلة، أو أوروبا حيث تم تحديث اللوائح في العام الماضي، وزيادة الحد الأقصى للنمو الأوروبي (EGP) إلى 8 مليون يورو، وهو ما يعادل 9 ملايين دولار أمريكي تقريبًا. وفقًا للمقترح الجديد، يمكن للشركات جمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار أمريكي. في حين أن 5 ملايين دولار لا تزال مبلغًا صغيرًا نسبيًا من رأس المال، إلا أنها تسمح للشركات في مرحلة مبكرة ببناء قاعدتهم مع قاعدة مستثمرين أوسع.

اقترحت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تغييرات مماثلة على لوائح A، وزيادة الحد الأقصى إلى 75 مليون دولار أمريكي. يمكن أن يجعل ذلك من لوائح A خيارًا قابلاً للتطبيق للعديد من الشركات في مرحلة لاحقة حيث تتطلب الجولات الكبيرة B و C و D رأس مالًا أكبر مما هو متاح حاليًا في لوائح A. كما يفتح ذلك الفرص الاستثمارية أمام المستثمرين بالتجزئة، حيث كانت هذه الصفقات متاحة في السابق فقط لأغنى الشركات الاستثمارية والشركات الخاصة والأفراد ذوي الثروة العالية.

تتضمن التغييرات الأخرى السماح للمستثمرين المؤهلين بالمشاركة في التمويل الجماعي. في السابق، إذا استخدمت استثناء التمويل الجماعي، لم تكن قادرًا على قبول الأموال من المستثمرين المؤهلين وستضطر إلى استخدام استثناء آخر، مثل لوائح D، بشكل متزامن. هذا يؤدي عادةً إلى إجبار الشركات على المزيد من الأوراق والرسوم القانونية وزيادة خطر الخطأ – مما قد يؤدي إلى إجراءات تنظيمية أو مدنية.

تفتح التغييرات أيضًا أبوابها للمستثمرين المؤسسيين والشركات، بما في ذلك المركبة الخاصة (SPV).

المركبة الخاصة هي كيان شركاتي تم إنشاؤه لغرض محدد – عادةً لأسباب مثل الحد من المسؤولية أو الكفاءة الضريبية أو الاستثمار أو تكوين رأس المال. على سبيل المثال: من أجل توكين قطعة من العقارات، قد تُشكل مركبة خاصة، وتنقل ورقة العقد إلى هذه الشركة. الغرض من هذه الشركة / المركبة هو حماية ورقة العقد لهذه العقارات والحفاظ على سجل دقيق لمن هم الملاك، وتستخدم المركبات الخاصة بشكل شائع لصناديق الاستثمار أيضًا.

بمجموعها، يمكن للمركبات الخاصة والمستثمرين المؤسسيين والمستثمرين المؤهلين والمستثمرين المؤسسيين الكبار تحريك كميات كبيرة من رأس المال. ومع ذلك، لم يتمكنوا من الاستثمار في عروض التمويل الجماعي في الولايات المتحدة. هذا خلق مفارقة مثيرة للاهتمام للشركات التي تجمع رأس المال، إذا كنت تستطيع جعل الأسماك الكبيرة مهتمة، سوف تتجنب الحشد – ولكن، إذا لم يكن عرضك جيدًا بما يكفي للمستثمرين المحترفين، قد يكون خيارك الأخير هو التمويل الجماعي. واجهت صناعة التمويل الجماعي انتقادات كثيرة من المستثمرين المحترفين لعدم كفاية العائدات وعدم جودة الصفقات، ومن المرجح أن يتغير هذا عندما يكون للمستثمرين بالتجزئة acceso إلى نفس الصفقات مثل المؤسسات الكبيرة.

أخيرًا، تقترح اللوائح الجديدة للتمويل الجماعي عدة تغييرات رئيسية في مقدار ما يمكن لكل مستثمر استثماره في أي عرض. حاليًا، المستثمرين الذين لا يلبيون عتبات الاعتماد محدودون في مقدار ما يمكنهم استثماره بناءً على أقل من دخل أو صافي قيمة. سوف تغير اللوائح الجديدة ذلك إلى أكبر من هذين الرقمين. ومن المتوقع أن تحقق هذه التغييرات ليس فقط تعزيز الابتكار، ولكن أيضًا جلب الكثير من الأموال الذكية.

على سبيل المثال، مستثمر لديه صافي قيمة 750000 دولار و دخل 150000 دولار لا يستطيع أن يؤهله كمسثمر مؤهل. هذا الشخص لديه دكتوراه في العلوم الحيوية و يجد شركة بدء تشغيل مع ابتكار ثوري في مجال العلوم الحيوية – هو لا مؤهل كمستثمر مؤهل و محظور من الاستثمار. ومن المفارقات أنهم يمكن أن يكونوا مستشارًا لأي مستثمر مؤسسي حول سبب جاذبية هذا التشغيل – ولكن بموجب القواعد الحالية، هم لا يؤهلون لتحمل مخاطر أموالهم الخاصة.

في حين أن هذه التغييرات مرحب بها من قبل معظم المشاركين في السوق، فهي ليست أمرًا مؤكدًا. هذا المقترح لإطار جديد للعروض المعفاة ليس قانونًا بعد، ولا يزال يتعين عليه أن يمر عبر الحكومة ويدخل السجل الفيدرالي. بالنظر إلى الوراء إلى المقترحات للتمويل الجماعي في الولايات المتحدة، يمكننا رؤية كيف يمكن أن يكون المقترح مختلفًا عن القانون – ولا يزال هناك الكثير من الدولار اللوبي الذي يريد رؤية الحفاظ على الوضع الراهن. من المهم عدم اتخاذ قرارات أعمال مهمة بناءً على هذا المقترح – بل النظر إلى هذه التغييرات كاتجاه أكبر بين منظمي الأوراق المالية على مستوى العالم.

نحن نشهد منظمي الأوراق المالية يحاولون جعل تكوين رأس المال الموزع أسهل. العروض الجماعية والتمويل الجماعي يصبحون في الواقع شيئًا الذي يعمل منظمو الأوراق المالية حول العالم معًا لتوحيد إطاراتهم. من خلال الجمع بين لوائح التمويل الجماعي من الولايات القضائية حول العالم، ستكون الشركات في مرحلة مبكرة قادرة على الوصول إلى رأس المال العالمي وبناء قاعدة مستثمرين عالمية، دون أن تُجبر على كسر القواعد مثل معظم اصدارات ICO و STO اليوم.

ربما يكون الأمر الأكثر إثارة حول التغييرات المقترحة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية هو كيف تظهر جهدًا منسقًا للغاية بين لجان الأوراق المالية على مستوى العالم. مع ظهور هذا العصر الجديد لتكوين رأس المال، ستكون الشركات قادرة على الجمع بين إطارات التنظيم من بلدان متعددة. ومع ذلك، بالنسبة للعروض الموجودة في الولايات المتحدة، لا يزال علينا الانتظار حتى اللوائح الجديدة قبل معرفة كيف سيبدون أو تأثيرهم على صناعة الأوراق المالية الرقمية.