هيكلا للتعدين (HL): تأمين إمداد الفضة الاستراتيجي في أمريكا الشمالية

حالة الاستثمار المتزايدة للفضة

المعادن الثمينة، وخاصة الذهب، احتلت تاريخيًا مكانة خاصة في النظام النقدي، باعتبارها أساس “الأشكال الأكثر ليونة” من المال مثل العملات غير المعدنية، الأوراق النقدية، والسجلات الرقمية.

تضعفت هذه الدور مع انتهاء قابلية تحويل الدولار في عام 1971 وتفاقمت مع ظهور بدائل موثوقة، مثل البيتكوين.

ومع ذلك، لم يمنع ذلك الذهب من التفوق على تقريبًا كل الاستثمارات الأخرى في السنوات القليلة الماضية، استجابةً لانفجار التوترات الدولية بعد بدء الحرب في أوكرانيا وتزايد ديون الولايات المتحدة.

المصدر: GoldPrice

المرافق المقربة للذهب كـ “عملة صلبة” كانت دائمًا الفضة، حيث استُخدم المعدن الرمادي أيضًا في سك العملات تاريخيًا.

ومع ذلك، فإن المخاوف بشأن التضخم، والجيوسياسة، والاضطراب النقدي هي مجرد جزء من قصة الفضة.

ما كان تاريخيًا معدنًا يُستخدم في المجوهرات وصك العملات هو اليوم معدن صناعي حيوي، لا سيما للإلكترونيات، وهو حجر الزاوية في ثورة الطاقة الخضراء، حيث أصبح إنتاج الألواح الشمسية الآن محركًا رئيسيًا للطلب على الفضة.

جزء آخر من القصة هو أن إنتاج الفضة الجديدة من التعدين يكافح لمواكبة الطلب، مما يؤدي إلى استنزاف المخزون مع مرور الوقت.

أخيرًا، منذ انتهاء الدور النقدي المباشر للذهب والفضة في النظام النقدي العالمي، تذبذب نسبة الفضة إلى الذهب، حيث أصبحت الفضة أقل قيمة من الذهب مع مرور الوقت. إذا عادت الفضة للاستخدام مرة أخرى لأغراض الاستثمار، قد يتغير ذلك.

المصدر: Aberdeen Investments

بينما لا تُناقش الفضة على نطاق واسع أو تُقَدَّر قيمتها مثل الذهب، قد تمتلك الفضة إمكانات صعودية مساوية، إن لم تكن أكبر، من المعدن الأصفر.

الطلب على الفضة خارج نطاق المعادن الثمينة

الفضة كمعدن صناعي

في حين أن الارتفاع المفاجئ في الطلب لأغراض الاستثمار ربما يكون السبب وراء ارتفاع أسعار الفضة في عام 2025، فإنها تصبح أيضًا معدنًا حيويًا للأغراض الصناعية مع تحول العالم إلى الكهرباء.

نظرًا لأن الفضة هي الأفضل بين جميع العناصر الكيميائية من حيث التوصيل الحراري والكهربائي، فهي مادة حيوية للألواح الشمسية، والبطاريات، والمحولات، وغيرها من الأجهزة الكهربائية مثل الصمامات والمرحلات.

الإلكترونيات، واللحام المقاوم للتآكل، والضمادات الطبية، والمعقمات تشكل بقية الطلب.

لذلك حتى في حال عدم حدوث إعادة تسعير للفضة مرة أخرى، يمكن بناء حالة الاستثمار لهذه المعدن بشكل أساسي من الطلب المتزايد نتيجة للتكهرب والرقمنة، بينما يظل الإنتاج ثابتًا ولا يواكب الطلب.

المصدر: Visual Capitalist

إن مزيج انخفاض المخزون، وعدم كفاية الإنتاج، والطلب الصناعي المتصاعد هو ما أدى إلى الهوس المضاربي الذي استولى على أسواق الفضة في يناير 2026.

كيفية الاستثمار في شركات تعدين الفضة

يمكن للمستثمرين الراغبين في المراهنة على الفضة النظر إلى شركات تعدين الفضة. حيث يحقق عمالة تعدين الفضة معظم أرباحهم من الفارق بين تكاليف الإنتاج وسعر الفضة الفوري، وبالتالي فإن ارتفاع أسعار الفضة بشكل كافٍ يمكن أن يضاعف أو يثلث أو يزيد هوامش تشغيلهم.

وبالتالي، تمتلك شركات تعدين الفضة “رفعًا مدمجًا” ضمن نموذج أعمالها، ما يخلق مخاطر وفرصًا أكبر نتيجة لتقلبات الأسعار، دون الحاجة إلى المتطلبات التقليدية للرهانات المرفوعة مثل الاحتياطات النقدية وخطر طلبات الهامش.

توزع رواسب الفضة بشكل غير متساوٍ على سطح الأرض، حيث تكمن أكبر موارد الخام في أمريكا اللاتينية، لا سيما في المكسيك، بيرو، وتشيلي. كما أن الإنتاج قوي في الصين، روسيا، آسيا الوسطى، أستراليا، والولايات المتحدة.

المصدر: Mining Visuals

المشكلة هي أنه مع تحول الفضة إلى معدن صناعي رئيسي في الانتقال الطاقي وتكنولوجيات متقدمة أخرى (بما في ذلك التطبيقات العسكرية)، تصبح الفضة موردًا استراتيجيًا. لذا يجب على أي مستثمر في تعدين الفضة القلق من مخاطر التأميم، والضرائب المفاجئة، وحجب الصادرات لضمان بقاء الفضة داخل حدود دولة معينة.

وبالتأكيد، يبدو أن اتجاه العلاقات الدولية يشير إلى أن الفضة ستُعتبر قريبًا استراتيجية مثل النفط. على سبيل المثال، الولايات المتحدة أدرجت الفضة في “قائمة المعادن الحرجة” في أكتوبر 2025، إلى جانب النحاس واليورانيوم.

«عرّف قانون الطاقة لعام 2020 المعادن الحرجة بأنها السلع التي تُعَد أساسية للأمن الاقتصادي أو الوطني للولايات المتحدة؛ لديها سلسلة إمداد معرضة للانقطاع؛ وتؤدي وظيفة أساسية في تصنيع منتج، غيابه سيؤدي إلى عواقب كبيرة على الأمن الاقتصادي أو الوطني للولايات المتحدة.»

(يمكنك قراءة المزيد حول حالة الاستثمار في الفضة والطرق المحتملة للقيام بذلك في تقريرنا “الاستثمار في الفضة: الغوص أعمق في الطلب، العجز، والمخاطر”.)

أزمة الطاقة والإنتاج المحلي

بالتوازي مع نقص الفضة وأهميتها الاستراتيجية المتزايدة، تتشكل أزمة طاقة ضخمة نتيجة لعواقب الحرب مع إيران، التي تزيل الكثير من إمدادات الهيدروكربونات من الاقتصاد العالمي. بالفعل، تتجه عدة دول في آسيا إلى فرض قيود على نمط كوفيد لتقليل الطلب على الوقود.

في الوقت نفسه، تستورد الصين كميات أكبر من الفضة أكثر من أي وقت مضى، مما قد يستنزف المخزون العالمي لتلبية احتياجات صناعتها للألواح الشمسية، التي تُنتج الغالبية العظمى من جميع الأنظمة الضوئية في العالم.

المصدر: Bloomberg

إذا تصاعدت أزمة الطاقة بسبب إغلاق مضيق هرمز، فمن المرجح أن يرتفع الطلب على الطاقة الشمسية، وبالتالي على الفضة، لتعويض نقص إمدادات الوقود الأحفوري. وستصبح الفضة أيضًا أكثر حساسية استراتيجيًا.

إحدى الطرق لتخفيف مثل هذه المخاطر الجيوسياسية هي الاستثمار في منتجي الفضة الذين يمتلكون عمليات في دول متعددة وفي ولايات قضائية آمنة نسبيًا، مما يقلل المخاطر المرتبطة بأي منجم فردي. يمكن، على سبيل المثال، القيام بذلك عبر الاستثمار في بان-أمريكا للفضة (PAAS ) (تابع الرابط للحصول على تقريرنا الاستثماري عن الشركة).

طريقة أخرى هي التركيز على منتجي الفضة المحليين، الذين من غير المرجح أن يتأثروا بانقطاع إمدادات الطاقة، أو السياسات الوطنية الشعبوية، أو اضطرابات التجارة.

بالنسبة للمستثمرين في أمريكا الشمالية، قد تكون شركة هيكلا للتعدين خيارًا جيدًا لهذه الاستراتيجية، حيث تُعد مسؤولة عن 37٪ من إجمالي تعدين الفضة في الولايات المتحدة و29٪ في كندا.

نظرة عامة على هيكلا للتعدين

الموقع الاستراتيجي لهيكلا للتعدين

هيكلا هي في الأساس شركة تعدين فضة، رغم أنها تنتج أيضًا الذهب، الزنك، النحاس، والرصاص. تُستمد الغالبية العظمى من إيرادات الشركة من المعادن الثمينة.

مع ارتفاع سعر الفضة بشكل كبير في نهاية عام 2025، من ما يزيد قليلاً عن 30 دولارًا للأوقية في أبريل 2025 إلى 75 دولارًا للأوقية بعد عام، مع قفزة فوق 110 دولارات للأوقية في يناير 2026، من المرجح أن تكون مساهمة الفضة في إجمالي الأرباح أكبر نسبيًا في عام 2026.

المصدر: Hecla Mining

تدير هيكلا 4 مناجم في دولتين فقط، مع وجود جميع الأصول الرئيسية في الولايات المتحدة وكندا (انظر أدناه لمزيد من التفاصيل). وهذا يشمل اثنين من أعلى مناجم الفضة الكبيرة من حيث الدرجة في العالم.

تُصنّف الشركة كواحدة من أقل منتجي الفضة تكلفة في الولايات المتحدة، حيث تتجاوز الهوامش 50٪، وتصل الهوامش المحققة إلى أكثر من 75٪ في عام 2025.

تركيز الشركة على الجودة واضح أيضًا في احتياطياتها المعدنية تحت الأرض، حيث يبلغ متوسط عمر الاحتياطي ضعف متوسط مجموعة أقرانها.

تظهر الشركة أيضًا مستوى عالٍ من الأتمتة والكفاءة العامة، على سبيل المثال، كونها الأقل انبعاثًا للكربون مقارنةً بأقرانها، وقد ارتفعت تصنيفها في مجال الحوكمة البيئية والاجتماعية (ESG) بشكل كبير منذ عام 2019.

المصدر: Hecla Mining

أصول هيكلا للتعدين

المناجم الرئيسية لشركة هيكلا هي مناجم فضة في الولايات المتحدة + منجم فضة ومنجم ذهب في كندا. تقع مناجم الولايات المتحدة في ألاسكا وإيداهو، ومناجم كندا في يوكون وكيبيك.

بينما تمتلك الشركة أربعة مناجم مختلفة، فإن أصلها الأساسي حاليًا هو منجم غرينز كريك، الذي يُسهم بأكثر من نصف التدفق النقدي الحر للشركة. تُستمد 52٪ من إيرادات المنجم من إنتاج الفضة، و27٪ من الذهب، و16٪ من الزنك.

المصدر: Hecla Mining

إلى جانب الإنتاج الأساسي من الخام الجديد، يمتلك غرينز كريك كميات هائلة من “النفايات المتبقية” (tailings) المتراكمة من عمليات التعدين السابقة على مدى عقود. قد تجعل التقدمات التكنولوجية والأسعار المرتفعة هذه المعادن المتبقية ذات قيمة عالية.

تُقدّر الشركة أن هذه 10.4 مليون طن من النفايات الجافة (DST) قد تحتوي على ما يصل إلى 6.8 مليار دولار من القيمة الإجمالية من 50 مليون أونصة من الفضة، 567,000 أونصة من الذهب، بالإضافة إلى مئات الملايين من الأونصات من الرصاص والزنك، 27 مليون أونصة من النحاس، ومعادن حرجة أخرى يطلبها كل من وزارة الطاقة ووزارة الحرب لتقليل الاعتماد على الإمدادات الصينية: الزرنيخ، الباريوم، البزموت، الكادميوم، الكروم، الغاليوم، الجرمانيوم، المنغنيز، الفاناديوم.

المصدر: Hecla Mining

المنجم الأمريكي الآخر، لاكي فرايدي، يحقق 70٪ من إيراداته من الفضة، والباقي من الزنك والرصاص.

كينو هيل في يوكون ينتج الفضة تقريبًا حصريًا (97٪ من الإيرادات) وهو أكبر منتج للفضة في كندا، بينما كاسا بيراردي في كيبيك ينتج الذهب بنسبة 100٪.

بشكل عام، تُظهر أصول تعدين الفضة في الشركة مزيجًا فريدًا من عمر احتياطي طويل يتراوح بين 12 إلى أكثر من 16 سنة وتركيز عالٍ من الفضة (درجة الخام)، مما يوفر تكلفة تعدين أقل لكل أوقية.

المصدر: Hecla Mining

البيع الاستراتيجي لكاسا بيراردي

في يناير 2026، أعلنت شركة هيكلا للتعدين عن بيع كاسا بيراردي مقابل 593 مليون دولار لشركة أوريزون جولد كوربوريشن. تم تفصيل الصفقة على النحو التالي:

• 160 مليون دولار نقدًا تُدفع عند الإغلاق.
• حوالي 65.7 مليون سهم عادي من أوريزون، تُقَدَّر قيمتها بحوالي 112 مليون دولار.
• مقابل نقدي مؤجل بقيمة 80 مليون دولار، يُدفع دفعة واحدة بقيمة 30 مليون دولار بعد 18 شهرًا ودفعة أخرى بقيمة 50 مليون دولار بعد 30 شهرًا.
• مقابل مشروط يصل إلى 241 مليون دولار، يتضمن مدفوعات حقوق ملكية مستندة إلى الإنتاج تصل إلى 211 مليون دولار، ومدفوعات استلام تصاريح بقيمة 20 مليون دولار عند منح التصاريح، ومدفوعات مرتبطة بسعر الذهب تصل إلى 10 ملايين دولار عندما يتجاوز سعر الذهب 4,200 دولار للأوقية.

يمثل هذا البيع خطوة استراتيجية لشركة هيكلا للتعدين لتُعزّز موقعها كمنتج فضة أولاً وقبل كل شيء. ستُستخدم الأموال المتحررة لسداد الديون المتبقية وتمويل توسيع المناجم القائمة لزيادة احتياطياتها المعدنية وإنتاجها.

«عند الإغلاق، يصبح هذا المعامل فوريًا مضافًا إلى العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) ويقدم قيمة جذابة لمساهمينا بينما يمكّننا من تعزيز ميزانيتنا العمومية والاستمرار في الاستثمار في مبادرات النمو في أصولنا الأساسية من الفضة، لا سيما تعزيز عمليات كينو هيل ومنجم غرينز كريك من الفئة الأولى.»

روب كركماروف – الرئيس التنفيذي لشركة هيكلا للتعدين.

هيكلا للتعدين بالأرقام

إحصاءات إنتاج هيكلا للتعدين

توظف الشركة أكثر من 1,800 موظف و500 مقاول.

من حيث الكتلة الإجمالية، تُعد الفضة بأبعد ما تكون أكبر إنتاج للشركة، حيث تم إنتاج 17 مليون أونصة في عام 2025، تليها 150,000 أونصة من الذهب. جميع المعادن الأخرى هي مجرد منتجات ثانوية من الإنتاج الأساسي، حيث تميل الخامات الحاوية للفضة والذهب إلى أن تكون مختلطة مع معادن أخرى مثل النحاس.

ومع ذلك، وعلى عكس العديد من إنتاجات الذهب والفضة التي تُعد منتجات ثانوية لإنتاج معادن أساسية، تُعَد شركة هيكلا للتعدين في المقام الأول منتجًا للمعادن الثمينة.

المصدر: Hecla Mining

من المتوقع أن يظل الإنتاج مستقرًا على المدى القصير في نطاق 16 مليون أونصة من الفضة لعام 2026، مع إمكانية الوصول إلى 20 مليون أونصة بحلول عام 2030.

بعض النمو المتوقع سيأتي من توسيع منجم كينو هيل، والجزء الآخر من احتمال إعادة تشغيل منجم “ميداس” للفضة والذهب في نيفادا بعد عام 2030.

البيانات المالية لهيكلا للتعدين

حققت الشركة إيرادات بقيمة 1.4 مليار دولار في عام 2025، بزيادة قدرها 53٪ على أساس سنوي. وأسفر ذلك عن صافي دخل مخصص للمساهمين العاديين قدره 321 مليون دولار، أي ما يعادل 0.49 دولار للسهم.

تكاليف الإنتاج تُعد من بين الأدنى في الصناعة، حيث يبلغ إجمالي التكلفة المستدامة (AISC) 11.28 دولارًا للأوقية.

هذا يعني أنه، كل شيء آخر ثابت، سيظل إنتاج هيكلا للتعدين مربحًا حتى مع انخفاض أسعار الفضة إلى مستوياتها خلال ذروة الأزمة المالية عام 2008، وقبل أن تلعب دورًا صناعيًا مهمًا في الانتقال الطاقي. ولا يزال التدفق النقدي الحر كبيرًا >200 مليون دولار سنويًا في حالة انخفاض سعر الفضة بأكثر من 50٪.

المصدر: Hecla Mining

إحدى المخاطر التي تواجه شركات التعدين هي أن لديها غالبًا انضباطًا رأسماليًا ضعيفًا. يمكن أن يترجم ذلك إلى إنفاق مفرط على الاستكشاف والاستحواذات خلال فترات ارتفاع أسعار السلع، مع تزايد الديون، قبل حدوث انهيار في الربحية وأسعار الأسهم، وحتى احتمال التعثر خلال فترات انخفاض الأسعار اللاحقة.

لذلك، من المهم جدًا للمستثمرين في أسهم التعدين تقييم ليس فقط جودة التدفقات النقدية الحالية واحتياطيات المعادن، بل أيضًا قدرة الإدارة على التعامل مع صناعة بطبيعتها دورية للغاية.

بدلاً من ذلك، تصرفت هيكلا بحذر باستخدام الارتفاع المفاجئ في أسعار الفضة والذهب في عام 2025، مع تدفق نقدي حر هائل، لتقليل ديونها بنسبة 50٪، لتصل تقريبًا إلى صافي دين صفر.

لقد خفضت هذه الخطوة نسبة رأس المال إلى الدين (إجمالي الدين/القيمة السوقية) من 18٪ إلى 2٪، كما خفضت الرافعة المالية الإجمالية إلى أقل من 1×، وهو مقياس قوي في صناعة تتطلب رأس مال كبير. الآن يتم سداد ما تبقى من الدين جزئيًا من عائدات بيع كاسا بيراردي.

المصدر: Hecla Mining

مستقبل هيكلا للتعدين

تركيز حاد على الفضة

مع بيع كاسا بيراردي، تتخذ هيكلا للتعدين قرارًا واضحًا وواعيًا بالتركيز على الفضة تقريبًا بشكل حصري، مع استراتيجية معلنة بالحفاظ على الفضة على الأقل بنسبة >30٪ من إجمالي الإيرادات، ويفضل أن تكون في نطاق 50٪ من اليوم، أو أكثر.

الشركة لا تسعى إلى السعي وراء أصول أو استحواذات جديدة قد تقلل من هوامشها العالية. بدلاً من ذلك، تريد الحفاظ على عائد على رأس المال المستثمر (ROIC) يتجاوز 30٪ في عمليات الفضة المستقبلية.

وبالمثل، لا تهتم بالتوسع إلى ولايات قضائية جديدة أكثر خطورة وستظل متمسكة بالولايات المتحدة وكندا فقط.

بشكل عام، لا تعارض الشركة بعض النمو من الاستكشاف، لكنها ستركز على عمليات فضة مستقرة وعالية الربحية بدلاً من النمو السريع.

الاستكشاف

نظرًا لتركيزها على ولايات قضائية آمنة، أعادت هيكلا تشغيل مشاريع استكشافية في المناطق القريبة من المناجم القائمة. ليس فقط أن الشركة على دراية عميقة بالجيولوجيا المرتبطة، بل يمكنها أيضًا الاستفادة من البنية التحتية التعدينية القائمة التي تم الحصول على تصاريحها، وبناؤها، وتم تمويلها بالفعل.

«وبالمثل، استُأنف الاستكشاف القريب من المناجم بعد أكثر من عقد من التوقف، مما يعكس تحسن الميزانية العمومية وثقتنا في تاريخ المنطقة الطويل من التمعدن الفضي عالي الدرجة. توفر البنية التحتية القائمة وصولًا إلى دائرة واسعة من إمكانات الاستكشاف القادرة على إطالة عمر المناجم وإطلاق موارد إضافية.»

إلى جانب إمكانية إعادة تشغيل ميداس في نيفادا، تدرس الشركة أيضًا موقعين آخرين (هوليستر وأورورا) في نفس الولاية الأمريكية. إجمالًا، أنتجت المناجم الثلاثة 4.6 مليون أونصة من الذهب و47 مليون أونصة من الفضة.

المصدر: Hecla Mining

تقع مشاريع الاستكشاف الأخرى جميعها في الولايات المتحدة وكندا، لا سيما في يوكون، كيبيك، نيفادا، مونتانا، واشنطن، إيداهو، وكولورادو.

دور هيكلا في محفظة الاستثمار

قد يرغب بعض المستثمرين في الحصول على تعرض للفضة لأسباب اقتصادية وجيوسياسية متعددة: تقليل التعرض للصين، المراهنة على طفرة الألواح الضوئية، أو المراهنة على التضخم وإعادة تسعير المعادن الثمينة.

إحدى الطرق هي الاستثمار المباشر في الفضة، لكن ذلك قد يحمل مخاطر وتكاليف حمل المعدن الفعلي. الخيار الآخر هو الاستثمار في شركات تعدين الفضة.

في هذه الحالة، يمكن للمناجم في ولايات قضائية آمنة، ذات ديون منخفضة أو معدومة، وتكاليف إنتاج منخفضة أن توفر بعض الأمان لاستثمار طويل الأجل في صناعة دورية تتسم بتقلبات شديدة في الفترة الأخيرة.

تُطابق هيكلا للتعدين جميع هذه المعايير في آن واحد، ويمكن أن تكون وسيلة جيدة للمستثمرين في أمريكا الشمالية والغرب للحصول على تعرض للفضة مع الرفع المدمج لمعدني الفضة، ولكن مع مخاطر مُتحكم فيها قدر الإمكان.

آخر أخبار وتطورات سهم هيكلا للتعدين (HL)