السلع

بان أمريكان سيلفر (PAAS): أونصات منخفضة التكلفة، إمكانات الفضة العالمية

mm
نُشر في
تم التحديث في
Securities.io maintains rigorous editorial standards and may receive compensation from reviewed links. We are not a registered investment adviser and this is not investment advice. Please view our affiliate disclosure.

الفضة عند مفترق طرق في 2025

Precious metals, especially gold, have historically held a special place in the monetary system, as the foundation of “softer” forms of money like non-precious metal coins, paper bills, and digital ledgers.

كانت المعادن الثمينة، وخاصة الذهب، تحتل تاريخيًا مكانة خاصة في النظام النقدي، كأساس لأشكال المال “الأكثر ليونة” مثل العملات المعدنية غير الثمينة، الأوراق النقدية، والسجلات الرقمية.

ضعفت هذه الدور مع انتهاء قابلية تحويل الدولار في عام 1971 ومزيدًا من ذلك مع ظهور بدائل موثوقة، مثل البيتكوين.

ومع ذلك، لم يمنع ذلك الذهب من التفوق على تقريبًا كل الاستثمارات الأخرى في السنوات القليلة الماضية، استجابةً لانفجار التوترات الدولية بعد بدء الحرب في أوكرانيا وتزايد الديون الأمريكية.

المصدر: GoldPrice

كان للفضة دور مرافق للذهب كـ “عملة صلبة” دائمًا، حيث استُخدم المعدن الرمادي أيضًا في سك العملات على مر الزمن.

ومع ذلك، فإن المخاوف بشأن التضخم، الجيوسياسة، والاضطراب النقدي هي مجرد جزء من قصة الفضة.

ما كان تاريخيًا معدنًا يُستخدم أساسًا في المجوهرات وصك العملات هو اليوم معدن صناعي حيوي، لا سيما للإلكترونيات، وهو حجر الزاوية في ثورة الطاقة الخضراء، حيث أصبح إنتاج الألواح الشمسية الآن محركًا رئيسيًا لطلب الفضة.

جزء آخر من القصة هو أن إنتاج الفضة الجديدة من التعدين يواجه صعوبة في مواكبة الطلب، مما يؤدي إلى استنزاف المخزون مع مرور الوقت.

أخيرًا، منذ انتهاء الدور النقدي المباشر للذهب والفضة في النظام النقدي العالمي، تذبذب نسبة الفضة إلى الذهب، حيث أصبحت الفضة أقل قيمة من الذهب مع مرور الوقت. إذا عادت الفضة للاستخدام كأداة استثمارية، قد يتغير ذلك.

المصدر: Aberdeen Investments

على الرغم من عدم مناقشتها أو قيمتها على نطاق واسع كالذهب، قد تمتلك الفضة نفس القدر من الإمكانات الصعودية، إن لم تكن أكثر، من المعدن الأصفر.

طلب الفضة خارج نطاق المعادن الثمينة

While a surge in demand for investment purposes is likely the cause of silver prices rising in 2025, it is also increasingly a crucial metal for industrial purposes as the world electrifies.

في حين أن الارتفاع المفاجئ في الطلب لأغراض الاستثمار هو السبب المحتمل لارتفاع أسعار الفضة في 2025، فإنها أصبحت أيضًا معدنًا حيويًا للأغراض الصناعية مع تزايد كهربائية العالم.

نظرًا لأن الفضة هي الأفضل بين جميع العناصر الكيميائية من حيث التوصيل الحراري والكهربائي، فهي مادة حيوية للألواح الشمسية، البطاريات، العواكس، وغيرها من الأجهزة الكهربائية مثل الصمامات والمرحلات.

تشكل الإلكترونيات، اللحام المقاوم للتآكل، الضمادات الطبية، والمعقمات باقي الطلب.

المصدر: Visual Capitalist

لذلك حتى في حالة عدم حدوث إعادة تسعير للفضة مطلقًا، يمكن بناء حالة الاستثمار في هذا المعدن بناءً على الطلب المتزايد من الكهرباء الرقمية، بينما يظل الإنتاج ثابتًا ولا يواكب الطلب.

المصدر: Mining.com

كيفية الاستثمار في شركات تعدين الفضة (المخاطر والفرص)

Investors interested in betting on silver can look at silver mining companies. As silver miners make most of their money from the differential between production costs and spot price, sufficiently rising silver prices can double, triple, or more their operating margins.

يمكن للمستثمرين الراغبين في المراهنة على الفضة النظر إلى شركات تعدين الفضة. حيث يجني معدنو الفضة معظم أموالهم من الفارق بين تكاليف الإنتاج وسعر الفضة الفوري، فإن ارتفاع أسعار الفضة بشكل كافٍ يمكن أن يضاعف أو يثلث أو يزيد من هوامشهم التشغيلية.

وبالتالي، تمتلك شركات تعدين الفضة “رافعة مالية مدمجة” في نموذج أعمالها، مما يخلق مخاطر وفرصًا أكبر نتيجة للتقلبات المتزايدة، دون القيود التقليدية للمراهنات الرافعة مثل الاحتياطيات النقدية ومكالمات الهامش.

توزع رواسب الفضة بشكل غير متساوٍ على الأرض، حيث تكمن أكبر موارد الخامات في أمريكا اللاتينية، لا سيما المكسيك، بيرو، وتشيلي. كما أن الإنتاج قوي في الصين، روسيا، آسيا الوسطى، أستراليا، والولايات المتحدة الأمريكية.

المصدر: Mining Visuals

بعض الدول المنتجة الكبرى لديها رواسب مركزة إلى حد ما، ولا سيما المكسيك التي تمتلك عدة رواسب ضخمة، و10 من بين أكبر 20 منجم فضة في العالم.

المصدر: Mining Visuals

يمكن أن يجعل ذلك الاستثمار في شركات تعدين الفضة صعبًا على المستثمرين، حيث إن التركيز العالي جدًا في دولة واحدة أو منجم واحد فقط قد يكون كارثيًا، كما يظهر في مخطط سهم First Quantum Minerals عندما أغلقت الحكومة البانامية منجم النحاس الرئيسي في 2023، مما أدى إلى هبوط حاد في سعر السهم.

المصدر: Google Finance

يمكن أن يحدث نفس النوع من الكارثة في حالة مشكلة جيولوجية أو انهيار منجم، بغض النظر عن المخاطر السياسية.

لذلك فإن أفضل الاستراتيجيات للحصول على تعرض لقطاع التعدين عادةً ما توزع المخاطر بين العديد من الأسهم المختلفة أو تستخدم الصناديق المتداولة المرتبطة بالتعدين لتحقيق نفس الهدف.

(يمكنك قراءة المزيد عن هذه الاستراتيجيات في تقريرنا “الاستثمار في الفضة: الغوص أعمق في الطلب والعجز والمخاطر“.)

خيار آخر هو الاستثمار في شركات تعدين أكبر، تمتلك عشرات أو أكثر من المناجم، ولا تعتمد على دولة واحدة تشكل جزءًا كبيرًا من الأعمال العامة. ومن المثالي أن يكون التعرض مقتصرًا على الدول الصديقة للغرب، حيث يعيد العالم تنظيم نفسه إلى كتل جيوسياسية.

ستستفيد شركة واحدة أكثر من غيرها من عودة التفضيل للفضة، مع توفير تنويع المخاطر لحملة أسهمها: Pan American Silver Corp.

(PAAS )

بان أمريكان سيلفر (PAAS): البصمة وإنتاج 2024

Pan American Silver is one of the world’s largest silver miners, with some activity in gold mining as well, either from smaller gold mines or as a byproduct of silver mining (both metals are often intermingled in the Earth’s crust ores.

تُعد بان أمريكان سيلفر واحدة من أكبر شركات تعدين الفضة في العالم، وتشارك أيضًا في تعدين الذهب، إما من مناجم ذهب أصغر أو كمنتج ثانوي لتعدين الفضة (غالبًا ما تتداخل المعدنان في خامات قشرة الأرض).

تقع جميع مناجم الشركة في الأمريكتين، مع معظم الإنتاج يأتي من أمريكا الجنوبية.

لا تهيمن أي دولة على أنشطة التعدين للشركة، حيث تمثل الدولة الأكبر (تشيلي) فقط ربع الإيرادات، تليها بيرو والبرازيل، بينما تمثل المكسيك فقط 13٪ من الإيرادات.

أنتجت الشركة 21.1 مليون أونصة من الفضة و892,000 أونصة من الذهب في 2024.

تشمل احتياطيات الشركة المعدنية 452 مليون أونصة من الفضة و6.3 مليون أونصة من الذهب، أو، بمعدل الإنتاج الحالي، ما لا يقل عن 21 سنة من احتياطيات الفضة و7 سنوات من الذهب.

أصول PAAS: نشطة، خامدة وإمكانية اختيارية

مناجم الفضة النشطة

Overall, the silver segment of Pan American Silver had an AISC of $18.98 / ounce in 2024, a number that should decrease after MAG’s acquisition (see below).

بشكل عام، كان قطاع الفضة في بان أمريكان سيلفر يملك تكلفة شاملة مستدامة (AISC) قدرها 18.98 دولارًا للأونصة في 2024، وهو رقم من المتوقع أن ينخفض بعد استحواذ MAG (انظر أدناه).

  • La Colorada، في المكسيك، أكبر منجم فضة للشركة، مع 90.7 مليون أونصة في الاحتياطي، منها 52.7 مليون أونصة تم اكتشافها مؤخرًا.
  • La Colorada Skarn، رواسب مجاورة قد تحتوي على ما يصل إلى ~265.4 مليون طن من المادة المعدنية (ليس الفضة المعدنية)، ودراسة تقييم أولية (PEA) توضح ~17.2 مليون أونصة من الفضة سنويًا خلال العقد الأول بمعدل ~50,000 طن يوميًا، مع عمر منجم يبلغ 17 سنة.
  • Huaron، في بيرو، مع 40.7 مليون أونصة في الاحتياطي.
  • Cerro Moro في الأرجنتين & San Vicente في بوليفيا مع احتياطي مشترك يبلغ 16.4 مليون أونصة.

المشاريع الخاملة: إسكوبال (غواتيمالا) ونافيداد (الأرجنتين)

  • Escobal، وصفتها الشركة بأنها “واحد من أفضل مناجم الفضة في العالم”، مع 264 مليون أونصة في الاحتياطي وتكلفة شاملة منخفضة جدًا (8-9 دولارات للأونصة)، لكنها توقفت عن الإنتاج في 2016 بسبب إيقافها من قبل الحكومة الغواتيمالية بسبب حقوق الأقلية العرقية المحلية.
  • Navidad، في تشوبوت، الأرجنتين، هو أحد أكبر رواسب الفضة الأولية غير المطورة في العالم، مع ما يصل إلى 632 مليون أونصة من الفضة.
    • أصدرت مقاطعة تشوبوت قانونًا في 2003 (\”القانون 5001\”) يحظر التعدين السطحي واستخدام السيانيد في معالجة المعادن في جميع المقاطعة، مما يمنع فعليًا تطوير نافيداد. ولا يزال هذا القانون ساريًا حتى الآن.

بشكل عام، يجب على المستثمرين احتساب المناجم الحالية فقط، وتقييم المناجم المتوقفة مثل نافيداد وإسكوبال بخصم كبير جدًا، مع الاعتماد على أن يتم إعادة تشغيل هذه المناجم فقط في ظروف يكون فيها سعر الفضة وعجز الإمداد مرتفعين لدرجة تجعل الحكومات المحلية أكثر احتمالًا لتعديل موقفها والسعي لتحقيق ربح من إعادة التشغيل.

ومع ذلك، فإنها تمثل إمكانية اختيارية قيمة للجانب الصاعد، خاصة إسكوبال، حيث إنه منجم مطور بالكامل ولا يزال تحت الصيانة، ويمكن إعادة تشغيله بسرعة إذا كان ذلك قانونيًا (ستستغرق نافيداد وقتًا أطول كثيرًا للتطوير).

مناجم الذهب

على الرغم من عدم كونها مركزية للشركة، فإن إنتاج الذهب يحدث في العديد من مناجم الفضة، حيث ينتج استخراج الفضة من الخام أيضًا بعض الذهب.

  • Jacobina، في البرازيل، مع 3.1 مليون أونصة من الذهب في الاحتياطي و196,700 أونصة تم إنتاجها في 2024، أي ما يعادل 16 سنة من الاحتياطي بمستويات الإنتاج الحالية.
  • Shahuindo، في بيرو، مع 977,000 أونصة من الذهب في الاحتياطي. تعتبر بان أمريكان سيلفر أن هناك إمكانات استكشافية لزيادة عمر المنجم، بما يتجاوز الـ7 سنوات المتبقية بمعدل الإنتاج الحالي. تجعل التكلفة الشاملة المنخفضة جدًا (1,371 دولارًا للأونصة) من الحفاظ على تشغيل المنجم عبر مزيد من الاستكشاف أمرًا جذابًا.
  • Timmins، في أونتاريو، كندا، مع 846,000 أونصة في الاحتياطي، لكن بتكلفة شاملة مرتفعة (2,023 دولارًا للأونصة).
  • El Peñon، في تشيلي، مع 626,000 أونصة من الذهب في الاحتياطي وقد أنتج تاريخيًا أيضًا 3.9 مليون أونصة من الفضة.
  • Minera Florida في تشيلي & Dolores في المكسيك، مع احتياطي مشترك يبلغ 289,300 أونصة من الذهب.

التطوير، حقوق الملكية والاستثمارات

إلى جانب مناجمها النشطة الرئيسية، تمتلك بان أمريكان سيلفر أيضًا بعض حقوق الملكية من مناجم أخرى، مما يعني أنها تحصل على جزء من الإنتاج المستقبلي، عادةً مقابل تقديم رأس مال في الماضي لتطوير هذه المناجم.

كما تمتلك حصصًا في عدد من المشاريع الأخرى:

  • حصة بنسبة 65% في مشروع أماليا عالي الجودة لشركة Radius Gold الواقع في ولاية تشيهواوا، المكسيك. قد تكسب بان أمريكان سيلفر نسبة إضافية قدرها 10% من خلال تقدم المشروع إلى مرحلة ما قبل الجدوى.
  • حصة غير مخففة بنسبة 6% في New Pacific Metals Corp.(NEWP )، مما يمنحها تعرضًا لممتلكات Silver Sand الواقعة في قسم بوتوسي في بوليفيا.
  • La Bolsa (سونورا، المكسيك) وPico Machay (هوانكافيلكا، بيرو) في مرحلة تطوير متقدمة، ومحتفظ بهما حاليًا تحت “الرعاية والصيانة” (مصطلح صناعي يعني منجمًا يمكن إعادة تفعيله، لكنه غير نشط حاليًا).

صفقة MAG وجوانيسيبيو: إضافة أونصات منخفضة التكلفة

Recently, Pan American Silver has jumped in the ranking of global silver miners, with the acquisition of Mag Silver for $2.1B. The deal involving shares and cash resulted in an ownership in Pan American of approximately 86% for previous Pan American shareholders and 14% for MAG shareholders.

مؤخرًا، ارتقت بان أمريكان سيلفر في ترتيب شركات تعدين الفضة العالمية، مع استحواذها على Mag Silver مقابل 2.1 مليار دولار. أدت الصفقة التي شملت أسهمًا ونقدًا إلى حصول المساهمين السابقين في بان أمريكان على حوالي 86٪ من الملكية، بينما يمتلك مساهمو MAG نسبة 14٪.

محور هذه الصفقة هو منجم جوانيسيبيو في المكسيك، يملك MAG 44٪ منه، وتملك شركة الفضة المكسيكية فريسنيلو (الضخمة) النسبة المتبقية 56٪ (FNLPF).

يُعد هذا المنجم أحد أكبر رواسب الفضة التي تم اكتشافها على الإطلاق، مع أعلى إنتاج للفضة في العالم لمنجم فضة أولي (للتمييز عن إنتاج الفضة الكبير من مناجم النحاس الضخمة، على سبيل المثال).

هذا الحجم يجعل من المنجم منخفض التكلفة بشكل ملحوظ للتشغيل. إن تكلفة AISC (التكلفة الشاملة المستدامة)، وهي مقياس “التكاليف الحقيقية” للتعدين بما في ذلك تكاليف النفقات الرأسمالية، تقع ضمن الربع الأدنى من جميع مناجم الفضة في العالم.

يقلل هذا من إجمالي تكلفة AISC لبان أمريكان سيلفر من 17.25 دولارًا للأونصة (وهي تكلفة مرتفعة نسبيًا) إلى 14.03 دولارًا للأونصة (حيث تم تداول الفضة بأكثر من 40 دولارًا للأونصة في سبتمبر 2025).

المصدر: Bullion Vault

من خلال إضافة ما بين 6.6 إلى 7.3 مليون أونصة من إنتاج الفضة لعام 2025، يضع استحواذ MAG بان أمريكان سيلفر بثبات في المرتبة الثانية بين شركات تعدين الفضة العالمية، والمرتبة الأولى عندما يتعلق الأمر بشركات تعدين الفضة المتنوعة دوليًا.

التدفق النقدي وتخصيص رأس المال منذ 2010

The recent MAG acquisition has placed Pan American Silver in a category of its own when it comes to annual free cash flow, ahead of all other silver miners, except for Fresnillo. Combined with rising silver prices, it gives the company a radically different financial profile when compared to 2018

وضع الاستحواذ الأخير على MAG بان أمريكان سيلفر في فئة خاصة بها فيما يتعلق بالتدفق النقدي الحر السنوي، متفوقة على جميع شركات تعدين الفضة الأخرى، باستثناء فريسنيلو. ومع ارتفاع أسعار الفضة، يمنح ذلك الشركة ملفًا ماليًا مختلفًا جذريًا مقارنةً بـ 2018.

نظرًا لأن التعدين عملة كثيفة رأس المال، فإن تخصيص رأس المال بشكل مناسب أمر حيوي لأرباح المساهمين على المدى الطويل، ولا يمكن تقييمه إلا مع مرور الوقت.

يجب أن يشمل ذلك اتخاذ قرارات استثمارية في الوقت المناسب لإطلاق مناجم جديدة، وتوسيع المناجم، والاستحواذات. ولكن أيضًا تجنب استهلاك جميع أموال الشركة في النمو بأي ثمن، وهي مشكلة شائعة في صناعة التعدين، حيث يكون حافز الإدارة غالبًا النمو على حساب عوائد المساهمين.

منذ عام 2010، خصصت الشركة 32٪ من تخصيص رأس المال للتوزيعات، و7٪ لإعادة شراء الأسهم (1.1 مليار دولار عادت إلى المساهمين)، و47٪ للنمو، مما يوضح التزامها بخلق قيمة طويلة الأجل.

هل PAAS شراء؟ أين يناسب في المحفظة

Investors interested in getting exposure to silver and precious metals in general likely do so for one of two reasons:

من المحتمل أن المستثمرين الراغبين في الحصول على تعرض للفضة والمعادن الثمينة عمومًا يفعلون ذلك لسببين اثنين:

  1. تنويع المحفظة، السعي لتقليل المخاطر الناتجة عن التضخم
    • من المثير للاهتمام، بدأ مدير الاستثمار في مورغان ستانلي في سبتمبر 2025 بالترويج لمحفظة 60/20/20 (60٪ مخصصة للأسهم، 20٪ للسندات، 20٪ للذهب)، مستبدلاً نصف تخصيص السندات التقليدي بالذهب، مما يمثل انحرافًا جذريًا عن عقودٍ اعتبرت فيها الذهب “أثرًا بدائيًا”، وفقًا لجون ماينارد كينز (مؤسس الاقتصاد الكلي الحديث الذي صاغ هذا التعبير).
    • من المحتمل، أن تكون محفظة 60/20/15/5، حيث يتم تقسيم تخصيص الذهب إلى 15٪ ذهب و5٪ فضة، مع الاعتماد على أن الفضة قد تكون أكثر تقلبًا وإمكانات صعودية، قد تكون منطقية أيضًا.
  2. رهان محسوب على تخفيض قيمة العملة أو إعادة تسعير الذهب والفضة، في سياق تراجع استخدام الدولار في التجارة الدولية، وعودة الصين كقوة عظمى، وتزايد التوترات الجيوسياسية.

في كلتا الحالتين، تُعد شركة بان أمريكان سيلفر الأقرب إلى محفظة فضة متنوعة يمكن لسهم واحد توفيرها، بفضل مزيج من حجمها الضخم (لا يُضاهى إلا بشركة واحدة) وتنوعها الجغرافي الواسع (أعلى من تركيز فريسنيلو على المكسيك فقط).

في حالة القلق من انهيار النظام الدولي والنقدي، يكون التعرض المباشر للمعدن الفعلي، إما عبر شركات التعدين مثل بان أمريكان سيلفر (امتلاك الاحتياطيات والإنتاج المستقبلي)، أو عبر الملكية المباشرة، أكثر منطقية من خلال المشتقات الأكثر خطورة مثل العقود الآجلة والخيارات.

لا تزال الفضة تُعتبر اليوم استثمارًا غير تقليدي، مقارنةً بالأسهم والسندات أو حتى الذهب والبيتكوين.

لكن مع انفجار طلب الفضة من الكهرباء وتظل التضخم مصدر قلق، قد يكون التحول إلى محفظة أكثر حذرًا، مثل 60/20/20 التي يروج لها الآن مورغان ستانلي، اتجاهًا جديدًا مستدامًا في مجتمع الاستثمار، وسيعود بفائدة كبيرة على سوق الفضة الفورية الصغير جدًا (حجم السوق فقط 87 مليار دولار في 2024) وشركات تعدين الفضة مثل بان أمريكان سيلفر كورب (إجمالي القيمة السوقية لجميع كبار شركات تعدين الفضة بلغت 185 مليار دولار في سبتمبر 2025).

أحدث أخبار وتطورات سهم بان أمريكان سيلفر (PAAS)

mm

جوناثان هو باحث سابق في الكيمياء الحيوية عمل في التحليل الجيني والاختبارات السريرية. وهو الآن محلل أسهم وكاتب مالي يركز على الابتكار ودورات السوق والسياسة الجغرافية في منشورته "The Eurasian Century"