وهم الذهب بقيمة 5,000 دولار: ماذا سيحدث إذا مات سرد “المأمن الآمن”؟

لماذا تُقَدَّر قيمة الذهب بناءً على تصور السوق

منذ فجر الحضارة، كان الذهب يُعَدّ سلعة ذات قيمة عالية، استُخدم أولاً في القطع الدينية في مصر القديمة وغيرها من الحضارات المبكرة، ولاحقًا كعملة.

السبب في هذا الاستخدام هو أنه في العصور قبل الحديثة، نُدرة الذهب وتكاليف استخراجه جعلاه ذا قيمة جوهرية ومقياسًا شائعًا سهلًا لاستبدال المقايضة غير الفعّالة. وبما أن كمية الذهب المستخرجة كانت قليلة، فقد أدى ذلك إلى إمداد مستقر نسبيًا من النقود، حيث كان التضخم يحدث فقط عندما يقوم الملوك والأباطرة بخفض قيمة العملة بدمج معادن أقل قيمة.

إن حقيقة أن المعدن الأصفر مقاوم للغاية للتآكل ويمكن صهره بسهولة إلى وحدات أصغر أو أكبر كان مكافأة إضافية، مما جعله أكثر مرونة من غيره من المواد الثمينة مثل الحرير أو الخشب الثمين، على سبيل المثال. وللأسباب نفسها، كان يُستخدم الفضة تقليديًا في العملات ذات القيمة العالية.

مع ذلك، من عصر النهضة حتى العصر الحديث، بدأ مفهوم المال يختلف عن عملات الذهب والفضة. الأنظمة الاقتصادية المعقدة، ظهور البنوك المستقرة والدولية، الاستخدام المنتظم للديون، والحكومات المركزية المستقرة أدخلت تدريجيًا فكرة العملات التي تستمد قيمتها ليس من خصائصها الفيزيائية، بل من القانون والسلطة والاستقرار الاقتصادي.

وبالتالي، فقدت الفضة ثم الذهب تدريجيًا مكانتهما في مركز النظام الاقتصادي العالمي، ليحلّ محلها العملات “الورقية”، التي ترتبط قيمتها بدعم دولة أو حكومة معينة.

اليوم، توجد بدائل غير مادية ولكنها محدودة الإمداد أيضًا، مثل العملات الرقمية، وأولها هو بيتكوين.

مؤخرًا، ارتفع سعر الذهب بشكل كبير، مما دفع العديد من مؤيدي الذهب إلى الادعاء بأنه يستعيد دوره كعملة. ولكن في الوقت نفسه، يوضح ذلك هشاشة قيمة الذهب بعمق: فهو ذو قيمة فقط لأن الناس يعتقدون ذلك، مع قلة التطبيقات العملية للمعادن على أرض الواقع، رغم خصائصه الكهربائية ومقاومته للتآكل المتميزة.

كيف يتم تحديد أسعار الذهب فعليًا

شرح الطلب الصناعي المحدود على الذهب

عندما نفكر في الذهب، نتخيل القطع الأثرية القديمة من قبور الملوك، والمجوهرات، أو حتى سبائك الذهب التي تحتفظ بها البنوك المركزية حول العالم. وهذا التصور صحيح.

يُستخدم معظم الذهب في العالم كـ “احتياطي قيمة”، مع قلة الاستخدام العملي للمعدن الأصفر. حاليًا، يُستَخدم الذهب المستخرج حديثًا أساسًا في تطبيقات تحافظ عليه للاستخدام لاحقًا، سواءً كان ذلك في المجوهرات (40-50٪)، أو الاستثمار الخاص (20٪)، أو مشتريات البنوك المركزية (10-15٪).

وبالتالي، يمثل الطلب الصناعي، الذي يستهلك الذهب المنتَج فعليًا، ما لا يتجاوز 7-10٪ من إجمالي الذهب المنتَج سنويًا.

Source: Bullion Vault

هذا يثير السؤال حول ما الذي أدى إلى الارتفاع الضخم الأخير في أسعار الذهب، مما جعله أحد الأصول ذات الأداء الأعلى في عام 2025 وبداية 2026. إذا لم يستخدمه أحد فعليًا، فأين يذهب الذهب المستخرج حديثًا، الذي يصل إلى 3,500-3,600 طن سنويًا؟

Source: GoldPrice

البنوك المركزية والذهب

يبدو أن الجواب الرئيسي يكمن في تحول النظام بعد الأزمة المالية عام 2008، حيث توقفت البنوك المركزية عن كونها صافية البائع للذهب، مما وفر للسوق إمدادًا وفيرًا من احتياطياتها الضخمة (انظر المزيد حول هذا الموضوع أدناه). بدلاً من ذلك، أصبحت البنوك المركزية صافية المشترين للذهب، حيث تشتري 500-1,000 طن كل عام، مع قيادة البنوك المركزية غير الغربية لهذا التحول إلى حد كبير.

قد يكون هذا الرقم تقليلًا كبيرًا، حيث إن حكومات الدول الخاضعة للعقوبات مثل فنزويلا وإيران أو روسيا، وكذلك الصين، قد تكون قد اشترت الذهب بطرق غير مباشرة، غير مُسجلة كمشتريات للبنوك المركزية.

بعض التكهنات تدفع التقدير إلى ما يصل إلى 30,000 طن من الذهب التي جمعتها الصين من خلال إنتاجها المحلي واستيرادها عبر البنوك التجارية، وهو ما سيكون أكبر بأكثر من 10 أضعاف احتياطياتها الرسمية البالغة 2,300 طن.

Source: Bullion Vault

هذا، مع ذلك، يطرح سؤالًا صعبًا لمؤيدي الذهب. هل سعر الذهب اليوم يعتمد بالكامل على رأي عدد قليل من الدول التي لا يزال الذهب فيها ذا صلة كمالٍ؟ وإذا كان الأمر كذلك، ماذا سيحدث إذا غيرت هذه الدول رأيها؟

المخاطر التي تواجه قيمة الذهب

مشكلة المخزون

ما جعل الذهب في البداية ذا قيمة عالية كعملة هو متانته، وقد يصبح ذلك أيضًا ضعفه الرئيسي في العصر الحديث. نظرًا لأنه لا يزال ذو قيمة عالية ولا يتآكل أبدًا، فإن معظم الذهب المستخرج في الماضي لا يزال قابلًا للاستخدام اليوم.

السبب الوحيد لعدم توفر الذهب على نطاق واسع وانخفاض سعره هو أن معظم الذهب مقفل في خزائن البنوك المركزية والمؤسسات المالية والمستثمرين الأثرياء، وكذلك في شكل مجوهرات.

إجمالًا، يُقدَّر وجود 212,000 طن من “الإمداد فوق الأرض”، أي الذهب المستخرج بالفعل والقابل للاستخدام اليوم، وهو أكبر بكثير من الـ 3,500 طن التي ينتجها قطاع تعدين الذهب سنويًا. في الواقع، هذا الذهب المستخرج أكثر من ما يبقى لاكتشافه في الأرض.

Source: Visual Capitalist

لذلك إذا بدأ أي جزء من هذا المخزون يُباع، قد يخلق تدفقًا من إمداد الذهب الجديد بحجم يساوي أو يفوق إنتاج التعدين الحالي. وبسبب الحجم الضخم للمخزون، قد تستمر مثل هذه الحالة لعقود قبل أن يبدأ المخزون في النضوب.

ما تقول تاريخ الفضة عن مستقبل الذهب

توفر الفضة مقارنة مثيرة للاهتمام مع الذهب حيث كانت في السابق معدنًا نقديًا، تشكل أساس العملة للحضارات القديمة في اليونان، والصين، والخلافات الإسلامية المبكرة.

ومع ذلك، توقفت عن الاستخدام الجاد كمعدن نقدي بمجرد حلول القرن التاسع عشر، حيث حلت محلها معيار الذهب، وكان آخر ظهور لها في بعض العملات الأمريكية قبل أكثر من 50 عامًا، مع الإزالة النهائية للفضة من العملات في عام 1971.

وبالتالي، ظل سعر الفضة ثابتًا لفترة طويلة ورفض التفاعل كمعدن نقدي، متقلبًا وفق إيقاع الأزمات الجيوسياسية أو الاقتصادية.

بدلاً من ذلك، تُستخدم الفضة حاليًا نصف كمنتج فاخر للمجوهرات، ونصف كسلعة صناعية بفضل خصائصها المذهلة من حيث النشاط المضاد للبكتيريا، والموصلية الكهربائية، ومقاومة التآكل، وانعكاس الضوء، وغيرها.

هذا لا يعني أن الفضة لا يمكن أن تكون استثمارًا جيدًا، فقد ارتفعت قيمتها بشكل كبير في عام 2026 (قبل أن تنخفض قليلاً). لكن العامل الرئيسي وراء هذا الارتفاع السعري كان الطلب الصناعي المتزايد، مما أدى إلى استنزاف المخزون، خاصةً نتيجة الزيادة الضخمة في إنتاج الألواح الشمسية.

لذا إذا كانت الفضة مثالًا، قد يظل الذهب غير النقدي ثابتًا لعقود، ولا يشهد ارتفاعًا سعريًا إلا في حالة نقص الإمداد وارتفاع الطلب الصناعي. وضع قد يستغرق عقودًا لتتحقق، نظرًا لأن مخزونات الذهب فوق الأرض كبيرة جدًا.

ومثل الفضة، يتمتع الذهب بخصائص فيزيائية ذات قيمة عالية تجعل منه معدنًا صناليًا مفيدًا جدًا.

هل يمكن أن يصبح الذهب معدنًا صناعيًا؟

في مثل هذا السيناريو، لن يكون العامل المحدد لسعر الذهب قيمته المتصورة كمعدن نقدي، بل العرض والطلب فقط.

حتى في سيناريو إلغاء النقود بالكامل، من المحتمل أن البنوك المركزية الدولية لن تسعى لبيع ذهبها بخسارة، لذا سيكون من المرجح وجود تدفق بطيء ومستمر لتجنب اضطراب السوق بدلاً من مبيعات غير حساسة للسعر.

لذلك، كما هو الحال مع غيرها من المعادن الصناعية، سيُحدد سعر الذهب بتوازن العرض والطلب.

من جانب الطلب، من المحتمل أن الجماليات وتاريخ الذهب سيحافظان على طلب مرتفع نسبيًا على المجوهرات، كما هو الحال مع الألماس، الذي لا يزال شائعًا إلى حد ما حتى وإن كان يمكن تصنيعه جماعيًا في المختبرات.

لكنها في التطبيقات الصناعية حيث يمكن للذهب غير النقدي الأرخص أن يزدهر:

• الإلكترونيات، بفضل توصيلها الكهربائي العالي ومقاومتها للأكسدة.
• الفضاء الجوي، بسبب انعكاسه شبه المثالي للإشعاع تحت الأحمر وتوصيله الحراري العالي.
• الطب: بفضل التوافق الحيوي العالي لجسيمات الذهب النانوية المستخدمة بالفعل في علاج السرطان، والتشخيص، وطب الأسنان.
• الطاقة النظيفة: الذهب هو محفز قوي لخلايا الوقود، وإنتاج الهيدروجين، وغيرها، وسيكون الذهب غير النقدي أرخص من البلاتين والبلاديوم النادرين.

من جانب العرض، ستكون المقاييس الرئيسية هي تكلفة الاستدامة الشاملة (AISC)، وهو مقياس يستخدمه عمال مناجم الذهب لعرض إجمالي تكلفة التعدين، بما في ذلك الإنفاق الرأسمالي، والتصاريح، واللوائح البيئية، وغيرها.

لقد ارتفعت تكلفة AISC في السنوات القليلة الماضية، مدفوعةً بتكاليف الطاقة واستنزاف أكثر تراكمات خام الذهب تركيزًا.

Source: World Gold Council

مع سعر يتراوح بين 1,400-1,500 دولار للأوقية، من المحتمل أن ترتفع تكلفة AISC الحالية أكثر في حال استمرار ارتفاع أسعار النفط، مما قد يجعل تكلفة AISC تصل إلى 2,000 دولار للأوقية. ومع ذلك، سيظل ذلك أقل من أسعار الذهب الأخيرة التي تجاوزت 5,000 دولار للأوقية، مما يعكس الفجوة بين قيمة الذهب الحالية وسعره المحتمل إذا فقد موقعه كاحتياطي نقدي.

هل الذهب مقيم بأكثر من قيمته كملاذ آمن؟

تاريخيًا، كان الذهب “ملاذًا آمنًا” لرأس المال خلال الأزمات الاقتصادية والحروب والأوقات العصيبة الأخرى. وبالتأكيد، لا يزال بعض المستثمرين والعديد من البنوك المركزية الوطنية ينظرون إليه بهذه الطريقة.

ومع ذلك، للمرة الأولى في التاريخ، لا يقتصر البديل على العملة الورقية غير الموثوقة للحكومات المثقلة بالديون والذهب فقط، بل يشمل أيضًا خيار البيتكوين، وهو عملة رقمية صُممت لتقليد أفضل ميزات الذهب الأساسية بشكل مضاعف: حد أقصى ثابت للإمداد، القابلية للتبادل، الأمان، إلخ. وفي الوقت نفسه، يضيف البيتكوين كـ “ذهب رقمي” سهولة غير مسبوقة في المعاملات، وسجلًا دائمًا، وربما ميزات إضافية بفضل الشيفرة المرنة.

ما زال المستقبل غير مؤكد للبيتكوين والذهب كعملة، حيث يتآكل الثقة في العديد من العملات الورقية.

من الممكن أن يتعايش الاثنان، حيث لا يزال الذهب يجذب ملايين المستثمرين الذين يستخدمون حسابات التقاعد الذهبية (Gold IRAs)، أو وسطاء الذهب، أو الشراء المباشر للذهب الفعلي. في هذه الحالة، لا يزال من غير الواضح إلى أي مدى قد احتسبت الارتفاعات الحالية في سعر الذهب هذا الدور للمعادن الصفراء.

أو قد ينضم الذهب على المدى الطويل إلى الفضة في فئة المعادن النادرة المفيدة جدًا للتطبيقات التقنية العالية، لكنه لا يلعب دورًا مهمًا في النظام النقدي، مع عملات رقمية مثل البيتكوين وفي النهاية حلول خوارزمية أخرى تلعب الدور الذي كان الذهب يقوم به في العصور قبل الحديثة.

لذا، باستثناء أولئك الذين لديهم رأي قوي جدًا، يمكن لمعظم المستثمرين المشككين في مسار العملات الورقية أن يستثمروا في كل من العملات الرقمية والذهب، مستفيدين من حقيقة أن أحدهما على الأقل، إن لم يكن كلاهما، سيستفيد من أزمات الديون المستقبلية.

الاستثمار في إنتاج الذهب الصناعي

نيومنت

إذا تحول الذهب إلى معدن صناعي، فإن المنتجين الأكبر والأكثر تنوعًا والأقل تكلفة سيظلون مربحين، بينما قد تكافح الاكتشافات الذهبية الصغيرة والهامشية لتحقيق الأرباح.

تُعد نيومنت أكبر شركة تعدين للذهب في العالم من حيث الإنتاج، وتتفوق الآن بفارق كبير على أقرب منافسيها، بارك جولد، منذ استحواذها على نيوكريست في عام 2023 مقابل 16.8 مليار دولار. وقد جاء ذلك بعد استحواذ آخر على جولدكورب مقابل 10 مليارات دولار في عام 2019.

تنتج الشركة في الغالب من مناجم في الأمريكتين وأستراليا، كما أنها منتج للنحاس، وهو معدن يزداد الطلب عليه للكهربة وتطبيقات التقنية. لديها احتياطيات هائلة تحت الأرض يمكن استخراجها تدريجيًا، بسرعة أو ببطء حسب سعر الذهب الحالي.

Source: Newmont

مع تكلفة AISC تتراوح حول 1,600 دولار للأوقية (بما في ذلك مبيعات النحاس)، ستظل نيومنت مربحة للغاية بهوامش قوية حتى إذا انهار سعر الذهب وانخفض إلى النصف.

كما أن الشركة رائدة في التعدين المستدام، وصُنفت من قبل بلومبرغ كأكثر شركة شفافة في كامل مؤشر S&P500، وحصلت على المرتبة الثانية من بين 100 شركة ملابس واستخراج في مؤشر حقوق الإنسان المؤسسية لعام 2023.

لذا، سواء كان الهدف هو المراهنة على ارتفاع أسعار الذهب من قبل المستثمرين الباحثين عن ملاذ، أو الاعتماد على مزود مستقر لمعدن صناعي مفيد جدًا للتطبيقات التقنية العالية، يمكن لنيومنت أن توفر رهانًا آمنًا نسبيًا على إنتاج الذهب المربح، بغض النظر عن التقلبات المحتملة الشديدة في الرأي العام حول المعدن الأصفر.

(يمكنك قراءة المزيد عن نيومنت في تقريرنا الاستثماري المخصص للشركة.)

آخر أخبار وتطورات سهم نيومنت (NEM)