العملات المشفرة والعملة الورقية والأصول أصبحت الآن منافسين استراتيجيين

عند مناقشة الاستثمارات في فئات الأصول المحددة، سواء كانت عقارات أو أسهم أو عملات مشفرة، من المهم عدم النظر إليها بشكل منفصل. ذلك لأن جميعها تتنافس مع بعضها البعض على نفس مجموعة رؤوس الأموال المحدودة وانتباه الجمهور المستثمر.

وبالتالي، يجب اعتبار الأسواق المالية المتنوعة نتيجة معقدة للتفاعلات بين العديد من العوامل التي تؤثر ليس فقط على فئات الأصول المحددة، بل أيضًا على التفاعل بين هذه الفئات.

نظرية الألعاب هي فرع من الرياضيات التطبيقية يمكنه المساعدة في شرح كيفية عمل ذلك بشكل أفضل. فهي تحلل الحالات التي يتخذ فيها الأطراف، المسماة “اللاعبين”، قرارات تعتمد على بعضها البعض، مما يدفع كل لاعب إلى النظر في قرارات أو استراتيجيات اللاعب الآخر عند صياغة استراتيجيته.

في ورقة علمية نُشرت حديثًا¹، استخدم باحثان في جامعة ستافنجر (النرويج) نظرية الألعاب لنمذجة تأثير العملات المشفرة على الاستراتيجية المالية. شمل نموذجهم الإجراءات والاستراتيجيات والتفاعل بين الأسر، والحكومات، والبنوك المركزية، والشركات، والتمويل المركزي (CeFi) والتمويل اللامركزي (DeFi).

هم نشروا نتائجهم في مجلة International Review of Financial Analysis تحت عنوان “A game-theoretic model of cryptocurrencies, fiat currencies and assets”.

استخدام نظرية الألعاب للعملات المشفرة & الاقتصاد الكلي

بينما يمكن تطبيقها على ألعاب مثل الشطرنج، فإن أهم تطبيقات نظرية الألعاب تكمن في مجالات السياسة والاقتصاد. تم استخدام نظرية الألعاب لنمذجة وتشكيل سياسات البنوك المركزية، وتوقعات الجمهور بشأن التضخم، وصراعات التجارة الدولية، والعديد من التطبيقات الأخرى.

المفهوم الأساسي هنا هو “المنفعة”، التي تُعطي رقمًا لكل بدائل اللاعب لتعبّر عن جاذبيتها النسبية. تعظيم المنفعة المتوقعة لشخص ما يحدد تلقائيًا الخيار الأكثر تفضيلًا لهذا اللاعب.

يجب الإشارة إلى أن المنفعة ليست هي نفسها أقصى الأرباح. على سبيل المثال، قد يُعتبر تحقيق بعض المكسب خيارًا أمثل للاعب، حتى وإن كان ذلك يعني ترك بعض المال على الطاولة.

في أشكالها المتقدمة، تُدخل نظرية الألعاب عناصر أكثر تعقيدًا، مثل عدم تماثل المعلومات (بعض الفاعلين يعرفون أكثر من غيرهم)، وتأثير السلوكيات السابقة على التوقعات المستقبلية، وفهم أن هناك عدة توازنات ناش (نتيجة في لعبة غير تعاونية لاثنين أو أكثر من اللاعبين لا يمكن لأي لاعب تحسين نتيجته المتوقعة بتغيير استراتيجيته الخاصة) يمكن أن توجد في الوقت نفسه.

النموذج المستخدم في هذه الدراسة تم نشره كلعبة “خمسة لاعبين”، تمثل على التوالي:

• الأسر، التي تختار الاستهلاك، والعمل، والاقتراض، وتخصيص الأصول.
• الحكومات، التي تختار الضرائب والعقوبات.
• البنوك المركزية، التي تختار أسعار الفائدة الورقية وإنشاء أو سحب النقود.
• الشركات الخاصة، التي تختار الأجور وظروف الإنتاج.
• بنوك CeFi وDeFi، التي تختار شروط الإقراض في أسواق الورق والعملات المشفرة.

الفكرة هي أن العوائد الصافية من الورق والعملات المشفرة والأصول الأخرى تنبع من اختيارات مستقلة تتعلق بكل هذه العوامل.

“يمكن للقراء إذًا فهم النموذج الكامل كنسخة موسعة من آلية أبسط: تغيّر السياسات حوافز الاقتراض، والاقتراض يغيّر التضخم وظروف الميزانية، وتلك التحولات تغذي بدورها اختيار المحفظة وعوائد المؤسسات.”

بناء نموذج اقتصاد كلي للعملات المشفرة باستخدام نظرية الألعاب

إعداد المشهد

يميز النموذج بين الأصول التقليدية (مثل العملات الورقية، السندات، الأسهم) والعملات المشفرة.

الأصول التقليدية، مثل العملات الورقية (بما فيها العملات الرقمية للبنوك المركزية)، تُصدر وتُدار مركزيًا، وتخضع للطباعة/السحب من قبل البنوك المركزية، وتعديلات التضخم، والضرائب/العقوبات الكاملة.

العملات المشفرة، بالمقابل، لامركزية، مع إمدادات ثابتة أو محدودة خوارزمياً (مثل الحد الأقصى لبيتكوين)، مما يتيح استخدامات جديدة تتجاوز العملات التقليدية:

• العقود الذكية القابلة للبرمجة للإقراض الآلي في DeFi.
• تحويل الأصول الواقعية إلى رموز (مثل الأصول كـ NFTs كفئة مميزة).
• التحويلات الند للند عبر الحدود التي تقلل تكاليف المعاملات.

هذا يجعل كل من النموذج والعملات المشفرة في الواقع مقاومين للتلاعب المركزي. في هذا النموذج، يدفع الابتكار في العملات المشفرة مكاسب فائدة DeFi (بما فيها إخفاء الهوية لبعض الأصول)، لكن التقلب قد يثني الاعتماد التقليدي للمعاملات “العادية”.

مع ذلك، للحفاظ على بساطة النموذج واستقراره، لم تُدخل الانحيازات السلوكية (تصرف غير عقلاني من منظور اقتصادي)، ولم تُدرج الصدمات الاقتصادية أو الارتفاعات المفاجئة في التقلب.

في هذا النموذج، التضخم، ومصداقية السياسات، والعوائد المتوقعة، والتقلب، والضرائب، والاعتماد، والثقة كلها تؤثر على سلوك الأصول المالية والعائد المستقبلي للعملات المشفرة وفئات الأصول التقليدية. لالتقاط هذا التفاعل، تتبع الباحثون 11 فئة أصل متميزة، مصنفة حسب وظيفتها الاقتصادية:

تم نمذجة هذه الـ 11 فئة وسلوك وتفاعلات الـ 5 أنواع من “اللاعبين” في 26 معادلة مشتقة، تشمل وظائف المنفعة، والقيود، وتعريفات التضخم، وشروط التوازن.

معايرة النموذج مع دول مختلفة

قام المؤلفون بمعايرة نموذجهم للولايات المتحدة ونيجيريا لتربط النتائج ببيئات مؤسسية واقتصادية معروفة. على سبيل المثال، إليكم بعض التغييرات التي أُجريت:

• تم نمذجة الولايات المتحدة على أنها أكثر اعتمادًا على الاستهلاك.
• تم تعديل نموذج نيجيريا ليتماشى مع بيئة التضخم المستهدف الأعلى لديها.
• تم خفض معامل تكلفة المعاملات للولايات المتحدة لتعكس كفاءة أكبر في الخدمات المصرفية الرقمية وشروط تبادل العملات المشفرة، ورفعها لنيجيريا لتعكس الاقتصاد غير الرسمي، البنية التحتية الأضعف، والاحتكاكات الأعلى في المعاملات.

يمكن إجراء نفس المعايرة للعديد من الدول والبيئات التجارية الأخرى. تسمح هذه الطريقة أيضًا للمعادلات النموذجية بإظهار ما سيحدث إذا تغيرت بعض المعلمات—مثل اعتماد تنظيمات جديدة للعملات المشفرة، أو ارتفاع التضخم، إلخ.

ماذا يمكن أن يخبرنا نموذج نظرية الألعاب عن العملات المشفرة؟

ماذا أظهر النموذج؟

عند تشغيل النموذج، وصل الباحثون إلى 12 “اقتراحًا رسميًا” مختلفًا حول كيفية تأثر العملات المشفرة بالاقتراض، التضخم، استبدال المحفظة، الأجور، والمنفعات استجابةً لتغييرات في المعلمات الأساسية للأسر، والسياسة النقدية، والهيكلية. لتسهيل استهلاك هذه النتائج، يمكن تنظيمها حسب الديناميكيات المالية الأساسية:

ديناميكيات الاقتراض، أسعار الفائدة & فائدة DeFi

• الاقتراح 1: زيادة جاذبية الاقتراض بالورق يمكن أن ترفع الاقتراض بالورق. بالمقابل، يظهر الاقتراض بالعملات المشفرة وفائدة بنوك DeFi نموًا أوليًا يتبعه انكماش.
• الاقتراح 2: ارتفاع تكاليف الاقتراض المتصورة في كل من الورق والعملات المشفرة لا يزال يمكن أن يزيد من الاقتراض بالورق عندما تفوق فائدة التضخم المتولدة تكلفة الاقتراض المباشرة.
• الاقتراح 3: سحب النقود الورقية يمكن أن يقلل من الاقتراض بالورق وفائدة بنوك CeFi، مع بقاء التمويل اللامركزي أكثر جاذبية نسبيًا.
• الاقتراح 4: ارتفاع أسعار الفائدة السياسية يمكن أن يوسع كل من الاقتراض بالورق والعملات المشفرة في سياق توقعات تضخم مرتفعة.
• الاقتراح 5: تضخم العملات المشفرة يمكن أن يسبب إعادة تخصيص للمحفظة تزيد من الاقتراض بالعملات المشفرة وفائدة بنوك DeFi.
• الاقتراح 10: طباعة النقود الورقية بشكل غير متماثل تُزاحم الاقتراض بالعملات المشفرة، حيث إن طباعة البنك المركزي للعملة الورقية تزيد من الاقتراض بالورق، التضخم، وفائدة التمويل المركزي.

ديناميكيات الأجور، العمل & هيكل السوق

• الاقتراح 6: تخصيص الأجر للاستهلاك يزداد مع منفعة الاحتفاظ بالعملة الورقية.
• الاقتراح 7: زيادة انحناء الأجر (انخفاض أكبر في الرواتب تحت ظروف بطالة مرتفعة) يغيّر مزيج الاقتراض بين الورق والعملات المشفرة بطرق تفضّل التمويل اللامركزي.
• الاقتراح 8: عدد أكبر من السكان يعزز منفعة الحكومة، لأن أعداد الأسر الأكبر توسّع القاعدة الضريبية وتُحدث اقتراضًا وتعويضات محفظة.
• الاقتراح 9: ارتفاع معدلات التوظيف يمكن أن يقلل من الأجور الاسمية، لكنه يحسن من رفاهية كل من الأسر والشركات.
• الاقتراح 11: زيادة عدد الشركات يرفع أجور الأسر واستهلاكها، ويقلل من الاقتراض والتضخم.
• الاقتراح 12: ارتفاع الأجور يضغط على الاقتراض والتضخم مع إلحاق الضرر بالشركات.

توصيات السياسات

معًا، تُظهر هذه الاقتراحات صورة معقدة لتفاعل العملات المشفرة & DeFi مع بقية النظام الاقتصادي. أدى ذلك إلى وضع عدد من التوصيات:

الأولى هي تحذير من أن الأدوات النقدية التقليدية قد لا تعمل في أنظمة مختلطة من الورق والعملات المشفرة بنفس الطريقة التي تعمل بها في الاقتصادات الورقية الصرفة. على سبيل المثال، سيستجيب نظام مختلط لظروف ورقية أكثر تشددًا بشكل مختلف—في بعض مجموعات الظروف يعزز التمويل التقليدي، وفي مجموعات أخرى يفعل العكس.

نتيجة مباشرة هي أن سياسة الضرائب والإنفاذ يجب أن تُنسق مع التنظيم المالي.

“هذا يشير إلى ضرورة تصميم ضريبي متوازن، وعقوبات متناسبة، وتحسين معايير الإبلاغ، وتنسيق مؤسسي أفضل بين السلطات الضريبية، والجهات المشرفة المالية، والبنوك المركزية. إن الإنفاذ القاسي المفرط في قطاع سوق واحد قد لا يقضي على المخاطر، بل قد يقتصرها فقط.”

التوصية الثالثة هي أن العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) يجب أن تُعطي الأولوية لكفاءة الدفع، وتكاليف المعاملات المنخفضة، وقابلية التفاعل، والوضوح القانوني.

وبنفس الطريقة، يجب أن يستهدف التنظيم المالي الصمود، لا القمع فقط. قد يفشل أو ينعكس سلبًا نظام سياسات معادٍ للعملات المشفرة ويقلل من التمويل اللامركزي عبر تشديد الظروف الورقية.

“قد يُحسّن CBDC المصمم جيدًا من الشمول المالي وكفاءة المعاملات مع الحد من التحولات المزعزعة بين التمويل المركزي واللامركزي.”

أخيرًا، قد يدفع ضغط الأجور أو عدم استقرار الدخل الأسر نحو الاعتماد الأكبر على كل من الاقتراض بالورق والعملات المشفرة. لذا قد تدعم السياسات التي تُثبّط دخل الأسر ليس فقط الرفاهية، بل أيضًا الصمود المالي الكلي.

سياق الدولة أيضًا مهم، فالتضخم الأعلى ونظام التمويل غير الرسمي الأقوى لهما تأثير هائل على استخدام الورق والعملات المشفرة.

بشكل عام، يثبت هذا النموذج الاقتصادي القائم على نظرية الألعاب أن البنوك المركزية وصانعي السياسات بحاجة إلى تحديث نماذجهم الرياضية والعقلية لوجود العملات المشفرة. ما كان يعمل في الماضي قد ينتج عنه نتائج معاكسة تمامًا الآن مع وجود عملة موازية وجديدة، مختلفة جذريًا، ومتاحة للجمهور.

“التحدي السياسي المركزي في اقتصادات مختلطة من الورق والعملات المشفرة هو إذًا إدارة الاستبدال، والآثار المتداخلة، والحوافز عبر الأسواق بدلاً من تنظيم كل سوق على حدة.”