التكنولوجيا المالية ليست المخاطرة المصرفية التي يعتقدها المستثمرون

غالبًا ما تُصوَّر التكنولوجيا المالية كقوة خارجية تضغط على البنوك التقليدية. يمكن للمحافظ الرقمية أن تضعف علاقات العملاء، ويمكن للمقرضين البديلين أن يتنافسوا على المقترضين، ويمكن للذكاء الاصطناعي أن يخفض تكلفة تقديم الخدمات المالية. من هذا المنظور، يبدو أن كل تقدم في التكنولوجيا المالية قادر على زعزعة تقييمات البنوك.

تشير أبحاث جديدة إلى أن هذا التفسير مبسط جدًا. دراسة أجراها سليم غونغور، موغى صالام بیزغین، وإمينه كاراشاير¹ فحصت مؤشرات قطاع البنوك في ثمانية أسواق رئيسية ووجدت أن الأثر المستقل للابتكار في التكنولوجيا المالية على التقلب كان عمومًا محدودًا. كثير مما يبدو كخطر تكنولوجيا مالية هو في الواقع خطر سوق أوسع ينعكس في الأصول ذات الطابع التكنولوجي.

هذا التمييز يغيّر السؤال الذي يجب على المستثمرين طرحه. المسألة ليست مجرد ما إذا كانت التكنولوجيا المالية تهدد البنوك. بل هي ما إذا كان البنك معرضًا للظروف الاقتصادية الكلية، والتسريبات الدولية، والصدمات السلبية التي يمكن أن تجعل أسهم التكنولوجيا والمالية تتحرك معًا.

فصل مخاطر التكنولوجيا المالية عن مخاطر السوق

صناديق التكنولوجيا المالية ومؤشرات التكنولوجيا لا تقيس الابتكار بصورة منفصلة. أسعارها تستجيب أيضًا لأسعار الفائدة، والنمو الاقتصادي، وشهية المستثمرين، وتحركات القطاعات التكنولوجية والمالية الأوسع. على سبيل المثال، قد ينخفض صندوق تداول التكنولوجيا المالية خلال تشديد السياسات النقدية، حتى لو استمرت الشركات الأساسية في طرح منتجات مفيدة.

حاول الباحثون فصل هذه التأثيرات المتداخلة. درسوا العوائد اليومية من 12 فبراير 2019 حتى 31 يوليو 2025، شاملة مؤشرات البنوك في كندا، الصين، ألمانيا، إيطاليا، اليابان، السويد، المملكة المتحدة، والولايات المتحدة. مثلت مؤشرات الابتكار لديهم تكنولوجيا معطلة واسعة، التكنولوجيا المالية العالمية، التكنولوجيا المالية الأمريكية، التكنولوجيا المالية المضاربية، والذكاء الاصطناعي والروبوتات.

قبل اختبار علاقتهم بتقلبات البنوك، أزال الباحثون التعرض للعوامل المشتركة في السوق، التكنولوجيا، المالية، أسعار الفائدة، وأنماط الاستثمار. ثم أُدخلت التحركات المتبقية بتأخير يوم واحد، بينما تم تضمين مؤشر VIX كمقياس إضافي لضغط السوق.

هذا أكثر من مجرد تفصيل منهجي. العوامل المشتركة فسرت ما بين 67٪ و82٪ من التباين اليومي في مؤشرات الابتكار. وبالتالي، يمكن لنموذج يعتبر كل تحرك في صندوق التكنولوجيا المالية حدثًا خاصًا بالتكنولوجيا المالية أن يُنسب مسؤولية الابتكار في التقلب إلى مصدر آخر.

ينطبق نفس المبدأ خارج نطاق البنوك. أظهرت أبحاث حديثة من Securities.io حول لماذا تتقارب أسواق العملات المشفرة خلال الأزمات العالمية كيف يمكن للأصول التي تبدو متميزة في الظروف العادية أن تصبح مترابطة بشكل وثيق تحت الضغط. قد تصف تسميات مثل التكنولوجيا المالية، والبنوك، والأصول الرقمية نماذج الأعمال، لكنها لا تضمن خطرًا مستقلاً.

ما كشفته بيانات البنوك

بعد الأخذ في الاعتبار التعرض المشترك، كانت معظم الآثار المتعلقة بالابتكار صغيرة، غير ذات دلالة إحصائية، أو تعتمد على نوع مؤشر التكنولوجيا والبلد الذي يُدرس. كانت التكنولوجيا المعطلة الواسعة غير ذات دلالة في سبعة من الأسواق المصرفية الثمانية. كما أن مؤشر التكنولوجيا المالية الموجه للولايات المتحدة أضاف معلومات قليلة جدًا فوق ما هو موجود بالفعل في أسهم البنوك.

الاستثناءات توضح الأمور. ارتبطت التحركات المتبقية في مؤشر التكنولوجيا المالية المضاربية بزيادة التقلب في ألمانيا، والمملكة المتحدة، والولايات المتحدة. وعلى النقيض، ارتبطت المتبقية في الذكاء الاصطناعي والروبوتات بانخفاض التقلب في إيطاليا والمملكة المتحدة. لم يكن للابتكار تأثير عالمي موحد.

الرسالة العملية ليست أن التكنولوجيا المالية أصبحت غير ذات صلة. يمكن للابتكار إعادة توجيه الإقراض، وتغيير منافسة الودائع، وضغط الرسوم، وتغيير المؤسسات التي تتحكم في علاقات العملاء. كما تم استكشافه في تغطية Securities.io حول كيف تغير الخدمات المصرفية الرقمية الوصول إلى الائتمان التجاري، فإن أهم تأثيراتها قد تحدث داخل عمليات البنك بدلاً من خلال تغييرات دراماتيكية في النشاط الكلي.

تُظهر الدراسة الجديدة بدلاً من ذلك أن أسعار السوق غالبًا ما تمتص تلك التطورات عبر قنوات مألوفة. إذا انخفضت شركات التكنولوجيا المالية والبنوك معًا بسبب ارتفاع معدلات الخصم، فإن وصف تقلبات البنك الناتجة بأنها تأثير مباشر للتكنولوجيا المالية يخلط بين الموضوع والسبب.

الأخبار السلبية لها وزن أكبر من الأخبار الإيجابية

أوضح سمة متكررة واضحة ليست الابتكار بل عدم التماثل. في كندا وألمانيا وإيطاليا والمملكة المتحدة والولايات المتحدة، زادت الصدمات السلبية التقلب أكثر من الصدمات الإيجابية ذات الحجم نفسه.

لهذا التأثير الرافعي أسس بديهية. يمكن أن تؤدي انخفاض أسهم البنوك إلى تكثيف القلق بشأن قوة رأس المال وجودة الأصول والسيولة وتكاليف التمويل. وبالتالي قد يولد التحرك السلبي أسئلة جديدة لا تولدها المكاسب المماثلة. كما يمكن أن تجبر الخسائر على إعادة موازنة المحافظ، وزيادة نشاط التحوط، وجذب اهتمام تنظيمي أقرب.

وجد الباحثون أن التقلب ظل عالي الاستمرارية في جميع الأسواق، مع تقديرات استمرارية تتراوح بين 0.89 و0.99. كما تنقلت الأسواق بين أنظمة هادئة نسبياً وعصبية. وتزامنت فترات التقلب العالي مع صدمة كوفيد-19، وغزو روسيا لأوكرانيا، ودورة التشديد النقدي العالمية.

لذلك يجب على المستثمرين الذين يقيمون أسهم البنوك اعتبار ظروف السوق جزءاً من الورقة المالية نفسها. فإعلان تكنولوجي يُصدر خلال سوق هادئ لا يحمل نفس تداعيات التسعير كخبر مماثل يُصدر بينما تتدهور السيولة أو تُعاد تسعير الأسعار.

قد تفشل التنويع الدولي أثناء الضغوط

قدّر الدراسة إجمالي الترابط في التقلب بنسبة 63.1٪. وبمعنى عملي، جاء ما يقرب من ثلثي التباين في خطأ التوقع في شبكة الدول الثماني من تدفقات التقلب عبر الأسواق بدلاً من أن كل سوق بنكي يعمل بشكل مستقل.

حدث معظم النقل عبر آفاق تمتد لأكثر من أسبوع. وكانت إيطاليا أكبر ناقل صافي، تلتها الولايات المتحدة وألمانيا. وكانت اليابان والسويد والمملكة المتحدة والصين مستقبِلات صافية، رغم أن الصين بدت معزولة نسبياً.

يخلق هذا مشكلة في المحفظة. يمكن للمستثمر أن يمتلك بنوكاً في عدة دول ولا يزال يحمل تعرضاً مركزاً لنفس شبكة التقلب العالمية. قد يقلل التنويع الجغرافي من مخاطر المؤسسة المحددة بينما يقدم حماية أقل من الصدمات التي تمر عبر الولايات المتحدة وأسواق أوروبا الأساسية.

تشير النتائج إلى عدة أسئلة لتقييم تعرض البنك:

• هل التنويع في المحفظة قائم على المخاطر الأساسية أم على الجغرافيا فقط؟
• ما هي الأسواق التي تنقل التقلب خلال النظام الحالي؟
• ما مدى حساسية الحيازات للصدمات السلبية في السوق وأسعار الفائدة؟
• هل يضيف مؤشر التكنولوجيا المالية معلومات تتجاوز التعرض الواسع للتكنولوجيا؟

يتكامل هذا الإطار أيضاً مع عمل بنك التسويات الدولية على النظام النقدي والمالي للجيل القادم. يمكن للبنية التحتية الجديدة أن تحول المدفوعات وأسواق الأوراق المالية، لكنها لا تزال مدمجة ضمن أموال البنوك التجارية، واحتياطيات البنوك المركزية، وأوراق الحكومة، والمؤسسات المالية المنظمة. الابتكار والنظام القائم أصبحا مرتبطين بشكل متزايد بدلاً من أن يكونا متعارضين بوضوح.

الاستثمار في بنك تقليدي مدفوع بالتكنولوجيا

JPMorgan Chase

للمستثمرين الذين يسعون إلى التعرض لبنك يطور التكنولوجيا المالية على نطاق مؤسسي، تقدم JPMorgan Chase مثالاً ذا صلة. تقع الشركة ضمن النظام المصرفي الأمريكي، الذي حددته الدراسة كواحد من الناقلين الصافين الرئيسيين للتقلب، بينما تدير بنية تحتية تكنولوجية تشمل المدفوعات، والأمن السيبراني، وتحليل البيانات، والذكاء الاصطناعي، وتعلم الآلة.

تصرّح JPMorgan بأنها تنقل 12 تريليون دولار في المدفوعات يومياً وتستثمر نحو 19.8 مليار دولار سنوياً في التكنولوجيا. تشمل عمليات التكنولوجيا البحث التطبيقي، ومركز تعلم الآلة، والبحث في الذكاء الاصطناعي المتعلق بالمالية. هذا الحجم يجعل التكنولوجيا قدرة تشغيلية بدلاً من فئة منتجات ضيقة.

لا يمكن اختزال حالة الاستثمار إلى مجرد إنفاق على التكنولوجيا. تشير الأبحاث إلى أن التعرض الاقتصادي الكلي، والاتصال الدولي، وعدم التماثل السلبي يمكن أن يهيمن على التقلب المرتبط بالابتكار نفسه. قد تستخدم JPMorgan الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية الرقمية لتحسين الكفاءة والأمان وخدمة العملاء، لكن أسهمها لا تزال معرضة لدورات الائتمان، وأسعار الفائدة، والتنظيم، والنشاط السوقي، والضغوط التي تنتشر عبر النظام المالي.

هذا الجمع يجعلها مثالاً مفيداً على الفكرة المركزية للدراسة. ليست البنوك مجرد مؤسسات تقليدية مهددة من قبل التكنولوجيا المالية. يمكن للمؤسسات الكبيرة أن تكون مطورين للتكنولوجيا، ومشغلي بنية تحتية، وعُقَدًا نظامية في السوق في آن واحد.

يحتاج خطر التكنولوجيا المالية إلى تعريف أفضل

لا تثبت الدراسة أن الابتكار المالي غير ضار. تعكس مؤشراتها موضوعات متداولة في البورصة ومشاعر المستثمرين بدلاً من مقاييس مباشرة مثل براءات الاختراع، وإطلاق المنتجات، واعتماد البرمجيات، أو الموافقات التنظيمية. التحليل ارتباطي، وقد يتلقى الورق المنشور النهائي تحريراً إضافياً لأن الوثيقة المفحوصة هي مسودة أولية لمجلة.

مساهمتها مع ذلك مهمة. غالبًا ما يبدأ المستثمرون بسرد جذاب ثم يبحثون عن بيانات سوق تبدو أنها تؤكده. بإزالة التعرض الواسع المدمج في مؤشرات التكنولوجيا المالية، اختبر الباحثون ما إذا كان الابتكار لا يزال يحمل إشارة مميزة. عادةً، لم يبقَ كثير.

الاستنتاج الأفضل هو أن التكنولوجيا المالية تغير القطاع المصرفي عبر المنافسة والبنية التحتية ونماذج التشغيل، بينما ينتقل تقلب أسهم البنوك أساسًا عبر القنوات المالية الأوسع. يمكن للمستثمرين الذين يميزون هذين العمليتين تقييم التقنية المزعزعة دون الخلط بين كل هبوط شامل في السوق ودليل على أن التكنولوجيا المالية تزعزع استقرار النظام المصرفي.

المراجع:

¹ Güngör, S., Sağlam Bezgin, M., & Karaçayır, E. (2026). ابتكار FinTech، التقنية المزعزعة، وتقلب أسهم البنوك: أدلة تعتمد على النظام وغير متماثلة من مؤشرات قطاع البنوك الوطنية الكبرى. Borsa Istanbul Review. https://doi.org/10.1016/j.bir.2026.100910