يوليو 2022: رؤية روبرت ليشنر لمخاطر التعثر في سداد ديون التمويل اللامركزي

نما التمويل اللامركزي، أو DeFi، بقوة منذ منتصف عام 2020. وفي مطلع يوليو 2022، أثارت ضغوط السوق مخاوف من مواجهة القطاع مشكلات تشبه ما واجهته شركات الإقراض المركزية بالعملات المشفرة. وأبدى روبرت ليشنر، الذي كان آنذاك الرئيس التنفيذي لشركة Compound Labs ومؤسس Compound Finance، ثقة أكبر ببروتوكولات DeFi. كان ذلك تقييمه في ذلك الوقت، لا ضمانًا ضد التعثر في السداد أو الخسائر.

ما الذي ميّز DeFi بحسب ليشنر؟

في المقابلة التي عرضت في مطلع يوليو 2022، شدد ليشنر على شفافية بروتوكولات DeFi مقارنة بالمنصات المركزية التي كانت تعاني. وشبّه الشفرة المفتوحة بأنها لا تغيّر رأيها تبعًا للأهواء؛ والمقصود قواعد معاملات مبرمجة مسبقًا بدل قرارات تقديرية من شركة إقراض. ولا يعني ذلك استحالة تعديل الشفرة أو المعايير عبر حوكمة البروتوكول، أو انعدام صلاحيات الطوارئ.

أشار ليشنر إلى خطأ اعتبار كل شركة تقدم خدمات مالية باستخدام بيتكوين جزءًا من DeFi تلقائيًا. وكان يؤكد التشغيل العلني من خلال البروتوكولات. ولا تصبح شركة مركزية وبروتوكول تمويل لامركزي متماثلين لمجرد استخدامهما أصولًا مشفرة.

قارن المقال وظائف الإقراض في Aave وMakerDAO وLiquity وCompound بخدمات Voyager وBlockFi وCelsius، التي كانت تحت ضغط آنذاك. ولم يجعل ذلك هياكلها ومخاطرها متطابقة. ففي قروض DeFi المضمونة، قد يصبح المركز قابلًا للتصفية عندما لا يستوفي حد الضمان المطلوب في البروتوكول، حتى قبل أن تقل قيمة الضمان عن أصل الدين. وفي Compound v2، يرسل منفّذ التصفية معاملة لسداد جزء من الدين والحصول على ضمان وفق قواعد العقد. ولا تُنهي التصفية بالضرورة كامل القرض، ولا تضمن السداد الكامل. تحدد الشفرة القواعد، لكن التنفيذ يظل محتاجًا إلى معاملات يرسلها مشاركون.

ينبغي للمقترض فهم هذه الشروط. ذكر المقال الأصلي تصفيات تتجاوز 300 مليون دولار في ثلاثة بروتوكولات إقراض كبيرة خلال الهبوط الحاد في منتصف يونيو 2022. وكانت هذه قيمة تصفيات وردت في التقرير آنذاك، لا مبلغًا مثبتًا للتعثرات أو الخسائر الصافية. كما أنها لا تصف السوق الحالية.

هل يستطيع DeFi مواجهة تقلبات الأسعار الكبيرة؟

قد يخسر المقترض ضمانًا نتيجة التصفية حتى حين لا يتابع مركزه. لذا ينبغي فهم مخاطر الأسعار وحدود التصفية. والتصفية وفق القواعد تبين تطبيق الآلية المصممة، لا خلو التقنية من المشكلات أو حماية جميع المشاركين من الخسائر.

وصف ليشنر التصفية بأنها إدارة شفافة للمخاطر. وفي البروتوكولات العامة مثل Compound، يمكن فحص معاملات الإيداع والاقتراض وقواعد العقود على سلسلة الكتل. ولا يعني نشر البيانات أن كل مستخدم يفهم جميع المخاطر، أو أن كل خدمة تسمي نفسها DeFi تتمتع بالمستوى نفسه من الشفافية.

أقر المقال أيضًا بوجود نقاط ضعف في DeFi. فإذا انهارت الأسعار بسرعة كبيرة، كما في مارس 2020، فقد تتأخر التصفية وتبقى ديون غير مغطاة. ويمنح الهبوط الممتد على أشهر الآليات وقتًا أطول، لكنه لا يضمن استعادة النظام لتوازنه تلقائيًا في كل مرة. وتعتمد النتيجة كذلك على السوق والسيولة وتنفيذ التصفيات وقواعد البروتوكول. وينبغي قراءة تفاؤل ليشنر في يوليو 2022 ضمن هذا السياق.

للمزيد، راجع دليلنا للاستثمار في Compound.