لجنة العقود المستقبلية للسلع (CFTC) تتخذ خطوة لإلغاء شرط دفتر الأوامر النادر الاستخدام لمعظم المبادلات المتداولة في منصات التنفيذ (SEFs)

قامت لجنة العقود المستقبلية للسلع (CFTC) في 20 أغسطس 2026 باقتراح إلغاء إلزامية صيانة دفتر أوامر إلكتروني لكل مبادلة تُدرجها منشآت تنفيذ المبادلات (SEFs)، بعد أن توصلت إلى أن المشاركين في السوق نادراً ما يستخدمون تلك الدفاتر للمبادلات التي تهيمن على حجم التداول داخل المنصات. إن إشعار اقتراح وضع القواعد سيُعدّل قواعد منشآت تنفيذ المبادلات للوكالة بحيث لا تُلزم المنصات بعد الآن بتوفير دفتر أوامر لما تسميه اللوائح «المعاملات المسموح بها».

منشآت تنفيذ المبادلات (SEFs) هي المنصات المنظمة للتداول التي أنشأها قانون دود-فرانك لنقل المبادلات خارج البورصات إلى منصات شفافة وخاضعة للرقابة. وفقاً للكتاب القواعدي الحالي، يجب على كل SEF مسجل أن يحافظ على دفتر أوامر، وهو نظام إلكتروني يمكن للمشاركين من خلاله نشر وعرض عروض الشراء والبيع، كوظيفة تداول حد أدنى لكل مبادلة تُدرجها. وتقول CFTC الآن إن هذا الشرط قد تجاوز فائدته لفئة المبادلات الأوسع.

يحدد القاعدة خطاً فاصلًا بين فئتين من المبادلات. المعاملات المطلوبة هي تلك المشمولة بمتطلب تنفيذ التداول في قانون تبادل السلع، والذي يفرض أن تُتداول بعض المبادلات السائلة والقابلة للمقاصة على SEF أو سوق عقود محدد. أما المعاملات المسموح بها فتمثل كل ما عدا ذلك: المبادلات التي لا تخضع لمتطلب تنفيذ التداول، والتي تقول اللجنة إن تداولها يتم تقريبًا حصريًا خارج دفاتر الأوامر. ووفقًا للجنة، فإن دفاتر الأوامر للمعاملات المسموح بها «نادرًا ما يستخدمها المشاركون في السوق لتداول المبادلات على SEFs رغم توفرها لجميع المبادلات المدرجة للتداول»، على عكس الدفاتر التي تُحافظ عليها للمعاملات المطلوبة.

“يستمر الإجراء اليوم في تعزيز التزام الوكالة بوضع الحد الأدنى الفعّال من التنظيم للمشاركين في السوق”، قال الرئيس مايكل س. سيليج في إعلان 20 أغسطس. “من خلال إزالة المتطلبات المفرطة من كتاب قواعدنا، تظل اللجنة مخلصة لنهجها التنظيمي القائم على المبادئ”.

صاغت CFTC الاقتراح كمسألة موارد للمنصات نفسها. فإن إلغاء إلزامية دفتر الأوامر للمعاملات المسموح بها سيمنح SEFs “المرونة لتحديد كيفية تخصيص مواردها”، وفقًا للبيان، وقد “يحفز مزيدًا من التطوير والابتكار في أساليب التنفيذ” التي تتناسب بشكل أفضل مع المنتجات التي تُدرجها SEFs. تتدفق معظم المبادلات المؤسسية عبر أنظمة طلب عرض الأسعار، حيث يطلب مكتب الشراء أسعارًا من مجموعة من التجار، بدلاً من الاعتماد على دفاتر الأوامر المركزية التي يعرفها متداولو الأسهم والعقود المستقبلية.

الملاحظات مستحقة خلال 30 يومًا من نشر الاقتراح في السجل الفدرالي.

ما يظل ساريًا في الاقتراح

تُعَدّ الاستثناءات أكثر أهمية من التغيير لأي شخص يتداول مبادلات أسعار الفائدة المرجعية. يبقى شرط دفتر الأوامر ساريًا للمعاملات المطلوبة — أي المبادلات التي أدخلتها CFTC تحت تفويض تنفيذ التداول من خلال قرارات “متاح للتداول”. تشمل هذه الفئة أجزاءً رئيسية من سوق مبادلات مؤشر الفائدة الليلي بالدولار والجنيه الإسترليني: ففي يوليو 2023 أقرّت اللجنة قرار MAT من TW SEF الذي يغطي مبادلات مؤشر SOFR الليلي التي تبدأ فورًا وتاريخ IMM بآجال تصل إلى 30 سنة، إلى جانب عقود SONIA، مما أدخلها إلى دفاتر أوامر SEF وأنظمة طلب عرض الأسعار.

بالنسبة لتلك الأدوات، لا يزال على SEFs الحفاظ على دفتر أوامر فعال وفقًا لمعيار وظيفة التداول الحد الأدنى. ما يتغيّر هو الطرفية: الآلاف من قوائم المبادلات (آجال أقل سيولة، عملات، وهياكل خارج نطاق تفويض التنفيذ) التي كانت المنصات تحتفظ بدفاتر أوامر لها، والتي وجدت اللجنة أن المشاركين نادراً ما يتعاملون معها.

كما يسلط الاقتراح الضوء على التزام لم يُطبق بفعالية لأكثر من عام. ففي 30 يوليو 2025 أصدر قسم الرقابة السوقية في CFTC رسالة عدم اتخاذ إجراء تفيد بأن الموظفين لن يوصوا بفرض إنفاذ ضد أي SEF يرفض توفير دفتر أوامر مركزي للمبادلات غير الخاضعة لمتطلب تنفيذ التداول. سيحوّل القاعدة المقترحة هذا الموقف المؤقت للموظفين إلى تعديل دائم، مما يزيل التناقض بين القاعدة المكتوبة والإعفاء.

لقد كان اتجاه التطور ثابتًا لسنوات. في إصدار القواعد في ديسمبر 2020، استثنت اللجنة مكونات المبادلات في عدة فئات معاملات من شرط دفتر الأوامر، مع الإشارة آنذاك إلى أن SEFs لا تزال ملزمة بتقديم دفاتر أوامر للمعاملات المسموح بها كجزء من معيار وظيفة التداول الحد الأدنى. سيغلق الاقتراح الجديد تلك الفجوة المتبقية. وهو يتبع افتتاح مراجعة المشتقات الحاسوبية في 19 أغسطس 2026 كأول إدراج لعقود مستقبلية مرتبطة بوحدات معالجة الرسومات (GPU)، وهو جبهة ثانية في نفس الأجندة الخاصة بالتخفيف التنظيمي وتطوير السوق.

ما سيحدث لاحقًا

يسري الاقتراح فقط بعد إكمال عملية التعليقات الرسمية. إن نشر السجل الفدرالي لإشعار اقتراح وضع القواعد يفتح نافذة مدتها 30 يومًا للتعليقات العامة، وبعد ذلك يجب على اللجنة مراجعة المساهمات والتصويت على قاعدة نهائية. وحتى يتم اعتماد قاعدة نهائية، يظل موقف عدم اتخاذ إجراء الصادر في يوليو 2025 هو الإعفاء الفعّال للـ SEFs التي لا تقدم دفاتر أوامر للمعاملات المسموح بها.