كيف تعيد الأوراق المالية المدعومة بأصول مضمونة بالبيتكوين تشكيل وول ستريت

فتح ظهور سندات التوريق المدعومة بالبيتكوين الباب أمام دمج أوسع للعملات المشفرة في النظام المالي المركزي. وتستفيد هذه الأداة الاستثمارية الفريدة من تزايد شعبية أول عملة مشفرة في العالم، إلى جانب رغبة المستثمرين المؤسسيين في الحصول على انكشاف خاضع للتنظيم على السوق. ولذلك شهدت إقبالًا كبيرًا خلال الأسابيع القليلة الماضية. إليك أبرز ما تحتاج إلى معرفته.

ما الأوراق المالية المدعومة بأصول مضمونة بالبيتكوين (ABS)؟

توجد الأوراق المالية المدعومة بأصول (ABS) منذ عقود. لكن استخدام البيتكوين بوصفه الضمان الأساسي يضيف بُعدًا جديدًا إلى هذا الأسلوب الاستثماري الراسخ. وتقوم هذه الاستراتيجية على إنشاء صناديق استئمانية تضم قروضًا مجمعة مضمونة بالبيتكوين.

ثم تُباع حصص في هذه التجمعات للمستثمرين المؤسسيين من خلال سندات. وتتيح هذه الاستراتيجية للمؤسسات الحصول على انكشاف على الدخل الثابت في مجال البيتكوين، إذ يبلغ متوسط سعر الفائدة على القروض 11.8%. كما تتطلب القروض ضمانات تفوق قيمتها قيمة القرض بنسبة تتراوح بين 50 و100%، بهدف تخفيف أثر تقلبات السوق المحتملة.

يهدف هذا النهج إلى تعزيز الاستقرار ومنع خسارة أصل رأس المال من خلال آليات التصفية. وهذه الأنظمة مصممة لتعمل تلقائيًا عند تحقق ظروف سوقية معينة، بغرض تفادي الخسارة الكاملة عند حدوث تغيرات مفاجئة في القيمة.

Ledn: رائدة الإقراض بضمان البيتكوين

لا تزال منصة Ledn، التي يصفها المقال بأنها منصة إقراض لامركزي، رائدة في هذه السوق. أُطلقت الشركة في عام 2018، وأسسها آدم ريدز وماوريسيو دي بارتولوميو لدعم عمليات التعدين المتعددة التي كانا يديرانها.

منذ إطلاقها، واصلت Ledn تطوير هذه التقنية. وكانت أول شركة تقدم الإقراض بضمان البيتكوين في كندا، إذ أصدرت أول قرض من هذا النوع في البلاد. كما عززت الشفافية بإدماج آلية تدقيق إثبات الاحتياطيات في عام 2020.

شرح صفقة Ledn للأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين بقيمة 188 مليون دولار

أصدرت Ledn خلال الأسابيع القليلة الماضية من هذا الشهر سندات مدعومة بأصول مضمونة بالبيتكوين بقيمة 188 مليون دولار. وتمثل هذه الخطوة أول صفقة رسمية من هذا النوع في وول ستريت. كما تفتح الباب أمام تدفق المزيد من الأصول المرتبطة بالبيتكوين إلى قطاع الأوراق المالية التقليدية المدعومة بأصول، البالغة قيمته 1.36 تريليون دولار.

الأوراق المالية المدعومة بأصول: أبرز الفروق بين الضمان بالبيتكوين والضمان التقليدي

اسحب للتمرير أفقيًا ←

عند مقارنة هذه الأصول جنبًا إلى جنب، يتضح أن أوراق Ledn المالية المدعومة بأصول تشترك في جوانب عديدة مع نظيراتها التقليدية. فكلاهما يجمع قروض المستهلكين في صناديق استئمانية. كما يعتمد كلاهما على شرائح حاصلة على تصنيفات ائتمانية، ويوفر للمستثمرين دفعات فائدة مصدرها أقساط السداد التي يدفعها المقترضون.

من حيث الضمانات، تشترط Ledn البيتكوين، بينما يمكن أن تستند الأوراق المالية التقليدية المدعومة بأصول إلى أي نوع من المستحقات، وغالبًا ما تكون قروض سيارات أو قروضًا عقارية. ويضيف استخدام البيتكوين بُعدًا مختلفًا إلى هذه الأداة، إذ يجعل هذه السندات التي تتسم عادة بالهدوء أكثر تقلبًا.

مقارنة العوائد وهيكل فروق العائد

تختلف العوائد أيضًا اختلافًا كبيرًا. فالأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين من Ledn توفر عائدًا أعلى، بفارق يبلغ 335 نقطة أساس للشريحة ذات الأولوية، مقابل 100 إلى 200 نقطة أساس للأوراق المالية التقليدية المدعومة بأصول. وتوجد كذلك فروق في إمكانية التتبع ومستوى الضغط الذي يتعرض له المستثمر.

الشفافية وقابلية التدقيق

تستفيد أوراق Ledn المالية المدعومة بأصول، وفقًا للمقال، من شفافية كاملة بفضل استخدام أصول قائمة على البلوكشين، بخلاف الأوراق المالية التقليدية التي تجعل المستثمر معتمدًا على جهة الإصدار المركزية في ما يتعلق بالتدقيق. لكن مستوى التقلب في أوراق Ledn أعلى بكثير منه في البدائل التقليدية.

يعكس هذا التقلب الإضافي ظروف سوق البيتكوين، التي قد تشهد تحركات كبيرة مقارنة بالقطاعات التقليدية. ولذلك تُعد أوراق Ledn المالية المدعومة بأصول أكثر خطورة من بدائل أخرى، مثل الأوراق المالية المدعومة بقروض السيارات.

إحصاءات سوق الأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين

حققت Ledn نجاحًا كبيرًا في هذا المجال. وحتى الآن، منحت الشركة أكثر من 5,400 قرض بمتوسط فائدة 11.8% إلى 2,914 مقترضًا. وتطلب كل قرض ضمانات تزيد قيمتها على قيمة القرض بنسبة تتراوح بين 50 و80%، ما أتاح للشركة إصدار سندات بقيمة 188 مليون دولار من خلال صندوق Ledn Issuer Trust 2026-1.

وقد أتاحت مشاركة عدة شركات إتمام هذه الصفقة. فعلى سبيل المثال، تولى بنك الاستثمار Jefferies هيكلة الصندوق الاستئماني لتوفير عائد يزيد 335 نقطة أساس على المؤشر المرجعي. وضم الصندوق 4,078 بيتكوين تبلغ قيمتها نحو 200 مليون دولار وقت كتابة المقال. ووفقًا للمقال، بدأت آلية التصفية عند وصول نسبة القرض إلى قيمة الضمان (LTV) إلى 81.4%، ما منع خسارة أصل رأس المال.

من يستثمر في الأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين؟

صُممت هذه الأصول لتلبية احتياجات شريحة متخصصة داخل قطاع الاستثمار المؤسسي. وتهدف العوائد المرتبطة بمنتجات ذات درجة استثمارية إلى جذب صناديق التحوط ومديري الأصول ومديري صناديق التقاعد الراغبين في الوصول إلى استثمارات الشريحة من الفئة A.

كما تتيح المنتجات المصنفة ائتمانيًا مسارًا مباشرًا لدخول مستثمري وول ستريت إلى السوق، مع وسائل الحماية التي توفرها التصفية الخوارزمية وغيرها من المزايا المهمة. ومن ثم يمكن النظر إلى هذه الأداة بوصفها جسرًا آخر يصل اقتصاد العملات المشفرة بوول ستريت ويعمق اندماجه فيها.

من ينبغي له تجنب الأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين؟

صُممت هذه الأصول خصيصًا للمؤسسات القادرة على تحمل المخاطر. أما من يبحث عن نهج استثماري أكثر تحفظًا فقد يجدها شديدة التقلب. ولا يرد ذكر لأي خطط لطرحها على المستثمرين الأفراد مستقبلًا، لذلك تفتقر إلى إجراءات انضمام موجهة لمساعدة غير الملمين بمهام أساسية في مجال العملات المشفرة، مثل الحفظ.

ينبغي للمستثمرين الذين يمنحون الأولوية للاستقرار تجنب هذه الأصول، لأن البيتكوين معروف بتقلباته السعرية المتكررة. وقد تؤدي هذه التحركات إلى طلبات تغطية الهامش وتفعيل آليات التصفية، وهي أمور لا تبرز عادة بالقدر نفسه في استراتيجيات الاستثمار التقليدية في الأوراق المالية المدعومة بأصول. ويعرض المقال الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) بوصفها خيارًا أقل ضغطًا للمستثمرين المتحفظين، مع إتاحة انكشاف غير مباشر.

الإطار التنظيمي للأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين

بحسب المقال، لا يتطلب منتج Ledn الفريد قواعد تنظيمية جديدة، لأنه يندرج ضمن القواعد المعتادة للأوراق المالية المدعومة بأصول التي تغطيها اللائحة AB التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والمتعلقة بتجمعات قروض المستهلكين. ويذكر المقال أن الصفقة هُيكلت بوصفها إصدارًا عامًا لأوراق مالية مدعومة بأصول. وقد أتاح استخدام الإطار التقليدي للشركة إصدار المنتج الجديد مع تجنب التعقيدات والموافقات المطلوبة لأصول أخرى، مثل الصناديق المتداولة للبيتكوين الفوري.

مزايا الأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين

تقدم سندات التوريق المدعومة بالبيتكوين عدة مزايا للقطاع. فمن شأنها، أولًا، تشجيع التبني المؤسسي. كما يجعل استخدام القواعد والأطر التقليدية هذه الأداة أكثر قبولًا لدى شركات الاستثمار التقليدية.

تواصل هذه الأصول الهجينة تحسين الوصول إلى رأس المال ودعم الابتكار. وتوفر هذه السندات للمؤسسات وسيلة خاضعة للتنظيم للحصول على انكشاف على أدوات دخل ثابت مرتفعة العائد، مع استخدام البيتكوين بوصفه الضمان الأساسي.

إمكانات تحقيق عائد أعلى

يوفر هذا الهيكل عوائد أعلى مقارنة بخيارات الأوراق المالية التقليدية المدعومة بأصول. ويتيح الوصول إلى السيولة من الاقتصادين التقليدي واللامركزي. كما يقدم فارق عائد أفضل يبلغ 335 نقطة أساس فوق المؤشر المرجعي للشرائح ذات الأولوية، ضمن أدوات خاضعة للتنظيم ومصنفة ائتمانيًا، مع دعم بآليات التصفية الخوارزمية.

مزايا جهات الإصدار

إلى جانب المستثمرين، تستفيد Ledn وجهات الإصدار المستقبلية من عدة مزايا، منها انخفاض تكاليف التشغيل ومتطلبات التمويل، وإتاحة الوصول إلى مؤشرات سوقية مهمة. كما تستفيد الشركة من استقرار إضافي بفضل اشتراط تقديم ضمانات تزيد قيمتها على قيمة القرض.

مخاطر الأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين

توجد دائمًا مخاطر مرتبطة بأي استثمار، ولا تختلف الأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين عن ذلك. ويُعد التقلب أحد أبرز العوامل التي ينبغي مراعاتها، إذ يمكن لانخفاض الأسعار أن يؤدي بسهولة إلى طلبات تغطية الهامش أو التصفية التلقائية للضمانات.

وقد تحدث هذه الإجراءات في أوقات غير مواتية، فتؤدي إلى خسائر كبيرة لحامل الأصل. وقد تتفاقم المشكلات لتنشأ سلسلة متتابعة من تصفيات الضمانات. ويشير المقال إلى أن نموذج S&P وضع سيناريوهات تعثر مرتفعة تقارب 79%، قد تؤدي إلى خسارة 30% من أصل رأس المال.

مخاطر السيولة وإعادة الاستثمار

تكمن مشكلة موجات البيع المتتابعة في أنها تفرض ضغطًا هبوطيًا على السوق بأكملها. فقد تغمر التصفية السوق بالبيتكوين، مسببة خسائر إضافية تجعل استخدام الاحتياطيات لتخفيف الخسائر أكثر صعوبة.

المخاطر التشغيلية والتنظيمية

توجد أيضًا عدة مخاطر تنظيمية ينبغي أخذها في الحسبان. فالعملات المشفرة، مثلًا، لا توفر وسائل حماية للمستهلك مماثلة لتلك المتاحة في الأصول التقليدية. كما أن الإصدار المركزي للمنصة يعني الاعتماد على الشركة لتوفير الشفافية وضمان حفظ الأصول.

تداعيات الأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين على السوق

يتفق معظم المحللين على أن هذه الفئة الجديدة من الأصول ستؤثر بقوة في السوق. فقد تسهم في توسيع سوق الإقراض بالعملات المشفرة بدرجة كبيرة، إلى جانب تعزيز الاندماج مع القطاعات التقليدية. ويتوقع بعض المحللين أن تصدر جهات إضافية مرتبطة بصناديق استئمانية سندات في المستقبل.

التأثير المحتمل في الطلب على البيتكوين

يرى المقال أن هذه الأداة ستزيد الطلب على البيتكوين وتساعد على ترسيخ قبوله داخل الاقتصاد التقليدي. وعند جمع ذلك مع التدفقات الداخلة إلى الصناديق المتداولة في البورصة، يصبح من السهل تصور احتمال اتساع الطلب خلال الأشهر المقبلة.

وعند إضافة هذا الطلب إلى العدد المتزايد بالفعل من الشركات والدول التي تبدأ في تكوين احتياطيات من البيتكوين، تتضح الصورة الأكبر: لا توجد كمية كافية من البيتكوين لتلبية طلب الجميع.

الخلاصة: هل الأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين مستدامة؟

تمثل الأوراق المالية المضمونة بالبيتكوين مثالًا بارزًا على دور الابتكار والإبداع في الجمع بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي بطريقة تفيد الاقتصاد. ويتوقع المقال أن تشجع هذه المبادرة الجديدة مشاركة مؤسسية أوسع، بما يزيد الطلب على البيتكوين ويسهم في تعزيز استقرار الأصول عمومًا مستقبلًا.

تعرّف على استراتيجيات استثمارية أخرى مثيرة للاهتمام هنا.