بنك التسويات الدولية (BIS) يقدّم نموذج مرجع طبقة التمويل اللامركزي (DSR) لتسليط الضوء على وظائف التكنولوجيا ومخاطرها

أصدر بنك التسويات الدولية (BIS) ورقة عمل جديدة بعنوان “تقنية التمويل اللامركزي“، يناقش فيها التمويل اللامركزي كالنموذج المالي الجديد هذا الأسبوع. يتناول ظهور التمويل اللامركزي، الذي شهد نمواً سريعاً في السنوات الأخيرة، وكيف يمكنه التفاعل مع التمويل التقليدي.

يقع مقر بنك التسويات الدولية في بازل، سويسرا، وهو مؤسسة مالية دولية تقدم خدمات البنوك المركزية لبنوده وتعمل على تعزيز الاستقرار النقدي والمالي العالمي. كما يعمل كمنصة مقاصة للمدفوعات الدولية.

وفقاً للتقرير، يدمج التمويل اللامركزي التقنية والمالية والتعقيدات الاجتماعية والاقتصادية بطريقة غير مسبوقة. كما يذكر أن هذا التطور قد تم إهماله بينما كان التمويل اللامركزي لا يزال ظاهرة متخصصة دون صلات بالنظام النقدي التقليدي.

ومع ذلك، مع الزيادة المتزايدة لتكامل الأصول المشفرة مع القطاع المالي التقليدي، تقول BIS إن طرقاً جديدة مطلوبة لتحديد، والتحقق، وفهم المخاطر المرتبطة بهذه التطورات في النهاية. وتوفر الطريقة العلمية المدمجة في بيئة متعددة التخصصات أكثر الإجابات واعدة لهذا التحدي، بحسب ما تقول.

كانت BIS حذرة للغاية عندما يتعلق الأمر بالعملات المشفرة وتشارك بانتظام في أبحاث حول العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs). مؤخراً، فرضت حدًا أقصى بنسبة 2٪ على الأصول المشفرة في احتياطات البنوك النشطة دولياً، ساريًا اعتباراً من 1 يناير 2025، في مواجهة الاهتمام المتزايد بالأصول الرقمية بين البنوك.

في الشهر الماضي فقط، نشرت BIS ورقتين تقول فيهما إن التمويل اللامركزي قد يقلل من تكلفة المعاملات المالية، لكنه لا يحل بالكامل مشاكل الوسطاء المركزيين الذين يفرضون أسعارًا مرتفعة على الخدمات ويمكنه أيضًا تجاوز الفحوصات.

وفقاً للورقة، قد تستمر القوى الاقتصادية التي تسمح للوسطاء بالاحتفاظ بسلطة السوق في التمويل التقليدي (TradFi) في الوجود في عالم التمويل اللامركزي. وقالت الورقة: “التصميم الحالي لتطبيقات التمويل اللامركزي يخلق تحديات هائلة لتطبيق الضرائب، ويزيد من مشاكل غسل الأموال وأنواع أخرى من السلوك المالي غير المشروع”.

دعت الورقة إلى وضع معايير مناسبة لحماية المستهلكين والحفاظ على الشفافية والمسؤولية والاستقرار في النظام، لكنها أشارت إلى ضرورة تعاون السلطات القضائية الأخرى لمنع الشركات من الانتقال إلى أكثر البلدان ملاءمة.

في الوقت نفسه، ظهرت ورقة العمل يوم الخميس في نفس الأسبوع الذي أصدر فيه المنتدى الاقتصادي العالمي (WEF) نظرة عامة على المنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs).

فهم التمويل اللامركزي لتشكيل النظام المالي المستقبلي

التقرير، الذي صدر عن الإدارة النقدية والاقتصادية في BIS، يحدد مجموعة من الفرص والتحديات الرئيسية المرتبطة بالتمويل اللامركزي والتي تحتاج إلى معالجة. أثناء فحص ذلك، يبرز أن التمويل اللامركزي قد يقدم أنظمة دفع ذات أهمية نظامية، ويعزز الاستقرار المالي، ويشمل البنوك التجارية ومقدمي الخدمات المالية الآخرين.

بالإضافة إلى ذلك، قد يقلل من مخاطر سيولة الائتمان، ويسوي المدفوعات بين البنوك بسرعة أكبر وبتكلفة أقل، ويحسن حماية المستثمرين من خلال شفافية محسنة. ومع ذلك، يواجه التمويل اللامركزي عدة تحديات تم تناولها في التقرير، مثل عدم اليقين التنظيمي ونقص القوانين الكافية لحماية المستهلك. يشير تقرير BIS إلى أن التمويل اللامركزي قد يتطلب وسطاء محتملين لتسهيل المعاملات، وهو ما يجب النظر فيه بعناية لضمان حماية المستهلك ومنع الأنشطة غير المشروعة.

يتعمق تقرير BIS في بنية التمويل اللامركزي العامة ويحدد العناصر التقنية الأساسية أو “الكتل البنائية” لأنظمة التمويل اللامركزي والوظائف المالية لأبرز عائلات بروتوكولات التمويل اللامركزي، ويناقش مخاطر التمويل اللامركزي وتحدياته بالنسبة للتنظيم التقليدي للخدمات المالية.

“لا يزال الفهم العميق للتمويل اللامركزي مفقودًا في العديد من الأوساط”، كتب المؤلفون، “مما يستدعي إطارًا محددًا لتحسين المعرفة العملية بالتقنية”.

تجعل ابتكارات التمويل اللامركزي كل الجهود مجدية لأنه بينما “لا يزال غير واضح ما إذا وإلى أي مدى سيتوسع التمويل اللامركزي في المستقبل”، جادل التقرير، “نعتبر التمويل اللامركزي تطورًا ذا صلة لأنه يستغل تقنية مبتكرة قد تشكل النظام المالي المستقبلي”.

ثم يفحص تقرير BIS كيف يمكن إدارة الأصول التي تدعم العملات المستقرة بفعالية، مع إزالة الوسطاء وتقليل التكاليف. وبالتالي، يؤكد على إمكانات التمويل اللامركزي لتحسين التسويات داخل النظام المالي التقليدي مع إدارة المخاطر بشكل مناسب.

وفقًا لـ BIS، إذا لم تُدار مخاطر التمويل اللامركزي المتعلق بالأصول المشفرة بشكل جيد، فإن العملات المستقرة قد تتعرض لسحب كبير، وقد تؤدي عمليات البيع السريع للأصول الداعمة للعملات المستقرة إلى صدمات تمويلية للشركات والبنوك، مما ينتقل إلى النظام المالي الأوسع.

لهذا الغرض، استخدمت الورقة مجموعة متنوعة من الرموز، وسلاسل الكتل، والخدمات المالية في أمثلتها، مع تركيز خاص على Terra/Luna لقيمتها المعلوماتية ولتقييم تأثير سحب العملة المستقرة.

“البروتوكولات التي لديها تعرض أعلى لهذه العملات المستقرة هي أيضًا تلك التي ستتأثر أكثر بالصدمات المحتملة التي تضرب نظام التمويل اللامركزي نتيجة لسحب العملات المستقرة”، أشار إلى ذلك.

تقديم نموذج مرجع طبقة التمويل اللامركزي (DSR)

في ورقته، يقدم BIS نموذج مرجع طبقة التمويل اللامركزي (DSR) لتصوّر كيفية تصميم وربط طبقات ومكونات هذه الأنظمة لتسهيل نقل القيمة. من خلال منظور نموذج DSR، يتحدث BIS عن الجوانب التقنية للثلاث طبقات: التسوية، التطبيقات، والواجهات.

عند الحديث عن طبقة التسوية، يشير المؤلف إلى أن هذه الطبقة مسؤولة عن إكمال المعاملات المالية وتلبية التزامات جميع الأطراف المشاركة. تتضمن هذه العملية حل النزاعات المحتملة والتوصل إلى توافق حول الحالة الحالية للنظام. في التمويل اللامركزي، تُوفر هذه الوظيفة عادةً من خلال تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، حيث تقدم منصات مثل إيثريوم أو سولانا بيئة تنفيذ للعقود الذكية، التي تُعد المكونات الأساسية لجميع بروتوكولات التمويل اللامركزي.

تحتوي منصات DLT هذه على رموز أصلية مثل ETH تمثل وتنقل القيمة. تُسمى هذه الرموز الأصلية بالأصول المشفرة، وتقع عند تقاطع طبقة التسوية وطبقة تطبيقات DLT، حسب ما يُذكر.

أما بالنسبة لطبقة التطبيقات، فإن الورقة تشير إلى أنها تتألف من تطبيقات تُنفّذ عبر العقود الذكية، والتي تُقسم بدورها إلى أصول مشفرة، وبروتوكول تمويل لامركزي، وتركيبات تمويل لامركزي.

تُعرّف الأصول المشفرة بأنها تطبيقات DLT تسهّل نقل القيمة عبر نظام التمويل اللامركزي. يتم إنشاؤها من خلال تنفيذ “عقود رمزية” محددة، والتي يمكن أن تكون قابلة للتبادل عن طريق الحفاظ على سجل لعناوين الحسابات والأرصدة أو غير قابلة للتبادل عن طريق تسجيل ملكية الرموز.

في الوقت نفسه، يُعرّف بروتوكول التمويل اللامركزي بأنه تطبيق DLT يُنفّذ عبر مجموعة من العقود الذكية، يستخدم الأصول المشفرة ويقدم بعض وظائف الخدمات المالية. تُتحقق هذه الوظيفة من خلال وظائف مالية مثل توفير الضمان. تم تحديد البورصات اللامركزية (DEXs)، وبروتوكولات الإقراض، وبروتوكولات المشتقات كالفئات الرئيسية التي تصف معظم بروتوكولات التمويل اللامركزي ذات الصلة.

تُعرّف تركيبات التمويل اللامركزي بأنها نوع محدد من بروتوكولات التمويل اللامركزي يتيح تنفيذ خدمات مالية جديدة باستخدام خدمات بروتوكولات تمويل لامركزي أخرى، مثل مجمعات البورصات اللامركزية (DEX Aggregators) ومجمعات العائد (Yield Aggregators).

أخيرًا، طبقة الواجهة، التي لا يغطيها التقرير بالتفصيل، هي تطبيقات DLT تُنفّذ كعقود ذكية وتوفر واجهات برمجية للمطورين. ولا تقدم أي أداة رسومية تفاعلية للمستخدمين النهائيين.

توفر هذه التطبيقات اللامركزية واجهات أمامية لتسهيل التفاعل مع منطق العقود الذكية، عادةً عبر تطبيقات غير بلوك تشين، مثل تطبيقات الويب أو الأجهزة المحمولة. تعمل هذه الطبقة أساسًا كإطار لتوفير معلمات الإدخال لطبقة تطبيقات DLT.

“كل واحدة من طبقات طبقة التمويل اللامركزي مرتبطة بكيانات واقعية في نظام بيئي أوسع”، يوضح التقرير.

يشير المؤلف كذلك إلى أن المدققين (validators) يحصلون على حوافز اقتصادية لمعالجة المعاملات وتنفيذ البرامج على الطبقة الأدنى. ويمكن للمستخدمين النهائيين المشاركة في حوكمة بروتوكول كأصحاب مصلحة أو التفاعل مع تطبيق التمويل اللامركزي عبر واجهات المستخدم.

مجالات الاهتمام بخلاف أسواق العملات المشفرة

تناقش الورقة تكامل تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT) مع البنية التحتية المالية القائمة، بالإضافة إلى أوراق عمل جديدة توضح كيف يمكن لهذه الأنظمة أن تعمل. كما تسلط الضوء على قابلية توسعة البلوك تشين والرمزية على نطاق واسع كعناصر تقنية مهمة تسمح للشركات والبنوك والمؤسسات المالية التقليدية الأخرى بالمشاركة في التمويل اللامركزي. وتُعتبر الرمزية أيضًا إطارًا تنظيميًا مناسبًا لتوليد صدمات تمويلية في النظام المالي الأوسع.

يوضح التقرير كيف يمكن للنماذج المالية الجديدة أن تتجاوز بعض القوانين المالية القائمة وكيف يمكن للمؤشرات، والعملات المستقرة الخوارزمية، والعملات المدعومة بأصول الدخل الثابت، وغيرها من الابتكارات أن تدعم التمويل اللامركزي.

ثم يفحص كيف يمكن للتمويل اللامركزي توفير الوصول إلى مجموعة واسعة من الخدمات المالية من خلال الاستفادة من العناصر الأساسية مثل العقود الذكية وسجلات التوزيع لتمكين وظائف مالية غير ممكنة في التمويل التقليدي، مثل إنشاء أسواق جديدة، الإقراض والاستثمار اللامركزي، الأصول المرمزة، تداول المشتقات، توفير السيولة، وصنع السوق الآلي.

في ورقتهم، أضاف المؤلفون أن الأتمتة الخوارزمية، والشفافية، والهندسة المالية التنافسية هي مواضيع ذات اهتمام تتجاوز أسواق العملات المشفرة. وقد اعتُبرت الهندسة التنافسية، على وجه الخصوص، كقابلية التركيب، حيث تُدمج العقود الذكية لإنشاء منتجات مالية معقدة وأصلية.

تشير الورقة إلى أن الأحداث الأخيرة للاضطراب السوقي أدت أيضًا إلى مناقشة حول ما إذا وكيف ينبغي تنظيم صناعة التمويل اللامركزي. وتلاحظ أن صعود التمويل اللامركزي صاحبه العديد من الحوادث التي تجاوز مجموع الخسائر المتراكمة فيها 3 مليارات دولار، مما يبرز مخاطر الثغرات التقنية وتضخيمها بسبب الطبيعة المتشابكة لبروتوكولات التمويل اللامركزي.

ثم يستكشف التحديات التنظيمية المرتبطة بالتمويل اللامركزي، مثل غموض اللامركزية في بعض البروتوكولات، والمخاطر الناجمة عن الرفع المالي الموزع، والحاجة إلى فك الفجوات التنظيمية الفعلية بين التمويل اللامركزي والتشريعات المالية الحالية.

أثناء فحص كيفية تنظيم التمويل اللامركزي لتحقيق الأهداف التنظيمية مع الاستمرار في تمكين الابتكار، ينظر إلى إمكانات تكنولوجيا التنظيم (RegTech)، مثل العقود الذكية، لربط التمويل اللامركزي بالبنية التحتية لسلسلة قيمة الخدمات المالية القائمة.

يمكن لهذا أن يتيح تضمين المتطلبات التنظيمية مع المساعدة في التحكم بالمخاطر من خلال دمج أنظمة لمراقبة النشاط. كما يوضح التقرير الاعتبارات السياسية التي يجب معالجتها لضمان نتائج ملائمة للسياق وإعادة تركيز جزء من المخاطر المرتبطة بحالات استخدام التمويل اللامركزي.

ينظر إلى كيفية تطور التكنولوجيا التي نقلت التمويل اللامركزي من مثله المثالي اليوتوبي إلى تطور عملي أكثر واقعية، وكيف تسمح العملات المشفرة، وتكنولوجيا المالية (fintech)، وتكنولوجيا التنظيم (regtech) باستخدام هذه التقنية في المالية العالمية، والمالية التقليدية، ومراكز التمويل.

تشمل الرؤى أيضًا التقدم في fintech، وregtech، والعملات المشفرة وتقدم نهجًا أكثر سلاسة للامتثال التنظيمي، وإدارة المخاطر، وتكوين رأس المال.

في النهاية، يقدم هذا التقرير نظرة شاملة على التقنية وراء التمويل اللامركزي (DeFi) وتأثيرها المحتمل على مستقبل المالية.

في الختام، تدعو الورقة إلى أن يركز البحث المستقبلي على فهم المخاطر النظامية بعمق أكبر، بما في ذلك تدفقات الرموز واعتمادية البروتوكولات داخل نظام الإيكوسيستم المشفر، بالإضافة إلى النظر في التدفقات المتبادلة المحتملة من وإلى النظام المالي التقليدي. وعلى وجه الخصوص، ينبغي أن يركز البحث المستقبلي على ما إذا وكيفية دمج التمويل اللامركزي بشكل أكبر في التكنولوجيا المالية (Fintech) والنظام المالي التقليدي.