ما هو صانع السوق الآلي (AMM)؟

أسهم صناع السوق الآليون (AMM) في تطور التمويل اللامركزي (DeFi)، ولا سيما التداول في كثير من البورصات اللامركزية (DEX). لكن ليست كل بورصة لامركزية بحاجة إلى هذا النموذج؛ إذ توجد أيضًا دفاتر أوامر ونماذج هجينة. وفي عام 2018 أُطلقت Uniswap وساعدت على نشر نموذج صانع السوق الآلي. ولم تكن الأولى؛ فقد أطلقت Bancor شبكة لصناع السوق الآليين في عام 2017.

ما صانع السوق الآلي (AMM)؟

صانع السوق الآلي آلية تحدد أسعار الأصول الرقمية وتنفذ مبادلاتها وفق قواعد مكتوبة في عقد ذكي. وفي البورصة التي تعتمد عليه، يتداول المستخدم عادةً مقابل مجمع سيولة بدلًا من انتظار أمر شراء أو بيع مناسب من مشارك آخر.

تتيح هذه الآلية لبعض خدمات قطاع DeFi تقديم المبادلات دون بورصة مركزية تتوسط في كل صفقة وتطابق الأوامر الفردية.

ولفهم هذه المساهمة، ينبغي أولًا توضيح معنى صناع السوق وأهمية السيولة.

من هم صناع السوق، ولماذا هم مهمون؟

قبل النمو السريع للتمويل اللامركزي في عام 2020، كان استخدام كثير من البورصات اللامركزية محدودًا. وحتى بعد إطلاق Uniswap في عام 2018، ظل التساؤل قائمًا حول قدرة هذه المنصات على جذب عدد كافٍ من المستخدمين.

وكان نقص السيولة عقبة مهمة. ففي العملات المشفرة والتمويل التقليدي على السواء، تسهّل السيولة الجيدة الشراء والبيع بسرعة دون تأثير كبير في السعر. ويساعد ذلك على الاستفادة من التحركات المواتية أو تقليل التعرض للمخاطر عند هبوط الأسعار.

وقد يعزز ضعف الاستخدام ونقص السيولة أحدهما الآخر: فالفرص المحدودة تنفّر المشاركين، مما يضعف السيولة أكثر. وفي الأسواق المتقلبة، قد يكون انتظار طرف مقابل ذي شروط مناسبة مكلفًا.

في الأسواق المركزية، يقدم صناع السوق، وهم عادةً شركات متخصصة أو متداولون محترفون، السيولة من خلال طرح عروض شراء وبيع. وهم ليسوا بروتوكول البورصة أو محرك مطابقة الأوامر ذاته. وتحتفظ البورصة المركزية (CEX) عادةً بدفتر أوامر وتطابق الأوامر المتوافقة.

فإذا أراد مستخدم شراء كمية معينة من أصل مشفر، يمكن للبورصة مطابقة أمره مع أمر بيع واحد أو عدة أوامر بالأسعار المتاحة، وفق شروط الأمر. وبذلك تتوسط بين المشترين والبائعين.

يُستخدم هذا النموذج منذ زمن طويل. وقد تسهّل زيادة المشاركين العثور على طرف مقابل، لكن الأمر ذي الشروط المحددة للسعر أو الكمية لا يُنفذ بالضرورة فورًا.

وتصف السيولة سهولة شراء الأصل وبيعه. وقد توفر كثرة العروض القريبة من السعر الحالي سيولة جيدة. كما تهم أحجام الأوامر وعمق دفتر الأوامر والفارق بين سعري الشراء والبيع، لا عدد الأوامر وحده.

عند انخفاض السيولة أو تحرك الأسعار بسرعة، قد يحدث انزلاق سعري، أي اختلاف سعر التنفيذ عن السعر المتوقع. وقد يُنفذ أمر السوق على عدة مستويات سعرية. أما الأمر المحدد فيضع شرطًا للسعر، لكنه قد لا يُنفذ. ولذلك لا تضمن البورصة سعرًا معينًا أو تنفيذ كل أمر.

وتزداد أهمية ذلك في فترات التقلب الشديد. فالانزلاق غير المواتي يضعف نتائج متداولين. وتستعين البورصات، ضمن مصادر أخرى، بسيولة المؤسسات المالية والمتداولين المحترفين لتحسين فرص التداول. وقد تقلل عروضهم المشكلات، لكنها لا تضمن كفاية السيولة دائمًا أو انعدام الانزلاق السعري تمامًا.

كيف يختلف صانع السوق الآلي (AMM)؟

تستبدل البورصة المعتمدة على صانع السوق الآلي المطابقة التقليدية للأوامر بالتداول مقابل عقد ذكي. ولا يحتاج مشغلها عادةً إلى الاحتفاظ بالمفاتيح الخاصة لمحافظ المستخدمين. لكن الأصول المودعة في المجمع تكون داخل العقد وتخضع لقواعده ومخاطره. وليست جميع البورصات اللامركزية متطابقة في بنيتها أو درجة لامركزيتها.

يحسب عقد صانع السوق الآلي أسعار المبادلة بقواعد رياضية تعتمد على احتياطيات المجمع والصفقات. وفي نموذج شائع، يبقى حاصل ضرب احتياطيي الرمزين ثابتًا عند استبعاد الرسوم وتغيرات السيولة. فكيف تُتاح هذه الاحتياطيات؟

يودع مزودو السيولة أصولهم في المجمع، وهو عقد ذكي يحتفظ باحتياطيات للمبادلات. ويمكن للأفراد والجهات المحترفة المشاركة. وتهدف الحوافز إلى جعل إتاحة الأصول للتداول جذابة مقارنةً بمجرد إبقائها في المحفظة الشخصية.

وفي المقابل، قد يحصل المزودون على حصة من رسوم التداول، وأحيانًا مكافآت إضافية. وقد يحقق ذلك دخلًا، لكنه لا يضمن الربح. وتنظم المعادلات تغيرات الاحتياطيات والأسعار؛ ولا تلغي كل اختلال أو فرق سعري. وغالبًا ما يساعد تداول المراجحة على تقريب سعر المجمع من أسعار الأسواق الأخرى.

توفير السيولة اختياري. وتسمح مجمعات عادية كثيرة بالسحب دون فترة حجز ثابتة، لكن الشروط تختلف. وقد يتضمن برنامج مكافآت منفصل فترة حجز أو غرامة للسحب المبكر. كما قد تؤثر تكاليف الشبكة وقيود العقد أو الرمز في السحب، لذا ينبغي مراجعة شروط الخدمة المعنية.

وتصدر بعض المنصات أيضًا رموز حوكمة. وقد تتيح اقتراح تغييرات أو التصويت عليها وفق قواعد المشروع. وغالبًا ما يعتمد وزن الصوت على الرموز المملوكة أو الأصوات المفوضة، لذلك قد تزيد الحيازة الأكبر النفوذ. لكن الموافقة لا تتحدد بالضرورة بالأغلبية البسيطة لعدد حاملي الرموز. وقد تُطبق أيضًا متطلبات النصاب وحدود التصويت وفترات الانتظار وإجراءات التنفيذ.

مخاطر مجمعات السيولة

من المخاطر المهمة لمزودي السيولة الخسارة غير الدائمة. وهي ضعف تطور قيمة المركز داخل المجمع مقارنةً بالاحتفاظ بالأصول الأصلية خارجه، عندما تتغير نسبة أسعار الأصول بعضها إلى بعض.

في مجمع تقليدي ذي حاصل ضرب ثابت، تغير الصفقات والمراجحة تركيب أصول المزود مع تغير نسبة الأسعار. وكلما ابتعدت النسبة عن مستواها الأصلي، زادت الخسارة النسبية عادةً عند استبعاد الرسوم. ومع ذلك، قد ترتفع قيمة المركز بالدولار؛ فالمقارنة تكون مع بديل الاحتفاظ بالأصول الأصلية.

وتبرز هذه المخاطرة عندما تتحرك أسعار الأصول بقوة بعضها قياسًا إلى بعض. وتُسمى الخسارة غير دائمة لأنها قد تنخفض أو تزول في نموذج مبسط إذا عادت نسبة الأسعار الأصلية. لكن عودة النسبة ليست مضمونة.

وقد يسهم تقلب العملات الرقمية في ذلك بطرق مختلفة. والعامل الحاسم هو نسبة الأسعار بين الأصول، لا مجرد عودة سعر كل أصل بالدولار إلى مستواه الأصلي أو مستوى أعلى. وقد يوجد الأداء النسبي الأضعف قبل السحب. والسحب يحقق تركيب المركز وقيمته في تلك اللحظة؛ أما الانتظار فلا يضمن التعافي.

وقد تعوض رسوم التداول المكتسبة والمكافآت الإضافية جزءًا من ضعف الأداء أو كله، لكن ذلك غير مؤكد. ولا يؤدي السحب من مجمع عادي لصانع سوق آلي تلقائيًا إلى إلغاء رسوم التداول المكتسبة سابقًا. أما المكافآت الإضافية فتخضع لشروط البرنامج المعني. ولا تضمن المكافآت أو عملية السحب بذاتها الحفاظ على رأس المال الأصلي.

الخلاصة

صناع السوق الآليون جزء مهم من التمويل اللامركزي، ويتيحون لكثير من البورصات تقديم تداول قائم على المجمعات دون مطابقة تقليدية للأوامر. وهذا أحد نماذج السيولة، وليس الوحيد؛ إذ تُستخدم أيضًا دفاتر الأوامر والأنظمة الهجينة. وينبغي فهم المزايا مع مخاطر الأسعار والسيولة والعقود الذكية.