Por que os Backtests de Momentum em Criptomoedas podem Enganar Investidores

Negociação de Momentum e Tendência

Como uma das classes de ativos mais quentes da década, as criptomoedas têm despertado grande interesse de investidores de longo prazo e tecnólogos, mas também de traders.

Um método para negociar cripto é confiar no momentum, uma técnica semelhante à usada para ações. A negociação de momentum não presta muita atenção aos fundamentos financeiros. Em vez disso, utiliza análise técnica para surfar a “onda” da psicologia de mercado e garantir lucros antes que a tendência reverta.

Em teoria, isso pode ser uma ferramenta poderosa para traders, pois permite que eles “sigam o fluxo” do mercado e da comunidade de investidores como um todo. Mas, claro, isso também significa que um bom trader precisará saber quando não permanecer demais em uma operação, ou arriscar ser pego em uma queda.

Para testar uma estratégia de negociação, incluindo uma estratégia de momentum, olhar para trás costuma ser um método preferido. Ao “backtestar” uma estratégia com dados históricos, podemos ver se ela teria funcionado nas semanas, meses ou anos anteriores e, assim, avaliar se é provável que funcione no futuro também.

No entanto, o backtesting tanto para ações quanto para criptos é uma técnica repleta de possíveis vieses e erros que podem levar a conclusões equivocadas. Um recente artigo científico econômico de pesquisadores da Universidade de Vaasa (Finlândia) e da Universidade de Turim (Itália) confirma esses riscos.

Em um estudo publicado na Finance Research Letters¹, intitulado “On survivor cryptocurrency momentum”, eles descobriram que os retornos significativos documentados para estratégias de momentum são um artefato de moedas que são apenas temporariamente acessíveis para negociação. Para moedas que permanecem por mais tempo, parece não haver retornos significativos, colocando em dúvida se estratégias de momentum são viáveis para a negociação de cripto.

Como Funciona a Negociação de Momentum?

Um ditado sobre negociação de momentum é “Compre Alto, Venda Mais Alto”. Ele reflete a ideia central de simplesmente surfar as ondas de preços em alta. A ideia é comprar ativos que já estão em movimento, mantê‑los até que o momentum diminua e então vender para garantir os ganhos.

Uma métrica central usada pelos traders de momentum é o volume de negociação, pois um forte movimento de preço acompanhado por alto volume indica participação ampla no mercado que pode ser sustentada tempo suficiente para que os traders entrem.

Alguns dos indicadores técnicos populares usados pelos traders de momentum incluem:

• Índice de Força Relativa (RSI): Um oscilador que mede a magnitude das mudanças recentes de preço, variando entre sobrecompra e sobrevenda.
• Médias Móveis: Usadas para suavizar os dados de preço ao considerar como ponto de dados a média ao longo de várias horas ou dias.
• Convergência/Divergência de Médias Móveis (MACD): Um indicador de seguimento de tendência que mostra a relação entre duas médias móveis do preço de um ativo.

Em geral, maior volatilidade será benéfica para estratégias de negociação de momentum, pois oferece ao trader mais oportunidades de lucrar com oscilações curtas e intensas nos preços.

Alta volatilidade também aumenta o potencial de grandes perdas, portanto, controle rigoroso de risco, ordens de stop loss e outros métodos semelhantes são frequentemente necessários para uma estratégia de negociação de momentum bem‑sucedida.

Por que as Moedas Sobreviventes Importam

O que o Estudo Testou

Para que estratégias de momentum funcionem, os preços dos ativos precisam ter tendências suficientemente suaves e persistentes para que o momentum possa ser explorado, ao invés de padrões de alta volatilidade de retorno e descontinuidade.

Assim, os pesquisadores investigaram se as “moedas sobreviventes” eram as responsáveis ou não pela rentabilidade relatada da estratégia de momentum.

Eles definiram moedas sobreviventes como as criptomoedas de livre flutuação que permaneceram entre as 100 principais altcoins por capitalização de mercado ao longo do período da amostra (janeiro de 2017 a agosto de 2024), demonstrando estabilidade e liquidez ao longo do tempo.

Moedas sobreviventes são raras: coinmarketcap.com mostra que das 100 principais por capitalização de mercado em dezembro de 2016, apenas nove permanecem no top 100 em 2024: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), XRP (XRP), Dogecoin (DOGE), Litecoin (LTC), Stellar (XLM), Ethereum Classic (ETC), Monero (XMR) e Neo (NEO)

Eles também usaram outro conjunto de dados com as 30 principais moedas por capitalização de mercado no final de cada ano calendário, muitas das quais são conhecidas por terem quebrado ou colapsado totalmente no intervalo após um breve momento sob os holofotes.

Usando esses dados, os pesquisadores criaram as Carteiras de Momentum de Criptomoedas Sobreviventes (SCMP) com peso igual, usando um método de negociação semelhante ao usado com as moedas nacionais do G10.

O Impacto do Default

Os pesquisadores fizeram backtest da estratégia de momentum contra as 9 principais moedas sobreviventes e contra as 30 principais moedas de um determinado ano.

À primeira vista, parece que o grupo de sobreviventes tem desempenho inferior ao grupo das 30 principais, gerando praticamente nenhum ganho.

Fonte: Finance Research Letters

Mas, como a grande maioria das moedas que compõem o PCMP sai do grupo de moedas selecionadas anualmente, sua rentabilidade reduzida deve originar‑se de moedas que eventualmente acabam em “default”.

Portanto, os pesquisadores investigaram se, de fato, esse era o caso.

“Embora o SCMP tenha retornos médios estatisticamente não diferentes de zero, é possível que a estratégia PCMP ocasionalmente aproveite moedas sobreviventes durante períodos em que seus retornos são positivos, resultando em melhor desempenho ajustado ao risco.”

Eles concluíram, por meio de análises estatísticas e matemáticas, que o efeito positivo do momentum em criptomoedas parece ser impulsionado por moedas digitais que ganham popularidade temporariamente e se tornam ativamente negociadas, antes de eventualmente cair em um espaço de gestão passiva.

Em contraste, uma estratégia de momentum em criptomoedas baseada em moedas que exibem estabilidade e liquidez não gera um retorno significativo.

Por que os Backtests de Cripto são Fáceis de Distorcer

A principal questão é que, em um backtest, é fácil assumir que um trader entraria e sairia nos momentos corretos, que são os que foram testados.

Mas, na prática, uma moeda pode “morrer” antes do final do ano, e é substituída naquele ano no backtest por outra que ganhou popularidade.

Entretanto, um trader real ficaria preso à moeda errada e perderia dinheiro antes de, talvez, se ele fosse sortudo, mudar para a nova moeda popular.

A principal questão é que esse backtest pode parecer robusto, mas pode perder completamente esse viés na prática.

O que Isso Significa para os Investidores

Isso pode ser perigoso para os traders, pois eles irão superestimar o sucesso real passado de uma determinada estratégia e, então, calcular completamente errado o potencial de retornos futuros. Isso pode significar pouco ou nenhum ganho, mas, no pior caso, um trader seria eliminado em uma situação que o backtest indicava ser lucrativa.

Talvez isso não deva ser surpreendente, já que a estratégia de momentum em outras moedas levou ao mesmo resultado que nas criptomoedas (e pode diferir significativamente das estratégias de momentum com ações).

“As implicações deste estudo são relevantes para investidores e empresas de gestão de ativos que buscam implementar estratégias de momentum no mercado de criptomoedas. Nossas descobertas sugerem que tais estratégias podem ser inviáveis na prática, pois a aparente rentabilidade pode ser impulsionada por fricções financeiras.”

Além disso, esse resultado sugere que, com a entrada proeminente de bancos e intermediários financeiros neste mercado, produtos financeiros tradicionais do mercado FOREX, como o índice do Deutsche Bank, ofereceriam pouco interesse para obter ganhos reais para traders de cripto.

Estudo Referenciado

^{1. Klaus Grobys, Davide Sandretto, Janne Äijö. On survivor cryptocurrency momentum. Finance Research Letters. Volume 92, March 2026, 109602. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.109602}