O que é a Hindenburg Research e como lucra com a queda das ações?

Em março de 2023, a Hindenburg Research publicou um relatório crítico sobre a Block, empresa de pagamentos fundada por Jack Dorsey e anteriormente chamada Square. A Hindenburg é uma empresa privada de investigação financeira, não uma autoridade judicial. O relatório apresentava alegações contestadas sobre usuários, controles contra fraudes e vendas de ações por executivos.

Antes de examinar o relatório, é útil entender o trabalho e os interesses financeiros da Hindenburg.

O que é a Hindenburg Research e o que ela faz?

Fundada em 2017 por Nathan Anderson, a Hindenburg Research é uma empresa de pesquisa financeira que realiza investigações e publica relatórios sobre empresas de capital aberto. A empresa ganhou ampla atenção por seus relatórios críticos sobre várias companhias, como a fabricante de veículos elétricos Nikola Corporation .

A empresa analisa ações, crédito e derivativos e assume posições vendidas. Na venda a descoberto de ações, títulos emprestados são vendidos para recompra posterior. Um preço de recompra menor pode gerar lucro após os custos, enquanto uma alta pode causar perdas elevadas.

Uma posição vendida pode ser aberta antes da publicação do relatório. A Hindenburg revelou sua posição quando divulgou o relatório sobre a Block; não se deve presumir que a operação começou somente depois.

A Hindenburg Research utiliza uma combinação de técnicas tradicionais de jornalismo investigativo, análise de dados e entrevistas com especialistas para descobrir práticas potencialmente fraudulentas ou enganosas por parte das empresas.

Os relatórios apresentam documentos, análises e depoimentos em apoio às alegações. Sua repercussão na imprensa não comprova automaticamente todas as conclusões; a resposta da empresa investigada também deve ser considerada.

A posição vendida cria um interesse financeiro na queda do preço. Esse conflito é relevante, mas não prova, por si só, que as informações sejam falsas ou que tenha ocorrido manipulação.

O nome remete ao dirigível alemão LZ 129 Hindenburg, destruído por um incêndio em Nova Jersey em 1937, com numerosas vítimas.

A empresa usa a catástrofe como imagem dos riscos que acredita poder identificar por meio de suas investigações.

O nome integra a identidade da empresa e não garante a qualidade de cada análise.

Hindenburg assume posição vendida na Block

Em 23 de março de 2023, a Hindenburg revelou uma posição vendida na Block Inc (XYZ ), cujo símbolo era então SQ. Alegou que a empresa havia inflado o número de usuários e subestimado os custos de aquisição de clientes. A Block rejeitou o relatório.

A Hindenburg criticou os controles de conformidade da Block. Era a avaliação dos autores do relatório, não uma decisão de autoridade que comprovasse infrações.

A Hindenburg afirmou ter investigado a empresa por dois anos, utilizando entrevistas, capturas de sistemas internos e mensagens de funcionários. As acusações de exploração dos grupos de clientes que a Block dizia atender permaneciam contestadas.

O relatório surgiu durante os problemas dos bancos americanos, entre eles Silicon Valley Bank, Signature Bank e Silvergate . A Silvergate anunciou liquidação voluntária, enquanto as autoridades fecharam SVB e Signature. Em 19 de março, o UBS acordou a compra do Credit Suisse mediante ações avaliadas em três bilhões de francos suíços, aproximadamente US$ 3,2 bilhões. A aquisição ainda não estava concluída quando o artigo foi publicado.

A inflação e o risco de recessão também alimentavam preocupações com o consumo. As ações da Block caíram mais de 60% em 2022, mas não se demonstrou que um único fator explicasse toda a queda.

A Hindenburg criticou o processamento de auxílios públicos pelo Cash App durante a pandemia. O aplicativo permite transferências de dinheiro e determinados serviços sem uma conta bancária tradicional.

O relatório citava pedidos de recuperação de pagamentos suspeitos: mais de US$ 200 milhões pelo estado de Washington e US$ 500 milhões pelo Arizona. Os valores cobrados de processadores de pagamentos não podiam ser atribuídos integralmente ao Cash App nem considerados perdas definitivas já comprovadas.

A Hindenburg acusou a Block de priorizar o crescimento em detrimento da prevenção de abusos e do cumprimento das regras. A Block rejeitou as acusações.

Segundo os depoimentos citados, a pressão da administração teria enfraquecido controles contra lavagem de dinheiro (AML) e de identificação dos clientes (KYC). Isso não constituía uma decisão judicial sobre infrações.

A Hindenburg afirmou ter criado contas de teste em nome de Donald Trump e de Elon Musk, CEO da Tesla (TSLA ), e recebido um Cash Card em nome de Trump. O teste tratava de possíveis falhas específicas, não de uma medição das fraudes em todo o serviço.

A estimativa dos ex-funcionários de 40–75% referia-se às contas que eles haviam examinado. Incluía suspeitas de fraude, informações falsas e contas adicionais da mesma pessoa. Não era uma amostra representativa de todos os usuários, e possuir várias contas não equivale automaticamente a fraude.

O relatório questionava se a contagem de contas ativas representava adequadamente o número de pessoas distintas. Contas, pessoas e transações são medidas diferentes.

A Block informou 51 milhões de contas ativas mensais com transações em dezembro de 2022, alta de 16% em relação ao ano anterior. Não se tratava de 51 milhões de transações.

A Hindenburg citou uma estimativa de analistas de aproximadamente US$ 892 milhões em uma categoria composta sobretudo por interchange, as tarifas entre bancos em pagamentos com cartão. A estimativa para 2021 foi apresentada como cerca de 35% da receita do Cash App segundo o recorte utilizado, não da receita total da Block.

O relatório criticava o uso da isenção de pequenos bancos parceiros aos limites de tarifas. Isso não era uma infração já comprovada. A Hindenburg também esclareceu que a resposta a um pedido de acesso a informações pela FOIA não confirmava, por si só, uma investigação da SEC sobre a Block.

A Hindenburg descreveu vendas de ações superiores a US$ 1 bilhão por Dorsey e James McKelvey, além de vendas por outros executivos durante a pandemia. O valor bruto das vendas não equivale ao lucro líquido e não comprova, por si só, negociação ilegal com informação privilegiada.

A conclusão da Hindenburg era que, em sua avaliação, a Block enganara investidores e controlara insuficientemente os abusos. Era a conclusão de um participante com posição vendida, não uma comprovação independente de todas as acusações.

Block rejeita o relatório

As ações caíram fortemente durante o pregão após a divulgação: até aproximadamente 22% nos Estados Unidos e 20% na Austrália. Esses dados históricos intradiários não equivalem necessariamente à queda no fechamento nem descrevem a cotação atual.

O papel também atraiu atenção no StockTwits. A lista de assuntos populares de um fórum não constitui pesquisa representativa com todos os investidores.

O Cash App permite comprar e vender bitcoin. A receita dessas vendas é elevada, mas os custos de aquisição também são; receita não deve ser confundida com lucro bruto. A Block também anunciou uma redução no ritmo de contratações para 2023.

A Block classificou o relatório como incorreto e enganoso e disse que contataria a SEC e avaliaria medidas judiciais. Isso não significava que uma ação já tivesse sido ajuizada.

A empresa descreveu o relatório como uma tentativa de confundir investidores em benefício de quem mantinha posições vendidas. Essa era a resposta da Block, não uma avaliação independente.

A Block manifestou confiança em seus produtos, relatórios e controles. A resposta deve ser examinada junto das críticas e dos elementos disponíveis.

Dorsey era um importante acionista. A redução estimada de US$ 526 milhões no valor de sua participação era uma perda de valor de mercado no papel, não necessariamente uma perda em dinheiro realizada. Participações e rankings de riqueza dependem da data da apuração.

O artigo compara a reação com a queda da capitalização conjunta das empresas listadas do Grupo Adani após um relatório anterior da Hindenburg.

As críticas à Adani em 2023

Em janeiro de 2023, a Hindenburg acusou o Grupo Adani de manipulação de ações e criticou sua governança e endividamento. A Adani rejeitou as alegações. Os cerca de US$ 130 bilhões mencionados indicavam uma queda estimada da capitalização conjunta em determinado período, não o lucro da Hindenburg nem dinheiro comprovadamente retirado das empresas.

A riqueza estimada de Gautam Adani também variou com os preços das ações. A queda de aproximadamente 60% vinha de uma lista patrimonial da época e dependia da base de comparação.

Outras estimativas, incluindo US$ 28 bilhões e mudanças no ranking dos mais ricos, eram apurações históricas que não necessariamente utilizavam o mesmo período ou método.

Questões jurídicas e éticas da venda a descoberto

A venda a descoberto e a publicação de análises críticas podem ser permitidas pelas regras de mercado. A legalidade depende da conduta e da jurisdição; não se pode garantir que todo relatório ou posição seja sempre legal e ético.

A manipulação de mercado e informações enganosas podem violar a lei. Entretanto, um relatório negativo ou um lucro com a queda de preços não provam, por si só, manipulação. Posições vendidas também podem gerar grandes perdas se os preços subirem.

Relatórios podem provocar investigações ou processos sem que todas as acusações sejam posteriormente comprovadas. Este artigo descreve acontecimentos e avaliações de março de 2023.