A Corrida pela Tokenização de RWAs Está Passando da Emissão para a Infraestrutura

O número de detentores de RWAs tokenizados está crescendo constantemente, mas isso não significa que já tenhamos um mercado funcional.

Podemos ver isso refletido nos dados de mercado. Um relatório de meados de 2026 da Castle Labs destacou que, embora o mercado total de RWAs tokenizados fosse estimado em mais de US$ 28 bilhões, apenas US$ 3 bilhões estavam ativos no DeFi. Em outras palavras, apenas cerca de 10 % do volume total está sendo utilizado em vez de ficar ocioso.

Nos últimos dois anos, a indústria concentrou a maior parte de sua atenção em provar que ativos do mundo real podem ser transferidos on-chain. E sim, esse foi um marco importante a ser alcançado, mas acho que focar ainda mais nele é um erro.

“Podemos tokenizar este ativo?” é uma pergunta que já respondemos de forma bastante firme, e na maioria dos casos a resposta é “sim”. Mas aqui está uma pergunta mais difícil: “O que acontece depois que o tokenizamos?”

Porque colocar um ativo em uma blockchain não lhe confere automaticamente um mercado. Não nos diz como ele deve ser precificado, quem pode negociá‑lo, de onde sua liquidez deve vir ou como deve interagir com outros mercados.

Esse é o próximo grande obstáculo que precisamos superar para que a tokenização cresça de forma significativa, e não o alcançaremos simplesmente trazendo mais tokens. O que precisamos é de infraestrutura.

Um Mercado É Mais Do Que Um Token

Falando sobre infraestrutura, vamos direcionar nossa atenção ao TradFi e ver com o que contamos. Um ativo financeiro tradicional não existe em um vácuo: há regras que regem o acesso, o horário de negociação, a liquidação, a precificação, a propriedade e muito mais. Assim, os RWAs trazem praticamente toda uma estrutura de mercado.

Pegue, por exemplo, uma segurança tokenizada. Talvez somente investidores que tenham concluído o KYC possam detê‑la, ou talvez residentes de determinadas jurisdições não possam comprá‑la. Existem regras e restrições em torno desses ativos que estão profundamente interligadas ao modo como funcionam.

O problema é que a cripto começou praticamente do extremo oposto: um token podia ser criado, colocado em um pool de liquidez e negociado 24 h por dia por qualquer pessoa. Mas, embora esse modelo funcione bem para a maioria dos ativos digitais, ele não funciona para RWAs que possuem suas próprias regras. Não podemos simplesmente conectá‑los à infraestrutura DEX existente e esperar que tudo funcione automaticamente.

Para que isso funcione, os mercados on-chain precisam compreender as regras desses ativos e se ajustar adequadamente. Em vez de tratar todo token como essencialmente o mesmo, os locais de negociação precisam ser configuráveis de acordo com o ativo. Deve ser possível definir quem pode possuir qual classe de ativo, quem pode negociá‑lo e sob quais circunstâncias, bem como quais exigências de compliance devem ser seguidas.

O mais importante é que esses parâmetros devem ser totalmente programáveis. E a boa notícia é que, acredito, a blockchain atual realmente pode tornar isso possível.

Mas, ao mesmo tempo, isso mudará o papel das exchanges descentralizadas. Elas não podem mais ser apenas um local onde um token é trocado por outro; agora precisarão de um entendimento aprofundado das regras que regem os ativos que negociam. Em certo sentido, elas estarão construindo as regras de como esses ativos podem se mover no DeFi, tornando‑as parte intrínseca da infraestrutura de mercado.

Por um lado, essa não será uma transição fácil, já que a lógica clássica das DEX assume que os tokens se comportam de forma semelhante. Adaptar‑se aos RWAs exigirá tempo e muita flexibilidade. Mas, por outro lado, isso tornará possíveis tipos totalmente novos de ativos.

Existem ativos que ainda não são tokenizados porque ninguém tem uma resposta convincente sobre como serão negociados uma vez on-chain. Hoje não há uma infraestrutura de mercado adequada para isso. Mas, se resolvermos esse problema, poderemos expandir consideravelmente os ativos que podem ser introduzidos no mercado e funcionar de forma eficaz.

Interoperabilidade Não É Apenas Mover Tokens

Para chegar a esse ponto, porém, há outro problema que precisa ser resolvido: a fragmentação.

Quanto mais o mercado de RWAs cresce, mais teremos diversos ativos distribuídos em diferentes blockchains, emitidos por diferentes plataformas e negociados em diferentes ambientes. Isso é inevitável até certo ponto, mas também é um problema, pois pode dividir a liquidez de forma inconveniente entre todos esses mercados.

Imagine o mesmo ativo sendo negociado em três redes distintas: cada uma pode ter seu próprio pool, sua própria liquidez, compradores, vendedores e, potencialmente, seu próprio preço. Qual preço, então, é o correto?

É aqui que a descoberta de preço se torna complicada, pois uma blockchain não sabe intrinsecamente o que está acontecendo nos mercados externos ou quanto o ativo vale fora de sua própria rede. Ela não pode simplesmente perguntar à Nasdaq quanto a Nvidia está sendo negociada — alguém precisa trazer essa informação on-chain.

Os traders podem ajudar a resolver parte desse problema. Se o ativo for mais barato em um mercado e mais caro em outro, eles têm um incentivo para comprá‑lo por menos e vendê‑lo por mais. À medida que os traders fazem isso, os preços devem gradualmente convergir. Esse tipo de arbitragem é importante porque cria uma conexão econômica entre mercados fragmentados, aproximando os preços on‑chain dos pontos de referência externos.

Mas a natureza dos RWAs torna isso consideravelmente mais complexo. Os próprios ativos têm regras e restrições adicionais, que podem afetar onde e como esses ativos podem ser negociados. Como resultado, mover liquidez de um mercado para outro torna‑se muito mais difícil.

Mesmo agora, ainda nas fases iniciais de desenvolvimento, já podemos ver o quão fragmentado esse ecossistema está se tornando. O RWA.xyz (uma das camadas de dados mais confiáveis para ativos tokenizados) rastreia dados em mais de 15 redes blockchain e centenas de emissores. E esses números só crescerão à medida que o mercado em si evoluir.

Precisamente por isso, a interoperabilidade precisa significar mais do que “posso mover este token de uma cadeia para outra”. Também deve significar que o ativo pode transitar entre todos esses mercados sem perder as regras que definem como ele deve ser negociado.

Caso contrário, não conectamos realmente os mercados; apenas criamos mais locais para o mesmo ativo ser negociado.

O Dinheiro Institucional Muda as Regras

Há uma ironia interessante aqui. O DeFi foi originalmente construído em torno da ideia de remover intermediários e tornar os serviços financeiros permissionless, mas se quisermos que o capital institucional use essa infraestrutura, essa ideia precisa mudar. Temos de aceitar que as finanças do mundo real não funcionam dessa forma.

Bancos e outras instituições financeiras passaram décadas operando dentro de marcos legais que não desaparecerão de repente. A migração de ativos para trilhos descentralizados não altera isso — alguns ainda estarão disponíveis apenas em determinados países, assim como os requisitos de KYC e outras exigências de conformidade continuarão a ser aplicados.

O desafio que enfrentamos não é remover essas regras, mas tornar o DeFi programável o suficiente (flexível o bastante) para acomodá‑las. Um banco, por exemplo, deveria poder usar a infraestrutura blockchain enquanto ainda cumpre as regras às quais está sujeito hoje. Da mesma forma, um emissor deveria poder estabelecer as regras em torno de seu ativo sem depender de terceiros para alterá‑las posteriormente.

Esse último ponto é particularmente importante porque grandes instituições financeiras, compreensivelmente, relutam em ter seu negócio principal dependente de uma infraestrutura que não podem controlar. Se outra parte tem influência sobre seu local de negociação, pode potencialmente mudar tudo: taxas, regras, condições de acesso — e você não pode fazer nada a respeito.

Para os participantes institucionais, isso representa uma dependência crítica que eles absolutamente não desejam. Portanto, se quisermos atrair seu capital para os RWAs em escala, a arquitetura precisa dar aos emissores e operadores de mercado muito mais controle sobre como seus mercados irão funcionar.

Novamente, o objetivo não é fazer o DeFi se comportar como o TradFi; é proporcionar às instituições a sensação de segurança e confiança de que precisam. Enquanto, claro, mantemos a programabilidade que torna a infraestrutura blockchain valiosa.

A Próxima Camada de Infraestrutura

Em última análise, não acredito que o futuro dos mercados de RWA seja criar uma única blockchain gigante onde todos os ativos residam. Diferentes ativos sempre terão condições distintas que os afetam, assim como as instituições que operam nesses mercados. Além disso, o mercado ainda é novo, portanto é natural que cada rede tente esculpir sua própria fatia do bolo desde o início.

Acredito que acabaremos com vários ecossistemas públicos principais ao lado de muitas redes permissionadas operadas por bancos e outras instituições financeiras. E tudo bem. O importante não deve ser eliminar a diversidade, mas fazer com que a liquidez se mova eficientemente entre todos esses diferentes mercados.

Mais importante ainda, precisamos começar a pensar em novos modelos econômicos que combinem diferentes RWAs (potencialmente também entre blockchains distintas) e criem novos casos de uso que seriam muito difíceis, senão impossíveis, de construir no TradFi.

Criar estruturas financeiras onde ativos de mercados completamente diferentes interajam de forma programável é, na minha visão, onde está a verdadeira oportunidade. Não estaríamos apenas tornando versões “mais eficientes” de coisas que já temos, mas desenvolvendo maneiras totalmente novas de conduzir atividades financeiras.

Esse é o verdadeiro desafio — e é um desafio muito interessante de resolver.