O mercado de criptomoedas foi recentemente lembrado do caos da Terra (LUNA ) quando um projeto de ativo do mundo real (RWA), o token OM da Mantra (OM ), despencou 90% em valor em poucas horas sem nenhum catalisador.
OM Gráfico de preços
No caso da Mantra, o mercado está acusando a equipe do projeto de um golpe de “rug pull”, o que seu cofundador abordou dizendo: “Estamos aqui e não vamos a lugar nenhum.” Ele atribuiu o crash a “fechamentos forçados imprudentes iniciados por exchanges centralizadas.”
Embora esses comentários pareçam ter acalmado as preocupações da comunidade, por enquanto, como pode ser visto no rebote de preço, até o salto de 200% no preço do OM é estranhamente semelhante ao que a LUNA vivenciou após sua queda de 99% em maio de 2022.
Após a queda, a LUNA teve uma breve recuperação, mas não conseguiu reconquistar seus níveis de preço principais, o que desencadeou uma tendência de baixa mais intensa e prolongada.
Já se passaram quase três anos desde que o UST perdeu a paridade e a Luna despencou, mas o mercado ainda não esqueceu o caos e o colapso que se seguiram nos dias, meses e até anos posteriores.
Curiosamente, um novo estudo descobriu algo novo sobre a saga da Terra. Mas antes de entrarmos nisso, vamos voltar e dar uma breve olhada na história!
A Ascensão e Queda da Terra (LUNA)
Embora tenha levado apenas alguns dias em maio de 2022 para a rede Terra desmoronar, a história do projeto começou vários anos antes disso. Na verdade, começou durante o mercado em baixa anterior ao recente, causado, em parte, pela própria Terra.
Em janeiro de 2018, Do Kwon cofundou a rede Terra com planos de desenvolver um aplicativo de pagamentos de comércio eletrônico chamado Chai e uma criptomoeda estável para facilitar transações. Nesse ano, a Terraform Labs foi constituída em Cingapura. A empresa foi responsável pelo desenvolvimento da blockchain Terra.
Em 2018, a empresa realizou uma oferta inicial de moedas (ICO) para a LUNA. Foi vendida por US$0,80 por token e arrecadou US$62 milhões.
A Terra teve, na verdade, várias rodadas de financiamento, incluindo uma rodada pré-seed, seed, venda privada e rodada de venture. Quanto aos investidores, incluíam Binance Labs, Jump Crypto, Galaxy, Hashed, Pantera Capital, Polychain Capital, Arrington XRP Capital, Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKX Ventures, Hashed e outros, de acordo com ICO Drops.
Em 2020, Nicholas Platt, chefe de pesquisa da Terra, introduziu o Anchor, uma plataforma descentralizada construída na Terra para que investidores ganhem alto rendimento sobre seus depósitos e tomem empréstimos contra suas participações em cripto.
Em setembro de 2020, a stablecoin algorítmica USDT foi anunciada publicamente. Durante o mercado altista que se seguiu, o preço da LUNA atingiu um recorde, ultrapassando US$90 em dezembro de 2021.
Então chegou 2022, nos seus primeiros dois meses, Do Kwon lançou o Luna Foundation Guard (LFG), que foi “mandado a construir reservas” para apoiar a paridade do $UST, bem como alocar recursos para o desenvolvimento do ecossistema por meio de subsídios. A organização arrecadou US$1 bilhão vendendo tokens LUNA para a Jump Crypto e Three Arrows Capital, entre outros.
O financiamento serviu para comprar Bitcoin(BTC ) para o sistema de reservas do UST e, à medida que a empresa comprava BTC, o preço da LUNA subiu e ultrapassou US$106 no final de março.
Durante esse mesmo mês, o trader de cripto GiganticRebirth (GCR) apostou US$10 milhões que o preço da LUNA estaria abaixo de US$88 até março do próximo ano.
À medida que o LFG continuava a comprar BTC, a LUNA continuava a subir, atingindo US$119 no início de abril. Antes do fim do mês, o UST se tornou a terceira maior stablecoin, e a oferta circulante da LUNA atingiu seu menor nível, 346 milhões, à medida que tokens LUNA foram queimados para atender à crescente demanda por UST.
Então chegou maio, e com ele, os primeiros sinais de pânico começaram a surgir. À medida que o mercado viu capital saindo do UST, com pessoas despejando seu UST no Anchor e Curve, ele perdeu a paridade, com o valor caindo para US$0,985.
À medida que os depósitos continuavam a cair, o UST lutava para recuperar o valor de US$1. Em 9 de maio, o valor do UST despencou para US$0,35, e Do Kwon fez seu tweet infame: “Desplegando mais capital – mantenham-se firmes.” As tentativas de salvar a paridade do UST reduziram a reserva de BTC do LFG de cerca de 80.000 BTC para apenas 313 BTC.
Em um ponto, a blockchain da Terra foi interrompida. Do Kwon compartilhou um “Plano de Revitalização” para emitir 1 bilhão de novos tokens e depois propôs bifurcar a Terra sem o UST. No final de maio, a Terra 2.0 foi lançada.
Nas consequências, dezenas de bilhões foram apagados do mercado. Isso incluiu não apenas a Terraform e o Anchor, mas um colapso de mercado cripto que resultou em falências de empresas como Celsius e Voyager. Isso intensificou a fiscalização regulatória global sobre stablecoins e o espaço cripto mais amplo.
Tanto a Terraform Labs quanto o cofundador Do Kwon foram então procurados na Coreia do Sul e nos EUA por alegações de fraude e crimes financeiros.
Em fevereiro de 2023, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) acusou a Terraform e Kwon de fraude. A agência alegou que entre abril de 2018 e maio de 2022, eles levantaram bilhões de dólares de investidores “oferecendo e vendendo um conjunto interconectado de valores mobiliários de cripto ativos”.
De acordo com o presidente da SEC Gary Gensler:
“Alegamos que a Terraform e Do Kwon não forneceram ao público divulgações completas, justas e verdadeiras, conforme exigido para uma série de valores mobiliários de cripto ativos, especialmente para LUNA e Terra USD. Também alegamos que cometeram fraude ao repetir declarações falsas e enganosas para gerar confiança antes de causar perdas devastadoras aos investidores.”
Kwon foi capturado em março de 2023 em Montenegro enquanto tentava partir para Dubai usando um passaporte falsificado, mas continuou a afirmar sua inocência. Sua extradição para os EUA foi aprovada em dezembro de 2024.
Em janeiro de 2024, a Terraform Labs entrou com pedido de proteção de falência do Capítulo 11 para tentar preservar algum valor. O CEO Chris Amani chamou isso de decisão “estratégica”.
Análise Acadêmica Decompõe o Colapso
Muito tem sido escrito sobre o colapso da Terra-Luna nos últimos anos. Vários projetos de pesquisa investigaram esse caso para tentar entender o que aconteceu e como.
Um ano após a completa desintegração do projeto, um artigo intitulado “Anatomia de uma Corrida: O Colapso da Terra Luna” foi publicado no fórum da Harvard Law School sobre governança corporativa. Ele forneceu uma análise detalhada, visando oferecer insights sobre a dinâmica de corridas na ausência de supervisão regulatória e falhas na arquitetura DeFi.
“Nossa análise sugere que não foi resultado de manipulação de mercado direcionada por uma única entidade, mas sim derivou de crescentes preocupações sobre a sustentabilidade do sistema,” afirmou a pesquisa, que utilizou dados detalhados da blockchain Terra e dados de negociação de CEXs para mostrar que a corrida na Terra ocorreu em múltiplas cadeias e ativos.
O estudo ainda afirmou que ter acesso gratuito à blockchain não nivela o campo de jogo para investidores se houver diferenças substanciais na capacidade deles de processar e interpretar informações.
A pesquisa destacou o papel da Alameda Research, a empresa irmã da agora falida exchange CEX FTX cujo CEO Sam Bankan-Fried está atualmente cumprindo pena de 25 anos de prisão por fraude e crimes relacionados.
Alameda, segundo o estudo, realizou a maior quantidade de swaps UST-LUNA entre os depositantes do Anchor. Enquanto as taxas de swap e a incerteza sobre o preço de execução desencorajavam outros depositantes de usar os swaps nativos como estratégia de saída, o acesso preferencial da Alameda ao FTX lhe deu uma vantagem competitiva sobre os demais.
Além disso, quando se trata de sistemas complexos como Terra-Luna, há uma limitação na transparência, pois isso não significa que investidores de varejo realmente compreendam o que estão vendo. Também, ao minimizar os riscos, os insiders provavelmente contribuíram para a falsa crença sobre a segurança do sistema. Declarou:
“Em última análise, a sustentabilidade do ecossistema DeFi dependerá da capacidade dos investidores de tomar decisões informadas e responsabilizar projetos e seus promotores por suas ações.”
Esta pesquisa específica utilizou ciência de redes, que se aplica a redes complexas, e abordagens de comportamento de manada para reconhecer estruturas de dependência e relatou a dependência “viciosa” da Terra no protocolo DeFi Anchor.
De acordo com o artigo, stablecoins algorítmicas são propensas a falhas por duas razões principais. Primeiro, essas stablecoins, que utilizam algoritmos para manter um preço estável, são construídas sobre uma base muito frágil que depende de variáveis históricas incertas. Isso significa que stablecoins algorítmicas requerem o apoio de demanda de base, participação de arbitradores dispostos e um ambiente de eficiência informacional, e nenhum desses fatores é certo. De fato, todos eles se mostraram altamente frágeis durante períodos de volatilidade extrema.
A outra razão é que stablecoins algorítmicas precisam ter valor intrínseco para sobreviver a um colapso. Isso significa “transações econômicas genuínas”, o que não foi o caso da Terra, cuja stablecoin era usada principalmente para obter alto juros através do Anchor. Moedas fiduciárias, ao contrário, conseguem sobreviver a ataques semelhantes, segundo o estudo, porque possuem valor intrínseco, sendo um meio de troca ou reserva de valor.
Para isso, os pesquisadores usaram os preços horários de abril de 2022 a maio de 2022, Google Trends e StockTwits para analisar o crash. Eles confirmaram que o crash da Terra teve um efeito significativo na conectividade do mercado, atenção dos investidores, sentimento de mercado e no espaço cripto como um todo.
Matemáticos Agora Descobrem Padrões Ocultos
Mesmo agora, após todo esse tempo, especialistas continuam a investigar o projeto mais profundamente e descobrir exatamente o que deu errado. Dado que o colapso do amado projeto de Do Kwon enviou o amplo mercado cripto a uma espiral, a necessidade de entender a situação faz sentido.
Matemáticos da Queen Mary University of London realmente encontraram alguns padrões ocultos nele. As descobertas da investigação foram publicadas2 no jornal científico revisado por pares da ACM em 3 de abril de 2025.
Conforme observado no artigo, embora pesquisas existentes analisem eventos de crash no setor cripto, permanecem questões fundamentais sobre a escala de tempo ótima para análise, diferenciação entre tendências de curto e longo prazo, e a identificação e caracterização de eventos de choque dentro desses sistemas descentralizados.
Para abordar essas questões, o artigo examina ativos cripto negociados na blockchain Ethereum com foco especial no crash da stablecoin algorítmica TerraUSD (UST) e do token irmão LUNA projetado para estabilizá-la.
A pesquisa utilizou um grafo temporal multilayer para a avaliação, permitindo estudar as correlações entre as camadas, que representavam moedas e a evolução do sistema em diferentes escalas de tempo.
A ferramenta oferece uma estrutura flexível e poderosa para capturar a natureza dinâmica de relacionamentos e padrões em sistemas complexos, considerando a evolução temporal e perspectivas multifacetadas.
Segundo os pesquisadores, usar análise de grafo temporal e cross-chain para investigar o colapso cripto é uma abordagem única. Não só enfatiza a importância da análise temporal para estudos de dados derivados da web, como a metodologia também demonstra como a análise baseada em grafos pode impulsionar resultados econométricos tradicionais.
Ao usar análise de grafo temporal multilayer, o estudo destaca fortes interconexões entre stablecoins antes do crash e transformações drásticas que ocorreram após o crash. Os pesquisadores escreveram:
“Identificamos sinais anômalos antes, durante e após o colapso, enfatizando seu impacto nas métricas de estrutura de grafo e no movimento dos usuários entre as camadas.”
O que a equipe realmente descobriu no caso do colapso Terra-Luna é a prova de uma quantidade extensa de atividade de negociação suspeita que sugere um esforço coordenado para minar o ecossistema.
Liderado pelo Dr. Richard Clegg, o estudo encontrou uma série de negociações calculadas executadas como parte de um ataque coordenado por traders apostando contra o sistema. Essa prática é conhecida como “shorting”, onde um trader lucra se o valor de mercado de um ativo cai, ao contrário de “longing”, onde o trader aposta que o preço do ativo aumentará.
“O que encontramos foi extraordinário. Nos dias que antecederam o colapso, observamos padrões de negociação altamente antinaturais. Em vez da distribuição usual de transações entre centenas de traders, vimos um punhado de indivíduos controlando quase todo o mercado. Esses padrões são a evidência de prova de um esforço deliberado para desestabilizar o sistema.”
– Dr. Clegg
De acordo com a análise dos pesquisadores, em datas-chave, apenas cinco ou seis traders eram responsáveis por quase toda a atividade de negociação.
Cada um desses traders controla quase a mesma participação de mercado, o que torna a situação suspeita. Em um ambiente de negociação normal, um nível tão alto de coordenação é virtualmente impossível; assim, isso sugere que esses traders podem estar trabalhando juntos para orquestrar o colapso.
Para isso, a equipe desenvolveu uma nova ferramenta em colaboração com a Pometry, uma empresa spin‑out da Queen Mary University que trabalha para simplificar a análise de grafos eliminando silos de dados. Essa nova ferramenta para analisar mercados cripto usa análise de rede de grafos para primeiro visualizar os dados complexos de negociação e depois interpretá‑los.
A equipe acredita que a ferramenta pode ser inestimável para pesquisadores e investidores que buscam entender e mitigar riscos no mundo selvagem e volátil das criptomoedas. Segundo o Dr. Clegg:
“As criptomoedas são frequentemente vistas como o Velho Oeste das finanças, com pouca supervisão e ainda menos responsabilidade. Nosso trabalho mostra que, ao aplicar técnicas matemáticas rigorosas, podemos descobrir os padrões e comportamentos ocultos que impulsionam esses mercados. Não se trata apenas de entender o que deu errado no passado — é sobre construir um sistema financeiro mais seguro e transparente para o futuro.”
Os pesquisadores dizem que as implicações do estudo vão muito além do campo cripto. O método poderia ser aplicado não apenas a mercados financeiros, mas também a redes sociais e outros sistemas complexos. Até agências regulatórias podem usá‑lo como parte de seu conjunto de ferramentas de análise para proteger usuários contra riscos sistêmicos e proteger a economia mais ampla.
As Consequências: Últimos Avanços no Caso Terra-Luna
Embora os estudos continuem a investigar, os processos legais em torno do caso Terra-Luna também estão avançando.
2025 começou com Do Kwon se declarando não culpado das acusações criminais de fraude nos EUA. O construtor de cripto da Coreia do Sul foi acusado de fraude de valores mobiliários, fraude de commodities, fraude eletrônica e conspiração de lavagem de dinheiro, e enfrenta até 130 anos de prisão se condenado.
Isso vem depois que Kwon concordou em junho passado em pagar uma multa civil e ser proibido de transações cripto como parte de um acordo de US$4,55 bilhões que ele e a Terraform fecharam com a SEC dos EUA.
Há apenas algumas semanas, o escritório do Procurador‑Geral de Nova Iorque também entrou com um acordo de US$200 milhões que chegou com a Galaxy Digital (GLXY ) e suas empresas relacionadas. Um acordo semelhante foi alcançado com uma subsidiária da Jump Crypto no final do ano passado.
A Galaxy foi acusada de promover a LUNA sem divulgar seu interesse no ativo. A queixa apontou que o CEO da Galaxy Digital, Michael Novogratz, prometeu no X fazer uma tatuagem se a LUNA atingisse US$100 e depois tuitou “fotos de sua tatuagem e expressou seu otimismo sobre a Luna ao público”, enquanto a empresa vendia milhões de tokens “a múltiplos de seu custo inicial sem divulgar que estava vendendo”.
Enquanto isso, a Terraform Labs anunciou recentemente o lançamento de um Portal de Reclamações de Perdas Cripto que permitirá aos investidores afetados pelo colapso do UST buscar compensação. O portal é gerido pela Kroll Restructuring Administration LLC.
Portanto, como vimos, a história da Terra-Luna continua a se desenrolar mesmo agora, três anos após seu primeiro colapso, que derrubou todo o mercado cripto. Dado seu impacto vasto e profundo, serve como um estudo de caso crucial em tecnologia falha e governança imprudente. Ao mesmo tempo, está gerando novas ferramentas que podem ajudar a expor os mecanismos ocultos dos sistemas financeiros.
Em suma, a Terra-Luna nos lembra o quão importante são a transparência, a diligência e a responsabilidade no espaço cripto aberto, sem permissão e descentralizado!
Estudos Referenciados:
1. Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). Dissecando o Crash da Terra-LUNA: Evidências do efeito spillover e fluxo de informação. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590
2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). Investigando o colapso Luna-Terra através da estrutura de grafo temporal multilayer do ecossistema de stablecoins Ethereum. ACM Transactions on the Web, Accepted manuscript online 3 de abril de 2025. https://doi.org/10.1145/3726869
Gaurav começou a negociar criptomoedas em 2017 e desde então se apaixonou pelo espaço de criptomoedas. Seu interesse por tudo relacionado a criptomoedas o transformou em um escritor especializado em criptomoedas e blockchain. Em breve, ele se viu trabalhando com empresas de criptomoedas e veículos de comunicação. Ele também é um grande fã do Batman.
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