Investindo em Urânio – Alimentando um Futuro Zero Carbono

Da Era de Ouro à Estagnação ao Renascimento

Quando foi inventada, a energia nuclear foi anunciada como o futuro da energia e imaginada alimentando tudo, desde a rede elétrica até carros individuais, trens e até aviões. Infelizmente, essa visão não se concretizou.

A energia nuclear onipresente imaginada pelos escritores de ficção científica encontrou os problemas criados pela necessidade de blindagem pesada contra radiação, tornando a energia nuclear portátil uma fantasia.

A geração de energia nuclear em grandes usinas passou por uma era de ouro, especialmente após os dois choques do petróleo na década de 1970. Essa trajetória ascendente foi brutalmente interrompida pelo incidente de Chernobyl e ainda mais pela catástrofe de Fukushima.

Como resultado, a geração de energia nuclear estagnou desde os anos 2000 e até diminuiu se medida como porcentagem da geração total de energia.

Fonte: Nuclear Energy – Our World in Data

Isso está mudando rapidamente, com a energia nuclear fazendo um retorno massivo, impulsionado por uma série de fatores convergentes. Isso criará uma demanda crescente e constante por urânio refinado nas próximas décadas.

Fatores por Trás do Renascimento Nuclear

Eletricidade Insuficiente

O maior fator por trás do relançamento da energia nuclear como uma indústria em crescimento é a necessidade de cada vez mais eletricidade.

A primeira razão é a tendência de eletrificar setores anteriormente alimentados por combustíveis fósseis, como transporte (VE) e aquecimento (bombas de calor). Isso é feito para reduzir as emissões de carbono, e fontes de energia de baixo carbono estão se beneficiando desse impulso.

A longo prazo, as energias renováveis, especialmente a solar, provavelmente serão nossa principal fonte de energia e inaugurarão uma nova “era solar”. Mas a energia nuclear provavelmente é a melhor candidata para climas frios ou para produzir parte da carga base exigida pela rede elétrica.

Outro fator é o crescente consumo de energia da nossa sociedade, especialmente os enormes centros de dados de IA que estão sendo construídos pela indústria de tecnologia, bem como a necessidade de computação cada vez maior para serviços de streaming, criptomoedas, etc.

Novas Tecnologias

Outro fator por trás do renascimento nuclear são as novas tecnologias. Os reatores que estão sendo construídos ou em projetos são muito mais seguros e avançados do que os designs antigos que derreteram em Chernobyl e Fukushima.

Isso será ainda mais verdadeiro com a 4^th geração de usinas nucleares, com designs 100% à prova de derretimento (leitos de seixos) ou que podem queimar resíduos nucleares (reatores rápidos), ou reatores modulares pequenos (SMRs).

Como a estagnação nuclear das últimas duas décadas foi impulsionada por preocupações de segurança, essas soluções aprimoradas devem ajudar a indústria nuclear a vencer a batalha de relações públicas para restaurar a reputação da energia nuclear aos olhos do público.

Geopolítica

Não é segredo que estamos vivenciando um aumento massivo nas tensões internacionais, com uma crescente confrontação entre o Ocidente e um bloco eurasiático nascente (Rússia, Irã, China, Coreia do Norte).

Isso traz algumas consequências para os mercados de energia e a indústria nuclear:

• Uma questão em aberto sobre a confiabilidade do fornecimento de combustíveis fósseis, especialmente em relação ao fornecimento russo e com guerras em desenvolvimento no Oriente Médio.
• Preocupações sobre possíveis interrupções nas importações de urânio da Rússia e da Ásia Central.
• Uma fase de rearmamento, com o aumento de armas nucleares tornando-se um consumidor de urânio, após três décadas de fornecimento ao mercado a partir do desmantelamento dos estoques da Guerra Fria.

A potencial falta de confiabilidade no fornecimento de combustíveis fósseis é um grande motivador para a maioria dos países europeus se aproximarem da indústria nuclear, e também explica por que a China pretende construir mais de 100 reatores nucleares nas próximas décadas.

A crescente demanda por urânio e o fornecimento incerto aumentam a necessidade de mineração de urânio baseada no Ocidente.

Visão Geral do Urânio

Oferta de Urânio

Hoje, uma grande parte do suprimento nuclear mundial vem do Cazaquistão, frequentemente refinado em combustível utilizável na Rússia. O diferencial entre a oferta de urânio extraído e a demanda das usinas nucleares foi causado pelo urânio fornecido por bombas nucleares desarmadas.

Fonte: World Nuclear Association

Os preços do urânio têm se recuperado de forma constante desde seu ponto mais baixo em 2018, mas ainda estão abaixo do pico de 2008, especialmente se levarmos a inflação em conta.

Fonte: Cameco

Devido aos preços baixos na década de 2010 e ao fim do suprimento de armas nucleares desarmadas, espera‑se que a indústria entre em um déficit crônico de oferta pelos próximos anos.

Em todos os cenários previstos pela World Nuclear Association (WNA), a oferta de urânio estará em um déficit acentuado.

Fonte: WNA

Fonte: WNA

Isso é especialmente verdadeiro para os mercados ocidentais de urânio, com a demanda prevista para permanecer superior ao suprimento local por mais de uma década.

Fonte: Paladin Energy

Insensibilidade ao Preço

O urânio representa uma porção muito pequena dos custos de operação de uma usina nuclear. De longe, as maiores despesas provêm dos gastos de capital na construção e dos custos operacionais decorrentes de regulamentações de segurança complexas e pessoal qualificado.

Fonte: Nuclear Energy Agency

Isso significa que as concessionárias nucleares são relativamente indiferentes aos preços do urânio, desde que permaneçam razoáveis, e pagarão o preço de mercado para manter a usina em operação.

Isso torna esse mercado de energia muito diferente dos combustíveis fósseis como gás ou petróleo, onde o consumo pode variar fortemente dependendo dos preços.

Urânio da Água do Mar?

Em teoria, o maior depósito de urânio na superfície da Terra são seus oceanos. Cerca de 4,5 bilhões de toneladas de urânio estão disponíveis na água do mar. Além desse “estoque”, 32 mil toneladas de urânio chegam aos oceanos a cada ano via rios pela erosão das rochas. Portanto, isso deveria fornecer, em teoria, um suprimento ilimitado de urânio.

O problema é que a extração de urânio da água do mar seria 10 vezes mais cara do que a mineração com a tecnologia atual. Portanto, é improvável que seja um concorrente sério da indústria de mineração de urânio em breve, embora seja uma ideia interessante que a indústria nuclear praticamente nunca ficará sem combustível.

Claro, novos métodos de extração podem mudar isso. Você pode saber mais sobre uma inovação recente neste tópico em “Urânio da Água do Mar Um Passo Mais Próximo de Ser uma Fonte de Energia Viável“.

Guerras Comerciais de Urânio

O urânio tem estado no centro de muitos conflitos internacionais no último ano.

Os EUA proibiram a importação de urânio russo em maio de 2024 (mas autorizaram exceções temporárias), o Níger (o 7º maior produtor mundial) revogou a licença de uma grande mina de urânio pertencente à empresa francesa Orano após um golpe pró‑russo no país, e em novembro de 2024, a Rússia anunciou que deixaria de exportar urânio para os EUA totalmente.

Isso pode ser significativo, já que os EUA importam muito do urânio que alimenta suas usinas nucleares, com seus maiores fornecedores sendo Canadá (27%), Cazaquistão (25%), Rússia (12%), Uzbequistão (11%) e Austrália (6%).

“É muito mais fácil para nós vender a maior parte, senão toda, a nossa produção para nossos parceiros asiáticos — eu não apontaria um país específico… Eles podem absorver quase toda a nossa produção ou nossos parceiros ao norte.”

Investindo em Urânio

Investir na produção de energia nuclear pode ser feito investindo nas principais empresas do setor, como abordamos em “Top 5 Nuclear Stocks To Invest In“.

Investidores que buscam investir especificamente em urânio têm 4 opções principais:

• Investir na própria commodity, com vários fundos recentemente criados que possuem diretamente um estoque de urânio.
• Investir em ETFs de urânio e da indústria nuclear para exposição diversificada
• Investir diretamente em grandes mineradoras de urânio com histórico comprovado.
• Investir em mineradoras juniores que ainda não concluíram a construção de sua mina de urânio.

Fundos de Commodities de Urânio

Devido ao déficit previsto na oferta de urânio em comparação com a demanda, a indústria financeira criou ferramentas de investimento dedicadas para especular sobre a alta dos preços do urânio.

O maior é o Sprott Physical Uranium Trust (SRUUF ), que detém 66,2 milhões de libras de urânio. Possui taxas relativamente baixas, com um Índice de Despesa de Gestão de 0,60%.

Outro grande fundo físico de urânio é o Yellow Cake, negociado em Londres sob o ticker YCA.L, cujo nome vem do minério de urânio de baixa qualidade usado para criar combustível nuclear. Os custos operacionais totais são planejados para ficar abaixo de 1%. Yellow Cake tem uma parceria de longo prazo com a Kazatomprom (a mineradora nacional de urânio do Cazaquistão) para fornecê‑lo com urânio. O armazenamento é feito em instalações no Canadá (Cameco) e na França (Orano).

Zuri Invest é uma empresa suíça de gestão de ativos que criou o Uranium Actively Managed Certificate (AMC). Os AMCs são acessíveis a investidores qualificados, institucionais e profissionais através de seu banco, oferecendo benefício de custos graças a uma estrutura de baixo custo.

Kazatoprom criou ANU Energy em 2021, um fundo de investimento físico de urânio de capital privado financiado pelo Banco Nacional do Cazaquistão e pelo fundo soberano.

ETFs de Urânio

Global X Uranium ETF (URA ) está principalmente focado em mineradoras de urânio, tanto estabelecidas quanto juniores, com 6 mineradoras entre as 10 maiores participações. O top 10 também inclui participação em fundos físicos de urânio (11,35% das participações do ETF) e empresas de SMR, Nuscale (3,57%) e Oklo (2,59%).

Sprott Uranium Miners ETF (URNM ) as 10 maiores participações são ainda mais focadas, com todas as principais participações sendo mineradoras e fundos físicos.

Defiance Daily Target 2X Long Uranium ETF (URAX ) é um ETF que busca replicar os resultados de investimento alavancado diário de duas vezes o Global X Uranium ETF. (Investidores inexperientes devem estar cientes de que ETFs alavancados como este geralmente não são adequados para manutenção a longo prazo, sendo mais projetados para traders diários)

Sprott Junior Uranium Miners UCITS ETF (URNJ ) está focado em mineradoras juniores, empresas que ainda não possuem uma mina em operação e produção, mais arriscadas mas potencialmente mais lucrativas também.

Grandes Mineradoras de Urânio

Kazatomprom (KAP.LI)

De longe a maior produtora de urânio do planeta, a Kazatomprom é a empresa nacional de urânio do Cazaquistão. O país é relativamente desenvolvido, com um PIB per capita em PPP (Paridade do Poder de Compra) no mesmo nível da Eslováquia, Turquia ou Malásia, e classificado em 25º lugar segundo o “Facilidade de Fazer Negócios” do Banco Mundial 2020.

O Cazaquistão também possui as segundas maiores reservas de urânio do mundo.

Fonte: Kazatomprom

Desde a era pós‑soviética, a Kazatomprom aumentou a produção de forma tremenda. No entanto, tem sofrido com metas de produção não atingidas nos últimos anos, geralmente atribuídas à escassez de ácido sulfúrico, um químico necessário para a extração de urânio.

Fonte: Kazatomprom

A empresa possui algumas das minas de urânio mais baratas de operar em toda a indústria, com um custo total frequentemente abaixo de US$20 por libra de urânio, ou um quarto dos preços à vista mais recentes.

Fonte: Kazatomprom

Apesar de sua boa economia, a empresa pode estar em risco devido à sua posição geográfica, fazendo fronteira com a Rússia e a China, bem como ao fato de muitas de suas instalações de urânio serem projetadas para refino na Rússia. Embora a Kazatomprom esteja considerando depender exclusivamente da Estrada Trans‑Cáspia que termina na Turquia, pressões e riscos logísticos e geopolíticos são algo que os investidores devem ter em mente.

Cameco

O segundo maior produtor de urânio do mundo, a Cameco está principalmente ativa no Canadá, bem como Inkai, uma joint venture com a Kazatomprom (40% de propriedade da Cameco).

As minas ativas da Cameco são Cigar Lake e McArthur River, no Bacia de Athabasca no Canadá, com várias outras inativas no momento, mas que agora estão sendo reativadas.

Fonte: Cameco

Em 2022, Cameco tomou a decisão de adquirir a Westinghouse (49% da Westinghouse), a principal construtora de usinas nucleares nos EUA, juntamente com uma gigante firma de investimentos, Brookfield (51%).

Brookfield fez isso por meio de sua enorme divisão de geração de energia renovável/baixo carbono na forma de $19 bi Brookfield Renewable Partners (BEP -1,34%). A Brookfield Corporation como um todo é uma enorme empresa de gestão de ativos com quase um trilhão de dólares sob gestão.

Isso significa que a Westinghouse agora poderá acessar um pool de capital muito profundo, algo que costuma ser um problema para construtores de reatores nucleares, já que novos projetos exigem anos de investimento antes de gerar receitas.

Embora demore mais para se materializar em receitas, uma vez em construção, um novo reator gera receitas para a Westinghouse a partir do 6^th ano após os estudos de design e engenharia e continuará assim por todo o período de construção, que ultrapassa 10 anos.

Fonte: Cameco

No geral, mesmo que a questão de suprimento de urânio seja resolvida e os preços do urânio despencarem, a propriedade da Westinghouse deve permitir que a Cameco se beneficie do renascimento nuclear em curso por várias décadas, pelo menos.

enCore Energy

A empresa opera duas minas de urânio nos EUA, no sul do Texas, com capacidade de 3,6 milhões de libras/ano. Também possui um pipeline de novos projetos com 74 milhões de libras em recursos.

Fonte: Encore

A produção no sul do Texas deve crescer para 3,6 milhões de libras de capacidade por ano até 2026, com um total de 5 milhões de libras por ano até 2028.

Fonte: Encore

A localização no sul do Texas pode aliviar algumas preocupações sobre mineração nos EUA, uma jurisdição às vezes dificultada por regulamentações muito rígidas. O Texas é descrito pela empresa como a “jurisdição de licenciamento e produção mais progressiva dos EUA”.

Investindo em Mineradoras Juniores

Por definição, as mineradoras juniores ainda estão desenvolvendo suas minas e não produzem fluxos de caixa significativos. Isso as torna inerentemente mais arriscadas, pois são vulneráveis a custos imprevistos, inflação, licenças atrasadas ou recusadas, etc.

Se a aposta der certo, normalmente resultará em um ganho muito maior também.

NextGen

Uma das maiores mineradoras juniores canadenses no setor de urânio, e globalmente, é a NextGen, uma mina massiva que, se totalmente aprovada pelos reguladores, poderia sozinha levar o Canadá a se tornar o maior produtor mundial de urânio na próxima década, tirando o Cazaquistão do primeiro lugar.

Este é um projeto muito ambicioso que explora um depósito massivo, o que poderia tornar a NextGen o maior fornecedor mundial de urânio.

Fonte: NextGen

Em última análise, a produção de urânio da NextGen deve ser suficiente para abastecer 46 milhões de residências (um terço dos EUA), evitando 300 milhões de toneladas de emissões de CO₂, ou o equivalente a 70 milhões de carros fora das estradas a cada ano.

Como resultado, esta também é uma mineradora júnior que depende absolutamente de demanda suficiente materializar-se no próximo ano. A construção da mina deve começar em breve se totalmente aprovada, e ainda levará alguns anos.

Denison Mines

O projeto principal da empresa canadense é o projeto Wheeler River, que inclui os depósitos de urânio Phoenix e Gryphon. A primeira produção está prevista para 2027‑2028.

Detém 69,44% do projeto Waterbury Lake.

Uma característica chave do projeto Denison Mines é que ele está previsto para ser de custo muito baixo, alguns até competitivos com as minas cazaques de operação extremamente barata.

Fonte: Denison Mines

A empresa também tem participação (22,5%) no McClean Lake Uranium Mill & Mines. Esta instalação processa 11% do urânio global. Já possui aprovação para expansão de rejeitos (resíduos de mineração), oferecendo potencial para aumentar a produção em resposta a um aumento na produção de urânio canadense.

A empresa também tem várias participações menores em outros projetos potenciais de urânio, incluindo 22,5% no McClean Lake (Orano), 25,17% no Midwest (Orano) e 15% no Millennium (Cameco).

Paladin Energy

Ao contrário de muitas outras mineradoras juniores canadenses de urânio, a Paladin já produz algum urânio da Langer Heinrich Mine (LHM) na Namíbia, que foi colocada em manutenção em 2018 e retomou a produção em 2024. A LHM é de propriedade 75% da Paladin e 25% da empresa nacional chinesa CNNC.

Mas o núcleo do futuro negócio será o Projeto Michelin, envolvendo 6 depósitos de urânio, alguns dos maiores da América do Norte, com um total de 127,7 milhões de libras de recursos minerais.

E aqui também, ao contrário da maioria das empresas canadenses de urânio, o Projeto Michelin da Paladin está localizado em Labrador, no leste do país. Também está realizando exploração para projetos na Austrália (Mount Isa e Manyingee).

Fonte: Paladin Energy

A Paladin está buscando adquirir o desenvolvedor de urânio de Saskatchewan Fission (FCU ) por C$1,1 bilhão, mas o acordo está, por enquanto, atrasado por uma revisão de segurança nacional estendida pelo Ministro da Inovação, Ciência e Indústria do Canadá.

Uranium Energy Corp

Descrevendo-se como “a maior e mais rapidamente crescente empresa de urânio da América”, a Uranium Energy adquiriu em setembro de 2024 por US$175 milhões a planta Sweetwater da Rio Tinto e ativos de urânio de Wyoming.

Esta é a mais recente em quase US$1 bilhão em aquisições em série. Nos últimos anos, também adquiriu um estoque de 1,16 milhão de libras de urânio, por um preço que varia de US$20 a US$45 por libra.

Fonte: Uranium Energy

A empresa possui um dos maiores portfólios de recursos da indústria, além de extensas instalações de processamento, reduzindo os riscos de depender de outra empresa para tratar seu minério de urânio extraído. Também está livre de dívidas e focada na América do Norte, tornando‑a uma aposta relativamente mais segura que alguns de seus concorrentes.

Energy Fuels

Esta é uma empresa de urânio menor, já produzindo algum volume, portanto não é tecnicamente uma junior. Mas possui muitos projetos de urânio em larga escala em fase de licenciamento ou em espera (70 milhões de libras de recursos combinados de urânio, potencial de 6 milhões de libras/ano), oferecendo grande potencial para aumentar a produção em alguns anos. Suas minas já em produção estão localizadas no Arizona e Utah.

A empresa também produz terras raras, titânio e zircônio na África, com projetos na América do Sul e Austrália.

O vanádio também é extraído do mesmo minério que produz urânio, produto do qual a Energy Fuels é a maior produtora dos EUA.

Fonte: Energy Fuels

A presença em múltiplos minerais estratégicos essenciais para aço inoxidável especializado (vanádio), eletrônicos, aeronáutica e armamentos (terrases raras, titânio) e urânio torna a empresa especialmente importante para os interesses nacionais dos EUA, incluindo o setor de defesa.

Fonte: Energy Fuels

A produção anual de 150.000‑200.000 de urânio também é uma vantagem, proporcionando fluxo de caixa e demonstrando a capacidade técnica da empresa.

Deep Yellow Limited

Esta mineradora júnior de urânio está baseada na Austrália e Namíbia, com produção esperada para começar em breve, já a partir de 2026.

Além dos 2 projetos avançados com um total combinado de 223 milhões de libras de recursos, a empresa também possui 2 outros com um potencial total de 158 milhões de libras.

Fonte: Deep Yellow

Apesar de possuir as maiores reservas de urânio do mundo, a Austrália tem ficado atrás na produção real. As minas em desenvolvimento da Deep Yellow devem mudar isso, com vida útil de mina muito longa, na faixa de 25‑30 anos.

Uranium Royalty

Como financiar um projeto de mineração pode ser complexo com mercados financeiros ou bancos, algumas empresas preferem contar com empresas de royalties. O conceito é que a empresa de royalties financia o projeto de mineração e recebe uma fração da produção futura em troca.

A Uranium Royalty se especializa em investir em projetos de urânio, uma inovação em um modelo de negócios até então aplicado principalmente a projetos de ouro, prata e cobre.

Fonte: Uranium Royalty

A Uranium Energy Corp é parceira estratégica da empresa, bem como acionista inicial, trazendo profunda expertise em urânio.

A empresa, no geral, está sendo negociada com desconto em relação ao valor patrimonial líquido, situação comum para empresas de royalties menores.

Fonte: Uranium Royalty

O portfólio da empresa está principalmente focado na América do Norte, especialmente na Bacia de Athabasca no Canadá e no sudoeste dos EUA. Provavelmente a joia da coroa desse portfólio é um Royalty de 1% sobre Receitas Brutas (GRR) nos projetos McArthur River e Cigar Lake, ambos da Cameco (13,5 e 15 milhões de libras produzidas em 2023).

Fonte: Uranium Royalty

Outros projetos envolvendo a Uranium Royalty incluem minas de urânio da Cameco, Uranium Energy, Encore Energy, Energy Fuels, Paladin Energy, Anfield Energy, Laramide Resources, etc.

Este royalty tem dupla atuação em um investimento físico de urânio, com a opção de adquirir da Yellow Cake até US$21,25 milhões (US$2,5 milhões – US$10 milhões por ano) de urânio até janeiro de 2028. Atualmente, a empresa detém 2,7 milhões de libras de U3O8 a um custo médio ponderado de US$60,12 por libra. U3O8 (abaixo dos preços atuais).

No geral, embora mais complexas que ETFs, as empresas de royalties podem ser uma boa forma de diversificar o risco de ativos e de empresa no setor de mineração inerentemente arriscado, como demonstrado pelo sucesso de várias décadas do iniciador desse modelo, como a Franco Nevada (FNV ) e a Wheaton Precious Metal (WPM ).

Conclusão

Investir em urânio pode parecer complexo, pois requer compreensão da produção de energia nuclear, do ciclo da commodity específico desses recursos, bem como das principais empresas que mineram urânio e dos novos projetos que estão por vir.

Para investidores que apenas desejam apostar no aumento da demanda de novas usinas nucleares (e talvez no aumento de armas nucleares), uma opção simples é comprar fundos físicos de urânio, ETFs ou empresas de royalties, proporcionando exposição diversificada ao setor.

Investir diretamente em empresas estrangeiras será inerentemente mais arriscado, embora o risco possa ser compensado por uma avaliação mais baixa. Da mesma forma, empresas maiores e lucrativas podem ser mais seguras, mas terão uma avaliação premium em comparação com mineradoras juniores menores e mais arriscadas.