Banco Central Europeu Compromete Dinheiro de Banco Central com Liquidação Tokenizada via Pontes

O Banco Central Europeu colocará seu sistema de liquidação Pontes em operação este ano, colocando dinheiro de banco central (o ativo de liquidação livre de risco que está no topo do sistema financeiro) em plataformas de contabilidade distribuída pela primeira vez como um serviço operacional, e não como um experimento.

Piero Cipollone, membro do Conselho Executivo do BCE responsável pelo trabalho, apresentou o cronograma no simpósio de pagamentos do Deutsche Bundesbank em Frankfurt, em 26 de agosto de 2026, em um discurso que moveu o programa de tokenização do Eurosistema de testes exploratórios para um calendário de entrega definido. Para quem detém ou emite cotas de fundos tokenizadas, títulos ou garantias na Europa, a importância é mecânica: a perna de caixa de uma transação tokenizada pode agora ser liquidada em dinheiro de banco central, com finalização de entrega contra pagamento, em vez de em um ativo de liquidação privado que traz risco de crédito e de liquidez próprios.

Essa distinção está no cerne da minha área de atuação. Uma cota de fundo tokenizada é tão segura quanto o ativo que ela envolve e as infraestruturas em que se liquida. Hoje, a maioria das transações tokenizadas na Europa são liquidadas contra dinheiro de bancos comerciais ou stablecoins, passivos privados que carregam o risco de crédito do emissor. O Pontes elimina essa camada para a perna de caixa.

O que o Pontes realmente faz, e quando

O Pontes conecta plataformas DLT de mercado aos Serviços TARGET existentes do Eurosistema (a mesma infraestrutura que liquida títulos euro convencionais) e liquida a perna de caixa em dinheiro de banco central. A sincronização entre os dois livros contábeis possibilita a entrega contra pagamento, ou seja, o ativo e o dinheiro se movem juntos ou não se movem.

A economia do lançamento é deliberadamente agressiva. O BCE cobrará apenas uma taxa única de integração para o lançamento inicial, de acordo com um Guia de Preços do Pontes datado de 19 de agosto de 2026 — sem taxas recorrentes de transação no início. Trata‑se de uma estratégia de adoção subsidiada, e indica que a prioridade do BCE é colocar volume no sistema antes que alternativas privadas se consolidem.

O caminho de aprimoramento tem cronograma definido. O horário de operação se estende para 22,5 horas por dia útil, com finalização imediata da liquidação na própria DLT do Eurosistema (inicialmente, a finalização ocorre assim que o movimento de fundos aparece no T2). Até meados de 2028, o plano prevê um serviço 24/7 com capacidade multimoeda e maior programabilidade.

Ao lado do Pontes está o Appia, o projeto de arquitetura de longo prazo. O roteiro do Appia, publicado em março de 2026, tem como objetivo entregar um plano para um ecossistema financeiro tokenizado europeu integrado em 2028. O Appia não decide explicitamente se a Europa operará um livro contábil compartilhado ou vários interconectados. Essa questão ainda está em aberto, e Cipollone afirmou que a resposta será avaliada em termos de integração, concorrência, resiliência e da capacidade do Eurosistema de impor regras sobre o dinheiro de banco central.

Os números por trás do impulso

O discurso fornece os dados de mercado que enquadram a urgência, e vale a pena lê‑lo com o mesmo cuidado de uma ficha informativa de fundo.

• Ativos tradicionais tokenizados em blockchains públicas cresceram aproximadamente cinco vezes entre março de 2025 e março de 2026, de €4,7 bilhões no final do primeiro trimestre de 2025 para €23,3 bilhões no final do primeiro trimestre de 2026.
• Uma plataforma dos EUA, a Distributed Ledger Repo da Broadridge, processou em média US$ 354 bilhões em transações de repo tokenizado por dia em março de 2026, quatro vezes seu volume de um ano antes. Isso corresponde a cerca de 7 % da atividade diária de repos nos EUA — embora a própria nota de rodapé do BCE alerte que o DLR inclui transações intradiárias, o que inflaciona o volume em relação às estatísticas convencionais de repo. Interprete esses 7 % como um limite superior, não como uma comparação direta.
• O problema de fragmentação da Europa em um número: em 2023, mais de 95 % das transações de valores mobiliários, tanto em volume quanto em valor, foram liquidadas entre partes no mesmo depositário central de valores mobiliários individual. A UE possui 31 CSDs, 14 contrapartes centrais e 323 locais de negociação.

Esse último número é o que mais importa para a tese da tokenização. O argumento a favor de ativos tokenizados é que eles condensam uma cadeia de liquidação multi‑livro‑contábil e multi‑intermediários em um ambiente compartilhado. Na Europa, essa cadeia é incomumente longa. Se a tokenização simplesmente reproduzir a fragmentação existente de 31 CSDs em nova tecnologia, exatamente o que ocorre quando plataformas incompatíveis prevalecem, o caso de eficiência desaparece.

A porta de garantias já está aberta

Um trecho do registro antecede o discurso e é fácil de passar despercebido. Em março de 2026, o Eurosistema começou a aceitar ativos negociáveis emitidos por meio de serviços baseados em DLT nos CSDs europeus como garantias elegíveis. Isso significa que um título tokenizado já pode ser entregue ao banco central para obter liquidez. A elegibilidade de garantias é o ponto em que um novo formato de ativo deixa de ser um piloto e passa a fazer parte do sistema de financiamento — é o que permite a um banco financiar uma posição tokenizada através do mesmo canal de uma posição convencional.

O que precisa dar certo

Cipollone enumerou três condições, e cada uma corresponde a um modo específico de falha que um investidor em produtos tokenizados deve reconhecer.

A primeira é a interoperabilidade: não apenas conectar dois livros contábeis, mas garantir que um ativo signifique a mesma coisa, carregue os mesmos direitos executáveis e alcance a mesma finalidade jurídica em ambos. Ele enumerou cinco capacidades necessárias: os sistemas devem ser interoperáveis, os ativos transferíveis, portáteis, controláveis e programáveis. Um token que pode se mover entre plataformas mas perde seu status de propriedade no processo, em sua visão, não é genuinamente portátil.

A segunda é a adoção coordenada público‑privada. A tokenização só compensa se emissão, negociação, liquidação, custódia, garantias e prestação de serviços de ativos se desenvolverem simultaneamente. Se cada parte aguarda a outra, o resultado é o que ele chamou de “esquemas piloto bem‑sucedidos, porém isolados”, que é uma descrição justa da maioria dos lançamentos de fundos tokenizados até o momento.

A terceira é a harmonização jurídica. Interoperabilidade técnica sem compatibilidade legal, disse ele, “continuará incompleta e falhará em superar a fragmentação”. A UE necessita de regras consistentes sobre o status jurídico dos ativos tokenizados, direitos de propriedade, finalização de liquidação, responsabilidade, custódia e a exequibilidade dos resultados de contratos inteligentes em diferentes jurisdições.

O lado legislativo avança em paralelo. Co‑legisladores da UE estão debatendo a proposta de ampliar e aprimorar o Regime Piloto de DLT, e a Comissão Europeia abriu uma consulta sobre se o Regulamento de Mercados de Cripto‑Ativos precisa de ajustes após seus primeiros anos de aplicação.

As datas que importam

O Pontes entra em operação este ano, 2026, com preço de apenas taxa de integração no lançamento. O horário de operação se estende para 22,5 horas por dia útil, em um cronograma que o BCE ainda não especificou. Até meados de 2028, a meta é operação 24/7, capacidade multimoeda e maior programabilidade. O Appia está programado para entregar seu plano de ecossistema em 2028. A consulta da Comissão sobre o ajuste fino do quadro regulatório de cripto‑mercados da UE está aberta agora, sem data de encerramento mencionada no discurso.

O trabalho exploratório do Eurosistema de 2024, com mais de 50 testes e experimentos envolvendo 64 participantes de mercado, demonstrou que a liquidação em dinheiro de banco central em plataformas DLT funciona tecnicamente. O que o Pontes testa agora é se funciona comercialmente, em escala, com volume real e balanços reais por trás.