Alibaba (BABA): Comprando a Baixo de um Gigante do E‑Commerce Agora com Listagem Dual‑Primária

O Marketplace Chinês de E‑Commerce

Ao falar sobre marketplaces online, a empresa dominante parece ser a Amazon (AMZN ), com seu impressionante crescimento de várias décadas e sua capitalização de mercado de US$ 1,8 trilhão. Mas essa não é a história completa.

Embora a Amazon domine o mercado norte‑americano, ela tem enfrentado dificuldades intensas com outros grandes marketplaces no exterior. Por exemplo, a Amazon tem tido dificuldades para competir com MercadoLibre (MELI ) nos mercados da América do Sul e com SEA no Sudeste Asiático.

Acima de tudo, as plataformas chinesas de e‑commerce se destacam, beneficiando‑se do acesso direto ao enorme e barato ecossistema de manufatura da China e a um mercado interno de 1,5 bilhão de pessoas. No total, 44 % das vendas globais de e‑commerce são realizadas por plataformas chinesas.

Fonte: Forbes

Um desses marketplaces está agora superando a Amazon na Europa, já que a Alibaba se tornou o maior marketplace online do continente em 2023. Portanto, longe de ser apenas competitiva em seu mercado “protegido” na China, a Alibaba é agora uma potência que avança para conquistar mercados internacionais.

Amazon vs Alibaba

A Amazon gerou US$ 604 bi em receita nos doze meses que terminaram em setembro de 2024, com US$ 44 bi de lucro líquido. Em comparação, a Alibaba gerou US$ 133 bi (950 bilhões de yuans) no mesmo período, com US$ 9,7 bi de lucro líquido. Portanto, pode‑se dizer que a Alibaba representa 1/4 da Amazon. Contudo, com uma capitalização de mercado de US$ 196 bi em comparação aos US$ 1,8 tri da Amazon, ela está avaliada em 1/10 da Amazon.

Nos últimos anos, a receita da Amazon cresceu de 10 a 12 % ao ano. Enquanto isso, o crescimento da Alibaba tem sido um pouco mais irregular, apresentando uma contração em 2023 (-6 %) e apenas 3 % de crescimento em 2024.

No geral, pode‑se dizer que a Alibaba está avaliada com múltiplos muito menores devido ao crescimento mais baixo recentemente, em parte causado pelo confinamento de COVID mais prolongado na China em comparação ao resto do mundo e à economia lutando contra uma bolha imobiliária em deflação.

Fatores adicionais são as tensões comerciais entre EUA e China, bem como a repressão do Partido Comunista Chinês ao fundador da Alibaba, Jack Ma, em 2022.

Estrutura da Alibaba

A Alibaba foi lançada em 1999 e cresceu progressivamente até se tornar uma empresa enorme com muitas divisões. Recentemente, foi reorganizada em seis segmentos principais.

Fonte: Alibaba

Taobao e Tmall

Esta é a maior parte do negócio e a líder no mercado chinês de e‑commerce, com forte foco no varejo. Após um período de perda de participação de mercado para concorrentes locais, retomou o crescimento no 2.º trimestre de 2024 com GMV (Volume Bruto de Mercadorias) online de alto dígito único e crescimento de pedidos de dois dígitos.

Esse reinício de crescimento foi alcançado por meio de várias estratégias:

• Recomendações algorítmicas aprimoradas e correspondência de produtos para aumentar a conversão.
• Aumento de ofertas competitivas em preço por meio da diversificação de fornecedores.
• O lançamento em abril do Quanzhantui, uma nova ferramenta de marketing baseada em IA para toda a plataforma, oferecendo lances automatizados, segmentação otimizada e visualização de painel de desempenho.
• Um novo chatbot de IA chamado Dianxiaomi, agora disponível para todos os comerciantes.

O lançamento de ferramentas de IA para todos os comerciantes está alinhado ao princípio de longa data da Alibaba de ser uma ferramenta de campo de jogo nivelado para que PMEs concorram com empresas maiores.

Isso foi fundamental para o sucesso histórico da Alibaba, pois permitiu alavancar as centenas de milhares de pequenas empresas e empreendedores na sociedade chinesa, criando na época uma abundância sem precedentes de produtos e designs a preços competitivos.

A associação 88VIP da Alibaba (semelhante ao Amazon Prime) também tem crescido em dois dígitos. Ela oferece descontos em compras, preços exclusivos, envelopes vermelhos para retirada e vídeos sem anúncios.

No geral, a Tmall ainda é uma das maiores plataformas de e‑commerce do país, com apenas o Douyin (TikTok fora da China) capaz de atacar seriamente sua posição dominante nos últimos anos.

Fonte: Baiguan

Alibaba Cloud

Grandes plataformas de e‑commerce, incluindo Amazon e Alibaba, precisam gerenciar uma enorme capacidade de computação em nuvem para suas plataformas. Portanto, faz sentido que elas expandam e ofereçam essa capacidade existente a terceiros.

Isso permite que elas construam sua capacidade de nuvem em escala ainda maior, reduzindo custos tanto para clientes B2B do serviço de nuvem quanto para a demanda interna de computação em nuvem.

Hoje, o segmento de nuvem é o mais lucrativo da Amazon. A Alibaba Cloud enfrenta um mercado competitivo mais difícil na China, com fortes concorrentes como Huawei e Tencent, que passaram de quase 50 % de participação da Alibaba em 2020 para “apenas” um terço do mercado atualmente.

Fonte: Jeff Townson

Essa forte concorrência não deve ofuscar o fato de que o mercado chinês de nuvem está crescendo muito rapidamente, levando a Alibaba Cloud a crescer em porcentagem de dois dígitos.

Um ponto forte da Alibaba é sua adoção de IA na computação em nuvem, bem como seu crescimento de três dígitos ano a ano na adoção de suas ferramentas de IA. O impulso de IA inclui IA generativa como LLMs (Modelos de Linguagem de Grande Porte), mas também aplicativos personalizados e reduziu os custos à metade, tornando-os muito mais acessíveis.

As ambições de IA da Alibaba são grandes, com três metas:

1. Desenvolver seus próprios “modelos fundamentais para IA e progresso rumo à AGI”.
2. Integrar seu LLM em todas as operações da Alibaba, bem como em todos os seus clientes (de compradores a comerciantes), criando funcionalidades de IA escaláveis e eficientes em custo.
3. Utilizar seu LLM proprietário, Tongyi Qianwen 2.0, lançado no final de 2023, por meio de modelos específicos por setor.

Ecossistema de IA

A Alibaba também está na vanguarda da criação de um ecossistema chinês de IA de código aberto, com a comunidade ModelScope (lançada em 2022), a maior da China, usando 2.300 modelos de IA, baseada na iniciativa “Model-as-a-Service” da Alibaba.

Com o ModelScope, pretendemos simplificar e reduzir o custo de desenvolvimento, personalização e implantação de modelos de IA para desenvolvedores e corporações, possibilitando a criação de aplicações de IA revolucionárias que tenham um impacto positivo na sociedade.

Por exemplo, o FaceChain, um aplicativo de terceiros baseado em múltiplos modelos de IA no ModelScope, pode gerar um retrato a partir de apenas uma ou duas fotos enviadas. Utilizamos esse modelo para ajudar alguns idosos na China a desenvolver retratos digitais, o que os encantou.

Zhou Jingren – Alibaba Cloud’s CTO

Internacional

Esta categoria inclui Alibaba.com (atacado) e Aliexpress (vendas varejistas), mas também Trendyol na Turquia, Miravia na Espanha e Lazada (16,4 % de participação de mercado no e‑commerce do Sudeste Asiático).

Esta tem sido há muito tempo o maior e mais conhecido marketplace de exportação de produtos chineses, muito antes da chegada do Temu da Pinduoduo ao mercado ocidental. Também é a divisão responsável por assumir a posição de liderança da Amazon nos mercados europeus.

O segmento está crescendo de forma extremamente forte, com 32 % de crescimento ano a ano e forte desempenho em mercados selecionados na Europa e na região do Golfo. A receita do segmento foi de US$ 3,2 bi no 2.º trimestre de 2024 proveniente do varejo e US$ 771 mi do atacado.

A receita da Alibaba reflete o impacto que tem nessas economias, com exportações de 27 países europeus via plataformas da Alibaba totalizando € 32,3 bi em 2023 e contribuindo com € 57,9 bi combinados para o Produto Interno Bruto da Alemanha, França, Itália e Espanha no período de 2019‑2023.

A Alibaba também está explorando modelos alternativos em outros mercados, como uma parceria com a Magazine Luiza do Brasil (“Magalu”) para abrir e operar uma loja no AliExpress e vice‑versa.

Devido ao investimento massivo em crescimento, o segmento ainda não é lucrativo e perdeu US$ 510 mi no 2.º trimestre de 2024.

Cainiao

Esta é a divisão de logística do Grupo Alibaba. Sua receita cresceu 16 % ano a ano para US$ 3,6 mi. A seção existe principalmente para ajudar a atividade transfronteiriça e impulsionar a capacidade logística do grupo como um todo, bem como as capacidades dos comerciantes nas plataformas da Alibaba.

Por exemplo, instalou um total de 5.000 armários de pacotes globalmente antes do Singles Day (um grande evento de vendas no e‑commerce chinês), especialmente na Rússia, Polônia, Espanha e França.

Ant Group

O Ant Group é a antiga divisão de financiamento/bancário da Alibaba. Inclui o popular sistema de pagamento Alipay, bem como várias soluções para banco online, aplicativos de gestão de patrimônio, seguros, empréstimos etc.

Fonte: Medium

Atualmente, o Grupo Alibaba detém 33 % do Ant Group. No final de 2023, uma recompra proposta avaliou o Ant Group em US$ 79 bi, colocando a participação da Alibaba em um valor de US$ 26 bi, muito inferior à avaliação esperada anteriormente para o IPO em 2020.

O grupo tornou‑se alvo de investigação por autoridades regulatórias e viu seu IPO planejado para 2020 ser cancelado no último minuto.

Isso fez parte de um esforço geral para reduzir a influência do fundador da Alibaba, Jack Ma. Hoje, os direitos de voto de Ma foram reduzidos de 50 % para 6 % e o Ant Group é muito mais independente do que no passado.

Isso poderia abrir caminho para um IPO, pois elimina o risco político do conflito do Partido Comunista Chinês com Jack Ma, mas a data exata ainda não está definida.

Serviços e Outros

Serviços

Ao longo dos anos, o Grupo Alibaba acumulou uma série de negócios secundários. Por exemplo, o serviço de entrega de alimentos ele.me, o serviço de mapas online Amap, bem como mídia digital e entretenimento (Youku, Alibaba Picture, Damai),

Essas atividades são relativamente pequenas comparadas ao restante do grupo e operam com prejuízo.

Fonte: Alibaba

Outros

Este segmento reúne todos os demais negócios diversos adquiridos ou desenvolvidos internamente ao longo do ano, incluindo DingTalk (ferramenta de escritório), Quark (motor de busca), Fliggy (passagens de viagem), Alibaba Health (saúde digital) e SunArt (supermercado online).

Alguns investidores criticaram esses negócios como distrações e, no geral, parece que a gestão da Alibaba está agora buscando torná‑los lucrativos ou encerrá‑los/vendê‑los.

Listagem Dual Primária e VIE

VIEs

As ações de empresas chinesas costumam ter estruturas complexas, devido às leis chinesas que tecnicamente proíbem a propriedade estrangeira. Ao mesmo tempo, as empresas chinesas (e o governo chinês) estão ansiosas para captar capital no exterior a fim de financiar o crescimento da economia do país e de suas corporações.

Um compromisso foi encontrado com a estrutura VIE (Entidade de Interesse Variável). Frequentemente sediadas nas Ilhas Cayman ou diretamente nos EUA, essas estruturas corporativas têm um contrato com a entidade‑mãe (por exemplo, a Alibaba na China), garantindo parte dos lucros da “empresa real”, replicando a propriedade, mas sem propriedade “real” direta.

Fonte: Corporate Finance Institute

Embora seja uma reivindicação menos forte sobre a empresa do que a propriedade direta de ações, isso tem sido uma opção aceita para investir em empresas chinesas por muitos anos.

Entretanto, um problema secundário é que a Alibaba estava listada publicamente nos EUA, reduzindo a acessibilidade de suas ações para investidores chineses.

Listagem Dual Primária

Devido às complexidades de listagem, a Alibaba estava praticamente inacessível para a maioria dos 210 milhões de investidores de varejo ativos da China – uma pena ao considerar o alcance e o poder da marca da empresa em seu mercado doméstico. Foi especialmente uma oportunidade perdida, pois um fator chave no baixo preço das ações da Alibaba (medo de sanções) não seria relevante para investidores chineses.

Para resolver isso, a empresa alterou sua estrutura de listagem, alcançando o status de listagem dual primária. Assim, a empresa passou a estar listada dualmente na Bolsa de Valores de Hong Kong e na Bolsa de Valores de Nova Iorque a partir de 29 de agosto.

Isso também está alinhado ao objetivo do Partido Comunista Chinês de manter/fazer de Hong Kong um centro financeiro internacional independente de investidores e capitais ocidentais.

Avaliação da Alibaba

Há definitivamente um “desconto China” sendo aplicado à avaliação de ações chinesas, com empresas de classe mundial como Tencent, Alibaba, Jinko Solar ou CATL negociando a avaliações muito mais baixas que suas contrapartes americanas.

Parte desse desconto é racional, com tensões geopolíticas e conflitos comerciais surgindo entre os EUA e a China, no contexto da meta da China de reunificação com Taiwan e das críticas dos EUA ao apoio chinês à Rússia. Podemos, porém, estimar aproximadamente a magnitude desse desconto.

Primeiro, podemos considerar que parte do valor da Alibaba inclui a participação de US$ 26 bi no Ant Group (que tem sido negociado com desconto desde o IPO cancelado em 2020). Além disso, a empresa possui ativos tangíveis líquidos no valor de US$ 96,6 bi, dos quais US$ 80 bi estão em caixa.

Portanto, dependendo se considerarmos apenas o caixa ou os ativos líquidos, juntamente com o Ant Group, isso coloca as demais atividades na avaliação atual (US$ 196 bi) menos US$ 106 bi ou US$ 122 bi (caixa ou ativo líquido + Ant Group).

Isso coloca a um valor de US$ 74 bi‑US$ 90 bi um negócio com:

• 1/4 da receita da Amazon.
• A participação de mercado líder no setor de e‑commerce da China (cerca de 1/3 do total).
• A posição número um no setor de e‑commerce da Europa.
• Controlando 1/3 do mercado chinês de nuvem.
• Agora acessível a investidores chineses domésticos, muito familiarizados com a empresa e sem preocupação com riscos de deslistagem dos mercados dos EUA.

Retornos aos Acionistas

No final de 2023, a Alibaba distribuiu seus primeiros dividendos, buscando acabar com a ideia de que corporações chinesas não devolvem capital aos acionistas.

O grupo pretende elevar seu retorno sobre o capital investido para dois dígitos nos próximos anos.

Também iniciou um programa massivo de recompra de ações, aproveitando os preços deprimidos das ações. Nos últimos 3 anos, a empresa reduziu o total de ações em 9,5 %, tendo gasto US$ 30 bi a um preço médio de US$ 102 por ação.

Se a recompra de US$ 10 bi por ano continuar, isso resultaria, ao preço atual, em uma redução de 3‑4 % no número total de ações por ano, além do atual rendimento de dividendos de 2,5 %, sem contar o crescimento do negócio.

Conclusão

A Alibaba não é um investimento livre de risco, com sua posição de liderança no e‑commerce tendo atraído principalmente atenção destrutiva de valor tanto do governo chinês quanto dos EUA, levando a uma queda de preço das ações ao longo de vários anos.

Ela também opera em um ambiente muito competitivo, com o setor chinês de e‑commerce e computação em nuvem sendo muito mais competitivo do que no Ocidente. Nesse contexto, embora a Alibaba não desapareça amanhã, ela precisa constantemente repelir a concorrência de PDD/Temu, Douyin/TikTok, Tencent, Huawei etc., mais do que dos concorrentes ocidentais.

No entanto, ainda é uma líder muito forte em todos os seus principais segmentos de e‑commerce chinês, e‑commerce internacional e computação em nuvem, com grande participação no gigante fintech Ant Group.

Relações menos tensas com o PCC e um potencial IPO relacionado do Ant Group, crescimento contínuo nos segmentos de nuvem, e‑commerce e internacional, bem como a economia chinesa crescendo novamente a 5 % ao ano, são todos fortes suportes para uma reavaliação das ações em algum momento futuro.

A empresa também está deixando para trás a era Jack Ma e parece estar progressivamente encontrando seus novos caminhos com uma equipe de gestão renovada e um grupo reorganizado.

Combinado com uma baixa capitalização de mercado que desconta o negócio principal em menos de US$ 100 bi (em comparação aos US$ 1,8 tri da Amazon), a Alibaba é uma escolha para investidores de valor. Ela também tem decepcionado regularmente nos últimos anos, com um preço das ações em declínio e depois estagnado. Portanto, não está isenta de risco, e os investidores devem considerar cuidadosamente tanto os riscos quanto o potencial da ação.

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