STAs “Security Token”-rapport avslører 2023 som institusjonell tokeniseringsår

Etter det brutale 2022, som så milliarder av dollar bli utslettet fra markedet for digitale eiendeler og kollapsen av flere fremtredende kryptoselskaper, viser 2023 seg å bli et år med gjenoppretting. 

I år utforsker aktører i kapitalmarkedene, fra produktutstedere til forretningsbanker, indeksleverandører og tradisjonelle overføringsagenter, nesten alle det fremtidsrettede digitale økosystemet, bemerker Security Token Advisors i sin siste rapport, “State of Security Tokens 2023.” Security Token Advisors (STA), som er et ledende konsulent- og forskningsfirma, hjelper utstedere, investorer og forvaltere med sikkerhetstoken‑tilbud.

«Vi har allerede sett banker involvert i primære digitale obligasjonsutstedelser på både private og offentlige blokkjeder… men det var bare toppen av isfjellet», uttalte rapporten. 

Rapporten, skrevet av Peter Gaffney, leder for forskning hos Security Token Advisors (STA), påpekte en betydelig trend som startet sent i fjor: investeringsbanker fortsatte å være de mest aktive med digitale obligasjonsutstedelser i tokenisering. Denne trenden har fortsatt inn i dette året med blant annet Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC og andre som lanserer flere tilbud. 

Denne trenden får ytterligere fart, og nylig har den finansielle giganten JPMorgan Chase avslørt at de er i avanserte stadier av utviklingen av en blokkjede‑aktivert digital innskuddstoken for grenseoverskridende transaksjoner. Initiativet venter imidlertid på grønt lys fra amerikanske regulatorer.

Men til tross for de pågående usikkerhetene i markedet for digitale eiendeler, har institusjoner som JPMorgan arbeidet med å utnytte fordelene ved blokkjede‑teknologi, spesielt for å legge til rette for umiddelbare betalinger mellom institusjonelle kontoer. JPMorgan har spesielt jobbet mot denne visjonen siden 2019, og gjennom hele perioden har de stått fast ved sin plan om å «tokenisere» tradisjonelle finansielle eiendeler, som de anser som en «killer‑app». 

Banken har faktisk behandlet mer enn $700 milliarder i transaksjoner i kortsiktige lån ved bruk av sin Onyx‑plattform for digitale eiendeler, en tillatt versjon av Ethereum‑blokkjeden, hvor kunder kan handle token som representerer eiendomsrettigheter til amerikanske statsobligasjoner. Den Onyx‑baserte repo‑tjenesten brukes av blant annet Goldman Sachs (GS), BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank og mange flere banker og megler‑forhandlere.

Som nevnt av Tyrone Labbone, lederen for Onyx‑programmet, er private markeder — privat kreditt, private equity og privat eiendom — omtrent dobbelt så store som offentlige markeder, men mange størrelsesordener mindre likvide, noe som skaper en «enorm ulikhet».

Dette er hvor tokenisering gir fordelen med å demokratisere finans og bringe bredere investeringsmuligheter til den brede befolkningen gjennom «fraksjonerte» investeringer i globale muligheter. Den prognostiserte verdien av virkelige eiendeler som forventes å bli tokenisert er $16 billioner innen slutten av dette tiåret, en betydelig økning fra kun $300 milliarder i 2022. $3 milliarder i eiendeler er allerede tokenisert, ifølge on‑chain‑analyse.

I et nylig intervju sa Lobban at bruk av blokkjede‑teknologi for å behandle transaksjoner ikke bare sparer kostnader, men også tilfører nye nytteverdier. «Plutselig kan du bruke dine eiendeler på en måte du ikke kunne før», sa han.  

Lobban snakket om hvordan kapitalforvaltningsgiganten BlackRock (BLK ) «ser på å tokenisere andeler i pengemarkedsfond» og «gi nytte til sine investorer som faktisk ser på å potensielt stille disse andelene som sikkerhet». Ved å velge å få tilgang til kontanter i stedet for å innløse fra fondet, kan investorer da bruke dette som sikkerhet og forbli investert, ved å bruke «de andelene på en måte de ikke kunne» før.

Asset Tokenization: A Growing Trend 

Asset‑tokenisering, som nå vanligvis kalles Real‑World Asset (RWA), har spredt seg over et mye bredere spekter av bruksområder enn kun fraksjonerte investeringsprodukter. I dag blir alt fra individuelle private eiendeler til aksje‑ og gjeldsporteføljer til ETF‑produkter og selve penger tokenisert med det endelige målet om interaksjon med desentralisert finans (DeFi). 

Denne trenden med asset‑tokenisering har vokst kraftig de siste årene. Det er et utvidet bruksområde for blokkjede‑teknologi som muliggjør kjøp, salg og bytte av digitale eiendeler på den distribuerte ledgeren. Tokenisering av eiendeler er prosessen med å utstede sikkerhetstoken som representerer reelle digitale handelsbare eiendeler. Bruken av blokkjede her garanterer at når du kjøper token som representerer en eiendel, kan ingen enkelt autoritet endre ditt eierskap.

Ideen med tokenisering av virkelige eiendeler er å skape et virtuelt investeringsinstrument på blokkjeden knyttet til håndfaste ting som eiendom, kunst og edle metaller. Å holde eierskapet til de virkelige eiendelene on‑chain reduserer kostnadene ved å fjerne mellommenn og tillater rask, effektiv 24/7‑handel av gjenstander. Dessuten øker denne transparente prosessen tillit og ansvarlighet mellom involverte parter og senker inngangsbarrieren, noe som skaper mer likviditet. Ved å utnytte blokkjede‑teknologi og smarte kontrakter fremmer tokenisering ytterligere tillit og effektiv forvaltning av eiendeler.

Tradisjonelle finansinstitusjoner er begeistret for ideen om å tokenisere eiendeler de allerede handler, som gull, aksjer, valutaer og råvarer.

Ifølge STAs Q1 2023‑utvidede rapport har bransjelandskapet kommet langt siden sekundærmarkedene var under $1 milliard, og institusjoner fortsatt pumpet ressurser inn i kryptohandelsavdelinger. Nå, med flere banker og organisasjoner som Citi, JP Morgan, Bank of America (BAC ) og BlackRock som direkte engasjerer seg i tokenisering og ser på det som den «killer‑bruken for blokkjede‑teknologi», kjemper institusjonene for å fastsette sine tokeniseringsstrategier.

Når man snakker om sekundærmarkedets aktivitet for sikkerhetstoken og noterte eiendeler, blir de for tiden handlet gjennom megler‑forhandlere (BDs), alternative handelssystemer (ATSs), multilaterale handelsfasiliteter (MTFs), digitale verdipapirbørser, og noen ganger samsvarende desentraliserte løsninger internasjonalt, bemerket rapporten.

Imidlertid blir mye av handelen tilrettelagt på en enkelt handelsplass, med den store majoriteten av eiendeler kun notert på én plattform. Dette betyr at likviditeten er begrenset til aktiviteten på hver enkelt plattform inntil disse markedene og aktørene bedre støtter flerlistede tilbud med hverandre.

Når man ser på sekundærmarkedstallene de siste tolv månedene frem til 31. mars 2023, viser det at eiendom vokste 10 % i markedsverdi og registrerte for det meste stabile økninger i handelsvolum, noe som signaliserer en «oppover og til høyre»-trend. 

Token for private investeringsfond økte også i volum, om enn sakte, før de skjøt i været i mars 2023, mens markedsverdien falt med 60 %, noe som signaliserer salgspress. Til sammenligning falt Pre‑IPO‑aksjetoken betydelig i volum, med opptil 80 %.

From Bonds to Private Equity & Publicly-traded Funds

I begynnelsen av året var institusjonene kun opptatt av obligasjoner. Imidlertid har denne institusjonelle interessen for tokeniseringsområdet spredt seg langt utover obligasjoner og inn i feltet for børsnoterte produkter og private markeder siden da. Mellom februar og april 2023 dominerte pengemarkeds‑ og fast‑inntekts‑avkastningsfond samt utviklingen innen private equity og privat kreditt overskriftene, ifølge STAs rapport. 

Hvis vi ser på det volatile området digitale eiendeler, kjemper investorer med den skremmende utfordringen med å sikre stabile avkastninger. Nå får investorer gjennom tokeniserte pengemarkedsfond, som investerer i de mest likvide og sikre eiendelene i tradisjonell finans og også er under grundig forvaltning av pålitelige kapitalforvaltere, tilgang til potensielt høyt avkastende men sikre alternativer.

Franklin Templeton er et fremtredende eksempel i dette området. I 2021 introduserte den $1.4 billioner dollar store kapitalforvalteren et pengemarkedsfond som brukte en offentlig blokkjede for å registrere transaksjoner. Dets OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) handles på Nasdaq og har over $290 millioner i forvaltet kapital. Selskapet samarbeider faktisk med SEC for å låse opp «et rikt sett med funksjoner», inkludert effektivitetsgevinster og lavere gebyrer. Franklin Templeton forventer at slike fond vil bli brukt sammen med stablecoins eller til og med som et alternativ til dem.

Den samlede markedsverdien for tokeniserte pengemarkedsfond er for tiden rundt $500 millioner og har firedoblet seg i størrelse i år. Foreløpig er denne trenden ikke enda utbredt, men de har definitivt begynt å fange oppmerksomheten til både investorer og institusjoner. Etterspørselen etter tokeniserte versjoner av amerikanske statsobligasjoner har spesielt skutt i været takket være stigende avkastning i tradisjonelle finansmarkeder.

Tokenisering av private equity, en bransje som har opplevd bemerkelsesverdig vekst og overgått $13 billioner i forvaltet kapital, får også økende interesse fra institusjoner. Private equity‑token, som fungerer som digitale representasjoner av eierskap i private equity‑investeringer, muliggjør fraksjonert eierskap, forbedret likviditet og forenklet forvaltning. Derfor tror de fleste fondsforvaltere at alternative aktivaklasser, som private equity, er svært sannsynlig å bli målrettet for tokenisering på grunn av lange låseperioder, begrensede exit‑muligheter og mangel på likviditet, transparens og tilgjengelighet sammenlignet med tradisjonelle aktivaklasser.

Ved å demokratisere tilgangen til private equity‑markedet bryter tokenisering ned inngangsbarrierer for detaljinvestorer og skaper muligheter for mindre investeringer gjennom fraksjonert eierskap.

Imidlertid, ifølge rapporten, mens fraksjonert private equity‑tilgang til et bredere spekter av investorer får fart og «solidifiseres», har den ennå ikke nådd detaljnivå. Den finner faktisk fotfeste på siden for akkrediterte og kvalifiserte kjøpere med opptil 99 % reduserte minimumsabonnementer og strømlinjeformede investorforvaltningsløsninger.

Her er Hamilton Lane (HLNE ) frontløperen, med kapitalmarkedsselskapet nå på sitt sjette globale tokeniserte tilbud. Selskapet har vært spesielt aktivt i USA og Singapore, med en blanding av private equity‑tilbud på tvers av mange tjenesteleverandører og flere blokkjeder.

Når det gjelder tokenisering av privat kreditt, bemerker STA at det er en «ekstrem mulighet» for noen av de store alternative kapitalforvalterne. Ifølge S&P Global (SPGI ) har seks av de største alternative kapitalforvalterne, nemlig Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group og KKR & Co., som arbeider med privat kreditt, doblet sine forvaltede kredittmidler siden slutten av 2019, og nådd omtrent $1.4 billioner.

Gjeldsinstrumenter er tross alt kraftige investeringer og anbefales av de fleste porteføljeforvaltere, selv om flere investeringsbarrierer har hindret de fleste investorer fra å investere i dette finansinstrumentet. For ikke å nevne at den tradisjonelle utstedelsesprosessen er tungvint med unødvendige manuelle prosesser, høye mellommennsgebyrer og lange oppgjørstider. Tokenisert privat gjeld avlaster disse ineffektivitetene gjennom automatisering og tillater fraksjonert primærutstedelse, noe som åpner markedet for mindre investorer.

Nå, gitt markedets omfang og aktører som Hamilton Lane, Apollo, BlackRock og Carlyle som engasjerer seg i tokenisering, er dette feltet en lovende kortsiktig vertikal for å utnytte blokkjede‑baserte verdipapirer, sier Gaffney. I tillegg til privat kreditt er obligasjonsfond et annet alternativ som presenterer mer attraktive eller passende produkter for investorer som fortsatt er skeptiske til private equity sin evne til å navigere i makroøkonomisk bilde, og dermed finner investord etterspørsel, la han til.

The Parties Involved: Inside & Outside Crypto

Mens institusjoner strømmer inn for å dra nytte av tokenisering, fører det til nye forretningslinjer som dukker opp og utvider spillfeltet. Ifølge STA‑rapporten innser også krypto‑native selskaper at overensstemmende tokeniserte produkter blir en enorm del av markedet for digitale eiendeler, noe som intensiverer konkurransen om distribusjonskanaler og kvalifiserte investorer.

Når det gjelder funksjonen til tjenesteleverandører, ser man involvering av overføringsagenter, megler‑forhandlere, alternative handelssystemer, depotbanker og tredjeparter, samt utstedere, blokkjedefondasjoner, kapitalforvaltere og investeringsbanker.

Banker og kapitalforvaltere, spesielt, retter seg mot digital oppgjør med tokeniserte innskudd. Oppgjør er en av de viktigste aspektene som store aktører har evaluert, og det danner grunnlaget for økosystemet for digitale eiendeler og tokenisering. Imidlertid bemerker Gaffney at mange kommersielle banker, investeringsbanker, kapitalforvaltere og andre institusjonelle aktører er nølende med å bruke generelle offentlige stablecoins for å legge til rette for og støtte transaksjoner og oppgjør på tvers av tokeniserte eiendeler og innen den tilknyttede infrastrukturen.

Dette har ført til diskusjon og utvikling rundt innskuddstoken, pengemarkedsfond‑token, Sentralbankens digitale valuta (CBDC) og blandede alternativer som Regulated Liability Network (RLN). Som grunnlag for infrastrukturen er dette en kritisk diskusjon som reiser ytterligere spørsmål om åpne versus lukkede økosystemløsninger. Som STA bemerket, tilbyr stablecoins gode åpne økosystemmuligheter, men tokeniserte innskudd og lignende løsninger gir overlegen kompatibilitet med dagens bankmodeller.

Mens oppgjør er fokus for banker og kapitalforvaltere, presser investeringsbanker og megler‑forhandlere på for sikkerhetstoken og tokenisert eiendomsdistribusjon. Investeringsbanker har vært travle i år med å lansere plattformer for obligasjonstokenisering, utstedelser og syndikeringer som Goldman Sachs Digital Asset Platform, UBS sin SIX Digital Exchange, HSBC sin Orion Platform, Deutsche Bank (DB ) sin Digital Assets Management Access, og Credit Agricole (XCA.DE ) & SEB sitt grønne obligasjonsnettverk.

Dette har videre utviklet seg til nå å inkludere nye godkjenninger for megler‑forhandlere og inntreden på distribusjonskanaler for private plasseringer for akkrediterte og detaljinvestorer, inkludert Dalmore Group, Castle Placement og Bosonic Securities, som blir mer praktisk involvert i tokeniserte tilbud. Interessant nok avsluttet Jefferies sin treårige pause fra blokkjedeverdenen ved å undertegne en $237 millioner Figure HELOC med Goldman Sachs og JP Morgan.

«Etablerte investeringsbanker og megler‑forhandlere som bidrar til produktdistribusjon på detalj-, akkrediterte- og institusjonsnivå er en nødvendighet for de potensielle utstederne som for tiden står på sidelinjen», bemerket STA i sin rapport.

The Matter of Public and Private

I tokeniseringsverdenen fortsetter private blokkjedeløsninger å få fotfeste blant institusjoner. Ifølge STA har private blokkjeder fordeler for institusjoner når det gjelder tokenisering. Som et resultat er en rekke investeringsbankers tokeniseringsplattformer for tiden støttet av private blokkjedeløsninger.

Med private blokkjeder er formålet klart: å forbedre driften, redusere risiko og til slutt øke bunnlinjen. Som en del av institusjonssiden av kapitalmarkedene trenger disse blokkjeder ikke engang å nå den brede offentligheten eller bli tilrettelagt på en desentralisert måte.

Dette kan sees i tilfelle av Goldman Sachs med Digital Assets Daml‑språk, HSBC med Hyperledger Fabric, og Deutsche Bank med Memento‑blokkjede, og ifølge STAs rapport hjelper disse løsningene bankene med å spare kostnader ved utstedelse og service av eiendeler. Selv om besparelsene kun kan ligge i området 10–20 basispunkter, kan det oversettes til millioner av dollar som legges til bunnlinjen.

Et annet fremtredende eksempel er Canton Network, en interoperabel, personvern‑aktivert infrastruktur‑løsning lansert av Digital Asset for institusjoner over hele linjen. Nettverket har institusjonelle node‑operatører som BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global og Broadridge, som allerede arbeider med Daml på deres distribuerte ledger‑repo‑nettverk, og transakterer over en billion dollar i måneden. Gitt sitt potensial har Canton evnen til å konkurrere med offentlige blokkjeder, i det minste i institusjonenes øyne, takket være en blanding av desentralisering og skalerbarhet samtidig som den opprettholder viktig personvern og sikkerhet, ifølge rapporten.

Private blokkjedeløsninger brukes for tiden primært for interne og eksterne institusjonelle transaksjoner som reduserer gjennomføringstid og arbeidskraft og gir avkastningsbesparelser til de involverte partene, noe som gjør dem egnet for brukstilfeller som digitale obligasjoner, fondsadministrasjon og transaksjoner og oppgjør for børsnoterte produkter.

Det betyr ikke at offentlige blokkjeder faller bak eller ikke får noen bruk i det hele tatt. STA bemerket at Ethereum (ETH), Polygon (MATIC), Stellar (XLM), Avalanche (AVAX) og Provenance Blockchain (HASH) er noen av de mest aktive offentlige blokkjeder innen tokeniseringsområdet.

«Over tid forventes det at enkelte kjeder begynner å spesialisere seg i finansielle segmenter (dvs. offentlige fond, privat gjeld, eiendom, tokeniserte innskudd) basert på utstedertilfredshet og oppslutning, selv om det er altfor tidlig å fastslå dette», sa STA.

Kort sagt er asset‑tokenisering fortsatt i sin spede begynnelse, med utfordringer i form av usikre reguleringer og teknologisk integrasjon som må overvinnes før den blir bredt vedtatt. Imidlertid ser tokenisering av virkelige eiendeler som statsobligasjoner tydelig vekst, og har fremstått som en av de heteste trendene innen krypto i år.

Tokenisering har faktisk potensialet til å omvelte flere industrier og kan spesielt bli en potensiell spillveksler for finanssektoren. Etablerte aktører har også begynt å innse dette, og har gjort en inntreden i området, om enn sakte. Denne oppslutningen vil bare vokse i de kommende årene, og hjelpe det tokeniserte eiendomsmarkedet til å nå billioner av dollar.