SEC gir femårig innovasjonsunntak for tokeniserte aksjebørser

Securities and Exchange Commission den 17. september 2026 utstedte en ordre som gir midlertidig, betinget unntak til tokeniserte verdipapirplattformer, hver en “TSV,” fra definisjonen av “exchange” i Securities Exchange Act of 1934 (Exchange Act), og tillater plattformene å handle tokenisert National Market System (NMS)-aksjer ved bruk av tillatte automatiserte markedsgjørere og likviditetspooler, samlet kalt “AMM Liquidity Pools”. Ifølge SECs kunngjøring vil unntakene utløpe fem år etter publisering, og ordren ber om offentlige kommentarer om mulige endringer i unntaket og potensielle neste steg.

En TSV samler kjøpere og selgere av tokeniserte NMS-aksjer ved å tilby én eller flere AMM Liquidity Pools som tillatte deltakere kan bruke til å samhandle og bli enige om vilkårene for en handel, samt ved å fastsette standarder for personer som skal få tilgang til handel i disse poolene. Jamie Selway, direktør for SECs avdeling for handel og markeder, kalte godkjenningen “et viktig milepæl for kommisjonens arbeid med å åpne våre kapitalmarkeder for tokeniserte verdipapirer” og sa at avdelingen er klar til å samarbeide med interesserte parter som ønsker å drive en TSV, samt svare på spørsmål fra investorer og markedsdeltakere.

Betingelser for unntaket

Unntaket fra definisjonen av “exchange” er underlagt betingelser som kommisjonen sier er utformet for å sikre at lettelsen er i offentlig interesse og i samsvar med beskyttelsen av investorer. Tokeniserte NMS-aksjer som handles på en TSV er underlagt grenser for antall symboler og handelsvolum. En TSV må verifisere at den tokeniserte NMS-aksjen som gjøres tilgjengelig for handel gir innehaverne de samme rettighetene og privilegiene som tradisjonelle NMS-aksjer av tilsvarende klasse. Før en tokenisert NMS-aksje, tokenisert av en uavhengig tredjepart, gjøres tilgjengelig for handel, må en TSV gi skriftlig varsel og mulighet til å protestere mot utstederen av den underliggende NMS-aksjen. Smartkontrakter som brukes av en TSV må være reviderbare, offentlige og distribuert på en offentlig, tillatelsesfri distribuert ledger. En TSV må stoppe handelen i en tokenisert NMS-aksje samtidig med enhver handelsstans i den underliggende NMS-aksjen på den primære noteringsbørsen, og må gi offentlig varsel om sin virksomhet, handelsaktiviteter og handelsaktivitetene til sine tilknyttede selskaper på TSV-en.

Ordren gir også midlertidig et betinget unntak fra definisjonen av “dealer” i seksjon 3(a)(5) i Exchange Act til likviditetsleverandører i en AMM Liquidity Pool som tilfører likviditet i tokeniserte NMS-aksjer ved bruk av egen kapital. Disse likviditetsleverandørene kan også være involvert i ytterligere aktiviteter som indikerer handelsvirksomhet, for eksempel å oppgi priser til kunder eller inngå avtaler om å stille forpliktet kapital.

I en erklæring utgitt sammen med ordren listet styreleder Paul S. Atkins opp ytterligere betingelser. En TSV må være en amerikansk person og overholde økonomiske og handelsmessige sanksjonsprogrammer som administreres og håndheves av Office of Foreign Assets Control, og den må fastsette tilgangsstandarder som kun tillater visse deltakere å handle tokeniserte NMS-aksjer på plattformen. Kvalifiserte tokeniserte NMS-aksjer, enten tokenisert av eller på vegne av utstederen av den underliggende NMS-aksjen eller av en tredjepart som ikke er tilknyttet utstederen, må gi innehavere de samme rettighetene og privilegiene som tradisjonelle verdipapirer, inkludert rett til å motta utbytte og utøve stemmerett. Utstedere må ha mulighet til å protestere og hindre at deres verdipapir handles på en TSV.

Uttalelser om myndighet og regelutforming

Atkins sa at ordren gir to former for midlertidig, betinget unntak under seksjon 36(a)(1) i Exchange Act: unntaket for TSV-er fra definisjonen av “exchange” under seksjon 3(a)(1), og unntaket for likviditetsleverandørene, som hans uttalelse kalte “Covered Firms,” fra definisjonen av “dealer” under seksjon 3(a)(5). Han sa at, uten unntak, gjelder anti-svindel- og anti-manipulasjonsbestemmelsene i de føderale verdipapirlovene fullt ut for all verdipapirvirksomhet i disse markedene.

Atkins sa at SEC lanserte “Project Crypto” litt over ett år tidligere for å modernisere reglene under de føderale verdipapirlovene slik at amerikanske finansmarkeder kunne gå onchain, og at tidligere i kunngjøringsuken hadde Kongressen ikke lykkes med å fremme CLARITY Act. Han beskrev innovasjonsunntaket som midlertidig, sa at kommisjonen ikke gjør dagens teknologi til standarden for fremtiden, og la til: “Kritisk sett må dette midlertidige tiltaket etterfølges av holdbar regelutforming for å sikre at onchain-markeder forblir en levedyktig vei ettersom våre kapitalmarkeder fortsetter å utvikle seg.”

Kommissær Mark T. Uyeda sa i en separat uttalelse at tokenisering har potensial til å modernisere kjernefunksjoner i markedsinfrastruktur som emisjon, handel, overføring, oppgjør og registrering av eierskap, med mulighet til å redusere kostnader, øke gjennomsiktigheten og utvide likviditeten, særlig for eiendeler som historisk har vært mindre likvide. Han sa at Kongressen ga kommisjonen generell unntaksmyndighet da den vedtok National Securities Markets Improvement Act, som endret Exchange Act, og at pengemarkedsfond, indeksfond og børsnoterte fond er eksempler på produkter og modeller som vokste frem fra tidligere bruk av denne myndigheten.

Uyeda sa at unntaket er utformet for å være kontrollert, underlagt symbolgrenser og volumtak som er kalibrert etter opp‑ og ned‑grense‑nivåer, med betingelser som inkluderer offentlig kunngjøring, transaksjonsgjennomsiktighet, koordinering av stopp, bokføring og arkivering, samt teknologiske sikkerhetstiltak. Han uttalte at transaksjonsdata i amerikanske dollar, inkludert pris, størrelse, tidspunkt, pool‑adresse, slutt‑på‑dagen‑pool‑størrelse og daglig volum, vil bli gjort offentlig tilgjengelig med jevne mellomrom for å redusere informasjonsasymmetrier, støtte overvåking og muliggjøre studier av verdipapirhandel ved bruk av unntaket. Han beskrev lettelsen for likviditetsleverandører som skreddersydd og ment å gi regulatorisk klarhet når de aktuelle markedsdeltakerne oppfyller betingelser som inkluderer offentliggjøring og dokumentasjon.

Uyeda sa at kommisjonen uttrykkelig ber om tilbakemeldinger på mange aspekter av unntaket og dets nåværende utforming, og at detaljerte, datastøttede kommentarer, helst med metrikk, casestudier, hendelsesanalyser og operative beskrivelser fra levende eller testmiljøer, kan bidra til å evaluere avveininger og forme fremtidige forslag. Han takket ansatte i Divisjonen for handel og markeder og i kontoret for juridisk rådgivning, samt Crypto Task Force ledet av kommissær Hester Peirce, for deres arbeid med unntaket. Ordren vil bli publisert på SEC.gov og i Federal Register.