Sizzle eller Fizzle? Den brennende debatten om USAs kryptovalutareguleringer

Til tross for flere implosjoner i fjor i kryptoverdenen, er den tilbake på vei mot bedring og fortsetter sin reise mot masseadopsjon. 

Regulatorisk usikkerhet er imidlertid fortsatt den største utfordringen. Alle, fra investorer til bedrifter og myndigheter, fokuserer på regulatorisk overvåkning. Regulatorisk klarhet forventes å drive kryptovaluta mot et vendepunkt. Klar regulering er nødvendig, spesielt for tradisjonell finans (TradFi) for å fullt ut omfavne digitale eiendeler.

Securities and Exchange Commission (SEC) er en fremtredende reguleringsmyndighet i USA og har betydelig innvirkning på kryptomarkedet. Etaten har undersøkt kryptoprosjekter for å fastslå om de selger det som bør kategoriseres som verdipapirer.

Ikke overraskende er kjennetegnet ved det regulatoriske miljøet for digitale eiendeler i USA mangel på klarhet. Tross alt, i motsetning til andre jurisdiksjoner i verden, finnes det ingen føderal lov eller regulering som spesifikt styrer digitale eiendeler, sa Daniel Stabile, medstyreleder for Digital Assets & Blockchain Technology Group hos Winston & Strawn LLP. Hun la til:

“Det er et problem fordi digitale eiendeler kan ha en nesten uendelig variasjon av ulike egenskaper og karakteristikker, så det er avgjørende å finne taksonomien (kategorisere hvilke som er verdipapirer, råvarer eller valutaer).“

Dekoding av de regulatoriske utfordringene 

I år, med Gary Gensler ved roret, begynte SEC å slå ned på sektoren, men den bredere industrien forventer at SECs søksmål mot kryptobørser Coinbase og Binance kan gi noe klarhet. Dette kan imidlertid ta tid, med mulighet for at sakene drar ut i måneder eller til og med år.

“SEC her tar en svært aggressiv tilnærming med regulering gjennom håndheving,” sa Stabile, og bemerket at etaten “prøver å presse digitale eiendeler” inn i den samlede betegnelsen investeringskontrakt, noe som “skaper alle slags problemer.”

Regulatorisk klarhet har vært et tilbakevendende problem for krypto, men situasjonen kan endelig ta en positiv vending.

“Ting vil fortsette å utvikle seg ikke bare for sikkerhetstoken og fullt regulerte virksomheter som bruker blockchain, men også for de som vil være utenfor den regulatoriske sfæren i USA og SEC,” 

– Mark Powers, tidligere SEC og rådgiver hos STA, på den første TokenizeThis-konferansen arrangert av Security Token Market (STM). 

Ifølge ham vil dette kun skje “enten gjennom domstolene eller gjennom Kongressen fordi (SEC‑leder Gary) Gensler ikke vil gjøre det.” Den eneste måten å få SEC til å endre kurs på er ved å tvinge dem til det, la han til.

Vurdering av regulatorisk fremgang 

Stemningen i USA endrer seg, ettersom kryptosektoren har sikret to seire mot SEC, noe som gir håp om regulatorisk klarhet.

I juli i år, oppnådde Ripple en delvis seier da en amerikansk distriktsdomstol fastslo at salget av Ripples XRP-token på børser ikke utgjorde investeringskontrakter. Imidlertid brøt XRP‑s institusjonelle salg føderale verdipapirlovgivning, ifølge domstolen.

Når hun snakket om Ripple-saken, bemerket Powers at dommeren kunne ha sagt at Ripple ikke vil gjenta seg fordi de bare er en utsteder, og at det ikke er sannsynlighet for fremtidige overtredelser.  Men i stedet for å gå den veien, gikk hun hele veien og erklærte at det ikke var en verdipapir. Så, det som skjedde er at du har Ripple-saken hvor hun tydelig sender en melding til SEC om at “du bør begynne å tenke på å reformere eller være mer konfronterende overfor blockchain‑området.” 

Imidlertid motsa en annen føderal dommer, Jed Rakoff, som er involvert i Terraform Labs’ Terra USD-token, dommer Analisa Torres’ avgjørelse, og hevdet at digitale valutaer kan betraktes som verdipapirer når de selges til allmennheten.

Stabile, som kalte Ripples seier “et vendepunkt for bransjen,” sa at det er én ting felles mellom de to meningene, og det er svært viktig fordi de uttalte at digitale eiendeler i seg selv “ikke er verdipapirer i seg selv.”

Poenget de fremhevet er at under visse omstendigheter kan de selges i investeringskontrakter på samme måte som appelsiner i Howey‑testen kan selges i en verdipapirtildeling, la han til.

Analyse av enda en juridisk seier 

Nylig oppnådde digital aktivforvalter Grayscale Investments en stor seier mot SEC i sitt forsøk på å konvertere sin Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) til en Spot Bitcoin børsnotert fond (ETF).

Denne seieren, ifølge Stabile, vil bidra til å “normalisere handel med digitale eiendeler” og “kan potensielt åpne slusene for investering i Bitcoin” på grunn av at de store aktørene som ikke kan oppbevare digitale eiendeler selv, nå kan få eksponering via en ETF.

US Court of Appeals kretsdommer Neomi Rao kalte SECs avslag på Grayscales konvertering av Bitcoin‑trust vilkårlig og vilkåpsbasert når de allerede har tillatt handel med Bitcoin futures‑ETF.  Dette har allerede utløst handling fra etablerte tradisjonelle finansaktører som BlackRock (BLK ), Fidelity, Schwab og Citadel som omfavner digitale eiendeler og kunngjør søknader om ETF‑er i kryptomarkedet.

“Jeg tror at innen slutten av dette året har de ikke annet valg enn å tillate ETF‑en, kanskje vil de prøve å straffe Grayscale og ikke la dem være den første,” sa Powers, og presser BlackRock fremover.

I tillegg mener Powers at SEC også “kommer til å tape” i Coinbase-saken, som blir hørt i tredje krets for å ha unnlatt å fremlegge reguleringer rundt blockchain‑utvikling. 

Et spotlight på lovgivningsinitiativ

I løpet av de siste par årene har flere lovforslag om digitale eiendeler også blitt introdusert i USAs Kongress, med mål om å regulere alt fra stablecoins til jurisdiksjonene til amerikanske regulatorer.  Dette inkluderer lovforslaget om digital aktivemarkedsstruktur (DAMAS), som vil tillate kryptobørser å registrere seg hos SEC som et alternativt handelssystem (ATS) og digitale råvarer og stablecoins å handles på disse plattformene. 

Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act vil klargjøre regulatorenes jurisdiksjoner, mens Digital Commodity Exchange Act (DCEA) vil få stablecoin‑leverandører til å registrere seg som en “fast‑verdi digital råvareoperatør” med krav til registrering og rapportering.

Det viktigste er imidlertid Lummis-Gillibrand‑lovforslaget eller Responsible Financial Innovation Act (RFIA). Ifølge Powers vil Lummis-Gillibrand‑lovgivningen “få mest mulig oppslutning, og vil det fordi den er tverrpolitisk og gjør CFTC til den primære regulatoren.”  Lovforslaget har som mål å klargjøre SECs og CFTCs roller i kryptoregulering og gi klarhet i skattebehandlingen av digitale eiendeler, samt rettferdig behandling av kryptoselskaper i forbindelse med bankapplikasjoner. Det vil også tillate innskuddsinstitusjoner å utstede stablecoins og vil omfatte DAOer i skattereglene.

“Det vil skape det regulatoriske rammeverket vi trenger i USA for å bli verdensledende innen digitale eiendeler,” sa Cynthia Lummis (R‑W.Y.) i et nylig intervju. Lovforslaget vil bli vedtatt i deler, med start i stablecoin‑komponenten som vil legge grunnlaget for “de viktigste komponentene, nemlig hvordan SEC og CFTC regulerer.”

For øyeblikket oppfordrer Kirsten Gillibrand (D‑N.Y.) og Lummis til å inkludere et tillegg om ulovlig finansiering i den endelige versjonen av Senatets forsvarsbudsjett. Dette vil instruere Finansdepartementet om å lage regler for hvordan man hindrer ulovlig finansiering og terrorfinansiering. Det vil ikke bare vurdere hvordan man best regulerer ting som mixere og tumblere, men også gi reguleringsmyndigheten til Finansdepartementet og andre etater for å utforme et sett med prinsipper og regler i USA for å forhindre terrorfinansiering.

Og på grunn av Kongressens begrensede forståelse av kryptovaluta, er det økt fokus på dens rolle i ulovlig finansiering. Så når krypto blir satt i søkelyset for slik ulovlig involvering, er “den umiddelbare reaksjonen” å se denne ulovlige bruken som dens primære formål, forklarte Lummis.

“Hvis vi har et regulert marked i USA, kan vi ha virkelig god handel her,” og uten regulering er det som å “legge hodet i sanden og håpe det forsvinner. Vel, det vil ikke forsvinne, det vil bare flytte seg til utlandet,” sa senator Lummis.

Fremtidsutsikter i USA

For øyeblikket prøver SEC å tilpasse 20‑århundrets reguleringer til 21‑århundrets teknologi. Det er dermed et gap mellom det vi har hatt tidligere, USAs common law, som er basert på presedens, når krypto “bokstavelig talt er en enestående teknologi, og det vil kreve en enestående handling fra regulatorene for å kunne balansere” forbrukersikkerhet og fremme innovasjon, sa Adrien Alvarez, grunnlegger av InvestReady. 

Foreløpig er regulering fortsatt en utfordring sammen med det omdømmemessige stigmaet, som Stabile mener “forsvinner” når store institusjoner kjøper ETF‑er.  

Stabiles synspunkter støttes også av Lummis og Gillibrand, som mener at når tradisjonelle finansinstitusjoner kommer inn i feltet, vil det signalisere til Kongressmedlemmene at dette er en “legitim industri.” 

“Jeg tror timingen, samspillet av hendelser, både fordi industrien er moden og fordi Kongressen ser den bli mer vedtatt og omfavnet av tradisjonell finans, vil skape entusiasme og støtte for å gå videre,” sa Lummis. 

Til slutt, når regulatorer og TradFi‑aktører kommer rundt, vil det regulatoriske landskapet forbedres ikke bare for sikkerhetstoken‑markedene, men også for de bredere kryptovalutamarkedene. Dette er ikke fordi Gensler ønsker det, men fordi “han ikke har noe valg,” sa Powers.

Bli med på ventelisten for TokenizeThis 11.-13. april 2024, via summit.stm.co.