Grayscale oppnår en seier over SEC i en banebrytende sak – men er det over nå?

På tirsdag ga retten Grayscale Investments LLC en seier mot US Securities and Exchange Commission (SEC). Denne dommen markerer et avgjørende øyeblikk i den digitale aktivforvalterens søksmål om å konvertere sin Bitcoin Trust til en spot Bitcoin børsnotert fond (ETF).

Avgjørelsen kom etter at DC Circuit Court of Appeals ikke klarte å avsi dom i Grayscale sin Spot Bitcoin ETF-søksmål, sist på 22. august og tidligere 18. og 15. august.

Kryptosamfunnet har ivrig ventet på en rettslig avgjørelse denne uken. Og endelig er dommen avsagt: den største digitale aktivforvalteren har vunnet en avgjørende juridisk kamp i sin jakt på å lansere en Bitcoin ETF, og baner vei for kryptobransjen til å få tilgang til milliarder av dollar fra vanlige investorer.

Kryptoinvesteringsfirmaet har konsekvent hevdet at kommisjonen handlet “vilkårlig og vilkårlig” ved å avvise spot Bitcoin ETF-søknader, samtidig som de påpeker SECs “urimelige diskriminering” av utstedere av spot Bitcoin ETF.

Firmaets rettslige seier over SEC i en tredommer-ankepanel i Washington representerer et vendepunkt for den største kryptovalutaen med en markedsverdi på 534 milliarder dollar. Tilhengere sier at en spot Bitcoin ETF vil føre til en mengde detaljinvestorer og kapital.

Grayscale’s Bitcoin Trust (GBTC) har for tiden 16,21 milliarder dollar i forvaltet kapital (AUM), noe som har falt betydelig fra 43,58 milliarder dollar i november 2021.

Trusten utsteder vanlige enheter av brøkdelsaksjer som representerer eierskap i Trusten, som fra tid til annen blir gitt til akkrediterte og autoriserte investorer, uten et fast løpende innløsningsprogram, i bytte mot BTC som må holdes i seks måneder. Selskapet tar en årlig avgift på 2 % av sine investorer.

Grayscale har lenge forsøkt å konvertere sin trust til en ETF fordi truster, i motsetning til ETFer, ofte handles med rabatt i forhold til sine eiendeler.

Hva bestemte retten?

Imidlertid betyr den kryptovaluta-aktivforvalterens rungende juridiske seier i arbeidet med å tilby en spot Bitcoin ETF ikke at investorer vil kunne kjøpe en Grayscale spot ETF ennå. Samtidig vil ikke denne isolerte seieren for ett selskap stoppe SECs bredere regulatoriske tiltak, som inkluderer håndheving mot noen av bransjens største aktører som Binance og Coinbase.

Så, hva betyr dette? En føderal ankedomstol fastslo at SEC tok feil ved å avvise Grayscale sin søknad om å konvertere sin flaggskip Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) til en ETF.

SEC godkjente GBTC i 2015. I tillegg til trusten har den finansielle tilsynsmyndigheten også tillatt Bitcoin futures ETFer siden oktober 2021. I kontrast har kommisjonen avvist hver eneste søknad om en spot ETF. Søknaden om en spot Bitcoin ETF ble innlevert allerede i 2013 av Winklevoss Bitcoin Trust.

SEC har hevdet at spot-fond er utsatt for manipulering siden kryptovalutaer handles på i stor grad uregulerte markeder.

I fjor saksøkte Grayscale SEC da selskapet forsøkte å overtale kommisjonen til å konvertere GBTC til en Spot Bitcoin ETF, som SEC avviste. I sin søksmål argumenterte Grayscale for at ved ikke å gi forespørselen samme behandling som lignende investeringsfond som Bitcoin futures ETF, hadde kommisjonen handlet vilkårlig mot dem.

I sitt siste muntlige argument i mars i år argumenterte Grayscale for at spot Bitcoin ETFer bør godkjennes på samme måte som Bitcoin futures ETFer, og ved å nekte en Spot Bitcoin ETF mens de godkjente en Bitcoin futures ETF, har SEC vært inkonsekvent, og deres avslag på selskapet var motstridende.

Selskapet argumenterte videre for at begge markedene medfører samme risiko for svindel og manipulering siden prisingen av begge investeringsinstrumentene er “99,9 % korrelert”. Dermed, hvis SEC er fornøyd med CME sin overvåkingsdelingsavtale for å beskytte mot risikoene i futures-markedet, bør de også kunne vurdere den som tilstrekkelig for å godkjenne Bitcoin ETFer som sporer spot-priser.

På den tiden fortalte Grayscale sin hovedadvokat, Donald Verrilli Jr., retten at en spot Bitcoin ETF ville “beskytte investorer bedre” fordi den ville gi dem fordelene av CME sin tilsyn med markedet.

Bitcoin futures ETFer sporer prisen på bitcoin futures som handles på Chicago Mercantile Exchange (CME), som “overvåker futures-markedsforhold og prisbevegelser i sanntid og kontinuerlig for å oppdage og forhindre prisforvrengninger, inkludert prisforvrengninger forårsaket av manipulerende handlinger”, har SEC sagt.

På tirsdag sa rettens dommerpanel at Grayscale leverte “avansert betydelig bevis” som viste at deres foreslåtte bitcoin ETF er “vesentlig lik” de godkjente bitcoin futures ETFene fordi de underliggende eiendelene er “tett korrelert” og fordi overvåkingsdelingsavtalene med CME er “identiske og bør ha samme sannsynlighet for å oppdage svindel eller manipulerende atferd i bitcoin-markedet”.

Som et resultat fastslo dommer Neomi Rao at SEC var “vilkårlig og vilkårlig” i å avvise innleveringen fordi den ikke klarte å forklare hvordan eierskap av BTC i stedet for BTC futures påvirker CME sin evne til å oppdage svindel og SECs ulike behandling av lignende produkter.

Kryptoadministratoren kalte dette et “monumentalt steg fremover” ikke bare for Bitcoin-økosystemet, men også for amerikanske investorer og “alle som har kjempet for Bitcoin-eksponering gjennom de ekstra beskyttelsene som en ETF-innpakning gir”.

Hvorfor jubler kryptomarkedet?

Saken har blitt nøye fulgt av kryptobransjen, som i flere år har forsøkt å overbevise SEC om å godkjenne en spot Bitcoin ETF, som vil tillate investorer å få eksponering mot BTC uten å måtte eie den.

Dermed jubler kryptomarkedet med entusiasme over denne nyheten, og alle uttaler at det er nok en seier for hele bransjen etter at Ripple oppnådde en delvis seier mot SEC.

Grayscale har sagt at konvertering til en ETF vil hjelpe dem med å låse opp milliarder av dollar i verdi for investorer ved å gjøre det enklere å opprette og innløse aksjer. Trusten har for tiden en lukket struktur som ikke tillater investorer å innløse aksjer når de vil, for eksempel under prisnedganger. Dette fører til at trust-aksjene handles med store rabatter i forhold til den underliggende Bitcoin. Ved å konvertere den til en ETF kan kryptoselskapet opprette og innløse aksjer for å holde tritt med endrende etterspørsel.

Coinbase sin juridiske sjef Paul Grewal kalte det “et flott øyeblikk for bransjen”, og la til: “Selv om vi fortsatt mener omfattende føderal kryptolovgivning er den beste veien videre, er beslutninger som dette et viktig steg mot den klarheten bransjen trenger.”

Dommen åpner nå døren for en rekke produkter som regulatoren har ansett som usikre for detaljinvestorer. Men mer enn det, blir den sett på som et stort slag mot regulatoren. I tillegg åpner den SECs tilnærming til krypto for juridiske utfordringer.

Dette viser at domstolene holder SEC ansvarlig for sine juridiske forpliktelser, og kan potensielt gi drivkraft til de som taler for å overføre reguleringsmyndigheten over sektoren til en annen instans – nemlig Commodity Futures Trading Commission (CFTC), som har tilsyn med derivater.

Og selv om SEC kan velge å anke, vil deres innsats for å regulere digitale eiendeler som verdipapirer bli betydelig svekket dersom avgjørelsen står. Beslutningen i Grayscale-saken kan også brukes til å styrke påstander om at SEC har misforstått gjeldende lov.

«Dommene viser at domstolene ikke blindt vil akseptere SECs konklusjoner om anvendelsen av verdipapirlovgivning på krypto», sa Coy Garrison, tidligere rådgiver for den mest kryptovenlige SEC-kommissær Hester Peirce. «Domstolene, ikke SEC, har det siste ordet», la han til.

Effekt på prisene

Grayscales seier mot SEC fikk GBTC til å registrere en oppgang på 16,95 % og nå handle til $20,56. Med dette spranget krympet GBTC‑rabatten raskt til 18,06 % fra 24,89 % dagen før og 44 % i juni 2023, ifølge Ycharts.com. GBTC‑rabatten er nå på sitt laveste nivå de siste to årene etter å ha nådd nesten 50 % i midten av desember 2022. Fondet gikk første gang inn i negativt territorium sent i februar 2021.

I år holdt rabatten seg rundt 40 %, men begynte å falle betydelig etter BlackRocks søknad om en spot BTC ETF i juni, før den falt under 20 % for første gang siden tidlig 2022.

GBTC hadde faktisk sin travleste handelssesjon på 14 måneder, med nesten 20 millioner GBTC‑aksjer som ble byttet gjennom dagen, det høyeste siden kryptomarkedskrasjet i juni 2022.

Hendelsen utløste også mer enn 170 millioner dollar i likvidasjoner og 46 351 tradere som ble likvidert de siste 24 timene, ifølge data fra Coinglass.

Blant de siste likvidasjonene sto Bitcoin for nesten 76 millioner dollar, og samlet sett var short‑posisjonene de som ble mest straffet med 120,4 millioner dollar av alle likvidasjoner.

Dette var resultatet av at prisen på Bitcoin steg med 7,69 % til nesten $28 000 mens den håndterte 22,4 milliarder dollar i handelsvolum de siste 24 timene, noe som representerer en økning på 191,50 % fra dagen før.

Når det gjelder åpen interesse (OI), har Bitcoin for tiden 12,26 milliarder dollar i OI, noe som er en økning på 9,64 % de siste 24 timene.

Siden den første oppgangen har prisene gitt fra seg noe av gevinsten, med BTC som handles til $27 382 på tidspunktet for skrivingen. Samtidig handles Ether til $1 719, og den totale kryptomarkedsverdien steg med 4,3 % til $1,135 billioner.

Rett før Grayscales seier ble Bitcoin‑utvekslingsforsyningen økt betydelig, bemerket Santiment. Samtidig viser CryptoQuant at gjennomsnittlig innstrømning eller mengde BTC overført til børser per transaksjon steg til 1,146, det høyeste siden 21. juni.

Den siste prisen har imidlertid endret markedssentimentet fra “frykt” siden forrige uke til nå “nøytral” med Crypto Fear & Greed Index som har en avlesning på 49/100.

Hva skjer videre? 

Begge parter, Grayscale og SEC, har nå 45 dager på seg til å ta en beslutning. Regulatoren kan velge å be den fullstendige føderale ankedomstolen i Washington om å gjennomgå saken, gå direkte til Høyesterett med en anke, eller overholde avgjørelsen.

«Vi gjennomgår rettens beslutning for å fastslå neste steg», sa SEC i en uttalelse.

Når det gjelder Grayscale, forventes det at selskapet må sende inn en ny søknad om sin ETF. Til tross for at Grayscale har lykkes med å utfordre SECs beslutning, finnes det ingen juridisk garanti for at de vil stå først i køen for gjennomgang.

I tillegg finnes det ingen garanti for at deres ETF‑søknad blir godkjent, til tross for rettens beslutning, fordi SEC kan avvise den på andre grunnlag. En av måtene SEC kan hindre Grayscale trustens ETF‑konvertering på er ved å avlyse bitcoin futures ETFer i stedet for å godkjenne nye spot‑produkter.

USA har kanskje ikke godkjent en spot ETF, men Europa har allerede tatt dette steget. Faktisk begynte den første europeiske spot Bitcoin ETF å handles allerede denne måneden.

Samtidig i USA er det mer enn et dusin andre søknader under behandling, inkludert fra tradisjonelle finansgiganter som Fidelity, Invesco, VanEck, WisdomTree (WT ) og BlackRock (BLK ). Blant dem er ETF‑forslaget fra verdens største kapitalforvalter, BlackRock, det mest overvåkede. Det ble først innlevert 15. juni og offisielt lagt til i SECs saksliste 13. juli. Mens SEC har en avvisningsrate på 100 % for spot bitcoin ETFer, har BlackRock fått alle sine tidligere 575 ETF‑søknader godkjent bortsett fra én.

Alle disse søknadene fra TradFi‑gigantene har foreløpige frister denne uken. SEC‑observatører forventer at kommisjonen mest sannsynlig vil pålegge en 45‑dagers forsinkelse som skyver beslutningene til midten av oktober.

Mange av disse har foreslått samarbeid med Coinbase for å overvåke handel i det underliggende Bitcoin‑markedet. SEC har allerede formelt anerkjent disse søknadene og kan bruke opptil 240 dager på å ta en beslutning.

Likevel tror mange, som Ark Invest‑administrerende direktør Cathie Wood, at SEC kan godkjenne ikke bare én spot Bitcoin ETF, men flere søknader samtidig. Så det er spennende tider foran for Bitcoin og hele kryptomarkedet, spesielt med halveringen i april 2024.