Grayscale-korting bereikt recordhoogtes terwijl markt onzekerheid aanhoudt

Grayscale, ‘s werelds grootste crypto-fondsenbeheerder, is verstrikt geraakt in een vermoedelijke financiële crisis te midden van de FTX-ondergang en de opschorting van kredietverstrekking en aflossingen door Genesis Trading, de zusteronderneming van Grayscale. Grayscale en Genesis Trading zijn beide dochterondernemingen van Digital Currency Group (DCG).

Grayscale lanceerde in 2013 zijn Bitcoin (BTC) beleggingsfonds genaamd de Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). GBTC is het eerste Amerikaanse Bitcoin-beleggingsfonds en een van de eerste effecten die uitsluitend geïnvesteerd zijn in, en hun waarde ontlenen aan, de prijs van BTC. Grayscale bezit ongeveer 3,5% van de huidige circulerende Bitcoin‑voorraad – naar schatting rond de 630.000 BTC, waardoor het een van de grootste Bitcoin-whales is. Beleggers kopen GBTC-aandelen rechtstreeks van Grayscale; de aandelen vertegenwoordigen een bepaalde hoeveelheid Bitcoin.

Kortings GBTC-aandelen en weigerachtig om proof‑of‑reserves te publiceren, staat Grayscale op de rand van insolventie?

Veel mensen speculeren dat Grayscale op de rand van een ineenstorting balanceert, aangezien GBTC-aandelen die ooit met een premie handelden, sinds maart dit jaar met een korting verhandeld worden. GBTC-aandelen worden momenteel verhandeld met meer dan 40% korting ten opzichte van de netto vermogenswaarde (NAV). Het enorme prijsverschil tussen BTC en GBTC-aandelen blijft verbazing wekken. Er zijn ook zorgen dat het moederbedrijf van Grayscale, DCG, moeite heeft om de $1,1 billion die het aan Genesis Trading verschuldigd is, op te halen. Men gelooft sterk dat de financiële problemen van het moederbedrijf DCG een rimpeling zullen veroorzaken voor haar dochterondernemingen. Dit heeft geleid tot oproepen vanuit de cryptogemeenschap dat Grayscale zijn beweerde crypto‑activa‑bezittingen publiceert via een proof‑of‑reserves-protocol.

Grayscale bracht een aankondiging uit via een Twitter‑thread waarin werd erkend dat beleggers begrijpelijkerwijs dieper onderzoek doen naar hun crypto‑investering als gevolg van recente gebeurtenissen. Grayscale stelde haar beleggers en de cryptogemeenschap gerust dat de wetten, regelgeving en documenten die haar digitale‑activa‑producten definiëren, verbieden dat het onderliggende digitale activum wordt uitgeleend, geleend of anderszins belast. Grayscale zegt dat Coinbase de bewaarder is van alle digitale activa die ten grondslag liggen aan haar digitale‑activa‑producten.

Geen gepubliceerde proof‑of‑assets voor Coinbase Custody

Als gevolg van recente gebeurtenissen in de cryptowereld vinden beleggers, gebruikers en de bredere cryptogemeenschap het moeilijk om alleen het woord van crypto‑bedrijven te geloven zonder verdere controle. Het voorwaardelijke vertrouwen dat ooit aan bedrijven in de cryptowereld werd gegeven, is grotendeels weggenomen. Ondanks Grayscale’s Twitter‑thread en geruststellende verklaringen, heeft de cryptogemeenschap Grayscale breed bekritiseerd vanwege haar weigering om haar activabasis te publiceren via een proof‑of‑reserves‑audit.

Grayscale zegt dat Coinbase, haar bewaarder van digitale activa, frequente on‑chain validaties uitvoert. Echter, vanwege beveiligingszorgen publiceert zij deze on‑chain wallet‑ en bevestigingsinformatie niet en zou ze dat ook niet doen via een proof‑of‑reserve of andere cryptografische boekhoudprocedure. Na de eerste geruststellingen van FTX‑CEO Sam Bankman‑Fried over veilige activa en fondsen aan het begin van de FTX‑fiasco, en vervolgens een onthulling van diepgewortelde financiële problemen, werd de verklaring van Grayscale niet goed ontvangen door de cryptogemeenschap. De cryptogemeenschap heeft Grayscale beschuldigd van het proberen te verbergen van haar sporen omdat zij weigert een onafhankelijke audit vrij te geven van de digitale activa die zij beweert te bezitten.

Voorlopig heeft Coinbase Custody in een recente communicatie met Grayscale zelf de hoeveelheid van elk actief bevestigd die zij eind september bezit. Hoewel er geen wallet‑adressen openbaar zijn gemaakt, zou dit document hopelijk de aanhoudende zorgen over de financiële positie van Grayscale kunnen wegnemen.

Grayscale’s ETF‑aanvraag is waarschijnlijk bevlekt

Grayscale heeft geprobeerd goedkeuring te krijgen voor een Bitcoin spot exchange‑traded fund (ETF) van de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC); de SEC heeft de ETF‑aanvraag van Grayscale bij verschillende gelegenheden afgewezen. Het creëren van GBTC‑aandelen gebeurt niet continu en de inlossing van de aandelen kan alleen plaatsvinden op secundaire markten. Een Bitcoin‑ETF zou continue creatie en inlossing van aandelen mogelijk maken, waardoor er een arbitragemechanisme ontstaat om ervoor te zorgen dat de marktprijs per ETF‑aandeel dicht bij de marktprijs van het onderliggende activum per aandeel ligt. De structuur van het GBTC‑investeringsfonds heeft geen arbitragemechanisme, waardoor er een enorme discrepantie bestaat tussen de prijs per aandeel en de prijs van het onderliggende activum. Het omzetten van GBTC naar een ETF zal Grayscale in staat stellen aandelen te creëren en in te lossen.

Grayscale heeft voor het eerst in 2016 een Bitcoin‑ETF aangevraagd bij de SEC. Grayscale zei dat het destijds zijn aanvraag voor een Bitcoin‑ETF introk omdat men geloofde dat de regelgevende omgeving voor digitale activa nog niet ver genoeg was ontwikkeld om zo’n product op de markt te brengen.

In oktober vorig jaar stond de SEC Bitcoin Futures‑ETF’s toe die derivatencontracten aanbieden die speculeren op de toekomstige prijs van Bitcoin. De Bitcoin spot‑ETF, die gekoppeld zou zijn aan de marktprijs van Bitcoin, blijft echter geblokkeerd door de SEC.

In juni wees de SEC de nieuwe aanvraag van Grayscale voor een Bitcoin‑ETF af. De SEC gaf aan de ETF‑aanvraag te hebben afgewezen omdat Grayscale niet genoeg deed om beleggers te beschermen tegen frauduleuze en manipulatieve handelingen en praktijken. Het besluit zette Grayscale ertoe aan om een rechtszaak tegen de SEC in te dienen. Grayscale stelt dat de SEC er niet in slaagt een consistente behandeling toe te passen op vergelijkbare beleggingsvehikels en daarom willekeurig en ondoordacht handelt in strijd met de Administrative Procedure Act en de Securities Exchange Act van 1934.

Met de huidige onrust in de cryptowereld en de blootstelling van DCG aan FTX, zal de SEC hoogstwaarschijnlijk nog vastberadener zijn om de spot Bitcoin‑ETF‑aanvraag van Grayscale te blokkeren.