ESMA opent oproep tot het indienen van reacties over getokeniseerd onderpand voor EU-centrale tegenpartijen

De Europese Autoriteit voor effecten en markten (ESMA), de toezichthouder en regelgever voor de financiële markten van de EU, heeft op vrijdag 9 oktober 2026 een oproep geopend tot het indienen van reacties over het mogelijke gebruik van getokeniseerd onderpand door centrale tegenpartijen (CCP’s). Alle belanghebbenden worden uitgenodigd uiterlijk 15 januari 2027 een bijdrage in te dienen.

ESMA wil weten of EU-CCP’s getokeniseerde vormen van onderpand veilig en doeltreffend kunnen gebruiken, en zo ja, onder welke voorwaarden. De raadpleging onderzoekt welke gevolgen tokenisering kan hebben voor de overdracht, het beheer, de bescherming en het gebruik van onderpand gedurende de hele levenscyclus: van de beoordeling of het in aanmerking komt en de toewijzing ervan tot de mobilisatie, het stellen en het doorlopende beheer van het onderpand en, waar nodig, de uitwinning ervan. Volgens het document is de raadpleging niet bedoeld om de categorieën activa die als onderpand voor CCP’s in aanmerking komen opnieuw te beoordelen of uit te breiden.

‘Tokenisering kan de financiële markten van Europa efficiënter, beter geïntegreerd en innovatiever maken’, aldus Verena Ross, voorzitter van ESMA. ‘Nu tokenisering de overstap maakt van experimenten naar brede toepassing, moeten we de voorwaarden scheppen waaronder getokeniseerde markten veilig en op grote schaal over de grenzen heen kunnen functioneren, met rechtszekerheid, interoperabele infrastructuren en passend toezicht.’ Ross noemde de oproep tot het indienen van reacties een belangrijk onderdeel van ESMA’s bredere inzet om ervoor te zorgen dat tokenisering zich veilig en op grote schaal ontwikkelt op de interne markt.

Klaus Löber, voorzitter van ESMA’s toezichtscomité voor CCP’s, zei: ‘Tokenisering kan bijdragen aan een efficiëntere mobilisatie van onderpand en aan de verdere integratie van de posttransactionele markten in de EU. Tegelijkertijd is het essentieel dat de fundamentele waarborgen voor onderpand bij CCP’s ongewijzigd blijven. Onderpand moet van hoge kwaliteit zijn, juridisch afdwingbaar, zeer liquide en operationeel gemakkelijk beschikbaar, ook onder stressomstandigheden en na het faillissement van een clearinglid.’

Reacties moeten worden ingediend via de consultatiepagina van ESMA. Na afloop van de raadpleging worden ze gepubliceerd, tenzij respondenten verzoeken dat niet te doen. ESMA beoordeelt de ontvangen reacties in het eerste kwartaal van 2027 en bepaalt op basis van die beoordeling en zijn bredere werkzaamheden rond tokenisering op financiële markten welke vervolgstappen het meest passend zijn. Daaronder kunnen maatregelen vallen om de regelgeving of het toezicht binnen zijn bevoegdheidsterrein beter op elkaar af te stemmen.

Reikwijdte van het document

Het document met de oproep tot het indienen van reacties is gericht aan CCP’s, clearingleden en hun cliënten, marktinfrastructuren zoals centrale effectenbewaarinstellingen, custodians en tripartiete agenten, en aanbieders van tokeniserings- of DLT-oplossingen. Ook juridische deskundigen, brancheorganisaties en andere belanghebbenden die betrokken zijn bij onderpandbeheer, posttransactionele diensten of digitale financiëlemarktinfrastructuur behoren tot de doelgroep. Het document bevat 30 vragen over operationele modellen, juridische aspecten, liquiditeit en haircuts, operationele weerbaarheid en overkoepelende vraagstukken.

Op grond van de European Market Infrastructure Regulation (EMIR) moet onderpand dat bij CCP’s wordt gestort aan strenge eisen voldoen, waaronder eisen op het gebied van rechtszekerheid, liquiditeit, kredietkwaliteit, waardering en tijdige realiseerbaarheid. Volgens het document zouden getokeniseerde effecten mogelijk kunnen worden gebruikt om te voldoen aan de vereisten voor initiële marge en bijdragen aan het wanbetalingsfonds. Getokeniseerd geld, zoals getokeniseerd centralebankgeld of andere getokeniseerde afwikkelingsactiva, zou de afwikkeling van verplichtingen inzake variatiemarges kunnen ondersteunen.

ESMA onderscheidt twee brede modellen voor de invoering van regelingen met getokeniseerd onderpand: getokeniseerde representaties (digitale tweelingen) van activa die in conventionele marktinfrastructuren aangehouden en geregistreerd blijven, en activa die van meet af aan op een DLT-platform worden uitgegeven. Ook hybride modellen zijn mogelijk. Volgens ESMA is het voor digitale tweelingen een van de belangrijkste operationele vereisten dat de tokenlaag overeenstemt met de gezaghebbende registratie van het onderliggende activum en dat duidelijk is welke registratie doorslaggevend is als er een discrepantie ontstaat. Het document vraagt hoe getokeniseerd onderpand operationeel zou worden behandeld wanneer een clearinglid in gebreke blijft. Daarbij gaat het onder meer om de belangrijkste stappen vanaf het stellen van onderpand tot het beschikbaar komen van liquiditeit, en om eventuele knelpunten of afhankelijkheden. ESMA merkt op dat HQLAᵡ ten tijde van de afronding van het document het enige project rond getokeniseerd onderpand in centrale clearing was dat de autoriteit had gezien via haar werkzaamheden in de toezichtscolleges voor CCP’s in het kader van EMIR.

Vragen over juridische zekerheid, liquiditeit en weerbaarheid

Wat juridische zekerheid betreft, onderzoekt het document of de traditionele onderpandstructuren van eigendomsoverdracht en zekerheidsrechten doeltreffend kunnen worden toegepast in een omgeving met een gedistribueerd grootboek, en of een tokenoverdracht op zichzelf de overdracht van eigendomsrechten of de vestiging en perfectionering van een zekerheidsrecht bepaalt. Het document merkt op dat de Richtlijn financiëlezekerheidsovereenkomsten vereist dat financieel onderpand in het bezit is van de zekerheidsnemer of van een persoon die namens hem handelt, of onder hun controle staat. Ook vraagt het of de controle over een wallet of privésleutel juridische betekenis heeft voor de vestiging, perfectionering of uitwinning van onderpandrechten. Verder wordt gevraagd hoe afscheiding en bescherming van cliënten bij getokeniseerde regelingen kunnen worden gewaarborgd. Daarbij maakt het document onderscheid tussen technische afscheiding via wallets, machtigingen of slimme contracten en juridisch afdwingbare afscheiding. Ook vraagt het of posities en onderpand van cliënten tijdig kunnen worden overgedragen wanneer een clearinglid in gebreke blijft.

Wat de definitieve afwikkeling betreft, stelt ESMA dat de bescherming op grond van de richtlijn betreffende het definitieve karakter van afwikkeling voortvloeit uit de juridische erkenning van specifieke operationele gebeurtenissen als definitief, en niet uit technologische kenmerken. Het document merkt op dat projecten die zijn toegelaten op grond van de DLT-proefregeling bescherming die vergelijkbaar is met definitieve afwikkeling hebben geregeld via contractuele bepalingen naar privaatrecht. Ook vraagt het hoe definitieve afwikkeling kan worden gewaarborgd in constructies waarin getokeniseerde systemen samenwerken met traditionele infrastructuren.

ESMA stelt dat tokenisatie de economische aard van de onderliggende waarde niet verandert en op zichzelf geen andere prudentiële behandeling rechtvaardigt. Getokeniseerde vormen kunnen echter liquiditeits-, conversie-, operationele of cyberrisico’s met zich meebrengen die van belang zijn voor de geschiktheid als onderpand, waarderingskortingen of andere aanpassingen. Voor getokeniseerd geld noemt het document getokeniseerd centralebankgeld, stablecoins, elektronischgeldtokens en getokeniseerde deposito’s als mogelijke afwikkelingsactiva. Daarbij merkt het op dat sommige daarvan, met name stablecoins vanwege de mogelijkheid dat ze afwijken van de nominale waarde, door regelgevings- en toezichtskaders mogelijk niet als gelijkwaardig aan geld worden beschouwd. Het document vraagt ook of automatisering en programmeerbaarheid tijdens marktstress kunnen leiden tot meer gelijktijdige onderpandoproepen, waardoor procyclische dynamiek en de vraag naar intradayliquiditeit worden versterkt.

Vragen over operationele weerbaarheid betreffen de vereisten van de verordening digitale operationele weerbaarheid, het in kaart brengen van kritieke afhankelijkheden, zoals distributed ledgers, smart contracts, sleutelbeheer, interfaces en afstemmingslagen, testen en waarborging, waaronder simulaties van wanbetalingsbeheer, en het concentratierisico van derden wanneer meerdere deelnemers afhankelijk zijn van dezelfde gespecialiseerde dienstverleners. Overkoepelende vragen gaan over interoperabiliteit en versnippering tussen platforms, mogelijke nieuwe afhankelijkheden en concentratierisico’s in de marktstructuur, en de vraag of het huidige rechtskader, dat bestaat uit EMIR, de verordening betreffende centrale effectenbewaarinstellingen, de richtlijn betreffende het definitieve karakter van afwikkeling, de richtlijn financiëlezekerheidsovereenkomsten, de verordening betreffende cryptoactivamarkten, de verordening digitale operationele weerbaarheid en de DLT-proefverordening, technologieneutraal en systeemneutraal is.

Het document plaatst deze exercitie naast ander officieel werk op het gebied van tokenisatie. Het verwijst naar het tweesporenplan van de Raad van Bestuur van de ECB uit 2025 voor de afwikkeling van DLT-transacties in centralebankgeld. Het Pontes-spoor biedt een oplossing voor de korte termijn binnen het Eurosysteem, die DLT-platforms koppelt aan TARGET Services; het Appia-spoor is een aanpak voor de langere termijn. Het document merkt op dat Pontes, door DLT-gebaseerde oplossingen te verbinden met TARGET Services, een centrale rol zou kunnen spelen bij getokeniseerd onderpand, terwijl centralebankgeld het veiligste afwikkelingsmiddel blijft. Ook verwijst het naar richtsnoeren die CFTC-medewerkers op 8 december 2025 hebben uitgebracht (Letter No. 25-39) over het gebruik van getokeniseerde activa als onderpand op derivatenmarkten, en naar een no-action letter (Letter No. 26-05 van 6 februari 2026) over digitale activa die futures commission merchants als margestorting accepteren. Daarnaast noemt het document een gezamenlijke visie en oproep om input over tokenisatie op groothandelsmarkten, gepubliceerd door de UK Financial Conduct Authority en de Bank of England in mei 2026. Daarin komen uitdrukkelijk de prudentiële behandeling, afwikkelingsregelingen en getokeniseerd onderpand aan bod. Ook verwijst het naar Project Agora van de Bank for International Settlements en het Institute of International Finance, waarin grensoverschrijdende betalingen worden onderzocht via afwikkeling in meerdere valuta’s met getokeniseerde centralebankreserves en getokeniseerde deposito’s bij commerciële banken.