FCA stelt 90‑daagse opzegtermijnen voor fondsen die illiquide activa aanhouden

De Financial Conduct Authority heeft op 8 oktober 2026 voorgestelde regels gepubliceerd die zouden vereisen dat beleggers in door het VK geautoriseerde retailfondsen die voornamelijk in inherent illiquide activa, zoals onroerend goed, zijn belegd, ten minste 90 dagen van tevoren kennis geven om hun geld op te nemen, met aflossingsafwikkeling beperkt tot niet meer dan één dag per maand.

De vereisten staan uiteengezet in consultatiedocument CP26/35, Eerlijke aflossingsvoorwaarden voor geautoriseerde fondsen die investeren in illiquide activa. Ze zijn van toepassing op geautoriseerde fondsbeheerders (AFM’s) van niet‑UCITS retailregelingen, bekend als NURS, waarbij minstens 50 % van de waarde van het fondsvermogen wordt geïnvesteerd in inherent illiquide activa, een term die de FCA gebruikt voor activa die normaal niet snel kunnen worden verkocht zonder een aanzienlijke waardevermindering, waaronder onroerend goed en infrastructuurinvesteringen.

Volgens de voorstellen zou de AFM van een getroffen fonds geen afwikkelingsdag voor aflossingen mogen hebben vaker dan eenmaal per maand, en zou de opzegtermijn voor aflossingsverzoeken ten minste 90 dagen vóór de betreffende afwikkelingsdag moeten beginnen. De minimale voorwaarden sluiten aan bij het regime voor langetermijnactiefondsen (LTAF). Beheerders kunnen langere opzegtermijnen hanteren wanneer de activa of beleggingsstrategie van een fonds dit vereist, en de FCA gaf aan niet te verwachten dat een fonds dat substantieel belegt in activa die meer dan 90 dagen nodig hebben om te verkopen, zou worden geautoriseerd met slechts een opzegtermijn van 90 dagen.

“Fondsen moeten duidelijk zijn over of ze snelle toegang bieden of zijn opgezet voor langetermijninvesteringen zoals onroerend goed,” zei Michelle Beck, directeur markten bij de FCA. “Onze regels zullen bedrijven helpen dit duidelijker te maken en de markt meer vertrouwen geven om te investeren.”

Sommige van deze fondsen staan momenteel toe dat beleggers dagelijks geld opnemen zonder opzegtermijn. De FCA stelde dat tijdens perioden van stress of volatiliteit sommige fondsen het risico lopen alle betalingen op te schorten wegens gebrek aan beschikbare liquide middelen, dat sommige extra cash aanhouden waardoor er minder wordt geïnvesteerd in de beoogde activa, en dat gehaaste verkopen de prijzen kunnen verlagen, beleggers die blijven investeren kunnen schaden en druk op de markten uitoefenen. Ze zei dat de opzegtermijn beheerders de tijd geeft om activa op een ordelijke manier te verkopen, liquiditeitsgedreven opschortingen minder waarschijnlijk maakt en beleggers meer zekerheid geeft dat ze hun geld ontvangen.

In het volledig consultatiedocument zei de FCA dat zij de kasreserves in dagelijks verhandelde illiquide NURS aanzienlijk hoger ziet, in sommige gevallen meer dan het dubbele, dan het gemiddelde van ongeveer 6 % bij vergelijkbare fondsen met 90‑daagse opzegtermijnen. Ze stelde dat aflossingsvoorwaarden die beter zijn afgestemd op de liquiditeit van de onderliggende activa beheerders in staat kunnen stellen hun afhankelijkheid van kasbuffers te verminderen en meer van het geld van consumenten te investeren in de gewenste activaklasse.

De FCA zei dat de voorstellen het VK in lijn brengen met nieuwe internationale liquiditeitsnormen voor open‑ended fondsen. Ze werkte samen met de International Organization of Securities Commissions (IOSCO) en de Financial Stability Board aan de normen, en de getroffen fondsen vallen onder IOSCO’s categorie 3 illiquide fondsen, waarvoor IOSCO aanbeveelt de liquiditeit te beperken via lange opzeg‑ of afwikkelingsperioden. De consultatie volgt PS26/17, de verklaring van de FCA uit augustus 2026 die de regels en richtlijnen voor liquiditeitsrisicobeheer voor UCITS‑regelingen en NURS‑fondsen heeft herzien.

De FCA heeft voor het eerst in 2020 over het onderwerp geconsulteerd, toen CP20/15 opzegtermijnen voor NURS‑fondsen voorstelde die minstens 50 % van het fondsvermogen in onroerend goed hielden. Ze zette dat werk stop vanwege zorgen van belanghebbenden dat het fondsdistributiesysteem niet in staat was om opzegtermijnen te verwerken en omdat de internationale normen nog in ontwikkeling waren. De nieuwe voorstellen zijn breder en omvatten alle inherent illiquide activa in plaats van alleen onroerend goed.

De FCA zei dat de wijzigingen relatief weinig fondsen zullen treffen, voornamelijk directe onroerend‑goedfondsen en enkele fondsen‑van‑fondsen, met name NURS‑fondsen van alternatieve beleggingsfondsen (FAIF’s), omdat de NURS‑regels de mogelijkheid van een beheerder beperken om meer dan 50 % van het fondsvermogen in inherent illiquide activa aan te houden. NURS‑fondsen hebben bredere beleggingsbevoegdheden dan UCITS‑regelingen: ze kunnen investeren in onroerend goed en in andere fondsen die blootgesteld zijn aan illiquide activa, 20 % van hun portefeuille aanhouden in niet‑genoteerde overdraagbare effecten, de limiet voor een UCITS‑regeling verdubbelen en flexibeler lenen.

Definitie van FIIA en implementatietijdlijn

De FCA stelt voor de definitie van een fonds dat belegt in inherent illiquide activa (FIIA) te wijzigen door de uitzondering te verwijderen die momenteel een NURS‑fonds uitsluit waarvan de beperkte aflossingsregelingen al de tijd weerspiegelen die nodig is om de illiquide activa te verkopen. De FIIA‑status zou uitsluitend afhangen van de samenstelling van de portefeuille, waarbij een fonds een FIIA wordt als het gedurende ten minste drie aaneengesloten maanden in de laatste 12 maanden boven de 50‑% drempel blijft. De buffer van drie maanden zou behouden blijven zodat hybride fondsen, die verschillende vastgoedbeheerders na de consultatie van 2020 hebben aangenomen door de directe vastgoedblootstelling onder 50 % van de nettovermogenswaarde te brengen, niet in en uit het regime drijven.

Bestaande fondsen hebben twee jaar de tijd om te voldoen en moeten beleggers minstens een jaar van tevoren op de wijziging wijzen. Voor nieuwe fondsen die na de vaststelling van de regels worden gelanceerd, zouden de vereisten zes maanden later ingaan. Fondsen die voor het eerst onder het FIIA-regime worden gebracht, moeten vanaf een jaar na de vaststelling van de regels voldoen aan de bestaande FIIA-voorschriften, maar hoeven de inruilvoorwaarden niet te wijzigen tot het tweejarig moment. Het invoeren van de verplichte voorwaarden zou worden beschouwd als een significante wijziging die geen voorafgaande goedkeuring van de aandeelhouders vereist, in plaats van een fundamentele wijziging, omdat het niet de keuze van de beheerder is.

Een maximale inruilperiode van 185 dagen zou van toepassing zijn, in overeenstemming met de bestaande regels voor NURS-fondsen met beperkte inruilregelingen. De FCA stelt voor de waarderingsdeadline te verkorten van 185 naar 182 dagen, zodat de afwikkeling binnen de limiet van 185 dagen kan worden voltooid, en verduidelijkt dat de eenheidsprijs moet worden vastgesteld op het eerste waarderingsmoment na het einde van de kennisgevingsperiode.

Openbaarmaking, Opschorting en Gerelateerde Voorstellen

De FCA stelt voor de bestaande FIIA-risicowaarschuwing te vervangen door een eenvoudige uitleg dat beleggers hun geld niet ontvangen tot het einde van de kennisgevingsperiode en dat zij gedurende die periode het marktrisico dragen, wat betekent dat het bedrag dat zij ontvangen lager kan zijn dan op het moment van de inruilverzoek. Aangepaste prospectusopenbaarmakingen zouden van toepassing zijn op alle NURS-fondsen met beperkte inruilregelingen, niet alleen op FIIA’s.

Tijdens een opschorting moet de AFM inruilverzoeken accepteren, tenzij er redelijke gronden zijn om ze te weigeren, en de opschortingsperiode zou meetellen voor de kennisgevingsperiode. Bestaande richtlijnen die het makkelijker maken om een opschorting te rechtvaardigen voor FIIA’s zouden worden geschrapt; de FCA stelde dat zodra de voorgeschreven inruilvoorwaarden van kracht zijn, kortetermijnliquiditeitstekorten of moeilijkheden bij het snel verkopen van activa normaal gesproken niet voldoende zouden moeten zijn om een opschorting te rechtvaardigen.

De FCA stelt ook voor de AFM van elk NURS-fonds beperkte inruilregelingen te laten introduceren wanneer dat beter aansluit bij de beleggingsstrategie, liquiditeitsprofiel en inruilbeleid van het fonds, en breidt een bevoegdheid uit die momenteel beperkt is tot NURS FAIF’s, fondsen die substantieel in onroerend goed beleggen en fondsen die een bepaald rendementsniveau nastreven. De langere uitstelbevoegdheid die beschikbaar is voor NURS FAIF’s zou worden uitgebreid naar alle NURS-fondsen met beperkte inruilregelingen. Daarnaast zouden LTAF-investeerders in staat worden gesteld een geaccepteerd inruilverzoek in te trekken als de AFM hiermee instemt en ervan overtuigd is dat de intrekking geen nadelige gevolgen heeft voor andere investeerders, met dezelfde toets toegepast op NURS-fondsen die beperkte inruilregelingen hanteren. Het document brengt ook kleine wijzigingen aan in het sourcebook voor Collectieve Beleggingsregelingen om het Direct-to-Fund transactiemodel, geïntroduceerd in april 2026, te accommoderen.

Het document vermeldt alternatieven die zijn overwogen maar niet zijn doorgevoerd: een model met alleen uitstel, een hogere drempel van 75 %, de verplichting voor FIIA’s om over te gaan naar LTAF’s, het vrijstellen van bestaande investeerders van de kennisgevingsperiode, en een bevoegdheid om de kennisgevingsperiode in uitzonderlijke omstandigheden te laten vervallen.

Voor operators van zelfbelegde persoonlijke pensioenen (SIPP) stelt de FCA een driejarig overgangsregime voor, waardoor bestaande FIIA-eenheden blijven worden behandeld als standaardactiva voor prudente doeleinden, voorafgaand aan een aparte consultatie over bredere regelwijzigingen. De FCA gaf aan dat zij de geschiktheid van Stocks and Shares ISA’s in overweging zal nemen bij het bepalen of en wanneer de definitieve regels worden vastgesteld.

De FCA stelde dat tokenisatie de fundamentele liquiditeitskenmerken van inherent illiquide activa niet verandert en de rationale voor de voorstellen niet wijzigt, hoewel werd opgemerkt dat secundaire markten voor getokeniseerde fonds-eenheden na verloop van tijd beleggers een extra bron van liquiditeit kunnen bieden.

Reacties op CP26/35 moeten uiterlijk 11 december 2026 worden ingediend en kunnen worden verzonden via het online responsformulier van de FCA, per e‑mail naar [email protected], of schriftelijk aan Joshua Carlton bij de FCA. De FCA verwacht de definitieve regels in de eerste helft van 2027 te publiceren na beoordeling van de reacties.