미국 증권거래위원회(SEC)의 최근 암호화폐 관련 기업 및 투자에 대한 단속은 오랫동안 많은 사람들에게 미스터리였던 이야기를 들려줍니다. 이 중 두 건의 주요 사건이 6월에 헤드라인을 장식했습니다. 첫 번째는 소셜 미디어 플랫폼인 Kik와 Kin 생태계 운영을 담당하는 Kin 재단을 상대로 한 사건이며, 두 번째는 “상품 거래, 대체 위험 이전 및 캐리 트레이드 금융 서비스를 제공”하는 핀테크 기업 Longfin Corp를 상대로 한 사건입니다.

많은 사람들이 이러한 단속이 더 이어질 것으로 예상하지만, SEC와 이들 기업 간의 주고받음은 디지털 증권 및 토큰을 규율하는 규제 프레임워크의 타당성에 대한 새로운 논쟁을 어느 정도 촉발했습니다. 이에 따라 상황의 중요성과 미국 투자 환경에 미치는 영향을 충분히 인식하기 위해 양측의 주장을 검토하는 것이 중요합니다. 먼저, SEC가 Kik와 Longfin을 고소하도록 만든 행동·부작위를 살펴보겠습니다.

SEC 대 Longfin

2018년 4월, SEC는동결했으며, 이는 Longfin이 Zidduu.com(암호화폐 거래 회사)를 인수한 후 등록되지 않은 주식을 판매한 것으로 규제당국이 주장했습니다. 2019년 6월, SEC는사기 소송을 동일한 회사와 CEO인 Venkata S. Meenavalli에게 제기했습니다. 공개된 고소장은 Meenavalli가 회사의 암호화폐 관련 사업의 재무 상태와 운영 방식을 투자자에게 오도함으로써 “Longfin 주식에 대한 사기성 공개 모집을 수행했다”고 주장했습니다.

SEC 대 Kik

2019년 6월 4일, SEC는 Kik Interactive Inc.를 상대로 2017년에 진행한 1억 달러 규모의 디지털 토큰 증권 제공이 불법이었다며 공식적으로 법적 조치를 취했습니다. 기억하시겠지만, Kik는 2017년 ICO 붐을 활용해 블록체인 생태계에 자금을 조달한 다수 기업 중 하나였습니다. SEC는주장했듯이, Kik가 미국 투자자에게 5,500만 달러 상당의 토큰을 제공·판매했으나 이를 등록하지 않았기 때문에 모금 캠페인이 불법이었다는 것입니다.

둘째로, 고소장은 모금 캠페인 당시 Kik가 Kin 토큰에 대한 수요를 촉진할 것이라고 암시한 제품 및 서비스가 전혀 존재하지 않았다고 주장했습니다. 또한, 감시기관은 Kin 제공 캠페인에 포함된 수익 공유 조항이 Kin 토큰을 증권으로 규정한다고 주장했습니다. 이는 해당 캠페인이 Howey 테스트에 실패했으며, 토큰의 가치를 구축하고 상승시키기 위한 이익이 “주로 타인의 노력에 의존”한다는 약속에 기반했기 때문입니다.

따라서 SEC는 Kik가 미국 증권법상의 등록 요건을 준수하지 않았고, 투자자들이 정보에 입각한 결정을 내릴 수 있도록 도와줄 정보를 누락한 점을 근거로 소송을 제기했습니다. Kik가 SEC의 초기 주장에 대해 강력히 반박한 바 있다는 점도 주목할 만합니다.

2017년에는 ICO나 디지털 증권 제공을 안내할 명확한 프레임워크가 없었음에도 불구하고, SEC는 규제 당국이가이드라인을 발표하기 몇 년 전 디지털 토큰을 판매한 기업들을 소송에서 제외하지 않았습니다.

https://www.slideshare.net/ConstantinKogan/sec-vs-kik-with-comments

Howey 테스트 논쟁

부각된 혐의의 세부 사항을 보면, 현재 증권법 기준에 따라 허위 정보나 조작을 통해 사업이나 회사를 자금 조달하는 행위는 처벌 대상임이 명확합니다. 이는 기존에 요구되는 재무 공시를 따르지 않는 투자에도 동일하게 적용됩니다. 그러나 CoinRoutes의 공동 설립자이자 CEO인 David Weisberger가주장하듯, 현재의 재무 공시 요건은 투자자에게 투자 가능성에 대한 통찰을 제공하는 데 효과적이지 못합니다.

실질적으로 기존 증권법은 발행인과 그 재무에 관한 정보만을 공개하도록 요구합니다. 따라서 Weisberger는 투자자들이 이러한 정보만으로 디지털 토큰의 전망을 판단할 방법이 없다고 주장합니다. Kik와 SEC 간의 갈등을 사례로 들어 그는, Kik가 적법 절차를 따르고 등록 요건을 충족했더라도 투자자들에게 토큰 가격이 현재는 2017년에 판매된 가격보다 훨씬 낮을 것이라는 힌트를 제공하지 못했을 것이라고 설명했습니다.

그럼에도 불구하고, SEC가 고소장에서 밝히듯이 Kin 홍보 캠페인 시작 전, Kik는 비용이 지속적으로 수익을 초과해 자금이 절실히 필요했습니다. Kik가 잠재 투자자들에게 재정적 어려움을 알렸다면 많은 이들이 재고했을 것입니다. 따라서 이러한 정보가 투자자들의 현명한 판단에 도움이 되었음은 분명합니다.

또한 SEC는발표한 Howey 테스트에 대한 명확화를 통해 디지털 자산이 증권인지 여부를 판단하는 요인을 설명했으며, 많은 토큰이 증권에 해당한다는 것을 보여주었습니다. 13페이지 분량 문서에서 가장 흥미로운 내용은 기업이 모금 캠페인을 시작하기 전에 실제 작동하는 제품을 보유해야 한다는 점을 밝혀낸 부분일 것입니다.

다시 말해, 이 명확화는 Kik와 디지털 토큰을 발행하는 다수 조직에 영향을 미치며, 스타트업 및 기존 기업들이 허구의 제품을 기반으로 ICO 캠페인을 진행하는 것이 일반적인 관행임을 보여줍니다.

역사적 배경

‘증권’과 ‘유틸리티’ 논쟁을 온전히 이해하려면 1946년으로 거슬러 올라가 Howey 테스트의 기원을 살펴볼 필요가 있습니다. 당시 Howey 회사는 투자자들이 자사의 오렌지 과수원의 일부를 구매하고, 재배된 오렌지를 판매하여 얻은 이익에 대한 수익을 기대할 수 있는 투자 방식을 도입했습니다.

이 방식을 도입한 뒤, SEC는 투자 조건이 증권에 해당한다며 판매를 차단하려 했습니다. 이어진 격렬한 법적 싸움은 결국 대법원까지 이어졌으며, 대법원은 최종적으로 SEC의 손을 들어주었습니다. 따라서 이 사건에서 확립된 증권 정의는 현재까지 사실상의 증권 정의 프레임워크가 되었습니다.

디지털(유틸리티) 토큰 발행자에게는 휴식이 없다

SEC가 한때 규제 구조를 우회한 기업들에 대해 표준을 마련하고 증권법을 집행하려는 의지는 디지털 자산 시장의 전망을 확실히 바꿀 것입니다. 일부 암호화폐 기업은 이러한 새로운 지침의 적용에 맞서 방어적인 자세를 취하고 있지만, 다른 기업들은 규제 당국과 긴밀히 협력해 명확한 규칙을 수립하고 투자자 보호를 보장하려 노력하고 있습니다.

현재 규제 서사는억제하고 있다는 점은 의심의 여지가 없으며, Coinbase와 같은 기존 기업조차도 아직 발판을 찾지 못하고 있습니다. 각 주의 다양한 규제 조항을 충족해야 하는 상황은 규제 준수 이후에도 기업들에게 도움이 되지 않습니다.

하지만 규제 당국이 관여하지 않았다면 상황은 더욱 악화되었을 것입니다. 예를 들어, 2017년 ICO 시대를 뒤흔든 사기 행위는 투자자들이 토큰의 합법성을 판단할 수 없었기 때문에 계속될 수 있었습니다. 현재는 일부 사례가 공개되고 있는데, 악명 높은 ICOBox가 2017년 토큰 판매와 이후 다른 초기 코인 제공(ICO)을 촉진한 행위로 증권법을 위반한 사례와 Nerayoff와 Hlady의 갈취 사건이 있습니다. 이와 같은 사례는 아직 공개되지 않은 경우도 많습니다. SEC의 주요 목표는 투자자를 보호하는 것이며, Symbiont의 CEO 겸 공동 설립자인 Mark Smith가주장하듯, 기업들은 규제 당국과 협력해 유틸리티와 증권 사이의 미세한 경계를 정의하는 방안을 모색해야 합니다. 이것이 기존 법을 회피하는 관행보다 앞으로 나아가는 단계입니다.

그럼에도 불구하고, SEC가 입장을 바꾸어 새로운 증권법을 도입한다면, 영리 목적 조직에 자금을 조달하기 위해 투자자에게 발행되는 토큰의 하위 클래스를 만들면 70년 된 Howey 테스트를 업데이트하는 데 큰 도움이 될 것입니다. 결과적으로 이러한 자산 클래스를 도입하면 SEC가 이를 거래하는 거래소와 딜러를 규율할 적절한 프레임워크를 마련하는 데 기여할 수 있습니다.

흥미롭게도, 미국 하원은 디지털 토큰을 광범위한 증권 정의에서 제외하는 세금 분류법을 재도입하려는 주도권을 잡았습니다. 이를 위해 입법자들은 1933년 및 1934년 증권법을 수정할 계획입니다. 이러한 전개가 별도의 기사에서 다루어질 것이며, 도미노 효과를 촉발할 것입니다.

결론

SEC가 디지털 토큰과 증권법에 대해 재활성화된 접근 방식을 취한 것은 놀라운 일이 아닙니다. 2017년 ICO 남용은 도널드 트럼프 대통령 취임 후 SEC 지도부 교체로 인한 일시적인 변칙에 불과했습니다. 따라서 디지털 토큰 발행자는 더 이상 면책이 없으므로 모든 운영이 법의 범위 내에 있음을 보장해야 합니다.

현재 SEC가 승인한 Reg A+ 준수 제공 사례로는 Blockstack과 Props 두 가지가 있습니다: