Michael Egorov, Curve Finance 및 Yield Basis 설립자 – 인터뷰 시리즈

물리학자에서 암호화폐 혁신가로 변신한 Michael Egorov는 지난 10년간 과학적 사고를 금융의 가장 지속적인 과제 중 하나인 유동성을 보다 효율적으로 만드는 방법:에 적용해 왔습니다.

Curve Finance의 설립자이자 최근에는 Yield Basis의 설립자인 Michael은 DeFi와 TradFi 사이의 구조적 격차를 메우기 위해 노력하고 있습니다 — 여기에는 전 세계 자본 흐름을 늦추는 수조 달러 규모의 비효율성도 포함됩니다.

Michael, 당신은 물리학자로 경력을 시작했습니다. 그 배경이 Curve Finance를 설립하게 된 결정에 어떻게 영향을 미쳤으며, 당시 금융 시스템에서 어떤 격차를 해결하려고 했나요?

나는 MIPT에서 물리학을 공부하고 이후 호주에서 냉원자와 Bose‑Einstein 응축을 연구하는 실험 물리학자로 박사 학위를 마쳤습니다. 이 실험은 일종의 “지구상의 기적”을 얻는 것과 같았습니다. 응축을 만들 수 있는 장치를 구축하는 것뿐만 아니라, 실시간 관찰을 기반으로 많은 매개변수를 최적화해야 실제로 작동할 수 있었기 때문입니다.

그 경험은 이후 암호화폐를 구축할 때 매우 유용한 사고방식으로 남아 있었습니다. 이 시장을 발견했을 때 두 가지를 깨달았습니다. 첫째는 탈중앙화 시스템이 거대한 잠재력을 가지고 있다는 점, 둘째는 초기 DeFi 프로토콜 내부의 많은 메커니즘이 충분히 깊게 모델링되지 않았다는 점입니다. 유동성 비효율성이나 불안정한 인센티브와 같은 문제는 부수적인 효과로 취급되었고, 핵심 설계 질문으로 다루어지지 않았습니다.

Curve Finance를 처음 출시했을 때는 매우 과학적인 실험으로 시작했습니다. 현재 우리가 “집중 유동성”이라고 부르는 것을 만들고 싶었습니다. 2019년 9월에 첫 시뮬레이터를 작성했으며, 그 결과 사람들의 기대보다 훨씬 더 나은 유동성을 달성할 수 있음을 보여주었습니다. 이것이 결국 Curve가 오늘날의 모습으로 성장하게 만든 원동력이었습니다.

Yield Basis는 어떠한 배경에서 탄생했나요? 어떤 영감이 있었으며, 어떤 특정 비효율성이나 시장 실패가 새로운 유동성 프레임워크가 필요하다고 설득했나요?

Yield Basis는 매우 단순한 필요: DeFi가 수년간 이룬 모든 진전에도 불구하고 비트코인에서 의미 있고 지속 가능한 수익을 얻는 것은 여전히 거의 불가능했습니다. 비트코인은 자체적으로 수익을 창출하지 않으며, 대출 시장은 보통 0.1% 이하에 머물고, AMM 풀은 영구적 손실 때문에 역사적으로 사용이 불가능했습니다.

이것이 변동성 자산의 유동성이 온체인으로 완전히 이전되지 못한 주요 이유입니다: 유동성 제공자는 보상에 비해 과도한 위험을 감수해야 했습니다. 최고의 기회조차도 보통 1–2%를 넘지 못했습니다.

동시에 비트코인은 암호화폐 생태계에서 가장 널리 보유된 자산이지만, 생산적인 형태로 온체인에 존재하는 비트코인은 매우 적습니다. 이러한 불일치는 더 큰 구조적 비효율성을 시사했습니다: 우리는 AMM의 기본 수학이 변동성에 대해 LP를 처벌하기 때문에 업계에서 가장 큰 자산에 대한 DeFi 유동성을 확장할 수 없었습니다.

Yield Basis는 바로 그 문제를 해결하도록 설계되었습니다. 이 프로토콜은 Curve의 검증된 인프라 위에 구축되며 영구적 손실(IL)을 완전히 제거하는 새로운 AMM 구현을 도입합니다. IL이 사라지면, 이러한 AMM에 비트코인 유동성을 제공하는 것이 LP에게 근본적으로 개선된 위험/보상 프로필 때문에 매우 합리적이 됩니다. 결과적으로 깊은 온체인(스팟) 비트코인 유동성이 가능해지고, 수익은 토큰 배출이나 인위적 인센티브가 아니라 거래 활동에서 발생합니다.

내가 보기에는 영구적 손실을 해결하는 것이 변동성 자산인 BTC에 대한 확장 가능한 DeFi 시장을 열기 위한 “마지막 조각”이었습니다. Yield Basis를 통해 기관과 전문 참여자가 투명하고 유기적인 수익을 얻을 수 있는 모델을 제공하고, 더 많은 BTC를 온체인으로 가져오는 것이 경제적으로 합리적이 됩니다. 이는 기관 수요의 규모를 실제로 지원할 수 있는 보다 다양하고 회복력 있는 DeFi 생태계로 나아가는 단계입니다.

$2.5조 규모의 무역 금융 격차를 볼 때, 기존 프로세스에 비해 DeFi가 가장 즉각적인 구조적 개선을 제공할 수 있는 영역은 어디라고 보시나요?

그 격차의 큰 부분은 비효율성: 파편화된 유동성, 긴 결제 주기, 실시간 위험 평가의 부재에서 비롯됩니다. 이는 일시적인 문제가 아니라 구조적인 문제입니다.

DeFi는 이미 기술적인 차원에서 이러한 문제들의 대부분을 해결하고 있습니다. 시장은 24시간 7일 열려 있고, 유동성은 전 세계적이며, 결제는 즉시 이루어집니다. 지연된 조정이나 수동적인 컴플라이언스 검토와 같은 마찰을 없애면 자본은 단순히 더 빠르게 이동합니다. 오늘날 부족한 것은 규모와 예측 가능성 — 기관이 일반적으로 찾는 두 가지 요소입니다. 이는 기관이 탈중앙화 인프라에 진정으로 의존하고 적극적인 참여를 시작하기 전에 필요합니다.

이때 Yield Basis와 같은 프로토콜이 기여합니다. 영구적 손실과 같은 위험을 줄이고 핵심 자산에 대한 수익을 보다 안정적으로 만들면 예측 가능성을 확보할 수 있습니다.

Yield Basis가 영구적 손실, 유동성 효율성, 자본 흐름과 관련해 해결하는 핵심 문제는 무엇이며, 구식 워크플로우에 아직도 머물러 있는 기관들에게 이러한 이점을 어떻게 전달하나요?

대부분의 기관은 레버리지, 현물 노출, 헤징을 이해하고 있기 때문에 우리는 Yield Basis를 이러한 용어로 설명합니다. 프로토콜은 차입 자산으로 crvUSD를 사용하고 BTC/crvUSD 유동성을 담보로 하여 2배 레버리지 포지션을 유지하며, 핵심 포인트는 레버리지가 프로토콜 수준에서 자동화되고 위험이 제어된다는 점입니다.

이는 LP의 보상 구조를 변화시킵니다: 변동성 동안 가치 손실을 보면서 수수료를 받는 대신, LP는 비트코인을 직접 보유한 것과 동일한 경제적 노출을 유지하면서 수수료를 받습니다. 변동성이 클수록 거래량이 증가하고, 따라서 수수료도 증가합니다. 전문 투자자에게 이는 명확한 위험/보상 스토리가 됩니다.

또한 Yield Basis는 불변 계약과 Curve의 잘 확립되고 검증된 인프라에 의존하기 때문에 기관은 실행 품질에 대해 더 큰 신뢰를 가질 수 있습니다.

전통 금융이 블록체인 실험을 확대함에 따라, 은행 및 대형 금융 플레이어가 가장 흔히 오해하는 DeFi 관련 위험은 무엇이라고 보시나요?

많은 전통 금융 팀이 여전히 자체 시스템의 관점에서 DeFi를 바라보며, 여기서 오해가 시작됩니다. 예를 들어, 많은 사람들이 탈중앙화를 단지 “외관상의” 설계 선택이라고 가정합니다 — 선호에 따라 추가하거나 제거할 수 있는 요소라고 생각하죠.

하지만 실제로 탈중앙화는 보안 모델입니다. 단일 당사자가 플랫폼을 제어하지 않으면, 어떤 단일 당사자도 이를 강제로 변경하거나 끄거나 조용히 조정하도록 강요받을 수 없습니다. 이것은 DeFi의 가장 큰 강점 중 하나이지만, 전통 금융에서 온 사람들은 자신의 인프라와 매우 다르기 때문에 종종 과소평가합니다.

또는 다른 말로 표현하면: 실제 DeFi에는 거래 상대방 위험이 없지만, “안전한 경계”도 없습니다. 따라서 기술적 오류가 발생하면 되돌릴 수 없고 치명적일 가능성이 매우 높습니다. 이 위험은 관리될 수 있지만, 전통적인 은행식 접근 방식과는 매우 다르게 다루어야 합니다.

반대로, 전통 금융이 지속적으로 과소평가하는 탈중앙화 유동성 시스템의 장점이나 강점은 무엇인가요?

두 가지 주요 측면이 제대로 이해되지 못하고 있습니다: 투명성과 분산입니다.

DeFi에서는 모든 것이 온체인에서 실시간으로 이루어집니다 — 모든 거래, 모든 대출, 모든 수수료가 보입니다. 지연도 없고, 숨겨진 장부도 없으며, 시장에서 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지 이해하기 위해 장마감 보고서나 월간 명세서에 의존할 필요도 없습니다.

모든 것이 블록체인에 즉시 업데이트되며, 위험을 관리하는 사람에게 이러한 가시성은 엄청난 힘을 제공합니다. 그러나 전통 시장은 보통 이러한 개방성을 제공하지 않기 때문에 그 차이를 인식하는 데 시간이 걸립니다.

두 번째로, 분산된 유동성은 매우 회복력이 높습니다. DeFi의 유동성은 전 세계의 많은 독립적인 참여자들로부터 나오며, 단일 마켓 메이커나 중앙화된 장소에서 나오지 않습니다. 따라서 한 참여자가 오프라인이 되더라도 유동성은 사라지지 않습니다. 시장은 24/7 계속 운영되며, CEX가 장애를 겪는 스트레스 상황에서도 마찬가지입니다.

이러한 분산 구조는 유동성을 “깨기” 어렵게 만들며, 이는 중앙화 시스템이 거의 정의상 단일 실패 지점을 가지고 있기 때문에 전통 금융이 익숙하지 않은 점입니다.

세 번째로, 진정한 DeFi는 “운영자”가 악의적이거나 사라지더라도 계속 작동할 수 있습니다. 모든 것이 불변 방식으로 구축될 때 실제로 운영자가 존재하지 않기 때문입니다. 모든 프로젝트가 이 방식을 따르는 것은 아니며, 탈중앙화 정도는 다양하지만, 올바르게 구현될 경우 원칙은 간단합니다: 당신의 키 = 당신의 코인.

전통 금융의 컴플라이언스와 규모를 DeFi의 개방성과 프로그래머블성을 결합한 하이브리드 아키텍처가 등장하고 있습니다. 최초로 널리 채택될 하이브리드 모델은 어떤 모습일 것이라고 보시나요?

첫 번째 하이브리드 모델은 외부, 즉 “프런트 엔드”에서 전통 기관에 친숙하게 보이면서도, 그 아래에 탈중앙화된 온체인 유동성을 활용하는 형태일 가능성이 높습니다. 이 접근 방식은 기관이 금융 상품과 인터페이스하는 방식을 완전히 바꾸지 않고도 DeFi의 효율성을 활용할 수 있게 합니다.

또 다른 분야는 토큰화된 자산이 DeFi 전략 안에서 활용되는 경우입니다. 더 많은 BTC와 실물 자산이 온체인으로 이동함에 따라, 이들은 다른 디지털 자산처럼 담보로 사용되거나 유동성 풀에 배치되거나 자동화 전략과 결합될 수 있습니다.

이러한 토큰화된 자산이 DeFi 네이티브 프로토콜에 연결되면, 전통 금융 수준의 자산과 DeFi 수준의 자동화 사이에 자연스러운 다리가 형성됩니다. 양쪽의 장점을 모두 누리는 것이죠.

유동성 파편화는 기관 채택의 가장 큰 장벽 중 하나입니다. 스마트 라우팅, 표준화된 풀, 새로운 AMM 설계가 이 문제를 어떻게 해결할 수 있을까요?

내가 보기에는 현재 가장 큰 “파편화” 장벽은 대부분의 유동성이 전혀 온체인에 존재하지 않는다는 사실입니다. 대부분은 여전히 중앙화 거래소에 머물고 있어 DeFi 시장은 비교적 작게 보입니다. AMM이 효율성을 높이면 상황은 변할 것이라고 믿습니다. 더 깊은 유동성이 온체인으로 이동하면 파편화 문제는 스스로 해결될 것입니다.

그 유동성이 서로 다른 AMM에 분산되더라도, 거래소 집계자는 이 문제를 해결하기 위해 매우 잘 검증된 기술입니다. 이들은 풀 간에 거래를 효율적으로 라우팅하도록 설계되어 있어, 유동성이 여러 곳에 흩어져 있더라도 최종 사용자는 “통합된” 시장을 경험하게 됩니다.

다중 체인 간 파편화에 대해서는 현재 거의 존재하지 않습니다. 실질적인 거래 사용량이 있는 체인은 많지 않기 때문입니다. 우리는 자체적으로 강력하고 고도로 발달된 생태계를 가진 Ethereum과 Solana가 있습니다. 또한 Base와 BNB 체인은 사실상 CEX의 진화 단계로서, 그들의 유동성은 거의 CEX 유동성으로 간주될 수 있습니다. 그러나 수많은 알트 L1 및 L2는 현재 크게 사용되지 않으며, 특히 Ethereum이 L1을 적극적으로 확장하고 있는 지금은 더욱 그렇습니다.

따라서 전반적으로 효율적이고 수익성 있는 AMM이 확장되면 파편화 문제는 자연스럽게 사라질 것이라고 믿습니다.

더 많은 실물 자산이 온체인으로 이동함에 따라, Curve와 Yield Basis와 같은 프로토콜이 토큰화된 무역 수단, 채권, 기타 디지털화된 금융 상품과 어떻게 상호 작용할 것으로 예상하시나요?

나는 Curve가 이러한 역할을 할 가능성이 더 높다고 봅니다. 이는 이러한 활동이 전개되기에 더 자연스러운 플랫폼처럼 느껴집니다. Curve는 이미 다양한 유형의 자산 간 효율적인 거래를 가능하게 설계되어 있기 때문에, 새로운 제품을 추가하는 것이 기존 기능과 잘 맞습니다.

토큰화된 수단이 더 널리 퍼지면, 이들이 Curve 풀에 통합되어 깊은 유동성을 활용하는 모습을 보는 것은 어렵지 않을 것입니다. 이는 일어날 수 있으며, 아마도 실제로 일어날 것이라고 믿습니다.

앞으로 5년을 내다볼 때, TradFi와 DeFi의 관계는 어떻게 변할 것으로 예상하시며, 가장 중요한 돌파구는 어디에서 나올 것이라고 보시나요?

내가 생각하기에 가장 중요한 돌파구는 대부분의 유동성이 온체인으로 이동하고, 거래 활동이 주문서에서 AMM으로 전환되는 것입니다. 주문서는 여전히 의미가 있을 것이지만, AMM이 오늘보다 훨씬 더 큰 비율의 글로벌 유동성을 처리하게 될 것입니다.

TradFi와의 관계에 관해서는, 누군가가 Ethereum이 금융 분야에서 Linux가 운영체제 세계에 차지하는 역할과 같아질 수 있다고 말한 것을 기억합니다. 전 세계 대부분의 사람들은 Linux를 직접 OS로 사용하지 않지만, 전화, 웹 서버, 클라우드 서비스 등 대부분의 핵심 인프라를 조용히 구동하고 있습니다. 사람들은 이를 인식하지 못한 채 끊임없이 의존하고 있습니다.

그리고 이것이 바로 Ethereum과 DeFi가 앞으로 겪을 수 있는 상황이라고 생각합니다: 이들은 대부분의 TradFi 활동을 위한 새로운 “백엔드”가 될 것이며, 사용자-facing “프런트엔드”는 크게 변하지 않을 것입니다. 사람들은 일상 생활에서 이 레이어와 거의 상호작용하지 않을 수도 있지만, 여전히 전 세계 금융의 기반 인프라로 자리 잡게 될 것입니다.

반드시 모든 사람이 기대하는 “혁명”은 아닐지라도, 나는 이것이 매우 현실적이라고 생각합니다.

훌륭한 인터뷰에 감사드립니다. 더 알고 싶으신 독자분들은 Curve Finance 또는 Yield Basis를 방문하시기 바랍니다.