규제 당국이 GENIUS 법안 마감일을 놓쳤으며, 이는 기회다

2026년 7월 18일, GENIUS 법안이 서명된 지 정확히 1년이 된 날, 이를 실행 규칙으로 만들 책임이 있는 기관들은 조용히 마감일을 넘겼습니다. 재무부, OCC, FDIC, NCUA 및 연방준비제도는 대략 열 건의 제안을 12개월 동안 내놓았지만, 하나도 최종 확정되지 않았습니다.

기념일 보도는 제도적 실패라는 표현에 초점을 맞추었으며, 이는 잘못된 결론으로 이어지는 합리적인 직관입니다. 미완성된 규칙서는 수정 가능한 것이며, 이 업계가 이미 확정된 것으로 간주한 수익 금지 조항이 가장 논쟁할 가치가 있는 조항입니다.

Stablecoins 올해 4월 초에 3,170억 달러의 유통량을 넘어섰으며, 2025년 초 이후 50% 이상 성장했습니다. 이 규모의 자금은 누군가의 초안에 찍는 형식적인 승인보다 더 나은 대우를 받아야 합니다.

미완성된 규칙서는 수정 가능한 것이다

제13조는 주요 연방 규제기관에 법 시행 후 1년 안에 시행 규정을 공포하도록 했지만, 의회는 기한을 넘겼을 때의 제재를 전혀 두지 않았다. 이런 기한은 흔히 지켜지지 않는다. 도드-프랭크법 이후에도 규제기관들은 의회가 정한 기한의 약 60%를 놓쳤다 .

놓친 기한은 제20조의 대체 조항이 대신하며, 이 조항은 법이 발효되도록 한다. 발효일은 법 제정 후 18개월 또는 최종 규정 확정 후 120일 중 더 이른 시점이다. 18개월이 되는 날은 2027년 1월 18일이므로 이제 이 최종 시한이 적용되며, 업계 전체는 여전히 수정될 수 있는 문구를 바탕으로 준법 체계를 구축하고 있다.

수익 라인을 우회하기

제4조 (a)(11)은 허가받은 결제용 스테이블코인 발행사가 토큰의 보유·사용·유지와 연계된 이자나 수익을 보유자에게 지급하는 것을 금지한다. 그러나 이 의무는 발행사에만 적용되고 계열사와 유통 파트너에 대해서는 언급하지 않는다. 그래서 코인베이스는 서클과의 수익 배분으로 마련한 보상을 USDC 보유자에게 계속 지급할 수 있다.

규제 당국은 이 틈을 충분히 일찍 포착해 조치를 취했으며, OCC는 2월에 수익을 제휴사나 제3자를 통해 우회하는 방식을 반박 가능한 추정으로 제안했습니다. 해당 제안에 대한 의견은 5월 1일에 마감되었으며, 최종 조정은 아직 작성되지 않았고 법적 제한의 적용 범위도 불확실하게 남아 있습니다.

법이 허용하는 범위와 관계없이 수익에 대한 수요는 계속 상승했으며, 수익을 제공하는 스테이블코인의 공급량은 2023년 약 10억 달러에서 2025년에는 190억 달러를 넘어섰습니다. 이러한 토큰은 올해 1분기 동안 순증 80억 달러 중 43억 달러를 제공했으며, 이는 시장 전체 성장의 절반 이상을 차지합니다.

수익 제한이 실제로 법이 명시한 목표를 달성하고 있는가, 아니면 의도치 않은 틈을 만들어 그에 반하고 있는가? 규제된 제품이 수익을 제공하지 못하도록 하면, 규제되지 않은 해외 발행자와 DeFi 프로토콜은 제한이 없으므로, 결과적으로 전 세계 스테이블코인 시스템이 계층화됩니다.

아이러니에 가까운 현상이 사람들의 이동 방향에서 나타납니다. 수익을 추구하는 사용자들은 GENIUS 법이 제공하려는 준비금, 상환 및 공시 보호 장치가 없는 장소로 떠돌아 다니며, 이는 미국 기반 발행자의 경쟁자에게 이점을 주고 미국 소비자들을 매력적이지 않은 옵션 중에서 선택하도록 만들게 됩니다.

워싱턴은 또한 3년의 유예기간을 두었다. 디지털자산 서비스 제공업체가 미국인에게 미허가 스테이블코인을 제공하지 못하게 되기 전까지이다. 이 기간이 끝나면 수익률을 좇는 자금은 자연스럽게 미국 감독당국의 손이 닿지 않는 곳으로 이동할 것이다.

무언가를 바꾸기에 충분한 시간

9월 20일 이후 확정되는 규정은 발효일을 앞당길 수 없다. 그때부터 120일을 계산하면 2027년 1월 18일을 넘기기 때문이다. 따라서 규제기관이 올가을 확정하는 내용이 시장에 실제로 적용될 규칙이 된다.

여러 기관의 의견수렴 기간은 아직 열려 있다. 감독 대상 발행사에 관한 FDIC의 은행비밀법 및 제재 규정안은 8월 4일까지 의견을 받는다. 실질적으로 내용을 바꿀 수 있는 시간은 몇 주밖에 남지 않았다.

제출된 의견은 최종 문구를 바꿀 수 있다. 블랙록은 OCC 의견수렴 마지막 날 17쪽 분량의 서한을 내고, 토큰화 준비자산에 적용될 수 있는 20% 한도를 삭제하고 적격 상품의 범위를 넓히라고 촉구했다. 이 요구가 반영됐는지는 최종 규정에서 확인할 수 있을 것이다.

이 모든 제안은 공개 기록으로 남아 있어 업계 누구나 의견수렴이 끝나기 전에 읽고 답할 수 있다. 과연 어떤 기업들이 공식 의견을 제출할 것인가?

유럽도 자체 규정을 다시 검토하기 시작했다

규제 체계는 서명되는 순간 완성된다고 믿는 사람에게 유럽은 유용한 사례를 제공한다. MiCA의 인허가 제도는 7월 1일에야 전면 시행됐지만, 브뤼셀은 이미 이해관계자의 의견을 듣고 있다. 법안을 다시 손볼지에 관한 의견수렴은 9월 30일까지이며, 2027년 개정도 예고돼 있다.

검토 대상 공백에는 역외에 본사를 둔 발행사의 취급과, 하나의 토큰을 여러 관할권의 복수 법인이 발행하며 보유자에게는 서로 교환 가능하게 유지하는 다중 발행 모델이 포함된다. 유럽은 최초의 포괄적 암호화폐 규제 체계를 만들었지만, 빠르게 움직이는 시장이 입안자들이 예상하지 못한 문제를 드러냈다는 점을 인정했다.

어떤 조항 하나를 영구적인 것으로 취급하는 것 역시 누군가가 내린 선택이며, 그런 선택은 되돌릴 수 있다. 워싱턴도 같은 선택지를 앞에 두고 있다. 수익률 격차가 계속 열려 있는 매달, 그 선택지를 사용해야 한다는 논거는 더 강해진다.

예금을 잃음으로써 보호하기

제한을 주장하는 은행들이 기초 위험을 우려하는 것은 불합리하지 않다. 미국의 거래성 예금 6조 6천억 달러가 스테이블코인 대체 위험에 노출된 것으로 지목됐다.

규정을 준수하는 발행사에만 적용되는 금지는 테더나 에테나로부터 그 예금을 보호하는 데 거의 도움이 되지 않는다. 미국 감독당국이 직접 조사할 수 있는 서클과 팍소스는 제약하면서, 대차대조표 위험은 감시하기 훨씬 어려운 곳으로 밀어낸다. 그렇다면 이런 방식의 규정은 실제로 누구의 저축을 보호하는가?

규정을 준수하는 스테이블코인이 동등한 조건에서 경쟁하도록 하면 수익률을 찾는 수요를 규제 범위 안에 둘 수 있다. 그 안에서는 준비자산 구성, 월별 공시, 상환권, 도산 시 보유자 우선권이 모두 적용된다. 감독당국은 그 수요가 해외로 빠져나가는 모습을 지켜보는 대신 직접 감독할 수 있다.

수정 가능성

필자는 18개월 안에 수익률 문제가 다시 논의될 것으로 본다. 기관의 해석이 아니라 시장구조 입법을 통해서이며, 결과는 전면 금지보다 공시와 활동 범위가 좁은 면책조항 쪽으로 기울 가능성이 크다. 은행들은 OCC에서 1차전을 이기고 의회에서 2차전을 질 것이다.

법이 마침내 발효되는 2027년 1월에도 수익을 지급하는 최대 규모의 달러 토큰들은 거의 확실히 규제 범위 밖에 머물며 미국 자금을 워싱턴에 책임지지 않는 감독 체계 쪽으로 끌어갈 것이다. 그 결과는 누구도 만들기 어려운 강력한 개정 근거가 되며, 그 근거를 만든 것은 법안 작성자들 자신일 것이다.