몰타 디지털 증권 입법에 대한 현장 개요

디지털 증권 제공을 위한 관할 구역을 선택할 때, 몰타는 가장 먼저 고려되는 국가 중 하나입니다. 지난 몇 년간 몰타는 “블록체인 섬”이라는 독특한 위치를 차지하며, 선진 블록체인 입법, 우호적인 세제 정책 및 진보적인 규제 접근 방식을 도입해 기술 혁신을 촉진해 왔습니다.

이 기사는 몰타에서 디지털 증권의 법적 지위에 대해 수개월간의 연구와 몰타 규제 당국 및 현지 변호사와의 직접적인 소통을 바탕으로 포괄적인 개요를 제공합니다. 또한 우리는 섬에서 디지털 증권 제공을 위한 플랫폼을 구축하고 있습니다.

규제 개요

몰타의 디지털 증권은 무엇보다도 전통적인 금융 상품 및 서비스에 관한 법률, 특히 회사법과 투자 서비스법에 의해 규제됩니다. 이러한 법률은 EU 입법인 MiFID II, Prospectus Regulation 등과 연계됩니다.

기존 법률 외에도, 몰타는 혁신적인 블록체인 기반 금융 상품에 대한 별도 법률을 도입했으며, 전통적인 법률로 규제해야 할 대상과 새로운 법률이 적용되는 범위를 정의합니다.

이 접근 방식은 기존 법률만으로 혁신적인 대상의 법적 지위를 정의하는 영미법계 국가들이 채택한 방식과 다릅니다. 영미법계에서는 별도의 법률 없이 기존 법률에 의존합니다.

디지털 증권과 직접적으로 관련된 주요 법률은 세 가지입니다:

1. 가상 금융 자산법(VFA Act)은 DLT 기반 자산 및 이를 규율하는 규칙을 정의합니다.
2. 몰타 디지털 혁신청(MDIA)은 MDIA를 관리 기관으로 설립하고 블록체인 기업을 규제하는 역할을 맡습니다.
3. 혁신 기술 계약 및 서비스(ITAS)는 “혁신 기술 계약”이라는 용어와 라이선스 절차 및 조건을 도입했습니다.

STO를 자금 조달 수단으로 규정하는 별도의 법률이 현재 개발 중입니다.

그 외에도 여러 지침과 전략이 있습니다. 가장 관련성이 높은 것은 MFSA STO 컨설테이션 페이퍼로, MFSA의 STO 접근 방식을 제시하고 MFSA 핀테크 전략은 핀테크 기업을 위한 규제 샌드박스 구축 계획 등을 논의합니다.

아래에서는 기존 법률의 가장 중요한 측면을 자세히 살펴보겠습니다.

관할 당국

몰타에서 디지털 증권을 규제하는 주요 기관은 두 곳이며: 몰타 금융 서비스 당국(MFSA)과 몰타 디지털 혁신청(MDIA)입니다.

MFSA는 몰타의 금융 서비스에 대한 단일 규제 기관으로, 금융 서비스 제공자와 모든 유형의 금융 상품 발행자를 규제합니다. 이는 디지털 증권 발행자에게 두 가지 의미를 가집니다:

1. MFSA 라이선스를 보유한 서비스 제공업체와 협력해야 합니다.
2. 그들의 제공은 MFSA의 승인을 받아야 합니다.

MDIA의 역할은 기술 혁신을 위한 규칙과 표준을 설정하고 집행하는 것입니다. 디지털 증권과 관련하여, 규제 기관은 암호화폐 및 보안 토큰 거래소와 기타 인프라 프로젝트의 기술 인프라를 검토·인증하여 신뢰성과 보안을 확보합니다.

MFSA(주요 금융 당국) 라이선스를 취득하기 위해 반드시 MDIA 승인이 필요한 것은 아니며, 대부분의 경우 시스템 감시만으로 충분하고 MDIA 의견은 자발적입니다. 다만 거래량이 일정 수준을 초과하면 후자의 승인이 필수됩니다.

명백히 MDIA는 인력이 제한되어 모든 신청을 직접 검토할 수 없으므로, 규제 기관은 제안된 시스템의 기술 설계도를 검토하기 위해 MDIA 라이선스를 보유한 제3자 시스템 감사인을 활용합니다. 현재 KPMG와 PwC와 같은 컨설팅 대기업을 포함해 다섯 곳이 있습니다. 감시가 완료되면 MDIA는 감사인 평가, 비즈니스 모델, 고위 경영진 및 혁신 기술 기업의 적격 주주를 기반으로 최종 승인을 결정합니다.

관할 당국은 세 가지 주요 목표를 추구하고 있습니다: 투자자 보호, 지원

몰타는 “기술 혁신의 우수성 센터”라는 명성을 가지고 있으며, 건전한 경쟁과 선택을 촉진합니다.

명성에 대한 강한 집중은 몰타를 에스토니아와 같은 다른 블록체인 친화적 관할 구역과 차별화합니다. 몰타는 명확한 법률 제정, 규제 핀테크 샌드박스 구축 등으로 블록체인 기반 비즈니스를 적극 촉진하지만, 여기서 라이선스를 취득하는 것은 더 어렵습니다. 라이선스를 받기 위해서는 기업이 엄격한 요건을 충족하고, 인프라의 회복력을 보장하기 위해 시스템 감시를 통과하며, 비즈니스 모델을 방어해야 합니다.

몰타에서 모든 규제 활동에 대한 승인을 받기 위한 필수 요건 중 하나는 적격 주주(지분 25% 초과)와 고위 경영진에 대한 일명 “적합성 및 적절성 검사”이며, 이는 사기를 방지하고 투자자를 보호하며 몰타의 좋은 평판을 유지하기 위한 또 다른 메커니즘입니다.

이러한 조치는 몰타에서 라이선스를 받은 기업에 추가적인 신뢰성을 부여하며, 이는 좋은 기업들이 몰타에 사업을 설립하도록 유인합니다.

가상 금융 자산법: 분류 제공

VFA법은 2018년 11월에 가상 금융 자산 및 자산 제공을 위한 법적 프레임워크를 도입했습니다. 이 법은 DLT 자산의 네 가지 유형을 정의합니다:

1. 전자 화폐 – DLT에 기록되는 일반 화폐
2. 가상 토큰 – 시스템 내에서만 가치를 갖는 단위, 예를 들어 로열티 포인트
3. 금융 상품 – MiFID II 규정에 정의된 자산으로, 여기에는 양도 가능한 증권 및 집합 투자 사업의 단위 등이 포함됩니다
4. 가상 금융 자산 – 위에 해당하지 않는 모든 것

이 법의 장점은 자산이 기존 형태에 해당하지 않을 경우 개별 사례별로 다루어진다는 점입니다. 많은 관할 구역은 이러한 세분화된 접근 방식을 채택하지 않고, DLT 기반 자산을 보안, 유틸리티, 결제 토큰으로 광범위하게 분류하여 모든 자산 그룹에 동일한 규칙을 적용합니다.

암호화폐를 위한 별도 카테고리를 만드는 것이 좋은 아이디어처럼 보일 수 있지만, 실제로는 그 본질이 매우 다양합니다: 일부는 블록체인의 네이티브 토큰이고, 일부는 그렇지 않으며, 일부는 익명이고, 일부는 익명하지 않으며, 일부는 탈중앙화되고, 일부는 탈중앙화되지 않습니다.

VFA법은 주로 가상 금융 자산의 발행 또는 제공 절차에 초점을 맞추고 있습니다. 그러나 법률 자체만으로는 보안 토큰을 그 성격에 따라 어떻게 분류해야 하는지 명확하지 않습니다. 따라서 MFSA는 추가 지침을 발표했으며, 업계의 모든 구체적인 사용 사례를 포괄할 디지털 증권에 대한 별도 법률을 마련 중입니다.

STO 컨설테이션 페이퍼: 디지털 증권 정의

STO 컨설테이션 페이퍼는 보안 토큰 제공을 전통적과 비전통적으로 구분합니다.

전통적인 STO에서 제공되는 단위는 MiFID에 따라 금융 상품으로 분류됩니다. 따라서 주로 MiFID와 투자 서비스법에 의해 규제됩니다. Stobox에서는 이러한 단위를 “디지털 증권”이라고 부르며 주로 이를 다룹니다.

그 외의 모든 이색적인 투자 단위는 비전통적 STO의 정의에 해당합니다. 가장 흔한 예는 수익 배분 권리를 제공하지만 기업의 지분을 나타내지 않는 단위로, 일종의 파생 계약에 해당합니다. 지금까지 수행된 많은 보안 토큰 제공이 이러한 성격을 띠었으며, 적용되는 규제는 관할 구역에 따라 다릅니다. 지금까지 수행된 대부분의 보안 토큰 제공이 이러한 형태였습니다.

MFSA는 아직 비전통적 STO에 대한 의견을 발표하지 않았습니다.

Prospectus 규제: 디지털 증권 제공 및 거래

디지털 증권의 제공은 주로 Prospectus Regulation에 의해 규제되며, 이는 발행자가 공개 제공 시 Prospectus를 등록하도록 요구합니다. 그러나 유럽 입법은 Prospectus를 등록하지 않고도 제공을 할 수 있는 면제를 친절히 제공합니다.

가장 널리 사용되는 두 가지는 다음과 같습니다:

1) 인증 투자자에게만 목표로 하는 제공(프라이빗 세일)

2) 12개월 기간 동안 유럽 연합 내에서 총 대금이 5백만 유로 미만인 제공

그럼에도 발행자가 거래소에 상장하려는 경우, 상장 규칙을 준수하고 Prospectus와 유사한 입장 문서를 준비해야 하므로 면제 제공의 이점이 감소합니다.

하지만 규제된 거래소 정의에 해당하지 않는 2차 시장 구조가 있어, 보다 완화된 입장 규칙을 적용할 수 있습니다. 그 중 하나가 게시판(bulletin board)으로, 참여자들이 매수·매도 의사를 표시할 수 있는 시장이지만 자동 매칭은 없습니다. 대신 다른 고객이 제안된 조건에 동의하고 거래 상대방이 되면 거래가 시작됩니다. 현재 몰타에는 이러한 사례가 없지만, 동일한 EU 입법을 적용받는 영국 금융감독청은 이러한 구조를 MTF로 간주하지 않습니다:

“우리의 견해로는, 단순히 관심 표시, 입찰·제안 또는 가격을 수집·집계·방송하는 시스템은 다자간 시스템으로 간주되지 않아야 합니다. 이는 게시판도 다자간 시스템으로 간주되지 않아야 함을 의미합니다. 이러한 유형의 시설에서는 한 거래 관심이 다른 거래 관심에 반응하지 않기 때문입니다.”

이러한 이유로, Stobox는 기업이 온보딩되고 유동성에 접근하는 요구사항을 줄이기 위해 게시판 형태의 2차 시장을 구축하고 있습니다.

최종 생각

몰타는 세계에서 가장 진보된 디지털 증권 입법 프레임워크 중 하나를 도입했으며, 이는 투자자 보호와 혁신 촉진 사이의 균형을 찾습니다. 처음부터 포괄적인 법률을 만드는 일은 간단하지 않으며 많은 시간이 소요됩니다 – 이는 지금까지 대부분의 디지털 증권 제공이 다른 관할 구역에서 이루어진 이유를 설명합니다. 그러나 몰타가 이에 많은 시간과 노력을 투자했기 때문에, 몰타의 제공업체와 기업은 장기적인 규제 안정성과 건전성 기준에 대한 부합성 측면에서 신뢰할 수 있습니다.