FCA, 비유동 자산을 보유한 펀드에 90일 공지 기간을 제안

2026년 10월 8일, 금융행위감독청(FCA)은 제안된 규칙을 발표했으며, 이는 부동산과 같은 본질적으로 비유동 자산에 주로 투자된 영국 허가 소매 펀드의 투자자들에게 최소 90일 전에 자금을 인출하려는 통지를 해야 하며, 상환 거래는 한 달에 한 번을 초과할 수 없도록 제한합니다.

요구 사항은 컨설테이션 페이퍼 CP26/35, 비유동 자산에 투자하는 허가 펀드의 공정한 상환 조건에 명시되어 있습니다. 이는 비UCITS 소매 스킴(NURS)의 허가받은 펀드 매니저(AFMs)에게 적용되며, 스킴 자산 가치의 최소 50%가 본질적으로 비유동 자산에 투자된 경우에 해당합니다. FCA는 이러한 자산을 일반적으로 빠르게 매각할 수 없으며 가치 손실이 크게 발생할 수 있는 자산으로 정의하며, 여기에는 부동산 및 인프라 투자도 포함됩니다.

제안에 따라, 해당 펀드의 AFM은 월 1회를 초과하는 빈도로 상환 거래일을 정할 수 없으며, 상환 요청에 대한 공지 기간은 해당 거래일 최소 90일 전에 시작해야 합니다. 최소 조건은 장기 자산 펀드(LTAF) 체계와 일치합니다. 펀드의 자산이나 투자 전략이 요구하는 경우 매니저는 더 긴 공지 기간을 설정할 수 있으며, FCA는 매각에 90일을 초과하는 기간이 걸리는 자산에 크게 투자하는 펀드가 90일 공지 기간만으로는 허가되지 않을 것이라고 밝혔습니다.

“펀드는 빠른 접근성을 제공하는지, 부동산과 같은 장기 투자를 위해 설계되었는지 명확히 해야 합니다,” 라고 FCA의 시장 담당 이사인 Michelle Beck가 말했습니다. “우리의 규칙은 기업이 이를 보다 명확히 하고 시장에 투자에 대한 신뢰를 높이는 데 도움이 될 것입니다.”

이들 펀드 중 일부는 현재 투자자들이 사전 통보 없이 매일 자금을 인출할 수 있도록 허용하고 있습니다. FCA는 스트레스나 변동성 기간 동안 일부 펀드가 현금 부족으로 모든 지급을 중단할 위험이 있으며, 일부는 현금을 여분으로 보유해 의도된 자산에 대한 투자가 감소하고, 급박한 매각이 가격을 낮추어 남아 있는 투자자에게 손해를 끼치고 시장에 압력을 가할 수 있다고 밝혔습니다. 공지 기간은 매니저가 자산을 질서 있게 매각할 시간을 제공하고, 유동성 기반 중단을 덜 발생하게 하며, 투자자들이 자금을 받을 확신을 높여줄 것이라고 말했습니다.

전체 상담 문서에서 FCA는 일일 거래되는 비유동 NURS의 현금 보유량이 평균 약 6%를 상당히 초과하며, 일부 경우 두 배 이상이라고 말했습니다. 이는 90일 통보 기간을 가진 유사 펀드 평균과 비교한 것입니다. FCA는 기초 자산의 유동성에 더 잘 부합하는 상환 조건이 관리자가 현금 버퍼에 대한 의존도를 줄이고 소비자 자금의 더 많은 부분을 원하는 자산 클래스에 투자하도록 할 수 있다고 말했습니다.

FCA는 이번 제안이 영국을 개방형 펀드에 대한 새로운 국제 유동성 기준에 맞추게 한다고 밝혔습니다. FCA는 국제증권감독기구(IOSCO)와 금융안정위원회(FSB)와 협력하여 이 기준을 마련했으며, 해당 펀드는 IOSCO의 카테고리 3 비유동 펀드에 해당합니다. IOSCO는 긴 공지 또는 결제 기간을 통해 유동성을 제한할 것을 권고합니다. 이번 컨설테이션은 PS26/17에 이어 진행되며, 이는 FCA가 2026년 8월에 발표한 UCITS 스킴 및 NURS 펀드에 대한 유동성 위험 관리 규칙 및 지침을 개정한 성명서입니다.

FCA는 2020년에 처음으로 이 사안에 대해 컨설테이션을 진행했으며, 당시 CP20/15는 부동산에 최소 50%의 스킴 자산을 보유한 NURS 펀드에 공지 기간을 제안했습니다. 이해관계자들의 우려로 펀드 배포 시스템이 공지 기간을 수용할 준비가 되어 있지 않으며 국제 기준이 아직 개발 중이라는 이유로 작업을 중단했습니다. 새로운 제안은 범위가 확대되어 부동산에만 국한되지 않고 모든 본질적인 비유동 자산을 포함합니다.

FCA는 이번 변화가 비교적 적은 수의 펀드에 영향을 미칠 것이며, 주로 직접 부동산 펀드와 일부 펀드 오브 펀드, 특히 대체 투자 펀드(FAIFs)의 NURS 펀드가 대상이라고 밝혔습니다. 이는 NURS 규정이 매니저가 본질적으로 비유동 자산에 50%를 초과하여 보유하는 것을 제한하기 때문입니다. NURS 펀드는 UCITS 스킴보다 더 넓은 투자 권한을 가지고 있습니다: 부동산 및 비유동 자산에 노출된 다른 펀드에 투자할 수 있으며, 포트폴리오의 20%를 비상장 양도 가능 증권에 보유하고, UCITS 스킴의 허용 한도를 두 배로 늘리며, 보다 유연하게 차입할 수 있습니다.

FIIA 정의 및 시행 일정

FCA는 본질적으로 비유동 자산에 투자하는 펀드(FIIA)의 정의를 수정하여 현재 제한된 상환 조치가 이미 비유동 자산 매각에 필요한 시간을 반영하는 NURS 펀드를 제외하는 조항을 삭제하고자 합니다. FIIA 상태는 포트폴리오 구성에만 의존하게 되며, 펀드가 최근 12개월 중 최소 3개월 연속으로 50%를 초과하는 비율을 유지하면 FIIA가 됩니다. 3개월 버퍼는 유지되어, 2020년 컨설테이션 이후 몇몇 부동산 매니저가 순자산 가치의 50% 미만으로 직접 부동산 노출을 줄인 하이브리드 펀드가 체계에서 이탈·재진입하지 않도록 합니다.

기존 펀드는 준수하기 위해 2년의 기간이 주어지며, 변경 사항에 대해 투자자에게 최소 1년의 통지 기간을 제공해야 합니다. 규정이 제정된 후에 출시되는 신규 펀드에 대해서는 요구사항이 6개월 후에 적용됩니다. 처음으로 FIIA 체계에 편입되는 펀드는 규정이 제정된 후 1년부터 기존 FIIA 규정을 준수해야 하지만, 환매 조건을 수정해야 하는 시점은 2년이 될 때까지는 필요하지 않습니다. 의무적인 조건을 도입하는 것은 관리자의 선택이 아니므로 사전 투자자 승인 없이도 중요한 변경으로 간주되며, 근본적인 변경이 아니라는 점에서 사전 승인 필요성이 없다고 판단됩니다.

최대 환매 기간은 185일로 적용되며, 이는 제한된 환매 조치를 가진 NURS 펀드에 대한 기존 규정과 일치합니다. FCA는 정산이 185일 한도 내에서 완료될 수 있도록 평가 마감일을 185일에서 182일로 단축하고, 통지 기간 종료 후 최초 평가 시점에 단위 가격을 결정해야 함을 명확히 할 것을 제안합니다.

공시, 정지 및 관련 제안

FCA는 기존 FIIA 위험 경고를 투자자가 통지 기간 종료까지 자금을 받지 못하며, 그 기간 동안 시장 위험을 부담하게 된다는 점을 명확히 설명하는 평이한 문구로 교체할 것을 제안합니다. 이는 투자자가 환매를 요청했을 때 받게 되는 금액이 요청 시점보다 적을 수 있음을 의미합니다. 수정된 투자설명서 공시는 제한된 환매 조치를 가진 모든 NURS 펀드에 적용되며, FIIA에만 국한되지 않습니다.

정지 기간 동안 AFM은 합리적인 사유가 없는 한 환매 요청을 수락해야 하며, 정지 기간은 통지 기간에 포함됩니다. FIIA에 대해 정지를 보다 쉽게 정당화하도록 하는 기존 지침은 삭제될 예정이며, FCA는 정해진 환매 조건이 적용되는 경우 단기 유동성 부족이나 자산을 신속히 매각하기 어려운 상황만으로는 정지를 정당화하기에 충분하지 않을 것이라고 밝혔습니다.

FCA는 또한 모든 NURS 펀드의 AFM이 펀드의 투자 전략, 유동성 프로필 및 환매 정책에 보다 잘 부합하도록 제한된 환매 조치를 도입할 수 있도록 허용할 것을 제안합니다. 이는 현재 NURS FAIF, 부동산에 실질적으로 투자하는 펀드 및 특정 수익 수준을 목표로 하는 펀드에만 제한된 권한을 확대하는 것입니다. NURS FAIF에 제공되는 더 긴 연기 권한은 제한된 환매 조치를 가진 모든 NURS 펀드로 확대됩니다. 별도로, LTAF 투자자는 AFM이 동의하고 해당 철회가 다른 투자자에게 불이익을 주지 않는다고 판단될 경우 승인된 환매 요청을 철회할 수 있게 되며, 동일한 기준이 제한된 환매 조치를 운영하는 NURS 펀드에도 적용됩니다. 이 문서는 또한 2026년 4월에 도입된 Direct-to-Fund 거래 모델을 수용하기 위해 집합투자계획 규정집에 소규모 변경을 가한다는 내용을 포함합니다.

문서는 고려했지만 채택되지 않은 대안들을 기록하고 있습니다: 연기 전용 모델, 75%의 높은 기준, FIIA를 LTAF로 전환하도록 요구, 기존 투자자를 통지 기간에서 제외, 예외적인 상황에서 통지 기간을 면제할 권한 등.

자기투자형 개인연금(SIPP) 운영자를 위해 FCA는 기존 FIIA 유닛을 건전성 목적상 표준 자산으로 계속 취급할 수 있도록 하는 3년의 과도기 조항을 제안하고 있으며, 이는 보다 광범위한 규칙 변경에 대한 별도 협의를 앞두고 있습니다. FCA는 최종 규칙을 제정 시점과 시기를 결정할 때 주식 및 주식 ISA 적격성을 고려할 것이라고 밝혔습니다.

FCA는 토큰화가 본질적으로 비유동적인 자산의 근본적인 유동성 특성을 변경하지 않으며, 제안의 근거를 바꾸지 않는다고 밝혔지만, 토큰화된 펀드 유닛에 대한 2차 시장이 시간이 지나면서 투자자에게 추가적인 유동성원을 제공할 수 있다고 언급했습니다.

CP26/35에 대한 의견은 2026년 12월 11일까지 제출해야 하며, FCA의 온라인 응답 양식을 통해, 이메일 [email protected] 로, 또는 FCA의 Joshua Carlton에게 서면으로 제출할 수 있습니다. FCA는 의견을 검토한 후 2027년 상반기에 최종 규칙을 발표할 예정입니다.