전 세계 유동성만으로는 암호화폐 랠리를 유지할 수 없다

암호화폐 투자자들은 종종 통화 정책을 간단한 규칙으로 요약한다: 중앙은행이 돈을 더 풍부하게 만들면 가격이 상승한다. 이 설명은 직관적으로 매력적이다. 자금 조달 비용이 낮아지면 위험 감수가 촉진되고, 투자자들은 더 높은 수익을 찾으며, 추가 자본이 비트코인 (BTC ), 이더리움 (ETH ), 솔라나 (SOL )와 같은 자산으로 이동한다.

Journal of Financial Stability에 발표된 새로운 연구¹는 이 관계가 실제이지만 완전하지 않다고 제시한다. 2019년부터 2024년 사이에 초과 유동성은 암호화폐 수익률을 크게 높이는 것과 연관되었다. 그러나 그 관계의 강도는 덜 주목받는 또 다른 조건, 즉 경제 정책 불확실성에 따라 달라졌다.

불확실성이 증가하면, 초과 유동성의 겉보이는 이점이 크게 약화된다. 이는 자본 가용성과 투자자 신뢰가 함께 작용해야 함을 의미한다. 중앙은행은 우호적인 금융 환경을 조성할 수 있지만, 정책 환경이 불안정해 보일 때 투자자에게 위험을 감수하도록 강요할 수는 없다.

초과 유동성이 암호화폐 시장에 도달하는 방법

Liquidity은 금융 시스템 전반에 걸쳐 이용 가능한 자금과 신용의 양을 의미한다. 초과 유동성은 이러한 가용성이 기본 경제 상황이 제시하는 수준을 넘어설 때 발생한다.

연구진은 미국과 중국의 실제 상황을 거시경제 변수에서 도출된 균형 수준과 비교하여 초과 유동성을 추정했다. 유동성을 지속적으로 변하는 양으로 보지 않고, 연구자들은 각 월을 초과 유동성 체제 또는 정상 체제로 구분했다.

이 구분은 중요하다, 왜냐하면 초과 유동성이 투자자 행동을 바꿀 수 있기 때문이다. 자본이 풍부하면 차입 제약이 완화되고 안전 자산의 수익률이 덜 매력적이 될 수 있다. 따라서 투자자들은 위험 스펙트럼을 따라 더 외부로 이동하려는 의향이 커진다.

암호화폐는 이러한 행동의 자연스러운 수혜자이다. 지속적으로 거래되고 전 세계적으로 접근 가능하며, 새로운 자본이 시장에 들어오면 급격한 가격 변동을 겪을 수 있다. 최근 미국인들이 암호화폐에 투자하게 하는 동기에 대한 분석도 참여가 기술이나 이념뿐만 아니라 시장 상황과 위험 선호에 크게 좌우된다는 것을 보여준다. 시장 상황과 위험 감수성은 채택의 핵심 요소로 남아 있다.

연구진은 초과 자본이 암호화폐에 도달할 수 있는 두 가지 주요 경로를 확인했다:

• 투기적 위험에 대한 관용 증가
• 스테이블코인 기반 거래 및 차익거래

첫 번째 경로는 행동적이다. 풍부한 자본에 접근할 수 있는 투자자들은 하방 위험을 덜 인식하고 변동성이 큰 자산을 보유하는 데 더 편안함을 느낀다. 두 번째는 구조적이다. 스테이블코인은 거래 결제, 플랫폼 간 자본 이동, 시장 간 가격 차이를 활용하는 데 사용되는 디지털 현금을 제공한다.

연구가 발견한 암호화폐 수익에 관한 내용

연구진은 2019년 1월부터 2024년 12월까지의 월별 데이터를 조사했다. 샘플에는 비트코인, 이더리움, XRP, BNB, 솔라나와 함께 USDT, USDC, DAI, TUSD, EURS가 포함되었다. 이들 자산은 총 720개의 코인-월 관측치를 생성했다.

미국의 초과 유동성 체제는 평균 월별 암호화폐 수익률을 12.1 퍼센트 포인트 증가시킨 것과 연관되었다. 상승하는 미국 경제 정책 불확실성은 추정된 유동성 프리미엄을 약 54% 감소시켰다.

중국의 초과 유동성은 수익률을 9.3 퍼센트 포인트 증가시킨 것과 연관되었다. 그러나 상승하는 중국 정책 불확실성과의 상호작용은 -13.8 퍼센트 포인트로, 긍정적인 기본 연관성을 능가하게 상쇄했다.

이러한 추정치는 비정상적으로 크지만, 월별 확정 수익으로 해석하거나 통화 확대가 직접적으로 암호화폐 가격 상승을 초래했다는 증거로 받아들여서는 안 된다. 이는 여러 다른 변수들을 통제한 후 관찰된 거시경제 체제 간 차이를 나타낸다.

정책 불확실성이 완화된 자금을 무력화할 수 있는 이유

경제 정책 불확실성 지표는 통화, 재정, 무역 및 규제 정책의 미래 방향에 대한 우려를 측정한다. 투자자들은 충분한 자본에 접근할 수 있지만, 정책 결정이 자신의 포지션에 어떤 영향을 미칠지 추정할 수 없을 경우 이를 투입하려 하지 않을 수 있다.

이로 인해 두 가지 상반된 힘이 발생한다. 초과 유동성은 금융 제약을 완화하고 위험 감수를 촉진한다. 정책 불확실성은 인식된 위험을 높이고 기다림의 가치를 증가시킨다.

이러한 주저함은 암호화폐 시장에서 특히 중요할 수 있다. 규제 발표는 거래소 접근성, 스테이블코인 규칙, 보관 요건, 과세 또는 특정 자산의 법적 지위를 변경할 수 있다. 따라서 투자자들은 금리와 경제 성장에 관한 전통적인 질문을 넘어선 위험에 직면한다.

관련 연구에 따르면 통화 정책 불확실성이 암호화폐 시장 불확실성에 영향을 미친다, 그리고 그 전파는 시간에 따라 크게 변한다. 이는 보다 넓은 결론을 뒷받침한다: 유동성 지표는 주변 정책 환경과 별개로 평가될 수 없다.

연방준비제도(Federal Reserve)도 커뮤니케이션을 통화 정책 전략 및 도구키트의 일부로 간주한다. 예측 가능한 커뮤니케이션은 미래 상황에 대한 불확실성을 줄일 수 있으며, 모순된 지침은 자본이 위험 자산으로 이동하는 데 필요한 신뢰를 약화시킬 수 있다.

스테이블코인은 전파 층이며, 랠리를 일으키는 것이 아니다

스테이블코인은 이 프레임워크에서 특히 흥미로운 위치를 차지한다. 그 가격은 기준 통화에 가깝게 유지되도록 설계되어 있어, 비트코인이나 이더리움에 비해 수익률이 자연스럽게 덜 반응한다. 그 중요성은 자체 가격 상승 정도보다 제공하는 기능에서 비롯된다.

스테이블코인은 거래자들이 거래소 간에 가치를 이동하고, 온체인에서 달러 기준 구매력을 보유하며, 각 거래 후 은행 시스템으로 돌아가지 않고도 거래를 완료하도록 허용한다. 수요가 증가하면 이 인프라는 초과 현금 유동성이 디지털 자산 시장을 보다 효율적으로 순환하도록 돕는다.

이는 스테이블코인 발행이 자동으로 암호화폐 랠리를 만든다는 의미는 아니다. 스테이블코인을 금융 배관에 비유하는 것이 더 정확하다. 배관은 자본 흐름의 속도와 용량을 늘릴 수 있지만, 투자자들이 위험을 감수하고 싶은지를 결정하지는 않는다.

이 구분은 스테이블코인 발행이 암호화폐 수요에 뒤따를 수 있다는 연구와도 일치한다. 스테이블코인은 시장 활동을 확대하거나 수용할 수 있지만, 여전히 신뢰, 규제 및 투자자 수요에 의존한다.

정책 입안자들이 연방준비제도의 접근이 스테이블코인을 더 안전하게 만들 수 있는지를 고려함에 따라 이 문제는 점점 더 중요해지고 있다. 더 나은 준비금 보호조치는 전파 층에 대한 신뢰를 향상시킬 수 있지만, 더 강력한 인프라가 광범위한 경제적 불확실성의 영향을 없앨 수는 없다.

국제결제은행(BIS)도 마찬가지로 광범위한 스테이블코인 채택이 통화 정책 전파를 복잡하게 만들 수 있다고 경고했다. 스테이블코인은 일반적으로 정책 연계 이자를 직접 지급하지 않지만, 금리 변동은 여전히 보유 비용과 발행 기업의 경제성에 영향을 줄 수 있다.

중국 유동성이 전 세계 암호화폐에 여전히 중요한 이유

중국의 연구 결과는 국내 암호화폐 거래가 광범위한 제한을 받기 때문에 주목할 만하다. 만약 법적 접근이 유일한 전파 채널이라면, 중국의 통화 상황은 전 세계 암호화폐 수익에 제한적인 관련성을 가질 것이다.

그러나 결과는 유동성이 해외 금융 센터, 피어투피어 시장, 국제 투자자 및 스테이블코인 결제를 통해 간접적으로 이동할 수 있음을 시사한다. 중국의 금융 상황이 전 세계 위험 선호에 영향을 미치기 위해 자본이 중국 은행 계좌에서 국내 암호화폐 거래소로 직접 이동할 필요는 없다.

정책 불확실성은 미국보다 중국에서 더 강한 조절 관계를 보였다. 이는 중국 유동성 지원이 보다 일시적이며 규제 개입을 예측하기 어려운 특성을 반영할 수 있다. 초과 유동성은 투자자들이 이를 어디에 투입할지 혹은 규제가 강화될지에 대해 불확실한 상황에서도 존재할 수 있다.

이는 암호화폐 가치 평가가 글로벌함을 다시 한 번 강조한다. 연방준비제도만을 주시하는 투자자는 세계 두 번째 규모 경제인 중국에서 비롯되는 유동성 및 불확실성 신호를 놓칠 수 있다.

암호화폐 시장 사이클을 읽기 위한 더 나은 프레임워크

이 연구는 돈을 찍어내면 비트코인이 상승한다는 일반적인 주장보다 더 유용한 프레임워크를 제공한다. 투자자는 유동성 창출, 유동성 전파, 자산 수요를 구분해야 한다.

첫째, 금융 상황이 충분히 완화되어 초과 자본을 창출해야 한다. 둘째, 시장은 그 자본이 디지털 자산으로 들어갈 수 있는 정상적인 채널을 필요로 한다. 셋째, 투자자는 암호화폐 위험을 받아들일 만큼 충분히 자신감을 가져야 한다.

어느 단계에서든 붕괴가 발생하면 기대되는 반응이 약화될 수 있다. 중앙은행이 정책을 완화해도 상업 대출기관은 신중할 수 있다. 스테이블코인 인프라가 확대돼도 투자자는 현금이나 국채를 선호할 수 있다. 암호화폐 규제가 개선돼도 높은 금리가 방어적 포지션을 지속적으로 보상할 수 있다.

이 프레임워크는 겉보기에 유리한 통화 발표가 항상 지속적인 랠리를 일으키지 않는 이유도 설명한다. 시장은 정책 변화가 일어나기 전에 이미 가격에 반영하며, 심각한 경제 혼란 중에 도입된 완화 정책은 그 혜택을 상쇄할 만큼 충분한 불확실성을 동반할 수 있다.

실제 분석을 위해서는 통화 공급, 실질 금리, 중앙은행 대차대조표, 스테이블코인 유통량, 거래소 자금 조달 상황, 레버리지, 정책 불확실성 등 여러 지표를 함께 고려해야 한다. 단일 지표만으로는 완전한 시장 신호를 제공하지 못한다.

스테이블코인 유동성 층에 투자하기

이 성장 중인 인프라에 대한 주식 노출을 원하는 투자자에게 Circle Internet (CRCL ) Group은 연구에서 조사된 스테이블코인 전파 채널에 직접 연결할 수 있는 기회를 제공한다. Circle은 거래, 결제, 결제 정산 및 온체인 금융 애플리케이션에 사용되는 USDC와 EURC를 발행한다.

Circle은 2025년 준비금 수입이 평균 USDC 유통량의 상당한 성장과 함께 증가했다고 보고했다. 이는 스테이블코인 채택이 확대될수록 토큰 공급을 단순히 늘리는 것이 아니라 기업 매출로 전환될 수 있음을 보여준다.

하지만 Circle은 암호화폐 가격 상승에 대한 단순한 베팅이 아니다. 그 경제 구조에는 상당한 긴장이 존재한다. 암호화폐 활동이 증가하면 USDC에 대한 수요가 늘어날 수 있지만, 금리가 낮아지면 USDC를 뒷받침하는 자산에서 얻는 수익률이 감소한다. 반대로 금리가 상승하면 준비금 수입이 개선될 수 있지만, 제한적인 유동성 상황은 암호화폐 참여에 부담을 줄 수 있다.

이는 Circle이 연구자들이 확인한 동일한 경쟁적 힘을 반영하는 투자 사례이기에 특히 관련성이 있다. 그 실적은 유통되는 디지털 달러 규모, 준비금에서 얻는 이자, 규제 요건, 유통 비용, 그리고 불확실한 시기에 USDC가 신뢰를 유지할 수 있는 능력에 좌우될 수 있다.

투자자들이 환경에 신뢰를 가질 때 유동성이 가장 중요하다

이 연구는 암호화폐 수익을 예측하는 공식을 제시하지 않는다. 표본은 변동성이 큰 6년 기간을 포괄하고, 주요 변수는 이진 체제로 구분되며, 모델은 개별 자산에 영향을 미치는 모든 요인을 포착하지 못한다.

그럼에도 불구하고 핵심 통찰은 가치가 있다. 초과 유동성은 더 강한 암호화폐 수요의 가능성을 창출하지만, 그 가능성이 실현되는지는 신뢰에 달려 있다. 스테이블코인은 자본을 효율적으로 이동시킬 수 있지만, 투자자에게 위험을 감수하도록 강요할 수는 없다.

투자자에게 가장 명확한 결론은 통화 완화가 단독으로 해석되어서는 안 된다는 것이다. 암호화폐에 가장 도움이 되는 환경은 단순히 풍부한 자금이 아니라, 투자자들이 정책 방향을 이해하고 신뢰하는 시기에 신뢰할 수 있는 인프라를 통해 이동하는 풍부한 자금이다.

참고문헌:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). 초과 유동성, 암호화폐 수익 및 경제 정책 불확실성의 조절 역할. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587